企业的发展和成长离不开融资的过程。从初创期到成熟期，企业需要经历多个融资阶段，每个阶段都有其特定的目标和挑战。本文将介绍企业融资的七个阶段，包括种子轮、天使轮、A轮、B轮、C轮、Pre-IPO轮和IPO轮。   一、种子轮（Seed Round） 种子轮是企业融资的最初阶段，通常由创始人自己出资或者通过亲朋好友筹集资金。这个阶段主要是为了验证企业的商业模式、产品和服务是否具有市场潜力。同时，种子轮也是企业开始建立品牌和用户基础的关键时期。 二、天使轮（Angel Round） 天使轮是企业获得第一轮外部投资的过程。在这个阶段，企业已经形成了一定的产品和服务，并且拥有了一些初步的用户数据和市场反馈。天使投资人通常是个人或者小型风险投资机构，他们为企业提供资金支持，同时也带来经验和资源帮助企业成长。 三、A轮（Series A Round） A轮是企业获得第二轮外部投资的过程。在这个阶段，企业已经取得了一定的业务增长和市场份额，但是还需要更多的资金来扩大规模和加速发展。A轮的投资人通常是风险投资机构或者私募股权公司，他们为企业提供资金支持，同时也带来专业的管理经验和战略资源帮助企业成长。 四、B轮（Series B Round） B轮是企业获得第三轮外部投资的过程。在这个阶段，企业的业务已经取得了一定的规模和收入，但是还需要更多的资金来扩大市场份额、提高产品质量和进行全球化扩张。B轮的投资人通常是大型风险投资机构或者私募股权公司，他们为企业提供资金支持，同时也带来全球资源和战略合作机会帮助企业成长。 五、C轮（Series C Round） C轮是企业获得第四轮外部投资的过程。在这个阶段，企业的业务已经取得较大的规模和收入，但是还需要更多的资金来巩固市场地位、提高运营效率、进行多元化扩张和应对市场竞争。C轮的投资人通常是大型私募股权公司或战略投资者，他们为企业提供资金支持，同时也带来战略资源和行业合作机会帮助企业成长。 六、Pre-IPO轮（Pre-Initial Public Offering Round） Pre-IPO轮是企业在进行首次公开募股（IPO）前进行的一轮融资。在这个阶段，企业已经具有较为成熟的业务模式和稳定的收入来源，但是还需要更多的资金来满足上市前的扩张需求和应对市场竞争。Pre-IPO轮的投资人通常是大型私募股权公司或战略投资者，他们为企业提供资金支持，同时也带来战略资源和行业合作机会帮助企业成长。 七、IPO轮（Initial Public Offering Round） IPO轮是企业进行首次公开募股的过程。在这个阶段，企业已经具备了上市的条件和资格，通过公开发行股票的方式筹集资金来满足企业的扩张需求和发展规划。IPO不仅为企业提供了更多的资金支持，同时也提高了企业的知名度和品牌价值。   总结来说，企业融资的七个阶段分别是种子轮、天使轮、A轮、B轮、C轮、Pre-IPO轮和IPO轮。每个阶段都具有特定的目标和挑战，企业需要在不同阶段采取不同的策略和措施来获得资金支持和发展机会。同时，企业也需要根据自身的发展情况和市场环境来选择合适的融资方式和管理策略，以实现企业的可持续发展和增长。

过去两周，七家海外旅游科技初创公司募集了超过1.71亿美元的融资。 最让人津津乐道的是美国顶级名媛帕丽斯·希尔顿投资了一个结合AI和社交媒体的新旅行计划工具。   这款名为Layla的App被称之为新型AI旅行规划工具，宣布获得了330万美元的天使轮融资。 钱不算多，但投资阵营非常豪华，包括帕丽斯·希尔顿、Booking.com联合创始人安迪·菲利普斯和Skyscanner（天巡）联合创始人巴里·史密斯。 值得一提的是，此轮融资由Lastminute.com联合创始人Hoberman创立的 Firstminute资本以及M13基金领投。 这家“圈里人”投出来的公司有何过人之处？ 总部位于柏林的Layla公司称，用户可以通过苹果和Android的App或通过向Instagram帐户@justasklayla发送消息来访问这款旅行计划聊天机器人。 至于提供的服务内容并没有太多新鲜的地方，他们研发的聊天机器人可以根据用户一系列提示和响应提供个性化的旅行计划。 AI制作的行程包括相关视频以及有关住宿、航班价格、文化见解和天气的信息，这个App还允许用户通过Skyscanner和 Booking.com预订航班和住宿。 最大的亮点是Layla表示，聊天机器人的部分信息是基于社交媒体的旅行内容，这是许多年轻旅行者寻求旅行建议的地方。 Layla公司创始人Jauncey 说，“现在年轻人会从社交媒体上的短视频中获得灵感，但没有办法将这种灵感转化为一次旅行。我们希望通过弥合社交媒体、旅游行前规划和预订之间的差距，帮助用户发现完美的目的地。” 无论是何种呈现形式，当下AI在旅游业的应用大多为行前规划建议，另一家今年募集资金700万美元的AI旅游初创公司MindTrip也是。 这家公司的天使轮由Costanoa Ventures领投，以大型语言模型为基础，旨在帮助旅行者在一个目的地发现、预订和计划旅行。 根据MindTrip的说法，可以让游客提出与航班、酒店、目的地、餐厅等任何与旅游相关的问题，同时游客能在该平台上创建和管理行程，该平台的人工智能助手集成了实时旅行数据、地图、照片和建议。 MindTrip的创始人安迪·莫斯表示，“ChatGPT 仅限于文本建议，而 Mindtrip 则整合了照片、地图、定价和可用性数据，让人们能够利用生成式AI真正规划和预订完整的旅行行程。” 值得一提的是，MindTrip平台有望在年底前以测试版形式上线，也就是说产品还没上线已经拿到了700万美元。 潮起时，机会随之而至。   ChatGPT正在改变商业世界的大部分领域，旅游业也不例外。 小公司疯狂借势募集资本，背后的大公司更是雄心壮志通过AI改变旅游业。 与旅游行前建议相关的聊天机器人和人工智能助手正在通过Facebook、Skype和WhatsApp等社交媒体网站进行部署。 携程、Booking.com和Expedia等大型在线旅行社也开始使用聊天机器人为客户提供实时建议，例如最便宜的航班，以及根据客人的兴趣、预算、同行人员以及旅行目的制定旅行行程。 在Airbnb最近的财报电话会议上，Airbnb创始人切斯基描述了他对公司人工智能的愿景，称其目标是打造终极人工智能礼宾服务，可以为住客提供个性化的建议。 尽管如此，获得有价值的个性化建议仍然是旅游业最困难的挑战之一，而能够做到这一点将为企业带来竞争优势。 Airbnb认为已经对客人和房东了解很多，因此根据个人偏好构建人工智能旅行礼宾服务作为App的一部分是有意义的。 互联网颠覆了传统的旅行预订，人工智能还可以在旅行预订方面提供进一步的服务。   例如，旅界此前曾报道，加拿大知名在线旅游企业Hopper使用机器学习算法来预测航空公司价格的走向，以便用户知道何时购买。 Hopper数据库使用数万亿的历史航班价格来指导其价格预测，Google flight、Kayak等机票预定网站也使用算法来让用户知道他们是否应该立即购买机票还是等待一段时间。 反过来，从B端来看，对于酒店和航空公司，则可以使用类似的技术根据需求调整价格，并更好地预测客户需求，例如航班计划的变化。 只需几个命令，AI就可以告诉想去三亚一周并住在带无边泳池酒店的用户有哪些酒店选择范围，然后告诉用户在入住期间预订餐厅和其他旅游计划。 人工智能系统必须不断改进，才能掌握最新信息，以最优惠的价格进行旅行预订，但携程等许多公司正在努力实现这一目标。 OpenAI为旅游业提供了许多初步的基础设施，在线旅行社可以将其数据分层。 虽然距离实现旅游业对人工智能设想的全部功能还需要数年时间，但很明显，这就是人工智能在旅游领域的发展方向，也是一些初创小公司能凭概念就能拿到天使轮融资的根本原因。   AI结合旅游业掀起的融资风浪是否会在不远的未来导致一地鸡毛？ 在 ChatGPT 的喧嚣声中，旅游分析师警告说，人们很容易忽视一个行业的背景，在这个行业中，其实此类新技术一直存在，但在引入时也经常被夸大。   “旅游业是一个充满流行语的行业，”从事酒店和在线旅游行业顾问三十年的李沁泽告诉旅界，“当区块链出现时，业界宣称旅行将不再一样，当第一批酒店机器人诞生时，也发生了同样的情况。 李沁泽建议不要用革命性的术语来看待AI新技术，而是使用一个更无聊的词来形容：工具。 “所有这些技术其实都是先进的工具，使酒店、航司、在线旅游企业能够更好地服务客户并在此过程中增加市场份额，”他说。 事实上，头部OTA已经证明了ChatGPT在旅行中的两个主要用途：旅行规划和客户服务，刚刚起步的小公司需要另辟蹊径才能靠AI杀出重围。 例如，Expedia、携程海外版Trip.com“超快”地接入了 ChatGPT […]

从企业发展的角度来看，资金对每个中小企业都是稀缺资源，而企业的生产经营、资本经营和长远发展时时刻刻又离不开资金。很多创业者急切渴望资金，从而本末倒置，认为融资是企业最终的目的，是成功的标准。融资固然是创业成功的标志之一，但是融资不意味着企业一定会实现利益的最大化，创业者会实现财富自由。在启动融资之前，每个创业者都应该想清楚：“为何融资？何时融资？融资多少？找谁融资？”这四个问题。 1融资目的：为何融资？究竟要不要融资？ 或许这个问题对于许多创业者来说就是一个伪命题，因为在大多数人看来，融资就意味着企业阶段性的成功，企业估值得到提升，创业者个人财富也得到极大的提升。 然而事实并非如此，有的项目本来经营情况特别良好，每个月的营收都很可观，但因为融资之后扩张速度过快，而企业自身的经营管理跟不上，就会造成项目发展的不同步和不协调，最终导致企业在商业运作方面的失利从而退出市场。而有的企业盲目扩张，为了融资对投资方不加鉴别，让招摇撞骗的投资中介有机可乘，后果严重的导致企业遭受巨大损失。 上述融资的负面消息说明融资对企业而言并不是百利而无一害的，而是可能会存在这样或那样的挫折。盲目融资固然不好，但是消极应对也不利于企业的发展。有的中小企业在融资几次都受挫后，由于没有足够的心理准备，遂放弃了融资计划，错失了一些本可以成功的融资机会，延缓了企业发展的步伐。 因此，在启动融资前创业者应该有明确的需求、匹配的能力、清晰的目标、详细的计划，万事俱备，只欠“融资”。具体而言，创业者应该考虑自身是否有以下需求以及在融资之后是否有相应的承受能力： 1、融资金：公司发展需要资金或者现有资金链紧缺； 2、合资源：公司希望整合资源，如获得百度、阿里巴巴、腾讯三大投资巨头带来的产业链整合、技术、媒体、人才、市场、及下一轮融资的渠道等； 3、提信用：如果公司能获得如红杉资本、IDG资本等TOP创投机构，或是国资背景机构的投资，则更容易提高企业知名度、打开市场、降低获客成本、便于下轮融资； 4、升估值：企业在发展过程中，通过有步骤的融资计划（如种子轮、天使轮、A轮、B轮、C轮、Pre-IPO等），可以逐步提升企业估值与市场影响力； 5、获经验：获得资本平台中对公司治理、商业模式、产品技术等多方面指导与经验，长远价值可能远超融资金额。 