距离年末尚有40余天，为尽早抢占市场，已有地方银行提前为“开门红”蓄力。11月19日，北京商报记者注意到，多家地方中小银行近期相继召开2024年“开门红”工作或培训会议，提前部署下阶段工作任务，重点聚焦于存贷款领域。部分银行已采取行动，采购营销宣传用品或推出预约产品揽客，以增强“开门红”对客户的吸引力。在分析人士看来，“开门红”是银行间的一场激烈竞赛，银行提前备战“开门红”，一方面是为了年末冲刺完成此前订立的目标，另一方面则是提前为来年储备优质项目和资产。 积极备战“开门红” 作为全年经营发展的收官阶段及次年业务储备的黄金时期，“开门红”阶段备受银行重视。11月19日，北京商报记者注意到，近日，曹妃甸农商行、岚县农商行、盂县农商行、沈阳于洪永安村镇银行、尉氏合益村镇银行等多家地方中小银行召开2024年“开门红”工作或培训会议，提前部署下阶段工作任务。 以沈阳于洪永安村镇银行为例，为确保2024年全年任务指标顺利实现，该行启动2024年开门红“钱存永安，安全生钱”活动，定期存款3万元以上一年、两年、三年期利率分别为3%、3.2%和3.5%。 根据沈阳于洪永安村镇银行部署，通过此次“开门红”活动，“存款任务到2023年末，必保完成1.5亿元，力争完成3亿元，贷款余额较年初增加4亿元；到2024年2月末，存款任务必保完成2.5亿元，力争完成3.5亿元”。 北京商报记者注意到，目前备战“开门红”活动的银行业务重点仍聚焦于存贷款领域。例如，岚县农商行近期组织开展“赢战2024开门红营销策略与战法”培训会，重点围绕普惠“开门红”工程、信贷产能提升等进行培训。盂县农商行仙人支行提前部署2024年“首季开门红”，通过对存量客户进行二次营销，支行负责人带头对辖内的企业、规模种养殖户、街道商户和重点客户进行走访维护，跟踪了解客户融资需求，为2024年信贷投放奠定基础。 光大银行(2.920, 0.00, 0.00%)金融市场部分析师周茂华表示，部分银行“开门红”备战提前的原因主要是国内“稳增长”的背景下，各家银行供需两端发力，主动负债积极推动宽信用。而地方银行负债能力相对弱一些，竞争压力大，年底表现更加进取，同时年初往往是信贷投放高峰期，提前备战能更好锁定全年收益。 推出预约产品揽客 为确保“开门红”目标的如期实现，部分银行已采取行动，采购营销宣传用品或推出预约产品揽客，以增强“开门红”对客户的吸引力。 在社交平台上，多家银行员工发布2024年“开门红”预约产品，预期收益在3%-3.8%之间，并宣称“错过一次再等一年”，而据个别银行员工透露，有的预约产品甚至暂未有具体的产品信息，只是提前宣传以尽早锁定客户。 也有银行正在采购“开门红”营销宣传用品，北京商报记者注意到，绵阳农商行、芜湖扬子农商行近期发布了2024年“开门红”宣传品采购招标公告，其中绵阳农商行公告明确采购物品包括日用品类、厨具类、粮油类、手机类和电动自行车类，预算金额达619.6455万元。 “‘开门红’是银行间的一场激烈竞赛”，浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林认为，“开门红”集中反映出银行之间的竞争趋于白热化，银行存贷业务也趋于同质化。市场存量竞争下，无论是存款还是贷款，银行都需要积极拓展，“开门红”这个时间节点，客户资金相对富足，银行通过集中营销以增强银行客户触达。 对于个别银行推出预约产品揽客的方式，周茂华表示，个别银行推出预约产品主要是为提升揽客竞争力，增加存款等负债。 仍需提升产品服务能力 “开门红”期间银行营销的业务往往是发力的重点，对于目前地方银行存贷业务的难点，周茂华认为，作为周期性行业，目前银行业面临的最大挑战还在于总需求整体偏弱，其次是行业竞争激烈，部分地方银行自身业务经营水平不够高，负债、资产两端仍有一定压力。 存贷业务是银行备战“开门红”的重心，但目前地方银行揽客趋于同质化，随着利率持续下行，银行该如何提高“开门红”活动的竞争力？周茂华表示，部分中小银行备战“开门红”面临如何提升揽客竞争力同时稳定负债成本，备足更多优质项目和资产，更好提升盈利与资产质量等难点，后续部分银行仍需提升零售产品服务能力，积极推动线上线下(38.780, -1.04, -2.61%)融合发展，与更多场景进行结合，同时加大对公业务项目储备力度。 盘和林则建议，地方银行应在合规、风控的前提下进行产品的合理创新；其次，要以服务质量替代利率红利，专业金融服务才是银行提供产品的本质；此外，还应加大数字化投入力度以提高营销精准度。