在明确自己的融资需求以及确认自己有匹配能力之后，企业应当制定一份指导企业融资行为的融资计划书，其中包括融资目的、融资决策的指导原则和其他一些融资行为准则（如和意向投资方的全面接触和鉴别准则），目的在于以科学、严谨的方式确保企业融资活动顺利进行。 2融资时机：何时融资？融资的时机是否成熟？ 在确定融资计划之后就可以引入投资了，如何判断合适的融资时机，有几个关键问题可以帮助企业做决定： 1、当下资金是否紧缺：不要在企业现金流紧缺或是条件不好的的时候融资，投资人尽调后很难愿意投入，而是应当“未雨绸缪”，在公司经营条件不错的时候进行融资； 2、公司所处的发展阶段：公司处在不同的阶段，其融资目的、融资需求和融资方案不尽相同，需要结合公司所处行业、经营情况、融资预期等综合判断融资的时点。 3、融资周期的上行或下行情况：融资要看三个周期：资本市场周期、行业周期与企业发展周期。资本市场周期基本上是3-4年一个轮回；与资本市场周期不同，行业周期一旦错过就很难再抓住机会，一个行业好的窗口期可能就那么1-2次；企业发展周期上行时，企业融资会有好的窗口，而周期下行时，企业融资相对来说要更为慎重。在这三个周期中，如有两个周期处于上行趋势，那对于企业而言就是一个较好的融资节点；如果只有一个处于上行趋势，虽然困难较大，但仍然值得一试；如果三个周期皆处于下行趋势，那此时选择开启融资的失败概率较大。 3融资金额：融多少钱？怎么确定需要融资的金额？ 在确定引入投资的时机后，就可以考虑融资的金额了。“融资融多少钱”是决定投资者投资的重要因素，价格溢价过高或者贱卖都有可能导致投资者产生怀疑，从而影响融资的成败。据此，以下建议可供企业在确定融资金额时参考： 1、融资金额起码要够企业撑到下一轮，也就是要符合企业的发展规划：需要多少钱？这笔 钱用多长时间？拿到钱之后能达到什么样的目标？ 2、融资不是越多越好，创始人要保证自己对公司的控制权。融资意味着创始人出让公司股权，融资次数越多，创始人手里的股权就越少，甚至导致控制权的丢失。 3、当企业想要快速拿到资金尝试和发展时，不要融太多钱。因为要融的钱越多，可以出手的投资人就越少，而且还要增加尽职调查的时间和程度。 4、融资金额和企业估值直接挂钩，创始人要对企业所处发展阶段的正常估值有一个清晰的认知。建议创始人给出的估值要比创始人认为的正常估值低一点点，融资的金额也基本上在这个范围内，盲目推高估值对公司的长期发展并不好。 5、明确向投资者交代资金用途，如融资1000万，30%用于技术研发，50%用于团队扩张，20%用于市场营销，以获得投资者的信任。 4融资对象：找谁融资？找投资者都应该注意什么？ 确定了融资时间、融资金额，就差找融资对象了。找寻融资对象有多方渠道，如人脉资源、FA撮合、发邮至投资方官方邮箱、参与路演等。融资是一个双向的过程，企业在找投资者的过程中也会被投资者挑选。投资者根据自身定位的不同，投资的对象会有所倾向。因此，企业需要找到适合自己的投资者。投资者的具体分类如下： 根据投资者的身份划分，投资者分为个人投资者和机构投资者。个人投资者如果是身边的朋友或者天使投资人，投资决策效率较高、情感驱动占比较大，常见于种子轮、天使轮。找个人融资的好处在于决策快和前期好谈，但是往往双方不会就商业安排进行详细部署以及考虑后期可能会产生的风险；典型的机构投资者如CVC（Corporate Venture Capital），即企业的投资部门，通过全阶段、全产业链投资，用以实现集团或母公司的商业战略部署，常见于A轮、B轮。找机构融资的好处在于资源多、能量大、投资流程较为规范，但是需要历经尽职调查、多轮谈判，周期比较长，且最终不一定拿得下来。据此，企业还是要根据实际情况一事一议，前期种子/天使轮找个人投资者的相对多一些，但如果能找到好的机构投资者，也不妨去尝试一下。 根据投资者的投资目的划分，投资者分为财务投资者和战略投资者。财务投资者往往是专业的PE（Private Equity，即私募股权投资）/VC（Venture Capital，即风险投资）基金，关注行业与资本市场周期，着眼于中短期收益，以获利为目的并在适当的时候套现退出；战略投资者往往是境内外的知名企业或者集团公司，关注企业的发展前景，着眼于长期利益，通过整合资源增强企业核心竞争力、开拓市场占有率，谋求可持续的长期发展与回报。 在企业和投资者初步达成投资意向后，投资方会向企业开展尽职调查，企业也应该向投资方开展“反向尽调”，以多了解投资者的背景，尤其是投资者的资金实力、资源能力、投资案例和业内口碑，切不可盲目与投资者签署正式协议。 5结语 综上，企业需要辩证地看待融资，既不能过于依赖融资，也不能忽视融资，在融资前应该想清楚“为何融资？何时融资？融资多少？找谁融资？”这四个问题，以实现融资对企业价值的最大化。

1. 在限额内合法合规发行地方政府债券 基建项目主要是政府投资的项目，其资金来源最主要还是来自政府投资，除政府财政预算资金外，主要资金来源是地方政府举债，根据2014年新修订的《预算法》规定，发行地方政府债券是地方政府唯一的合法举债方式。 基建项目主要是通过发行项目收益与融资自求平衡专项债筹集资金，发行专项债券建设的项目，应当能够产生持续稳定的反映为政府性基金收入或专项收入的现金流收入，且现金流收入应当能够完全覆盖专项债券还本付息的规模。项目收益专项债券对应的项目取得的政府性基金或专项收入，应当按照项目对应的专项债券余额统筹安排资金，专门用于偿还到期债券本金，不得通过其他项目对应的项目收益偿还到期债券本金，形成专项债发行的资金闭环，使专项债发行管理更加有序，有效防止隐性债务产生。 2023年专项债券支持领域从原来的交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、仓储物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等9个领域扩大到11个领域，增加新能源项目和新型基础设施2个领域。2023年6月财政部《国务院关于2022年中央决算的报告》进一步提出，适当扩大地方政府专项债券投向领域和用作项目资本金范围。 根据2023年6月审计署发布的《关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，实践中专项债发行使用存在很多问题，例如通过虚报项目收入、低估成本等将项目“包装”成收益与融资规模平衡，借此发行专项债券；违规投向景观工程、商业性项目等禁止类领域；违规挪用；虚报专项债券项目支出进度等，要求加强专项债券投后管理，确保按时足额还本付息。财政部对审计署报告作出回应，在《关于2022年中央决算的报告》提出，“将地方政府法定债务管理全面纳入预算管理一体化范围，指导地方做好专项债券项目储备，建立专项债券支出进度通报预警制度，对专项债券项目实施穿透式监测”，要“做好项目前期准备，提高项目储备质量，优先支持成熟度高的项目和在建项目，在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度，防止盲目扩大投资，鼓励和吸引更多民间资本参与”。人大财经委也针对审计署查处的上述问题提出建议，“指导地方扎实做好项目库建设和前期准备工作，提升债券资金使用效率和效益。建立政府偿债备付金制度，防范债务兑付风险。稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管。”部分地方政府开展了专项债管理使用合规整治工作，天津、内蒙古等省发布《专项债券管理使用负面清单》，确保政府专项债券资金合规使用，切实防范法定债务风险。 2. 合理规划专项债项目，充分利用市场化融资获取资金 2019年6月，中办国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》明确规定收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入，且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的重大项目，可以由有关企业法人项目单位根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资。 对于实行企业化经营管理的项目，鼓励和引导银行机构以项目贷款等方式支持符合标准的专项债券项目，鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。基建项目需要合理规划基金收入和经营性专项收入比例，最大限度的获得市场化融资，特别是中长期的融资。 3. 合理安排专项债及其他财政资金作为项目资本金，最大限度撬动社会资本 2019年6月，中办国办《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》明确，符合规定的重大项目，在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。 同时鼓励地方政府通过统筹预算收入、上级转移支付、结转结余资金，以及按规定动用预算稳定调节基金等渠道筹集重大项目资本金。允许各地使用财政建设补助资金、中央预算内投资作为重大项目资本金，鼓励将发行地方政府债券后腾出的财力用于重大项目资本金。极大的提升了基建项目资本金的筹集能力，基建项目可以充分利用专项债或其他财政资金作为资本金最大限度撬动社会资本。 2019年9月国务院常务会议将专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升到20%，后来又调整到25%，并且对单个项目的比例没有限制，可以将所有额度用于个别重点项目。2023年发改委最新发文中该比例不变，仍为25%。 2023年可用作项目资本金的领域从原有的铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水等10个领域扩大到13个领域，增加新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施3个领域。 4. 做好政府融资平台转型工作，按照市场化原则进行融资 政府融资平台曾经是基建项目的主要实施主体，因为基建项目的公益属性，政府融资平台仍然会是基建项目的主要承建方，但在政府融资平台完成市场化转型前，金融机构不得向其提供融资，其也不可作为专项债项目的项目主体。 政府融资平台进行市场化转型方向之一是成为替政府施工承建公益性、准公益性基建项目的国有企业，平台转型完成后就可以通过发行债券或申请金融机构贷款的方式进行市场化融资。2018年国务院《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见（国办发〔2018〕101号）》提出，按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链断裂风险。