村镇银行改革化险谋求新思路。日前，国家金融监督管理总局官网披露的一则批复显示，北京监管局同意华夏银行(5.600, 0.04, 0.72%)收购北京大兴华夏村镇银行其余20%股权，承接其全部资产负债、权利义务后，由华夏银行在北京设立2家支行。与此同时，该村镇银行需按规定办理法人机构解散等相关事宜。 资料显示，北京大兴华夏村镇银行是华夏银行发起设立的首家村镇银行，于2010年9月开业，注册资本1.25亿元，此前华夏银行持有80%股份。 北京大兴华夏村镇银行解散或因经营业绩不佳。华夏银行半年报显示，该行今年上半年实现营业收入968.85万元，净利润仅有7.05万元，分别较2022年同期减少28.34%和86.77%。资产负债规模均呈下降趋势，截至6月末的资产总额66250.49万元，存款总额49649.10万元，贷款总额40321.50万元，分别同比下降42.23%、40.12%、16.34%。 今年以来，已有4起主发起行吸收村镇银行并转设为分支机构的案例出现。“银行对分支机构属于内部管理，而主发起行对村镇银行这一独立法人机构的管理属于股东公司治理，二者有较大区别。主发起行吸收村镇银行并转设为分支机构，效率较高、成本更低、管控也较为严格。”上海金融与发展实验室主任曾刚告诉记者。 中央财经大学证券期货研究所研究员、内蒙古银行研究发展部总经理杨海平认为，由主发起行吸收合并村镇银行能够有效地保护存款人权益，避免风险蔓延，主发起行能够利用自身的优势尽快理顺原属村镇银行的业务，使其融入主发起行的业务布局，是市场影响和成本相对较小的一种改革化险模式，有望成为村镇银行改革化险的主流模式。 中央金融工作会议强调，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。 预计下一阶段，中小金融机构风险处置将进一步提速。近期，辽宁农商行获批开业、河南农商联合银行正式揭牌、山西农商联合银行获批筹建……一批中小金融机构改革化险的重要举措相继落地。 村镇银行重组是推进其改革化险的重要一环。截至2023年6月末，全国村镇银行数量共计1642家。根据人民银行金融机构评级结果，截至2022年末，村镇银行中的高风险机构数量为118家，同比增加15家，数量占全部高风险机构的31.4%。 招联金融首席研究员董希淼表示，村镇银行被主发起行吸收合并、改制成为主发起行分支机构是常见方式之一。这种方式能将村镇银行业务直接纳入主发起行管理，有助于增强服务能力，更有效率地推进改革化险。

开户人数翻倍、个人养老储备意识增强、享受税优政策……个人养老金制度落地一周年以来，居民的养老保障意识逐步提升，我国养老保障水平稳步提高。近期，上海证券报记者多方采访获悉，如何留存和激活客户、优化个人养老金发展生态成为行业面临的新难题。 当前，个人养老金发展呈现“两低”特点——建立账户人数占基本养老保险参保人数比例低、已缴费人数占建立账户人数比例低。业内人士认为，我国个人养老金业务目前仍处于起步阶段，但前景广阔，建议从税优政策、宣传投教、金融机构服务质效等方面进一步优化，提升个人养老金“吸金”力，推动行业更好发展。 “开户热缴存冷” 提升养老储备刻不容缓 个人养老金遭遇“吸金”难。 “去年末，我就开了个人养老金账户，但目前还没缴存，比较关注后续金融机构能否提供更加综合和优质的服务。”90后程序员付进进告诉记者。 2022年为我国个人养老金“元年”，至今该制度试点已满一年。从人力资源社会保障部公布的全国数据看，截至2022年底，个人养老金参加人数1954万，缴费人数613万人，总缴费金额142亿元，人均储存水平在2316元左右。到2023年一季度末，全国3038万人开立个人养老金账户，但只有900多万人完成资金储存，实际缴费人数仅为参加人数的31.37%；储存总额182亿元，人均储存仅2022元。 很明显，上述数据也呈现前述“两低”特点。这意味着，开立账户只是第一步，如何让更多人愿意进行个人养老金缴存、养成长期投资的习惯，是全行业需要共同面对的新课题。 根据麦肯锡调研，当前“个人养老金”普及率高但购买率偏低，国内居民对“个人养老金”制度的了解度已达80%，但是实际购买率仅为8%。其中，从“了解”到“开户”的转化率为45%，而从“开户”到最终购买的转化率仅为23%。 “个人养老金业务推广过程中出现缴存比例不高、开户热、投资冷等情况。”工商银行(4.810, 0.03, 0.63%)养老金业务部副总经理吕艾国表示，去年个人养老金制度落地实施以来，国民对于自身养老需求的关注持续增加，养老金融行业发展驶入快车道，但居民自主开展养老储备的意识仍然有所欠缺，科学开展养老投资的能力尚待提升。 “还年轻不着急” 个人养老金吸引力待提升 个人养老金制度试点一年来，取得了积极进展，也积累了有益经验，上述所出现的“开户热缴存冷”特点，亟待找到问题根源，加以完善。 记者多方采访获悉，原因在于，一方面，养老金融教育程度不足。“还年轻，不着急”“没时间、缺乏了解渠道”“不知道相关知识和规则”“不明白内在背景和逻辑”……这是多位90后年轻人告诉记者的没有投资个人养老金的理由，而且他们目前没有养老紧迫性，个人养老储备意愿不强。 “目前有很多人不知道养老金融对个人究竟有什么价值，学校开了养老金融课后，我发现很多学生认为养老离自己很遥远，完整学习后才知道养老金融的重要性。”中国政法大学金融学教授胡继晔说。 另一方面，个人养老金吸引力不足。招联首席研究员董希淼说，部分银行在个人养老金开户时吸引了大批“薅羊毛”的用户开户，个人养老金试点中产品、金融服务等优势特征不明显，对人群的吸引力较小。通过个人养老金账户进行投资期限很长，了解和接受还需要一个过程。 此外，金融机构养老金融综合服务能力有待加强。“供给和投资者需求之间存在差异，一些机构的服务质量、效率和产品等，并不能完全满足投资者的需求，需要进一步加强改进，一些新手投资者也需要更多的投资教育和咨询服务。”中国信息协会常务理事朱克力说。 “老有所养老有所依” 多措并举推动规模扩容 个人养老金制度建设是一项长期工作，必须坚持不懈、久久为功。 业内专家表示，促进养老储备付诸行动，需要多方提升养老紧迫性的社会认知、加强个人养老金吸引力、提供优质养老金融服务。预计未来10年，我国第三支柱养老金的规模预计将达到约10万亿元。 提升居民对养老储备重要性、急迫性认知，是投教工作“头等大事”。农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅建议，各市场机构从不同维度协同推进养老金融教育，逐步提升社会公众养老意识与金融素养，形成长期投资和价值投资的理念，做好养老财富储备与规划。 税收优惠是个人购买养老金的重要“吸引点”。中邮理财总经理彭琨近日在研讨会上建议，适度增加每年的缴费上限，激发中高收入人群的参与热情。“当前税收优惠政策惠及人群少，可降低低收入人群的领取环节缴税比例、对低收入人群提供财政补贴。” 关乎老百姓(29.890, 0.49, 1.67%)的养老钱，除了做好投教和税收优惠，金融机构亟须进一步提升个人养老金长期账户管理和综合服务能力，更好满足用户需求，推动个人养老金规模持续扩容。 平安银行(10.180, 0.03, 0.30%)行长助理孙芳滔表示，除了为客户提供更多长期稳健、增值保值的产品，也要整合在医疗、养老、保险方面的优质资源，提供一站式的养老服务，更好为客户提供更加全面的养老投资规划以及相匹配的养老服务。

继银联和连通公司后，万事网联公司成为我国第三家银行卡清算机构，同时也是我国第二家中外合资的银行卡清算机构。 中国人民银行11月19日公告，中国人民银行会同金融监管总局审查批准“万事网联信息技术（北京）有限公司”（下称“万事网联公司”）提交的银行卡清算机构开业申请。11月17日，中国人民银行向万事网联公司核发银行卡清算业务许可证。 这是我国银行卡市场开放的又一举措。开放的银行卡市场，有利于为产业各方提供多元化、差异化的服务，构建合理稳健的银行卡产业结构。 有序推进银行卡清算市场准入 万事网联公司是万事达公司（MasterCard）与网联清算有限公司在中国境内共同发起设立的合资公司。天眼查信息显示，万事网联公司注册金额为10亿元，万事达公司通过旗下公司合计持股51%，网联清算有限公司的全资子公司网联科技有限公司持股49%。万事网联公司的董事长为万事达卡亚太区联席总裁凌海。 公开信息显示，当前，万事达公司为超过210个国家及地区的消费者、政府和商户提供服务。其前身是美国金融机构于上个世纪60年代创立的名为银行间卡协会（Interbank Card Association）的组织。 当前，国际主流卡组织还包括VISA、美国运通、中国银联、JCB等。其中，美国运通公司在我国境内发起设立的合资公司连通（杭州）技术服务有限公司，是我国第二家获批的银行卡清算机构。 中国人民银行称，下一步，将继续遵循公开、公平、公正的原则，依法有序推进银行卡清算市场准入工作，统筹发展和安全，持续完善银行卡清算机构监管机制，促进支付行业高质量发展。 为产业链各方和金融消费者 提供差异化服务 “这是中国金融业新一轮对外开放的又一标志性事件。”招联首席研究员董希淼表示，我国银行卡清算市场的开放，意味着我国金融业对外开放进入了金融基础设施开放的阶段，将推动我国境内支付清算市场更好地遵从国际规则、提高服务水平、防控金融风险，对于推进金融供给侧结构性改革、提升金融服务实体经济能力具有重要的现实意义。 博通咨询金融行业首席分析师王蓬博认为，万事网联公司在经历数年筹备、通过验收后正式获批，总体符合市场预期。这也是金融管理部门落实金融高水平开放的具体措施，有利于推动支付清算行业在引入优质竞争者的过程中实现高水平发展，为产业链各方和金融消费者提供更好的差异化服务。 可发行“万事达”品牌人民币银行卡 中国人民银行明确，获得行政许可后，万事网联公司可在我国境内授权成员机构发行和受理“万事达”品牌的人民币银行卡。 “银行卡清算机构在银行卡业务中发挥着核心枢纽作用，其通过制定银行卡清算标准和规则、运营银行卡清算业务系统、授权发行和受理其品牌的银行卡，为发卡机构和收单机构提供其品牌银行卡的机构间交易处理服务，并协助完成资金清算。”董希淼表示。 关于万事网联公司的业务范围，王蓬博表示，万事网联公司作为卡组织可以在我国境内发行独立品牌的银行卡并建立独立的支付卡信息交换网络，独立负责后续的银行卡交易的信息交换、资金清算等。预计众多中国持牌三方支付机构和银行将会逐步完成接入。但建立运营网络和调试的过程可能需要一定时间。 王蓬博预计，考虑到国内目前的主要卡组织在品牌知名度、网络覆盖、旗下运营商体系建设、用户黏性等方面已经十分强大，万事网联公司可能会从商务人士、跨境支付等方面入手，进行市场切入和试验。从整个移动支付行业角度看，目前行业格局十分稳定，而且C端用户已经习惯于手机端账户支付，短时间内对移动支付行业格局的影响可能有限。 “银行卡清算市场本身所具有的特性并不利于竞争市场格局的形成，外资和合资清算机构只有提供高质量、特色化的服务，才能在激烈的市场竞争中获得发展。”董希淼认为，对我国金融机构和消费者而言，开放意味着将有更多选择。