支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业，依法合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担责任。 发改委、财政部2018年联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知（发改办财金〔2018〕194号）》鼓励市场化运营的优质企业、优质项目开展债券融资，进一步增强企业债券服务实体经济能力，除纯公益性项目，对于满足法定发债条件的融资平台，可以通过发行企业债券融资，市场化主体可以根据实际情况选择发行企业债、项目收益债、专项债等。2018年发改委《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知（发改财金〔2018〕1806号）》提出，鼓励优质企业将债券募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目，加大基础设施领域补短板力度，加快培育和发展战略性新兴产业，推动经济转型升级和高质量发展。 此外，转型后有施工资质的融资平台承建基建项目还可以向金融机构申请贷款。融资平台担任项目业主的除纯公益性项目，可以申请项目贷款；融资平台担任项目施工方的可以申请流动资金贷款。 对部分经营能力强满足法定条件的转型后融资平台还可以谋求上市，在资本市场获取资金。 5. 合规利用PPP模式，吸引社会资本方参与投资 2019年3月7日财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见（财金〔2019〕10号）》对PPP模式进行了全面的梳理，整体上提升了PPP模式的监管力度，规范后的PPP模式理清了PPP模式中的各种问题，可以有效防止隐性债务的产生，可以更好的发挥PPP模式的作用，合规进行各种渠道的融资，基建项目合规利用PPP模式可以最大限度发挥政府资本金的效能，更好的吸引社会资本方的投入，并通过发行地方债及配套融资获取资金。在公共产品和公共服务项目的投资、运营和管理，充分发挥市场机制作用，提高公共产品和公共服务供给管理与效率。 2022年国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见（国办发【2022】19号）》将ppp作为盘活存量项目的有效途径，提出规范有序推进政府和社会资本合作（PPP）。鼓励具备长期稳定经营性收益的存量项目采用PPP模式盘活存量资产，提升运营效率和服务水平。社会资本方通过创新运营模式、引入先进技术、提升运营效率等方式，有效盘活存量资产并减少政府补助额度的，地方人民政府可采取适当方式通过现有资金渠道予以奖励。 然而2023年PPP模式却陷入了停摆状态，2023年6月26日公布的《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，披露了2022年PPP项目审计情况。报告提及，此次重点抽查了18省市本级及187个地区计划总投资1.53万亿元的408个项目，发现了三个方面的问题，包括入库环节审核不严、履约环节不尽诚信、建设运营环节不当推责揽责。截至6月份财政部PPP中心项目库已经暂停入库多半年，很多地方政府正在对以往实施的PPP项目进行整改，何时重启目前尚无消息。 6. 基建项目建设运营合规获取政府财政资金支持 根据2017年财政部发布的《关于国有资本加大对公益性行业投入的指导意见》，鼓励地方政府通过安排预算资金、划拨政府资产等，支持包括国有企业在内的各类主体更好地在公益性行业发挥作用，发挥国有资本投资运营公司资本配置功能优化国有资本布局结构。将公益性的基建项目建设运营委托给市场化主体，开拓项目的商业化价值，放开市场化定价权利，提高项目的运营能力、收益能力和融资能力。 此外，指导意见还鼓励中央企业对节能环保、科研以及党中央、国务院文件明确规定的其他公益性行业加大投入。政府在地方财政承受能力和中长期财政可持续的前提下，可以采用投资补助、运营补贴、财政贴息等财政资金支持基建项目建设和运营。 纯公益性项目采用委托代建或政府工程采购的方式支付建设资金，也可以通过政府购买服务形式委托运营；准公益性项目可以吸引社会资本投资建设，财政资金作为项目资本金，进行配套市场化融资，财政资金对运营进行补贴；经营性项目授予特许经营权，由市场化主体建设和运营，进行市场化融资。 可合规利用EPC、ABO、TOT等模式更好的与社会资本进行合作。通过转让国有资产等方式盘活存量资产，并以抵押质押方式充分利用资产价值进行市场化融资。 2018年国务院 《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见（国办发〔2018〕101号）》要求，加大财政性资金支持力度，盘活各级财政存量资金，利用以往年度财政结余资金，保障项目建设。 2022年面对经济下行压力，国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知（国发〔2022〕12号）》提出，加快财政支出进度。督促指导地方加快预算执行进度，尽快分解下达资金，及时做好资金拨付工作。尽快下达转移支付预算，加快本级支出进度；加大盘活存量资金力度，对结余资金和连续两年未用完的结转资金按规定收回统筹使用，对不足两年的结转资金中不需按原用途使用的资金收回统筹用于经济社会发展急需支持的领域；结合留抵退税、项目建设等需要做好资金调度、加强库款保障，确保有关工作顺利推进。 对于2023年工作规划，中央经济工作会议明确指出，保持必要的财政支出强度，积极的财政政策要在2023年加力提效。2023年6月26日财政部《国务院关于2022年中央决算的报告》再次强调加力提效实施积极的财政政策，提出要全面提升资金支付效率，尽快形成实物工作量。进一步强化预算绩效管理，提高财政资金使用效益。 7. 资产证券化 对于负面清单外，已经有稳定现金流的项目，以未来收益为支持进行资产证券化融资，发行ABS、ABN、REITs等产品。基础资产可以为确定金额和还款期限的应收账款或有稳定收入的资产及资产组合。 基建项目中准公益性或经营性项目，如供水、供电、收费高速公路等都可以作为基础资产，但纯公益性资产或尚未获得稳定收入的不动产不适合作为基础资产，转型完成前的平台公司或政府承担偿还责任的应收账款也不适合作为基础资产。 2023年交易商协会发布《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知（中市协发〔2023〕107号）》，鼓励基础设施领域开展证券化融资。鼓励和支持拥有长期稳定经营性收益的优质存量政府和社会资本合作（PPP）项目作为标的资产开展证券化融资，包括以PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等作为基础资产或底层资产发行企业资产支持证券，吸引更多社会资本方参与基础设施建设，提升专业化运营水平。 8. 发行权益型金融工具 2019年11月27日，国务院下发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》（国发〔2019〕26号）首次提出“鼓励项目法人和项目投资方通过发行权益型、股权类金融工具，多渠道规范筹措投资项目资本金。”权益型、股权类金融工具成为新的项目融资渠道。其中权益型金融工具主要包括永续债券、可转换债券、权益型REITs。 永续债属于混合资本工具，介于普通优先级债务与普通股之间，一般具有债务和股权两重特性，会计上可计入权益科目，降低企业杠杆率，债务人在产品期限、赎回、利息递延支付等方面有较大的自主性，不会对债务人的流动性形成过大压力。从发行方式来看，以国家发改委审批的“可续期企业债券”和银行间交易商协会注册的“长期限含权中期票据”为主，还包括信托公司、保险资产管理公司等资产管理机构发行的永续债信托计划、永续债权投资计划。 可转换债指的是投资者（或者债权人）可以按照发行时约定的价格将债券（或者债务）转换成公司的普通股权的债券。如果可转换债投资者不想转换成公司的普通股权的，投资者（或者债权人）可以继续持有债券（或者债务）并按照约定收取本金和利息。可转换债为混合融资方式，属于公司普通债券（或者债务）与证券期权的组合体。 权益型REITs是将特定资产予以证券化，并以发行受益凭证方式募集资金。2020年8月7日证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，真正意义上的公募REITs在我国正式推出，可以通过发行公募REITS有效盘活包括特许经营、PPP等各种优质存量项目，获取更多的资金投入新项目的开发。 2022年国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见（国办发〔2022〕19号）》强调了REITS在盘活存量资产中的重要作用，提出进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。对于在维护产业链供应链稳定、强化民生保障等方面具有重要作用的项目，在满足发行要求、符合市场预期、确保风险可控等前提下，可进一步灵活合理确定运营年限、收益集中度等要求。建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场。国有企业发行基础设施REITs涉及国有产权非公开协议转让的，按规定报同级国有资产监督管理机构批准。研究推进REITs相关立法工作。 9. 股权类金融工具 26号文规定的股权类金融工具主要包括投资股权的银行理财资金、基金、信托计划等。 2018年9月26日发布的《商业银行理财业务监督管理办法》（银保监会令2018年第6号），规定商业银行理财资金可投资于权益类资产，即上市交易的股票、未上市企业股权及其受（收）益权。2018年12月2日，中国银保监会发布的《商业银行理财子公司管理办法》（银保监会令2018年第7号），规定商业银行理财子公司理财资金投资范围适用6号令相关规定。由此，银行理财资金可以作为项目资金来源。 股权类信托计划的投资范围包括证券投资、非公开市场金融产品投资和非上市公司股权，可以作为项目资金来源。 股权类基金是指私募股权投资基金，其合规设立并在基金业协会备案后可投资于非上市公司股权，可以作为项目资金来源。2023年2月基金业协会发布《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》，正式启动不动产私募投资基金试点工作，允许符合要求的私募股权基金管理人在具备初步募资和展业计划的基础上设立不动产私募投资基金，引入机构资金，投资特定居住用房、商业经营用房和基础设施项目等。鼓励参与试点的基金管理人积极探索不动产私募股权投资基金新的运作模式，再作为示范进行推广。