11月20日，全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）。其中，1年期LPR利率为3.45%，5年期以上LPR利率为4.20%，均与上月持平。 这已是LPR利率连续第三个月维持不变。11月，作为政策锚定利率的中期借款便利（MLF）利率保持不变，市场对本月LPR利率的“原地踏步”早有预期。 有业内人士认为，LPR报价还有下调趋势，其中5年期LPR报价单独下调的可能性较大。 LPR利率保持不变符合预期当前下调动力不足 11月LPR利率保持不变符合市场预期。对此，光大银行(2.920, 0.00, 0.00%)金融市场部分析师周茂华指出，目前国内实体经济信贷保持平稳适度增长，银行部分净息差压力未明显缓解情况下，银行LPR利率变动更多受MLF利率影响，因此本月LPR利率继续保持稳定。 自2019年8月LPR报价改革后，在MLF操作利率不变的情况下，只在2019年9月、2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价进行过三次单独下调，主要受当时降准为银行节约资金成本等因素带动；而其他月份，LPR报价均与当月MLF操作利率保持联动。因此11月MLF操作利率不变，已在很大程度上预示当月LPR报价将保持不动。 东方金诚宏观首席分析师王青亦告诉贝壳财经记者，受近期市场利率上行明显等因素影响，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。 在近期信贷投放保持较高水平、用于置换各类地方政府隐性债务的特殊再融资债券大规模发行背景下，10月以来市场利率继续上行。 数据显示，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值已升至MLF操作利率水平之上，达到2.52%，较9月均值上升9个基点（0.09个百分点）；进入11月以来，均值水平进一步升至2.57%。 “这意味着近期银行在货币市场上的批发融资成本上升明显，会削弱报价行主动下调LPR报价加点的动力。”王青表示，考虑到接下来增发1万亿国债即将开闸发行，市场利率还会面临一定上行压力。 信达证券(19.910, 0.21, 1.07%)分析师李一爽亦表示，11月降准的概率本就较低，保持利率不变意味着央行已开始正视当前银行负债端面临的问题表现，并且对市场仍是偏积极的。尽管当前资金面的外生扰动并未完全消退，银行负债压力的缓解仍然需要时间，但资金市场很难再出现类似10月末的大幅波动，因此存单利率在当前水平上进一步抬升的概率有限，后续大概率出现顶部震荡回落的状态。 LPR报价仍有下调空间5年期以上品种单独下调可能性大 对于未来LPR利率是否还有下调空间，王青认为，MLF操作利率还有小幅下调的空间。这样来看，短期内不能完全排除MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能。 他指出，近期经济运行势头回暖，但距离常态增长水平还有一段距离，今年底明年初宏观政策将保持稳增长取向。在加强信贷投放的同时，推动融资成本持续下降是一个重要发力点。这亦是10月底中央金融工作会议提出的具体要求。同时，当前物价水平明显偏低，考虑价格因素后的企业实际融资成本偏高。 “近期楼市出现一些企稳迹象，但整体上仍处于筑底阶段，需要行业支持政策继续加码。为推动楼市企稳回暖，新发放居民房贷利率仍需进一步下调。 ”王青预计，当前是扭转楼市预期、引导房地产行业尽快实现软着陆的关键所在。因此即使未来一段时间MLF操作利率保持不变，5年期以上LPR报价单独下调的可能性也比较大。 招联金融首席研究员董希淼亦指出，四季度，应继续加大货币政策实施力度，继续推动政策利率下行，实施全面降准或定向降准，适度降低存款利率，压降银行资金成本，引导LPR下降5-10个基点，推动市场主体融资成本稳中有降，进一步巩固宏观经济恢复向好的态势。 “如果在今年底5年期以上LPR非对称下降10个基点，将更好地降低居民存量和新增房贷利息支出，进一步提振居民住房消费的意愿和能力。”董希淼表示，这也将进一步降低企业中长期贷款利率，激发企业有效融资需求，为实现2024年经济良好开局创造条件。 此外，周茂华认为，短期国内通过深化利率市场化改革，引导金融机构通过挖掘LPR改革潜力，合理调整存款利率，稳定银行负债成本，为银行降低实体经济融资成本拓展空间。而为平稳中长期资金面，银行业金融机构也应进一步加大对实体经济薄弱环节、重点领域的支持力度，央行预计可能适度增加长期限性流动性投放。 周茂华还指出，考虑到金融机构备战“开门红”及应对年末、跨年流动性需求，不排除央行今年底前后推出降准、结构性货币工具来稳定市场流动性。