其中基础设施项目是指开发建设或者运营目的供市政工程、公共生活服务、商业运营使用的不动产项目，包括高速铁路、公路、机场、港口、仓储物流工程、城市轨道交通、市政道路、水电气热市政设施、产业园区等传统基础设施，5G 基站、工业互联网、数据中心、新能源风电光伏设施等新型基础设施。 10. 符合国家规定的股东借款 根据26号文的规定，“符合国家规定的股东借款可以作为项目资本金。”所谓“符合国家规定的股东借款”是指不存在本息回购承诺、兜底保障等收益附加条件，劣后于债务性资金取得收益，清算时受偿顺序劣后于其他债务性资金的股东借款。根据会计准则，若股东借款符合特定条件，例如，长期借款不计划收回且不计取收益的，可以将股东借款认定为权益。 根据财政部、税务总局《关于企业关联方利息支出税前扣除标准有关税收政策问题的通知（财税〔2008〕121号）》规定，债资比金融企业为5:1，一般企业为2:1。《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》对试点的不动产私募投资基金借贷规定了特殊政策，放宽了债资比，指引规定不动产私募投资基金为被投企业提供借款或者担保的，应当符合下列条件： （1）基金合同有明确约定，并履行基金合同约定的决策程序； （2）借款或者担保到期日不得晚于基金清算完成日； （3）有自然人投资者的，不动产私募投资基金应当持有被投企业75%以上股权； （4）全部为机构投资者的，不动产私募投资基金应当持有被投企业75%以上股权，或者持有被投企业51%以上股权且被投企业提供担保，可实现资产控制。 […]

　 为落实证监会近期发布的活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排，促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 为进一步落实证监会近期发布的活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排，促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求，经中国证监会批准，上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布通知，对《上海证券交易所融资融券交易实施细则》《深圳证券交易所融资融券交易实施细则》《北京证券交易所融资融券交易实施细则》（以下简称“三细则”）进行了修订。 一、提高融资融券效率 为提高融资融券效率，三细则对融资融券业务的相关规定进行了优化。一是调整融资保证金比例。将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。二是优化融资融券担保品范围。将交易所债券纳入融资融券担保品范围。三是完善融资融券业务报价机制。在融资融券标的证券停牌期间，允许融资融券交易报价。四是优化融资融券业务退市机制。完善融资融券业务退市机制，明确融资融券标的证券退市后，投资者可以选择继续持有或者卖出证券。 二、完善投资者保护机制 为完善投资者保护机制，三细则对融资融券业务的相关规定进行了完善。一是强化投资者适当性管理。明确投资者在申请融资融券业务时，应当符合融资融券业务的投资者适当性要求。二是加强融资融券风险监测。明确证券交易所应当加强对融资融券业务的风险监测，并及时采取风险应对措施。三是完善投资者保护机制。明确证券交易所应当建立健全融资融券业务投资者保护机制，保障投资者合法权益。 三、推动融资融券业务创新发展 为推动融资融券业务创新发展，三细则对融资融券业务的相关规定进行了创新。一是允许证券公司开展融资融券业务分级管理。明确证券公司可以根据自身风险管理能力和业务发展需要，开展融资融券业务分级管理。二是允许证券公司开展融资融券业务跨市场转托管。明确证券公司可以根据自身业务发展需要，开展融资融券业务跨市场转托管。三是允许证券公司开展融资融券业务跨境交易。明确证券公司可以根据自身业务发展需要，开展融资融券业务跨境交易。 本次修订的三细则，是证监会贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步深化资本市场改革的重要举措。三细则的修订，将有利于提高融资融券效率，完善投资者保护机制，推动融资融券业务创新发展，促进资本市场平稳健康发展。 本次修订的三细则自2023年9月8日收市后施行。 　　近年来，融资融券业务稳健运行，交易机制持续优化，证券公司合规风控水平持续提升，投资者理性交易和风险防控意识明显增强。截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。 　　本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。证券公司可综合评估不同客户征信及履约情况等，合理确定客户的融资保证金比例。投资者应当继续秉持理性投资理念，根据自身风险承受能力，合理运用融资融券工具。证监会将督促证券公司切实加强风险管理，做好投资者服务，保护投资者合法权益。

近年来民企债券风险频频发生，令部分机构投资者“敬而远之”。民企债券在信用市场的占比呈现出逐渐下降的趋势。 2023年11月30日，国泰君安在官方微信发布，近日，红狮控股集团有限公司（下称“红狮集团”）2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）（品种一）在上海证券交易所成功发行，国泰君安担任主承销商。该债券系浙江省首单通过央地合作增信模式发行的民企公司债券。 据国泰君安介绍，该债券发行规模5.00亿元，发行规模3（2+1）年，最终票面利率为3.33%，认购倍数达1.67倍。 值得关注的是，虽然该债券的信用评级为“AAA”，但其仍需担保机构等“护航”。该期债券由中国证券金融股份有限公司、国泰君安分别配套创设信用保护凭证各2000万元，规模合计4000万元；浙江省融资担保有限公司为中证金融创设的信用保护凭证提供部分反担保。 一位私募机构人士表示，在当下的信用债市场，部分民营企业发行债券的时候，如果没有担保增信机构“护航”，投资者在认购该债券时会有所担忧。 近年来，民营企业的在经营中遇到不少困难，而且普遍面临融资难、融资成本高等问题。在此背景下，支持民企发债的政策密集出台。 2023年11月27日，央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》（下称《通知》），提出支持民营经济的“25条”具体举措，包括着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道，并提出要综合运用货币政策工具、财政奖补和保险保障等措施，提升金融机构服务民营经济的积极性。 中证鹏元评级认为，政策机遇已来，民企债券融资能否迎来“春暖花开”，期待更多细化政策。支持民营经济的“25条”举措有望推动金融机构尤其是银行加大对民企债券的配置，同时有望增强民企债券的投资保障和投资价值。目前，《通知》具体实施细则尚未制定，政策对于民企债券市场的影响情况，仍依赖于政策落地执行的速度和力度。 发行占比萎缩至5% 支持民企债券的政策密集出台，与其规模持续下滑的情况息息相关。 根据中信证券研报数据，2017年以来，民企债券发行规模呈下降趋势，由2017年的8416.54亿元降至2022年的6299.67亿元。主要原因为，近年来民企违约与舆情事件频发，信用市场处于出清过程，民营发债主体数量减少。 研报指出，受规模降低影响，2017年以来，民企发债占信用债发行规模的比例呈持续下降趋势，由2017年的15.59%降至2022年的5.28%。截至8月31日，2023年以来民企发债占当年信用债发行规模的5.04%，较2022年末的水平继续下降。从等级角度看，新发民企债等级中枢由AA+过渡至AAA等级，2023年，超八成新发民企债为AAA等级；从行业角度看，房地产与资本货物行业民企发债占比下降，新发债券向食品饮料、硬件设备等行业集中；从区域角度看，新发民企债区域分化格局延续，2023年以来，粤、蒙、沪、浙地区发债规模较大。 在此背景下，关于民企债的支持政策循序推出。中信证券研报表示，2018年，央行提出贷款、债券、股权三类渠道的融资“三支箭”政策，试点并扩大民企债券融资支持工具。随后，沪深交易所先后开展信用保护凭证业务试点。2022年以来，各类关于民企融资支持政策继续推出，2023年以来至8月底，民企债发行规模为4452.60亿元，同比下降6.35%，同比降幅为2020年以来最低水平。 从民企发行人数量角度观察，中证鹏元评级数据显示，在2016年民企发债规模首次突破万亿元后，2017年以来，受宏观经济去杠杆政策、民企债频现违约等影响，市场风险偏好较低，导致民企发债规模明显下降，虽然在2020年所有回暖，但2021年以来再次受房地产行业信用风险集中爆发等影响，民企发债规模进一步下降。与发行规模下滑对应，近年来民企发行人数量亦明显减少，2016年民企债券一级市场繁荣时，共有509家民企发行债券，而2022年和2023年前三季度，民企发行人数量分别仅为200家和169家。 监管多举措出台 中证鹏元评级表示，自民企融资进入缓慢期后，支持其拓宽融资渠道的系列政策密集出台，鼓励民企通过债券市场融资长期处于受政策支持的状态。频繁的文件、政策出台，是为了提振市场对民企的信心。其最终目的并非支持融资，而是支持民营经济发展壮大，融资只是金融和实体经济连接的开始。 上述《通知》提到，要优化民企债务融资工具注册机制，充分发挥民企债券融资支持工具作用，扩大民企债券融资规模；鼓励和引导机构投资者积极科学配置民企债券，加大对民企债券投资力度；同时研究推进高收益债券市场建设，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台。 2023年11月29日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）网站披露，交易商协会组织商业银行、证券公司等部分会员单位举行座谈会，持续推动加强民营企业金融服务，促进金融与房地产良性循环，做好融资平台债务风险化解工作。 参会机构表示，将坚持“两个毫不动摇”，树立“一视同仁”理念，切实加强民营企业金融服务。总体来看，当前市场机构承销和投资民营企业债券仍然偏少，需要进一步优化投资决策和风控机制，用好民营企业注册发行“绿色通道”，按照市场化、法治化原则，加大对民营企业债券的承销和投资力度。 当前局面下，如何畅通民营企业债券融资渠道？东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，本次《通知》给出了较为全面系统的安排，包括“充分发挥民营企业债券融资支持工具作用”“加大对民营企业债券投资力度”“探索发展高收益债券市场”等措施。特别是最后一条，能够真正降低民企债券融资门槛，还能在风险收益相匹配的原则下，缓解金融机构“资产荒”的现象，推动金融资源按照市场化方式实现有效配置。 此前，2023年7月，上海证券交易所、交易商协会均召开支持民营企业债券融资座谈会，加大对于民企发债的支持力度。 回顾近几年其他民企债券的支持政策，2018年，央行提出贷款、债券、股权三类渠道的融资“三支箭”政策，试点并扩大民企债券融资支持工具。随后，沪深交易所先后开展信用保护凭证业务试点。 根据中信证券研报数据，目前民企信用保护类工具以信用风险缓释凭证为主。在2018年一系列民企融资支持政策落地的背景下，信用债市场出现首批参考主体为民企的信用风险缓释凭证（Credit Risk Mitigation Warrant，下称“CRMW”），创设规模为60.70亿元，此后创设规模虽有所波动，但整体保持增长趋势，参考主体的评级以AA+为主，涵盖材料、电信服务、房地产、公用事业等行业。截至2023年8月，存量的民企CRMW共有80笔，规模共计198.85亿元，其中2023年以来共创设48笔，规模共计105.14亿元，同比增长246.20%。 能否迎来“春暖花开”？ 支持政策密集出台，民企债券融资能否迎来“春暖花开”？ 上述私募机构人士表示，近几年民企债券欺诈发行较多，令投资者对于民企债券望而却步。因为投资者可以接受市场风险，不能接受的是欺诈。“监管应该重点打击造假，保护投资者利益。营造市场化、法治化的投资环境。”该人士建议。 对于民企债券发行难的情况，中证鹏元评级分析表示，民企融资难、融资贵问题持续存在，这在债券市场上表现得更为明显。近年来，在经济增速放缓之下，民企盈利能力下降、杠杆率攀升，信用风险暴露加剧。民企债券信用风险抬升，既与民企所处外部宏观环境恶化相关，更与其自身存在的问题有很大关系。部分民企通过长贷短用、质押等方式盲目扩张，造成经营风险、财务风险大幅上升；同时，部分民企出现财务造假、大股东占用企业资金、逃废债等一系列违法违规问题，导致监管和法律风险上升。投资者对民企及其所发行的债券的信任度下降，最终恶化了民企融资环境。 中证鹏元评级认为，民企需加强自身规范化治理，健全决策机制，积极加强负债风险管理，做好流动性风险管理，从而降低企业信用风险，从根本上提振债券市场投资者对民企的信心。 中证鹏元评级亦表示，目前政策机遇已经清晰，民企债券融资能否迎来“ 春暖花开”，期待更多细化政策。目前我国债市投资者主要集中在商业银行、证券公司、保险机构等金融机构，以风险防范和产品流动性为主，风险偏好较为趋同，只有少量优质民企债券才能进入可投资标的库。支持民营经济的“25条”举措从需求端有利于增加金融机构尤其国有金融机构对民企债券的配置。 王青也指出，市场培育需要一段时间，当前可以尝试通过各级政府性融资担保机构提供担保等方式，直接支持民营小微企业发债融资。这不仅是对现有民企债券融资增信工具的补充，还能在短期内有效扩大民企债券的融资规模。

分享一下我们今年在做房地产和城市更新项目的纾困融资与破产重整业务方面的一些经验总结和操作心得。 对于投资机构来说，地产项目的纾困和重整必须要先满足“账算得过来”这个前提，如果项目的剩余货值都无法覆盖存量债务和新增投入，那原则上肯定不能去碰。除此之外，项目未来的销售去化预期也是重中之重，如果项目没有现金回流的预期，新增的资金投入最终肯定也无法退出。 具体到业务的操作层面，地产项目的纾困和重整首先要考虑的是项目层面的风险隔离，尤其是要注意避开爆雷房企的风险传染，包括对项目品牌、后期销售等可能造成的不利影响；其次是我们投资机构的纾困和重整介入的时间点问题，比如在项目公司破产重整的不同阶段采取不同的投资进入方式和风控手段，或者针对项目的实际情况针对性地设计收并购+代建等方案。 为便于说明，我们就上述问题的处理通过举例的方式予以说明，更多实务方面的操作细节欢迎在我们本周六的专题会中参与交流与讨论。 一、引入合伙企业或服务信托架构实现项目的风险隔离 （一）合伙企业或服务信托架构的选择考量因素 为了避免集团（尤其是爆雷房企）与项目之间的风险传导或项目公司被合并破产，目前可以通过搭建合伙企业架构或通过引入服务信托的方式进行项目的风险隔离。但是，需在明确搭建架构的目的的基础上，充分考虑不同架构方案的税负、开发商留存收益的设置、若涉及到真实转让，转让价格的公允性（避免构成个别清偿而被撤销等），考虑到架构的灵活性、是否可以办理抵押、政府部门是否对股权转让及操盘方的更换进行监管等等。相关内容具体如下图所示：   （二）引入服务信托进行风险项目处置 由于信托具备风险隔离功能，因此，为了实现项目公司资产与困境地产企业母公司的风险隔离，防止后续困境地产企业母公司破产重整对项目公司的殃及（纳入实质合并破产），目前一些风险项目在处置过程中也会选择搭建服务信托架构进行相应的风险隔离（如下图所示）。 此外，出于增信的考量，也可以将开发商另外提供的增信资产作为委托财产设立财产权信托，由债权人作为优先受益人，避免增信提供方因破产风险导致增信被撤销；或将经营性资产剥离成立偿债类信托，由债权人作为优先受益人，用于向其偿债等等。 （三）通过有限合伙架构进行风险项目处置 1. 在项目货值充足，但原资金方不愿意或无法再新增投入，而新资金方有意进行增量投资的情况下，原资金方（次级）及开发商（劣后级）以其对项目公司的原投入（如股东借款）认购SPV份额，投资机构A以现金认购有限合伙优先级份额； 2. SPV受让开发商对项目公司的股权，实现项目公司与开发商的风险隔离，并委托投资机构A认可的开发商对标的项目及项目公司进行监管，进行项目的代建。 二、复杂项目的破产重整及不同阶段的投资进入方式 在无法通过收并购或新增投资方式盘活项目，债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的情况下，若项目公司最终被申请破产，投资机构依旧可以瞄准该类项目中的预重整、共益债、司法拍卖等投资机会（预重整-司法重整-司法拍卖主要参考流程如下图所示）。 （一）预重整阶段的投资 当前多地法院出台了预重整相关的规定，为了识别其重整价值及重整可行性，提高重整成功率，以深圳为例，根据《深圳市中级人民法院审理企业重整案件的工作指引（试行）》对于“需要安置的职工超过五百人的；债权人两百人以上的；涉及超过一百家上下游产业链企业的；直接受理重整申请可能对债务人生产经营产生负面影响或者产生重大社会不稳定因素的企业”，法院在受理重整申请前，经债务人同意，法院合议庭可以决定对债务人进行预重整。 实操中，对于一些陷入财务困境，但债务人与债权人仍具有沟通空间具备经营可能性的企业，可以通过预重整的方式进行前期谈判。在预重整阶段，深圳、北京、南京等地法院也允许指定由利益相关方共同推荐的管理人名册内机构作为预重整管理人，并且指定预重整管理人可称为后续正式的破产重整程序中的重整管理人。 由于预重整程序期间，管理人会组织债务人就重组方案与债权人进行沟通，组织债权人对重组方案进行表决。而2019年《全国法院民商事审判工作会议纪要》也给予了政策性支持：“法院受理重整申请前，债务人和部分债权人已经达成的有关协议与重整程序中制作的重整计划草案内容一致的，有关债权人对该协议的同意视为对该重整计划草案表决的同意。”因此，对于债权人在预重整程序中对重组方案的表决效力，一般其有效性也会延续至后续的重整程序。 当前也有一些机构瞄准预重整阶段的投资机会，在预重整阶段为了企业的经营需要，向项目公司提供新增资金，并与其他债权人约定新增资金享有“后进先出”的权利，即若预重整不成功，进入破产重整阶段，该笔新增资金投入也可以享受优先的权利（相当于为该笔债权设定为破产申请受理后共益债的地位）。 （二）破产申请受理后的共益债投资 共益债务是在破产程序中为债权人、债务人共同利益所负担的债务。从法律规定上，各类债权在破产程序中的清偿顺位一般为：预售后小业主的权利＞建设工程款债权＞有特定财产担保的债权（包括设立担保的共益债权）＞破产费用＞共益债务＞税款、职工债权、普通债权、劣后债权等＞出资人权益。由此可见，共益债务在偿债顺序上具有一定的优先性，然而并不具备优先于工程价款、有抵押担保债权等的优先权。但是，目前不少投资机构在沟通项目时，一般都会争取在重整计划中赋予投入的续建资金（共益债）“超级优先”的地位。 1. 共益债投资的“超级优先性”的设置 首先需在重整投资文件（《重整投资方案》、《重整投资协议》、《重整计划》等）中确认共益债务，并明确各种类型债权的清偿顺位。如（1）若重整成功，对共益债投资本息的清偿将处于第一顺位（需充分沟通），即优先于建设工程债权、有财产担保债权、税款等债权受偿等；（2）若重整失败而需破产清算的（即重整转清算），约定已投资的共益债中未使用资金应予以退回，且在破产清算阶段，共益债投资优先于重整投资款支付日之前已经发生的所有债权，并有权获得第一顺位优先受偿，且相应利息、罚息等均按照实际期限计算，不因破产而停息等等。 在程序上，该共益债应经债权人会议表决通过并报告债权人委员会（如有）或法院。此外，为了确保后续共益债的超级优先性，在将重整投资实施方案提交债权人会议正式表决前，一般都会先向法院提交并征求法院的指导意见，并由法院以复函或其他适当方式予以答复。 2. 共益债投资项目的选择与筛选 （1）项目类型的选择 ①优先选择已进入破产程序且破产管理人已基本锁定破产企业对外负债总额（含或有负债），且具备重组价值及可行性的项目。 ②因项目后续建设可能会涉及的土地延期手续、消防规划重新审核、施工许可证变更或重新办理、预售许可证办理等一系列手续，税收优惠政策的争取与协调，历史问题及缺陷手续的补办等，优先考虑对地方政府重点关注和支持的项目的投资，借助“府院联动”的方式促成各方利益最大化、实现共赢。 （2）项目重组价值及可行性的判断 结合市场实际情况、重整成本、社会影响等，在对项目本身经济效益全方面评估的基础上，判断项目是否具有重组价值及可行性： ①通过锁定项目的还款来源，测算项目产生的阶段性现金流是否能对借款本息形成超额覆盖并提供较高的安全垫； ②尽量选择前期追加投入资金相对较小、可通过项目自身销售回款滚动开发建设的方式来实现整体盘活的项目，即充分判断前期追加投入的资金量/项目重组成功后可变现价值，该比例越小，项目投资安全系数越高。 （3）项目运作周期及所处阶段 在项目所处阶段上，对于续建类项目，优选临近竣工的优质项目，并尽量选择项目从投资到形成销售及现金流回流的周期不超过半年的项目，同时考虑到工程质量以及产品接受风险，尽量避免选择“大龄烂尾”项目。 （4）项目上既存权利及其顺位调查 充分调查项目上的既存权利以及权利顺位，争取共益债投资最优的受偿顺位及通过获得债权人委员会支持，在债权人会议表决通过的前提下，由所有债权人均同意对第三方提供的续建资金而产生“超级优先权”的效力，并得到司法确认等。 （5）对共同投资的劣后级合作方的选择 若需引入劣后级（如拟引入的代建方）共同进行共益债投资时，在对劣后合作方的选择上，还需充分评估其过往项目的运营管理、销售等，并关注其对优先级资金及收益的担保能力。 3. 共益债投资方案及投资要素 （1）共益债投资部分 ①投资架构：GP与其指定的主体（优先级LP）及代建方或原业主等（劣后级LP）共同成立合伙企业A作为超级优先权投资主体，优先级LP和劣后级LP按7:3的比例出资，总出资额度不超过约定金额。 ②投资额度：为了避免因额度不充分、流动性不足而无法满足重整续建的需要而最终被迫导致重组的再一次失败，进而影响共益债投资收益的实现，因此，对有限合伙A的投资规模的设置通常会对项目进行详尽的调查并充分考虑市场的各类变化因素，根据项目的情况设置可调节的、相对宽松的投资预算额度，并在实际放款时根据项目的进展分期放款。资金用途限于项目复工续建款，不得挪作他用。 ③投资期限：有限合伙企业A的投资期限为2-4年，如果项目后续开发、施工、销售顺利，可以提前偿还该部分投入。 ④投资收益：优先级LP的投资收益按照固定收益，随借随还、利随本清。 ⑤退出方式：在扣除税费、保障后续开发的前提下，住宅的销售回款先还利息，再冲本金。 ⑥放款前提条件：一方面，重整投资方案获得债权人大会投票通过、法院裁定认可；另一方面，项目公司与各个优先债权人就优先债权的展期、豁免等条件达成一致，并签订书面协议。 （2）股权重整部分（如有） ①股权投资金额1元—10万元，具体根据项目情况设置； ②投资期限：同共益债权投资期限； […]