中金研究 三季度以来美国消费者信心走弱，居民超额储蓄持续消耗，信用卡利率大幅上升，但实际的消费支出却表现强劲，如何理解这些现象？我们分析认为，消费者信心容易受情绪影响，会低估真实的消费力；超额储蓄的计算有一定参考价值，但其计算误差较大；信用卡利率虽上升，但整体违约率仍然较低。往前看，我们倾向持续高企的利率还是会抑制消费，但如果没有外部冲击，后续消费的放缓或是渐近的。 近期美国消费者信心等“软指标”走弱，但实际消费支出等“硬指标”表现强劲。例如，密歇根大学消费者信心指数自8月起连续四个月下滑，消费者表示对于高利率的负面影响担忧加剧，而地缘冲突紧张局势与不确定性也给消费者带来压力[1]。咨商会（Conference Board）的消费者信心数据也于近期下滑，当前整体水平比疫情前更低[2]。但另一方面，反映实际经济活动的消费“硬数据”却表现良好，三季度美国实际个人消费支出（PCE）强劲，上周公布的9月（修正值）和10月零售销售也好于市场预期，这些都与调查数据所显示的情况不一致（图表1）。 图表1：美国消费者信心与实际消费支出数据背离 资料来源：Haver，中金公司研究部 这种背离在对价格和利率敏感的耐用品方面表现突出。实际支出的数据显示，今年三季度耐用品消费支出的同比增速在4.5%左右，这与2018年三季度的水平大致相当，但如果考察密歇根大学调查报告中对于“当前是否是购买耐用品的好时机”这一问题的反馈，认为当前是好时机的受访者比例远低于2018年三季度的水平（图表2）。由此可见，消费者“说的”和“做的”并不完全一样。 图表2：耐用品消费支出好于调研数据反映的状况 资料来源：Haver，密歇根大学，中金公司研究部 如何理解上述现象？我们认为一种可能是疫情后美国物价水平大幅上涨让消费者感到沮丧，特别是与疫情前的2019年比较，对于高物价的不满使得其在受访时容易给出负面的回应，但在实际进行购买时，消费者主要依据就业、收入与资产负债表状况做决策，而这几个方面都还比较有韧性。 比如，今年美国物价上涨的速度（即通胀率）虽已从去年高点时的9%大幅下降至4%左右，但对于广大消费者来说，他们更关注物价的绝对水平而不仅仅是增速，特别是与疫情前的2019年相比，当前商品与服务价格要高很多，而且多数价格是“永久性”上涨，基本不大可能再回到疫情前水平，这使得他们在受访时更容易表现出对生活成本上升的不满。但在进行实际购买时，消费者的决策主要由就业与收入（预期）决定，由于就业市场仍然紧俏，劳动者工资收入稳步增长，再加上居民资本负债表健康，资产价格上涨带来财富效应释放，实际的消费支出得到支撑。 关于消费还有一个争议，那就是美国居民的过剩储蓄还有多少？此前有一种观点认为，过剩储蓄即将耗尽，消费增长将受到明显抑制，这种观点是基于旧金山联储2023年8月的一篇工作论文，该论文假设美国居民延续疫情前的储蓄趋势，并将疫情后每个月高于趋势的储蓄定义为过剩储蓄，每个月低于趋势的储蓄认为是对过剩储蓄的消耗，由此得出过剩储蓄将消耗殆尽[3]。 我们在Q3 GDP点评报告《美国经济增长动能仍然较强》中曾指出，这种计算方法有一定参考价值，但也存在误差较大的问题——如果疫情后储蓄因为某种原因而持续结构性下降，那么按照疫情前储蓄趋势计算出的过剩储蓄就会被低估；如果疫情前的储蓄数据被向下修正，那么当前的过剩储蓄也会变的更多。旧金山联储在11月8日修正了对于过剩储蓄的计算，最新结果显示过剩储蓄仍有4000亿美元，可支撑消费至2024年上半年[4]（图表3）。旧金山联储的解释是美国经济分析局（BEA）更新了居民收入与支出的数据，新的数据显示疫情前的趋势储蓄率比此前测算的更低。 图表3：旧金山联储上调其对于超额储蓄的测算 资料来源：旧金山联储，BEA，中金公司研究部 旧金山联储的计算考察的是流量储蓄，即收入与消费的差额，如果我们看美国居民的存量储蓄，结果显示的储蓄水平仍然较高。我们将存量储蓄定义为现金、银行存款、以及货币基金的总和，也就是居民持有的流动性资产，截止今年2季度，该储蓄水平约为19.4万亿美元，比2022年1季度峰值的近20万亿美元下降，但仍高于疫情前（图表4）。我们也计算了存量储蓄与GDP的比值，结果显示也比疫情前更高，这说明当前美国居民不缺乏流动性。总而言之，对于储蓄的不同计算方法可能导致对居民消费能力的解读不一样。 图表4：美国居民存量现金与储蓄水平仍然较高 资料来源：Haver，中金公司研究部 另一个市场关心的问题是美国信用卡利率大幅上升的影响有多大？数据显示，2023年3季度美国商业银行平均信用卡利率已大幅抬升至21.2%，市场担心在如此高的利率之下，消费者违约率将上升，对消费带来拖累。但从信用卡违约率的数据看，尽管去年以来有所上升，但整体水平仍然只有2.8%，处于历史上较低水平（图表5）。此外，从居民部门的存量违约债务来看，逾期与违约的债务占总体债务的比例不到4%，也处于过去二十年来的低位（图表6）。结合前面提到的过剩储蓄仍未用尽，居民流动性资产较为充足，我们认为信用卡利率上升的影响在短期内或有限。 图表5：信用卡利率大幅上升，但逾期率仍处于低位 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表6：美国家庭存量债务逾期和违约的比例仍然较低 资料来源：Haver，中金公司研究部 往前看，持续高企的利率还是会抑制消费，但如果没有外部冲击，消费的放缓或是渐近的。我们认为近期市场对美国经济的担忧主要与两个冲击有关，一是美债利率大幅上冲导致金融条件收紧，二是地缘冲突增加了能源价格走势的不确定性。但进入11月以来，这两个冲击都有所减弱，一方面，随着美国通胀数据放缓，美联储进一步加息的必要性下降，目前CME显示的市场认为12月不加息的概率已达到100%[5]。另一方面，全球油价并未随着地缘冲突升级而进一步上涨，布伦特油价已基本抹去了10月初以来的涨幅。如果这些冲击是短暂的，那么对消费支出的影响或是可控的，我们倾向美国消费在短期内保持韧性，直至出现额外的外部冲击或是劳动力市场显著走弱。

在长达20个月的抗通胀过程中，从美联储政策决定的投票结果来看，你不会想到做出政策决定的艰难程度。 在过去11次联邦公开市场委员会会议上，没有一位成员投票反对主席杰罗姆·鲍威尔为首做出的决定，如此异常长时间的一致掩盖了潜在的分歧以及货币政策和经济方向的不确定性。 长达11次的政策共识追平了大流行期间的数字，使得美联储主席向市场和公众展示了内部的一致立场以及央行对平息通货膨胀的决心，但这也有可能放大人们对美联储受到集体思维束缚的批评，批评人士称正是这种集体思维导致了2021年通胀回升时美联储行动迟缓。 “美联储认为，专注于发出让通胀回到目标的信息对自己很有利，” 哈佛大学肯尼迪学院教授、前美联储经济学家Karen Dynan表示。“我确实认为这种沟通可能掩盖了委员会的观点多样性。” 美联储10月31日至11月1日政策会议的纪要定于周二发布．在该次会议上，美联储维持政策利率目标区间在5.25%-5.5%不变，但会议纪要可能会显示出在进一步加息必要性上的多种观点。尽管一连串的经济数据出人意料地强劲，但在那次会议上没有人投票赞成加息。 在鲍威尔担任主席近六年时间里，决策者们投票的一致程度在历史上也是独一无二的。对FOMC投票结果的分析结果显示，截至11月，鲍威尔担任主席期间每次会议平均有0.3张反对票，这是保罗·沃尔克担任美联储主席期间的四分之一，是格林斯潘期间的大约二分之一，而众所周知格林斯潘在担任主席18年期间对美联储保持了强有力的掌控。 现任美联储决策者们辩称，如果时机允许，他们不会对投下反对票感到犹豫。 亚特兰大联储行长Raphael Bostic将于2024年成为FOMC有投票权的成员。他本月早些时候接受采访时表示：“我们完全没有集体思维，每次会议各种政策选项都有可能性，最终结果很大程度上取决于在应该如何反应或应对方面出现的共识。” Neel Kashkari自2016年成为明尼阿波利斯联储行长以来已四次投反对票。他说，虽然异议票是讨论过程中的一个健康的组成部分，但经济形势的出人意料转变削弱了他对自己观点的信心。 今年获得投票权的Kashkari说： “导致高通(129.47, 0.77, 0.60%)胀的动态存在着如此多不确定性，为什么它是如此持久，甚至到现在，这个降通胀的过程都令我们感到意外。我很难有足够的信心说我是对的而委员会其他成员是错的。” 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 鉴于他们12月还要召开一次会议，美联储官员们可能希望等待更多信息。以核心消费者价格指数衡量，上个月通胀率回落，进一步巩固了市场认为加息行动已经结束的观点。 Santander US Capital Markets LLC首席经济学家Stephen Stanley说，现在的政策决定是关于加息是否已经完成，“那是你可能会看到更多异议的时候。”

热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 2023年第三季度，两家顶级机构减持京东。 11月14日，美国证券交易委员会（SEC）披露了老虎环球基金（TIGER GLOBAL）截至2023年9月30日的第三季度持仓报告（13F）。 据统计，老虎环球基金第三季度持仓总市值达136亿美元，上一季度总市值为120亿美元，总市值较上一季度增长16亿美元，环比增长约13%。该公司在三季度的投资组合中新增了9只个股，增持了16只个股，减持了7只个股，清仓了2只个股。其中前十大持仓标的占总市值的71.84%。 在前五大重仓股中，META仍位列第一，微软、阿波罗紧随其后，Take-Two互动软件、谷歌分别位列第四和第五。 从持仓比例变化来看，老虎环球基金的前五大买入标的包括Sea、英伟达、谷歌、Elastic、拼多多。主要卖出标的包括财捷、BOSS直聘、ServiceNow、Pagaya Technologies等。 在老虎环球基金的投资组合中，排名前50的股票有7支中概股，分别为京东、台积电、拼多多、阿里巴巴、看准、万物新生和叮咚买菜。