国务院、国家发改委多次表态“适度超前开展基础设施投资”，大基建对今年经济的托底功能仍被寄予了厚望。基建投资作为逆周期调节和跨周期调节的重要工具，已然成为稳增长的主要抓手。地方政府融资平台公司（以下简称融资平台）是一类特殊的地方国有企业，在经济社会高质量发展中扮演重要角色。目前，地方国有企业深化改革的关键堵点在于融资平台的市场化转型面临挑战和困难。 01 融资平台市场化转型面临多重挑战 近年来各地融资平台尽管已完成一些业务上的创新，但多数投资项目仍以民生领域基础设施建设和公益类非营利性设施建设为主，此类项目前期一次投入大，回报周期长，资产收益率低，难以获得持续经济收益，仅靠政府的财政收入难以满足巨大的基建支出。地方政府通过融资平台大量举债建设形成了路径依赖，持续积累了较大的还本付息压力。 当前，融资平台市场化转型面临诸多挑战。一是融资平台举债规模呈扩大趋势，且投融资期限错配问题严重，投资的公益性或准公益性项目回报周期长，而这些长期投资的资金主要来自短期债务，导致债务偿还压力不断增大。二是融资平台主要依靠借新还旧等方式偿还债务，偿债能力较弱，债务风险持续积累。除了自身高负债带来的风险外，融资平台对子公司的债务担保促使其债务关系日益复杂，也加大了债务风险。三是存量债务多、偿债压力大，导致融资平台不得不将主要精力放到维持现状和消化存量债务上，极大阻碍市场化转型进程。 由于各融资平台差异大，统一推进转型不现实。融资平台虽然都是比较特殊的地方国有企业，但不同区域、层级的融资平台存在非常大的差异。以区域差异为例，东部省份的融资平台在市场化转型进度上处于领先地位，融资平台的股东构成日益多元化，非机关单位股东的股份占比较高，业务活动的市场化程度也较高，非公益性项目的收入占比以及经营性现金流占比均高于其他地区。 从行政层级看，相较于省级和地市级融资平台，县级融资平台的资金实力弱、市场化管理水平低，且经营服务的市场容量较小，推动市场化转型的难度很大。这些差异导致融资平台的市场化转型很难按照某种统一模式开展，各地开展市场化转型的经验往往难以成功复制到其他地区。 02 融资平台市场化转型转型发展过程中的困境 要想实现市场化转型，融资平台需真正参与到市场竞争中。但现实中，融资平台所处的投融资市场存在比较严重的地区分割，其经营活动范围基本局限于所在行政区划内，跨区域开展市场活动的行政壁垒较高，由于经营活动区域受到限制，融资平台拓展市场业务的空间比较有限，较难开展充分的市场竞争，不利于融资平台积极探索市场化转型道路。 目前，县域投资和金融服务机构存在四个问题。 第一，县域投资和金融机构的经营规模较小，资金规模较小。政府不断将土地、办公楼等资产以投融资平台为抵押，通过向银行提供贷款，从而提高投融资规模，减少企业的资产负债率，最终造成投融资平台的资产以房地产为主，流动性低，经营性资产少。 第二，地方政府投资公司存在大量的负债和高风险。因工程建设和县里的扶持，县城的投融资公司背负了巨额的负债，其中以银行借款为主，造成了较高的负债水平。如果是在房地产的动荡，或者是金融的危机等情况下，都会对政府和银行造成很大的影响。 第三，县级投融资平台公司受到当地政府的制约，很少有自主意识。尽管这些机构满足了《公司法》的一些重要规定，但是在员工的任用、解雇、管理和其他决定等问题上，这些金融机构缺少运营自主和决策权。 第四，县域金融机构的投资观念不强。县投融资公司由于资本实力不足，缺少多样化发展的实力，以提供政府的金融支持为主，对政府的投资观念不高，投资途径不多，经营领域相对狭隘，利润空间很小，难以适应市场的发展。 从国家法律法规、市场需求以及当地的现实条件出发，提出了县域投资平台公司要转变经营模式，以满足目前的新形势。 从目前的情况来看，《预算法》新修改后，地方国有公司（包括金融服务公司）在法律上不属县级财政的情况下，其借入的资金全部归当地企业承担，而县级财政却无偿还义务。这就要求县域投资和金融机构要进行调整，改变发展模式，增强自身的服务功能。 从市场化的需求上，“十四五”时期城镇化进程的加速，为县域投融资服务的发展提供了新的发展空间和机会。根据当地的现实，县投融资平台在当地的发展中起到了很大的推动作用，尤其是安置房建设、民生领域的基建建设，乃至在产业转型方面都起到了重要的推动作用。 因此，为了适应新时代的要求，我国的政府投资和金融机构必须进行相应的转变和发展。 （1）监管力度加强 县级投融资平台公司受影响随着中央政府继续加强对地方政府债务的监督，并发布相关文件，这些文件要求加强对地方投融资平台公司的监督。其中，发债条件变得越来越严格，发债项目的范围也更加有环球市场 /经济视野有限，少数省级平台公司受这一政策的影响相对较小。但对县级平台公司的影响较大，导致许多未经批准的融资项目被暂停，已批准的项目在资本市场找不到融资，导致已批准的项目到期或申请延期的尴尬局面。 （2）县级投融资平台公司经营模式单一 县级投融资平台公司是国有独资公司，由县政府投资控股，要履行公共融资职能，主要从事土地整理开发，基础设施建设等。日常运作和管理相对行政化，在这个过程中没有独立的决策权，工作基本采用行政机构的运作模式，这严重阻碍了公司的效率和未来的进一步发展。 （3）县级投融资平台公司债务增长速度快 在新的《预算法》中，县级地方政府不允许举债，更不允许直接融资。由于县级投融资平台公司履行了地方政府基础设施建设的职能，而基础设施建设需要资金支持，县政府在这种情况下会通过县级投融资平台公司举债。 目前县级投融资平台公司与县政府、县财政部门合作，在承担政府债务偿还责任方面存在模糊性。按道理来说，县财政部门理应承担公益性项目的配套建设资金，但财政不愿意承担债务，最后直接将项目交给县级投融资平台公司建设，项目资金的到位时间不一定准时。 这样一来，反而又造成县级投融资平台公司间接地承担了债务偿还的责任，导致县级投融资平台公司债务增长过快。 03 县级投融资平台公司经营过程中存在的问题 （1）县级投融资平台公司独立性较差，内部控制松懈 县级投融资平台公司就其规模和性质而言，相当于一个具有独立法人资格的企业实体，但县级投融资平台公司的主要管理人员是由政府或组织部门直接任命的，其结果是县级投融资平台公司不能有效地执行商业决策。 政府有权控制与县级投融资平台公司有关的事项，并对县级投融资平台公司有关的事项作出决定。政府部门看问题的角度与公司不同，如果决策失误，就会影响到县级投融资平台公司的正常运作和管理，导致各种问题，如资本回报的延迟或资金投资的不当。 这导致责任方和利益方之间出现严重裂痕，利益分配不明确，县级投融资平台公司职能被异化。同时，过多的公益性项目建设导致了县级投融资平台公司的财务困难和经营利润的持续下降。另外，在内部控制方面，县级投融资平台公司没有相对健全的内部控制体系，没有建立和完善投融资管理的相关制度，即使存在风险也不知道如何有效解决。县级投融资平台公司的建设项目没有按规定分类，只有融资和偿债协议，贷款期限与项目建设周期不对应，融资金额与实际需求金额不同。 （2）经营体制不完善 薪酬结构不合理是因为县级投融资平台公司领导班子的主要成员都是由政府或组织部门任命的，领导班子成员的身份是公务员或事业编制人员。 这样一来，县级投融资平台公司在经营决策中，班子成员考虑的问题比较复杂，一件小事都要向政府领导汇报，没有时间概念。同样的事情在民营企业决策中一次就能拍板，而县级投融资平台公司通过层层报告，严重影响了县级投融资平台公司的管理 效率和经营效益。 县级投融资平台公司员工的工资结构不合理，有的参照事业单位的标准，有的参照固定工资标准。由于领导班子成员的工资由财务部门支付，县级投融资平台公司招聘人员的工资通常不能超过领导班子的工资。 这样一来，使得县级投融资平台公司无法招聘到真正的高端人才，县级投融资平台公司的发展受阻。 （3）受到国家政策影响，很难持续发展 国家出台的相关文件，加强了对县级投融资平台公司的管理，降低了金融风险。县级投融资平台公司必须实行名单制管理。 县政府不得签发承诺书、担保书和其他相关协议，更不得承担偿债责任。县级投融资平台公司必须承诺不再承担政府融资职能，不能增加政府债务，只能通过其他正常渠道举债并承担偿债责任。 那么这种情况下县政府就不能保证县级投融资平台公司的发展，由此可见，县级投融资平台公司发展空间有限，很难维持借新债还旧债的发展模式，当前必须转型。 （4）投资渠道较窄，投资方式单一 县级投融资平台公司的资金主要投资于基础设施建设，期限长，收益低，投资方式相对简单。由于受地理环境、地方经济和产业结构等因素的影响，优质项目较少，很多项目不具备收益性，加之国家对县级投融资平台公司投资风险的控制，县级投融资平台公司的投资渠道非常有限。虽然有些县级投融资平台公司与有实力的投资公司合作，参与创建产业等，但在国家层面上，这仍是一个不可行的事情。 04 融资平台市场化转型问题解决对策 第一，妥善处理存在债务，有序化解存量隐性债务 减少以“高额举债和透支未来”的方式进行超前基建的同时，有序推进存量隐性债务的化解，对项目自身运营收入能够按时还本付息的债务，应继续通过项目收入偿还；对项目自身运营收入不足以还本付息的债务，可以通过依法注入优质资产、加强经营管理、加大改革力度等措施，提高项目盈利能力，增强偿债能力。同时可以考虑通过特殊再融资债券等方式进行债务置换，以降低利息负担，优化期限结构。非公益性的建设项目，由于经营收入可观，可以由县级投融资平台公司来支持。对于公益性和非公益性的建设项目，可以根据项目收益的大小进行划分，有项目收益的，由县级投融资平台公司支持，没有项目收益的，由政府部门支持，县级投融资平台公司可以采用债券的形式进行融资。 第二，打破地方政府隐性担保，促进隐性债务问责常态化。 要落实地方党政同责，对违法违规举债融资严肃追责问责，将责任落实到位，促进隐性债务问责常态化，形成系统性、法制化、信息化的隐性债务问责机制，切断隐性担保的体制根源。坚持不发生重大债务风险的底线，遵循市场化和法治化原则，统筹做好重大风险防范化解工作，处理好稳增长和防风险的关系，避免在处置隐性债务风险过程中引发次生财政金融风险。 第三，多维度提升融资平台可持续发展能力。 一是加快打造多元化业务板块，发展非公益性市场项目。融资平台可根据自身优势和现实条件，积极参与能源领域、养老产业和金融服务等领域的市场化项目，用市场化业务所增加的收入反哺公益性项目建设，提升自身造血能力，缓解长期积压的债务偿付压力。 二是依据行业特性和业务范围，合理发展股权多样化，鼓励社会资本积极参与融资平台的市场化转型，帮助融资平台增强市场化发展活力。 […]