其中，京东和看准分别被减持了1121万股和365万股，减持比例高达55.21%、52.48%；台积电被增持19万股，增持比例为10.34%。 值得一提的是，老虎环球基金新建仓的9支个股中，拼多多位列第二，持仓约137万股，持仓市值约为1.34亿美元。阿里巴巴紧随其后，持仓约148万股，持仓市值约为1.28亿美元。除此之外，万物新生和叮咚买菜保持不变。 对于中国电商，老虎环球基金新建仓阿里巴巴和拼多多的行为似乎是看好中国电商行业，但对于京东的持续减仓又让其态度模糊不清起来。 老虎环球基金于2014年第四季度首次建仓京东，在2022年第一季度京东虽被减持495万股，但仍在老虎环球基金重仓股中位列第一。但从2022年第一季度开始，老虎环球基金持续减持京东，在第一季度减持495万股，减持比例为9.22%，第二季度减持1824万股，减持比例达37.42%，在三、四季度仍是持续减持67万股、805万股，减持比例分别为2.18%、26.95%。老虎环球基金在今年第一季度对京东进行了增持，增持227万股，增持比例为10.39%，后在二三季度又持续减持，分别减持300万股、1121万股。 整体来看，老虎环球基金从22年第一季度对京东进行大量减持，致使京东目前在其投资组合中仅占0.71%，位列第12名。 除了老虎环球基金外，另一家知名机构也大幅减持了京东。 11月15日，高瓴旗下基金HHLR Advisors公布了截至2023年三季度末的美股持仓数据。数据显示，截至2023年三季度末，HHLR的前十大重仓股分别是百济神州(113.5, -1.50, -1.30%)、拼多多、贝壳、传奇生物、微软、DoorDash、赛富时、阿里巴巴、TAKE-TWO互动软件和亚马逊。这前十大重仓股中概股数量占半数，市值占比超过70%。而对于中概股，HHLR Advisors 也有一些减持操作。报告期内，HHLR Advisors 大幅减持了阿里巴巴（1.07亿美元）、拼多多（8060万美元）、贝壳（8000万美元）、京东（6390万美元）和华住集团（5450万美元）。 其中，高瓴HHLR Advisors三季度减持了京东近219.44万股，较上季度环比减少了81.35%，三季度末市值超1485万美元。 事实上，今年以来，投资者普遍看空京东的前景，年内股价已被腰斩。而在10月，至少有7家机构下调了京东的评级或者目标价。例如摩根士丹利将京东集团ADR评级下调至平配；麦格理将京东集团港股评级下调至中性，目标价124港元。

青岛的租房即可落户政策具有明显的突破性，这意味着落户门槛进一步降低，可惠及更多的非户籍人口。 “租房即可落户。”近日，青岛市人民政府发布《关于进一步深化户籍制度改革的通知》，其中明确规定，在城镇租赁房屋居住并办理租赁合同备案和居住登记的人员，本人及其配偶在青岛无合法产权房屋的，在房屋租赁期间可以申请集体户落户。 作为一座有着1.49万亿GDP、1000多万常住人口的特大城市，青岛的租房即可落户政策，相对于一般超大特大城市实施的学历落户、购房落户、积分落户等，具有明显的突破性，这意味着落户门槛进一步降低，可惠及更多的非户籍人口。此举，无论是之于城市本身的发展，还是推进户籍制度改革而言，都具有重要的象征意义。 众所周知，落户门槛是影响人口市民化进程的重要因素，而后者又关系到一个社会的消费活力。比如，近一年多来，一批一二线城市都纷纷下调落户门槛，就与顺应房地产市场的消费变化不无关系。 而从更宏观的角度看，降低落户门槛，也可以说是与当前提振消费的大背景相向而行。有研究表明，农民工消费被户籍抑制23%，比如1.8亿农民工成为户籍市民，有望增加消费支出约2万亿元。也就是说，降低的是落户门槛，扩大的是消费空间。 抛开提振消费的考量，大幅降低乃至彻底取消落户门槛，也是新的人口发展形势下，城市参与“抢人大战”的“标配”选择。 就租房即可落户而言，这种几近“零门槛”的落户方式之于人口流动的影响，主要体现在两个方面。在短期内，其主要是利于把实际已经在城市居住，但未购房、未落户的人口转化为市民人口，也即挖掘存量人口红利；从长远看，则增加了对外来人口的友好度，降低了他们融入城市的门槛，从而有助于吸纳更多人口。 一定程度上说，青岛的租房即可落户，相当于把特大城市的“抢人”方式再次升级。为此，更多的同类城市也可能会跟进。 事实上，近年来在多种因素的推动下，户籍制度改革的进程明显加快。据不完全统计，目前除了20来个超大、特大城市，其他城市均全面放开了落户限制，甚至不少省份已经实现了包括省会城市在内的全域“零门槛”落户。在此背景下，青岛开始实行租房即可落户政策，标志着超大特大城市的户籍改革也向前再推进了一步。 公开信息显示，2021年我国常住人口城镇化率已达64.72%。一般而言，城镇化率达6成以上，速度就将有所放缓，但我国有一个特殊情况在于，在常住城镇人口中，仍有相当部分处于未落户状态，也即并非真正的市民化人口。如同期，我国户籍人口城镇化率尚只有46.7%，两者相差了近20个百分点。 这种局面，既是挑战，也是机遇。前者意味着我国的城镇化还需要提升质量，着重加快户籍人口的市民化进程，这实际也是新型城镇化的一个重要方向；后者则预示着，我国城镇化依然还有较大的空间可以挖掘。这方面，像青岛这样的特大城市租房即可落户，便是展示了积极的挖潜姿态。 当然，要指出的是，租房即可落户，不只是简单的“分配”户口这么简单。要让租房落户者也享受到等同的市民化待遇，并强化他们的落户动力，更需要一系列配套公共服务资源的投入。 近一两年，国家提出要在超大特大城市加快“三大工程”建设，即保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，实际也为此释放了巨大机遇。 每座城市，不妨好好抓住机会，并顺势而为，加快推进人口市民化，提升城镇化质量，为各自的经济社会长远发展厚植基础。

近段时间，外资机构陆续发布2024年宏观经济展望或资本市场展望，纷纷表示看好中国经济发展前景，维持2024年增持A股立场。 外资机构认为，当前是布局中国资产的窗口期，A股估值颇具吸引力。随着中国资本市场制度型开放稳步推进，中国资本市场对全球资金的吸引力有望进一步增强。 估值具有较大吸引力 鉴于A股估值处于历史低位、中国经济形势改善推动企业盈利回升，高盛等机构维持对A股的高配建议。 “受每股收益增长及估值因素驱动，我们预计MSCI中国指数和沪深300指数(3578.5249, 10.46, 0.29%)（3568.0685， -4.30， -0.12%）将在2024年分别上涨12%和16%。”高盛首席中国股票策略师刘劲津表示。 除高盛外，摩根大通等机构同样认为，中国股市估值位于偏低位置，对海外投资者具有较大吸引力。摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，目前MSCI中国指数的整体估值低于历史平均水平0.7个标准差。当估值低于历史平均水平1个标准差时，通常是市场的“大底”。此外，部分龙头企业的盈利预期正在转好。 威灵顿投资管理高级董事总经理、亚洲区投资总监普江宁表示，当前中国股票的估值在相对和绝对意义上都处于具有吸引力的水平，整体市盈率仅为美国股市的三分之一。更重要的是，各国历史数据表明，股市估值和后续10年的收益之间存在极强的负相关关系，这进一步凸显了中国市场的巨大潜力。 经济有望持续向好 除估值具有吸引力外，中国经济增长前景有望持续回升向好也是外资竞相唱多A股的重要因素。 多家外资机构预测，2024年中国经济有望持续回升向好。从三驾马车来看，投资将持续加码、消费保持复苏、出口有望得到改善。 “投资将是2024年中国经济增长的重要贡献因素。”高盛首席中国经济学家闪辉表示，在财政金融政策支持下，2024年中国基础设施投资增速有望加快。 瑞银认为，新能源投资、防洪防涝等水利相关工程、城市群交通网络、公用事业和公共设施领域的增长潜力较大。在制造业中，与绿色转型相关的投资或将保持强劲势头，与科技供应链相关的投资有望得到改善。 瑞银《2024年-2025年中国经济展望》报告认为，2024年中国消费和服务业将延续复苏趋势。预计2024年居民实际收入将继续好转，推动消费增长。 此外，外资机构认为，外需提振将利好中国出口，预计2024年中国出口额会趋于稳定，出口数量呈现恢复性增长。 橡树资本联席创始人及联席董事长霍华德·马克斯在接受中国证券报记者采访时说：“中国在经济发展方面正处于‘青春期’，未来可期。” 高水平开放稳步推进 业内人士认为，外资唱多A股，亦与中国稳步扩大资本市场制度型开放、提升跨境投融资便利化水平等举措相关。 合格境外机构投资者制度日前再迎重磅改革便是生动诠释。11月10日，人民银行、国家外汇管理局对《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》进行修订，形成了《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定（征求意见稿）》。此次修订包括取消QFII/RQFII在国家外汇管理局办理资金登记的行政许可要求、不再区分用于证券交易或衍生品交易的人民币专用存款账户等。 “此次优化QFII/RQFII规则，标志着高水平开放仍在持续推进，有望进一步提升境外资金投资A股市场的便利程度。”中金公司(42.810, -1.14, -2.59%)（43.950， 0.61， 1.41%）研究部国内策略首席分析师李求索表示，随着中国资本市场不断加快对外开放步伐，资本市场国际化程度将进一步加深，对于吸引外资机构配置中国市场、引导资本市场更好服务实体经济都有积极意义。 证监会国际合作部副主任、一级巡视员杨柳近日在2023金融街(4.090, 0.01, 0.25%)（4.080， -0.03， -0.73%）论坛年会上表示，未来证监会将进一步优化完善互联互通机制，推动引入大宗交易机制并支持更多产品纳入沪深港通标的，不断丰富离岸市场风险管理工具，同时支持QFII和RQFII等各类境外资金加大对北交所的参与力度。 市场人士预期，进一步扩大资本市场制度型开放，提高跨境投融资便利度等举措，将吸引更多外资机构及资本来华投资。