当下，很多行业都在不确定性的阴影下踌躇不前，但准备充足的新能源公司在确定性的增量市场上乘势而上，一如新能源管理服务商保碧新能源，近期在分布式光伏领域跑出了首屈一指的加速度。 保碧新能源近期开工建设的一组数据显示，今年8月，分布式光伏和用户侧储能等多个类别集中新开工项目合计29个，集中在江浙皖等华东省市；9月，集中开工17个光伏电站项目，合计装机容量97MW，主要集中在粤港澳大湾区；10月，保碧新能源的项目进入集中并网期，同时又开工一批行业龙头项目，并且在新能源行业组织新的生态合作伙伴推介会。从2022年6月成立至今，公司已积累超1GW的底层核心资产。一年的时间，保碧新能源实现了两个湾区为重点，33个省市均有项目落地的初步全国化布局。   今日，保碧新能源宣布完成A3、A4轮融资，由普洛斯和芯联集成领投，奥牛资本跟投，老股东华美投资集团、蔚来资本、钟鼎资本持续超额加注。至此，保碧新能源自2022年5月成立后已获得四轮投资，融资总额近15亿元。新一轮融资的用途，一半以上的资金用于资产的开发和建设，另外一半资金用于下一个阶段的技术服务和新产品线的打磨研发等。自此，保碧新能源集齐包括光伏产业链、储能电池、新能源汽车、全球化不动产管理平台等领域的多家头部企业和产业资本股东。保碧新能源也创造了公司成立最短时间获最多产业资本投资的纪录。 正在崛起的保碧新能源已成为新能源市场上不可忽视的新势力。刚成立一年，就以每月两位数的量级开工项目，加速在新能源领域跑马圈地。一轮又一轮融资的背后，有多方产业资本的加持，有管理层的丰富经验和强执行力，还有跨界组合团队的倾情投入，当然也有新能源确定性增量市场带来的时代机遇。 在古希腊神话中，普罗米修斯用火种带来光明与智慧，开启了人类文明的新篇章。在保碧新能源内部，把光伏也看作“人类的第二次普罗米修斯盗火”的新机遇。在保碧新能源的战略规划中，未来重点投资工商业分布式光伏、风电、储能、充换电站资产，提供能源管理和碳管理综合解决方案，公司计划未来三年至五年打造8GW至10GW的优质能源资产，成为中国最大的园区及社区综合能源管理公司。   新进展：再获产业资本加持 扩容新领域 新能源领域正处在政策红利和阶段性供应链红利的叠加期。从分布式光伏市场规模而言，中国分散式可待挖掘的场景估算超过1,000GW。想吃下这块蛋糕并不容易，资金和资源扩张速度是两大制约因素。 分布式光伏的发展是一场资金和资源的竞速赛。这对想做分布式光伏新能源市场的团队也有多重考验：团队里既要有人擅长商务谈判，开发优质的项目，又需要有人协助公司融到可持续、低成本的大体量资金，同时，也要有行业经验丰富的人士确保资源落地、项目交付，以及资金使用恰当。更重要是还需要与不同的大平台展开多维度的合作。这就需要不同背景的人在同一公司有机融合，内部流转平滑，少有内耗。如果从上述标准来看，保碧新能源是少有的适合做新能源资产开发以及运营管理的公司。 作为为数不多的投资人亲身下场创业的公司，保碧新能源董事长李文轩、联席董事长牛若磊、总经理庞博、联席总裁严驰晨，同时新能源领域老兵金锐加入并担任首席执行官，组成了这家公司的核心管理层。其中李文轩把控融资、团队搭建和平台合作的战略方向；牛若磊把握大风控以及海外合作；庞博统筹开发，开疆拓土业务机会；金锐以丰富的行业经验负责把资源接住，转化成工程和运维项目，负责公司整体快速部署；严驰晨则以丰富的财务经验和投资背景把握人财法。这五个人的组合各有分工，又完全可以视为一个整体，公司核心管理层所传达出的愿景空前一致：成为全国最大的分布式综合能源服务商。   不同背景的人的融合也是关键。“公司的人才背景相对多元，来自地产、互联网、物流供应链和新能源等领域，但内核基本一致。不同行业、不同经验上的知识体系叠加，帮助大家多维度来思考，以融合的思维方式做事，互相学习，产生好的化学反应。整个公司团队的管理体系和风控体系在这个行业里独树一帜，我们的团队都在持续以及加速迭代。”李文轩说。 不仅是对团队的要求。分布式光伏企业资产持有+运维服务的特质，对投资人也有特别要求。最理想的投资人要有产业背景，拥有产业资源，而保碧新能源之前来自地产、光伏、新能源领域的产业资本便是如此。 另一个维度上，新能源运营也期待兼具资产运营与投资背景的投资人，拥有丰沛产业资源，雄厚管理规模的普洛斯资本成为保碧新能源新一轮融资的投资者之一。今年9月，普洛斯资本与保碧新能源联合发起成立分布式绿色能源投资平台洛能资本，保碧新能源董事长李文轩同时担任洛能资本创始合伙人。洛能资本集结国内领先不动产资管平台运营能力、丰富的国内外募资渠道、成熟的资产管理经验以及国际化的组织能力，未来将与保碧新能源将通过“AMC+运营管理”的组合，将资产管理和资产开发和运维有效的利用到新能源这个新的资产命题上来，这无疑将保碧新能源的产业合作平台又提升到新的纬度。 本轮的另一领投方芯联集成，则是新能源行业技术创新的代表。芯联集成是国内第一大MEMS代工厂，也是国内最具影响力的晶圆制造企业之一。今年5月登陆科创板上市。从2018年成立五年后登陆A股，背后的发展动因之一是新能源及工业智能化的快速发展推动着功率半导体、MEMS需求提升。在芯联集成的未来规划中，新能源汽车、高端工控、新能源智能电网等领域是其重点拓展方向，在投资保碧新能源后，双方基于在新能源产业的未来战略也可有高度的产业协同。 无论是国产替代的战略，以及中国在新能源领域的全球领先身位，新能源产业正在快速重构中。在保碧新能源的规划之下，在成为芯联集成的投资企业之后，和芯联集成等国内领先企业联合进行核心技术的突破，在研发、产品定义以及产业链上形成合力，也可以提升自有产品和服务的竞争力。这也是保碧新能源继资源型产业资本后，拓展核心技术型产业资本的体现之一。 保碧新能源不是依赖单一资源的公司。目前，保碧新能源30%的项目机会来自于产业资源圈，而保碧新能源自有团队的市场开拓已占整体业务的40%左右。“双箭齐发，以地产产业链为底盘，横跨多行业资源网络才是我们的开发目标。”庞博如是说道。 目前，与苏州欧普照明有限公司合作的11.12MW分布式项目已经成为集屋顶光伏、BIPV、光储充车棚、储能、能耗智慧管控等多元化综合性零碳园区建设的标杆案例；保碧新能源与东方雨虹、美的厨卫等合作屋顶分布式项目，与产业链龙头的战略合作也已开启；与吉利汽车、双汇食品等合作的屋顶分布式项目，成为光伏和新能源汽车、食品行业合作的示范项目。此外，在用户侧储能方面，保碧新能源也已经全面展开布局，其中湖北当阳华强化工18.975MW/37.646MWh储能电站项目是华中地区单体最大的用户侧分布式储能标杆项目。 工商业分布式光伏市场的基本盘确定叠加公司快速迭代的能力，让保碧新能源有机会将业务拓展到更为广阔的新能源市场，进而累积优势。   成就加速度的奥秘： 成熟策略、长期主义及信息化 保碧新能源的一个先发优势在于，不动产开发和能源资产的开发在业务本质上具有相似性，保碧新能源把不动产开发和管理的优秀模式复制到了新能源资产领域，将过往30年地产领域积累的经验和资源带入了新能源行业。 在保碧新能源，类似产业投资的风控体系也被引入到了新能源资产的开发中。有的业主反馈，保碧新能源的风控团队问的“特别特别细”。 面对一个具体的业务场景，除了从商务和技术方案上论证其可行性，保碧新能源更重视业主资质的评估，比如项目业主所处的产业链位置、用电消纳的稳定性等因素。在风险评估上，保碧新能源引入了类似股权投资的风控策略，建立了一套创新的风控体系来评估适合开发、持有以及运营的资产，实现了项目的快速开发到资产的高效安全运营之间的完美衔接。 开发的合作模式也别具一格。 与以往分布式光伏行业的合作模式不同，保碧新能源推出了创新的合作模式，和优质的头部合作方成立合资公司共同开拓市场，从而形成更为长期和稳定的合作，持续给与合作方以资金、技术和业务落地支持。 “新能源资产的持有期长达20年，需要长治久安。我们的资源禀赋、资金属性和企业文化都是希望做一个穿越周期的长期主义者。”庞博说。 这是保碧新能源战略定力的真实表达，也映射着这家公司带着长期主义，深耕新能源领域的顶层逻辑。 多项目并行，对保碧新能源的交付和服务能力也提出了新的考验。 工商业分布式光伏行业本身具有开发快、落地快、转化快的特点，丰富的经验让团队在资产开发时减少准备期，也少走弯路，加之团队的快速扩展以及多轮资本的支持，金锐总结，业务开发部署之快，“既偶然也不偶然”。 他的做法是，将过往的经验形成一套可复用的标准流程，大多数常规项目人力就节省下来，并通过强有力的执行落实到位，保证每个交付不变形。 另一方面，业务和组织的信息化、数字化、智能化也渐渐成为保碧新能源的刚需。 保碧新能源已经成立数字化共享管理中心，技经测算软件等数字化工具已经实现了上线和交付，以此减少公司大量的人力投入和管理成本，大幅提升了开发环节的运行效率。 前景：确定性机会、资金平台加持 第二曲线开启 一个共识是，新能源将成为未来二十年最大最确定的产业机会。 严驰晨判断，新能源市场当下的增长非常确定。包括风电、光伏在内清洁能源，目前在中国能源占比不到30%，光伏的占比只有10%左右。从国家的战略层面考虑，新能源占中国能源整体的比重需要提升到70%，市场空间巨大。2030年之前，总量上明确增长且增速非常快，收益非常确定的行业。“高速增长至少还有五年时间，参与者也会越来越多，可能会有竞争的无序和混乱，但整体机会大于风险。” 更多的玩家在加速进入新能源市场。 除了国央企背景的能源开发公司，各个地方政府国资的开发平台、新能源产业的大型民营集团，以及各地小型民营开发商等都已经在新能源领域布局。“新能源市场足够大，能够容纳足够多的优秀公司，并且可以共同进行市场开发，实现优势互补。团结一切可以团结的伙伴，共同把市场蛋糕做大是保碧新能源在市场开拓当中的重要策略。”庞博表示。 金锐不否认单个项目上的价格战一直存在，但他也很乐观。工商业分布式光伏本身资产是非标化的场景，“再卷还是会有缝隙。”当下最重要的是，“集小胜为大胜，蚂蚁啃骨头，去做最难的事情，甚至是最苦的事情，拿到通向未来综合能源管理的门票。” 根据保碧新能源的内部规划，今明两年最重要的业务方向是包括分布式光伏、分散式风电、用户侧储能在内的分布式能源资产的开发、建设和运营。业务方面，今年用户侧储能、分散式风电占到整个业务10%左右，明年整体会超过30%。客户拓展上，当前主要以工商业的企业和园区为主，随着用户侧储能、虚拟电站等更多资产的部署，保碧新能源未来三年至五年将走入更多园区和社区提供综合能源解决方案。目前，充换电基础设的建设和运营、共享储能等产品线正在打磨中。在这个过程中，通过和普洛斯共同设立的AMC平台，也可以将成熟的资产管理的经验和方法植入到分布式新能源资产这个相对较新的资产类别当中，“我们要做首个分布式新能源REITs的资产管理人。”严驰晨雄心勃勃。 更重要的是分布式新能源开发的既是资产，又是客户，工商业主对能源的综合需求是后续资产开发环节中更为广阔和值得深挖的新世界。按业务规模和增速测算，保碧新能源的目标是未来五年达到8GW至10GW的资产规模，累积4,000个至5,000个项目，也就对应4,000个至5,000个优质的制造业园区和社区的能源开发场景。 两位发起人李文轩和牛若磊表示：“2024年，对保碧新能源而言，预期将是具有里程碑意义的年份。一方面，以能源投资为主的第一增长曲线，将形成稳固的基本盘，资产货币化通路也将通过AMC平台打通；与此同时，包含虚拟电厂、碳管理碳交易等在内的综合能源管理解决方案为主的第二增长曲线即将进入高速增长期。这是我们设定的公司的规划，2023年我们已经超额完成了公司规划的发展目标，相信2024年公司的业务能继续加速奔跑。” 这一切的发生似乎并不偶然。在机会确定的市场里，保碧新能源践行产业孵化的路径：利用产业资源和机制优势，平衡风险和收益，持续在垂直市场积累能力，进而进击更广阔的市场，往更远、更深处行进。

刚刚，又一笔震撼融资诞生了。 投资界获悉，今日（9月28日），燧原科技宣布完成D轮融资20亿元人民币，阵容豪华——由上海国际集团旗下子公司及产业基金，包括国际资管、国鑫创投、国方创新、金浦投资旗下上海金融科技基金、国和投资联合领投，腾讯、美图公司、武岳峰科创、允泰资本、弘卓资本、红点中国、广发乾和、瑞安达泰、浦东投控等多家新老股东跟投。 至此，上海最新AI超级独角兽出现。成立于2018年，燧原科技专注于人工智能云端算力产品，一路融资堪称势如破竹。公司掌门人赵立东，毕业于大名鼎鼎的清华大学无线电85系。随着大模型的爆发改变了AI生态，AI算力芯片炙手可热，明年有望成为大模型应用部署的元年。 过去半年，AI大模型成为了国内一级市场最火爆的赛道，挤满了投资人。而透过燧原科技，上海AI产业版图一一浮现，眼下国内几乎各大城市都悄悄投身这场未来超级产业之战。 上海又一超级独角兽来了 五年，融资火爆 一路走来，燧原科技火爆的融资历程令人印象深刻。 时间回到2018年，彼时成立还不到一个月的燧原科技就获得种子轮融资，由亦合资本、真格基金、达泰资本、云和资本和上海科创投出手投资。同年8月，燧原科技宣布获得Pre-A轮融资3.4亿元人民币，由腾讯领投，种子轮投资方亦合资本、真格基金、达泰资本、云和资本继续跟投。 2019年6月，燧原科技又宣布获得A轮融资3亿元人民币，由红点创投中国基金领投，海松资本、云和资本、腾讯投资、阳光融汇资本、信中利资本跟投。一年后，燧原科技又获7亿人民币B轮融资，领投方为武岳峰资本，腾讯等跟投。 较为轰动的是2021年，燧原科技宣布完成18亿元人民币的C轮融资，由CPE源峰、中金资本旗下基金、春华资本领投；腾讯、武岳峰资本、红点创投 中国基金等多家新老股东跟投。 直至今天，燧原科技20亿元人民币D轮融资浮出水面。 身为此次领投方之一，国方创新管理合伙人王磊认为：“生成式人工智能将会带来新一轮生产力的跨越式提升，未来发展空间巨大。AI算力芯片作为人工智能产业的硬件底座，处于产业链的核心环节，因此，从整个产业链发展来看，做中国自主可控的AI算力芯片是必然选择和关键方向。国方看好燧原科技在这一赛道的绝对领先优势。” 腾讯投资董事总经理姚磊文则表示：“燧原是国内领先的AI算力芯片厂商，已量产了多代云端算力芯片，在互联网、教育科研、智慧城市等多个领域成功落地。”据悉，伴随多年来的持续投资和业务合作，腾讯与燧原合作的紫霄系列芯片已在OCR文字识别、智能会议、图像语音降噪等方面实现了业界同类产品两倍以上性价比，借由紫霄芯片，腾讯得以向金融、交通等行业客户提供普惠且高质量的人工智能解决方案。 美图公司董事长兼CEO吴欣鸿坦言，AIGC正在成为推动美图发展的根本动力和变革源泉，高性价比、高可用、高适配的算力也正在成为美图公司发展的必备要素。燧原科技拥有不断推进的AI算力产品路线图，高性价比的系统化方案和原始创新的软硬件平台，这与美图公司在AIGC基础和垂直大模型以及多元化应用的全栈能力高度互补。 弘卓资本董事长何燕青判断，随着生成式AI浪潮的兴起，AI算力需求成为科技产业爆发性增长点，燧原科技凭借全栈化的产品能力和自有生态体系的建设，将为人工智能产业发展提供具备世界先进水平的算力底座和科技基石。 广发乾和投资有限公司董事长何宽华总结，人工智能是新一代产业革命的核心，人工智能算力芯片是产业发展的基础性资源要素，围绕相关产业所构建的一整套软硬件架构生态则是当前解决核心环节自主可控问题的关键抓手。 至此，乘着大模型的东风，上海又一个超级AI独角兽崛起。 清华高材生干芯片 迎接大模型应用部署元年 追溯起来，燧原科技的故事始于创始人赵立东。 赵立东来自于著名的清华大学无线电85系，江湖称为EE85。据不完全统计，包括韦尔股份创始人虞仁荣、兆易创新创始人之一舒清明、卓胜微电子联合创始人冯晨晖、格科微电子创始人赵立新等在内的十余位半导体上市公司的创始人或高管们，都来自清华这一级。 从清华毕业后，赵立东来到美国犹他州立大学继续攻读电子与计算机，此后便一直在硅谷半导体芯片行业摸爬滚打，后来参与成立AMD中国研发中心。2014年，赵立东加入紫光集团，出任紫光集团副总裁。 2017年，国内人工智能算力领域风起云涌，赵立东萌生了创业念头。彼时他判断：在人工智能时代，算力就是生产力。在人工智能领域的三驾马车（大数据、算法、算力）中，中国最需要赶上的就是算力，而算力背后的核心技术正是高性能的大芯片。 转眼到了2018年，赵立东毅然辞职，拉上了前AMD同事张亚林在上海创办了燧原科技，在公司成立之初就决定向技术门槛最高的人工智能训练芯片发起冲击。 得益于深厚的技术背景团队，燧原科技一路高歌猛进。其中，公司创纪录地仅用18个月时间就发布“邃思1.0”，将技术门槛极高的AI训练芯片一次性流片成功。2021年7月，燧原又发布“邃思2.0”，成为我国最大的计算芯片。5个月后，燧原对外发布基于“邃思”的云端训练加速卡“云燧I20”。 众所周知，人工智能和集成电路是引领新一轮科技革命和产业变革的驱动力，是支撑经济社会发展和推动生产力整体跃升的先导产业。而燧原科技位于两个产业的交叉赛道，至今已开发3代AI训练和推理产品，涵盖芯片、板卡、智算一体机、液冷算力集群以及配套的软件系统，为互联网企业、云服务商、网络运营商、科研机构、地方智算中心等客户提供算力支撑。 “随着生成式大模型的快速演进，以高性能AI芯片为基础的人工智能算力已成为数字经济发展的关键。”燧原创始人、董事长兼CEO赵立东表示，面对一个高度竞争和生态高度依赖的市场，燧原科技始终坚持原始创新和开放开源的技术路线，与行业龙头企业深度合作，打造坚实的算力底座。同时，积极参与AI芯片标准和生态建设，实现自我造血，走出一条自主可控的长期发展之路。 而燧原创始人兼COO张亚林看到，AIGC大模型的爆发改变了AI生态，行业的发展趋势开始向基于大模型的垂直行业赛道聚合。面对通用人工智能时代日益复杂的应用场景需求，燧原将以前瞻性的视野驱动技术演进，致力于为AIGC大模型提供完整的算力系统解决方案，成为通用人工智能时代的算力引擎。他表示，此次D轮融资将为燧原带来AIGC产业资源，有助于全面拥抱通用人工智能时代的机遇，迎接明年大模型应用部署的元年。 时代的车轮滚滚向前，属于中国AI芯片公司的征程还在继续。 中国AI之城崛起 为何是上海？ 透过燧原科技，我们看到一座正在崛起的AI之城。 今年7月，2023世界人工智能大会在上海成功举办。会上，据上海市常务副市长吴清透露，目前上海规模以上人工智能企业数量已经达到350家，五年间几乎翻了一番；产值达到了3800多亿元，是五年前的三倍；产业人才达到了23万，约占全国三分之一。上海，俨然已经成为全国AI产业发展高地。 那么，为何是上海？ 往前追溯，上海算得上是国内最早布局人工智能产业的城市之一。依托于上海交通大学、复旦大学、同济大学、华东师范大学等高校资源，上海早已形成AI产业先发优势。其中，上海交大是国内最早涉足AI领域的高校之一。早在1973年，上海交大就成立了我国高校建立最早、规模最大的计算中心之一——上海交大网络信息中心，并逐步搭建起国内顶尖的AI计算平台。 如今，人工智能更是已经成为上海交大王牌专业。商汤科技董事长兼CEO徐立、第四范式创始人兼CEO戴文渊、依图科技联合创始人林晨曦、思必驰联合创始人兼首席科学家俞凯、云天励飞董事长兼CEO陈宁…..他们都来自上海交大。 背后也离不开前瞻性政策。早在2017年，上海就发布了《关于本市推动新一代人工智能发展的实施意见》，首次将AI上升为上海优先发展战略，正式拉开上海人工智能产业发展序幕。而2022年9月，《上海市促进人工智能产业发展条例》正式公布，这也是全国人工智能领域的首部省级地方法规。 正所谓“母基金兴，则产业兴”。上海也在通过引导基金为AI产业发展提供活水。2019年，上海发起设立了上海人工智能产业投资基金，首期目标规模人民币100亿元，并最终形成1000亿级基金群。如今该基金已出资了博裕资本、武岳峰资本、红杉中国、源码资本等知名机构，直投了国微思尔芯、海飞科、地平线、乐言科技、来也科技等AI项目。 印象深刻的是今年4月，上海支持社会资本、园区平台、国有资本等参与设立总规模1000亿元的系列产业投资基金，重点聚焦于集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，和智能终端、绿色低碳、数字经济、元宇宙四个新赛道产业。 进一步来看，来自上海的创投力量也是AI产业崛起的不可忽视力量。其中，2021年12月，上海科创集团与浦东科创集团进行联合重组，成立了新上海科创集团。而这个全新巨无霸机构背后，正是以集成电路、生物医药、人工智能等三大先导产业为重点。 眼下，行业内有一个共识——“谁把握住AI，谁就把握住未来”。于是，我们看到不止上海，北京、深圳、安徽等地都已经加入这场AI产业竞争中。就在今年6月，深圳还宣布设立规模1000亿元的人工智能基金群。 放眼望去，AI的战火早已在城市中蔓延开来——《中国人工智能产业图鉴》显示，2016年至2022年期间，北京、上海、深圳、杭州和南京是AI相关企业融资金额总量前五城，竞争激烈。随着AI浪潮正席卷全球，争抢“AI第一城”拉开序幕，这是一场没人愿意错过的科技盛宴。