2023年12月28日 – Page 12 – 道伽会计事务所

贝克微(02149)首挂上市，公告显示，公司发行约1500万股股份，每股定价27.47港元，每手100股，所得款项净额约3.51亿港元。截至发稿，跌8.81%，报25.05港元，成交额473.57万港元。据悉，贝克微是于中国享有重要市场地位的仿真IC图案晶圆提供商之一。公司可交付的产品是附着完整电路、下游客户可自行决定通过标准易行的封装测试，或使用该公司提供的封装测试解决方案后即可制成单个IC芯片的仿真IC图案晶圆。根据弗若斯特沙利文数据，以2022年收入计，贝克微是中国最大的仿真IC图案晶圆提供商，占同年中国市场规模总额（人民币213亿元）的市场份额为1.7%。贝克微的产品已赋能汽车电子、医疗、工业自动化、工业物联网、工业照明、仪表、通信、电力、储能及消费电子等多个应用领域，累计服务涵盖知名品牌制造商及行业知名芯片设计公司等众多下游客户。

MR概念继续活跃双象股份4连板

【MR概念继续活跃双象股份(19.940, 1.81, 9.98%)4连板】财联社12月28日电，以MR为首的消费电子概念股继续活跃，双象股份4连板，亚世光电(34.420, 2.38, 7.43%)、荣联科技(8.110, 0.51, 6.71%)（维权）、中光学(22.390, 0.84, 3.90%)、道明光学(8.790, 0.12, 1.38%)、佳创视讯(7.950, -0.01, -0.13%)等继续冲高。消息面上，苹果Vision Pro或将在2024年1月正式在北美发售；Meta明年将展示超前AR眼镜原型。

湃肽生物终止IPO ：奇葩格局！华熙生物是客户还是股东，更是竞争对手

今年6月份，市场上还在等着A股迎来“美容肽第一股” ，半年后，由多家上市企业加持的湃肽生物就收回了扣响A股大门的手。就在12月27日，深交所公告显示，浙江湃肽生物有限公司已撤回其创业板上市申请。此举根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》第六十二条，深交所决定终止对该公司首次公开发行股票的审核。据悉，2023 年 12 月 22 日，湃肽生物向本所提交了《浙江湃肽生物股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》，保荐人向交易所提交了《华泰联合证券有限责任公司关于撤销保荐浙江湃肽生物股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的申请》。这是一家拥有诸多光环的企业：客户团强大，其中包括了上市化妆品企业珀莱雅、华熙生物、丸美；赛道火热，时下备受关注的“减肥神药”司美格鲁肽的原料药是湃肽生物的产品管线之一……但这也是一家颇具争议的企业：前5大客户中，有4个是自家股，以其中的华熙生物为例，除了是客户还是股东，更是竞争对手；产能利用率偏低仍要募资新增生产线产能…… 湃肽生物的IPO撤单此前就已有迹象。从时间线来看，今年7月份，公司就已收到第一轮审核问询函，迄今过去已有五个月，公司的回复始终不见下文。今年9月份，湃肽生物还因更新财务资料，主动申请中止创业板IPO审核程序。因为湃肽生物的IPO，作为股东的华润双鹤曾多次被投资者问及相关问题，也收到了不少关注度。10月中旬，投资者还在问及相关问题。值得一提的是，在湃肽生物的股东名单中，珀莱雅和华熙生物都是2022年6月，基本是在IPO申报前12个月突击入股。现在，湃肽生物撤单，股东们着急吗？ 01 毛利率持续下滑、产能利用率偏低根据招股书，湃肽生物成立于2015年，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务。目前，公司产品及服务主要包括多肽化妆品原料和多肽医药产品及相关服务。根据弗若斯特沙利文统计，湃肽生物是目前国内市场份额最大的多肽化妆品原料生产企业。虽说市场份额最大，但从体量来看，湃肽生物年营收不过2亿多。数据显示，2020年至2022年，公司营收分别为0.86亿元、1.43亿元、2.15亿元，归母净利润分别为0.12亿元、0.39亿元、0.72亿元。2022年，公司营收和归母净利润的增长率有所下降，其中营收增长率由66.28%下降至50.35%，归母净利润增长率由225%下降至84.62%。从具体业务来看，报告期内，湃肽生物的多肽化妆品原料销售是公司的营收主力，2020-2022年分别为53.64%、62.46%、64.61%。从毛利率端来看，2020-2022年，公司的主营业务毛利率分别为68.54%、67.9%和65.93%，呈下降趋势。公司披露的剔除运费影响的主营业务毛利率情况中，以2022年来看，旗下两大板块毛利率悉数下滑，仅医药产品及相关服务部分的原料药/高级医药中间体业务毛利率上涨。按照规划，此前IPO，湃肽生物拟募12.45亿元，其中8.02亿元用于多肽产业园建设项目、1.40亿元用于药物肽研发项目、1.02亿元用于化妆品用多肽研发项目、2亿元用于补充流动资金。招股书称，未来5年内，公司计划完成“多肽产业园建设项目”、“药物肽研发项目”和“化妆品用多肽研发项目”，巩固多肽化妆品原料领域优势，同时进一步丰富多肽原料药的产品线，提升市场份额。不过，湃肽生物主要产品的产能利用率并不高。2020到2022年，公司多肽化妆品原料粉末及原料药/高级医药中间体粉末的产能利用率分别为42.67%、61.95%、72.59%。虽持续提升，却仍不足8成。报告期内，多肽化妆品原料原液的产能利用率更是低于20%，分别仅为6.87%、18.06%、18.36%。 02 大客户身份复杂，有IPO前突击入股 300多页的招股书，最精彩的部分应该就是客户部分。招股书显示，湃肽生物的客户集中度较高，2020-2022年，公司对前五大客户的销售收入分别为4832.87万元、7860.75万元和1.28亿元，占公司营业收入的比重分别为56.09%、55%和59.59%。就2022年而言，仅珀莱雅及华熙生物就分别为湃肽生物带来6358.14万元和3494.53万元的营收，占比分别为29.62%和16.28%。位列大客户阵营中的珀莱雅、华熙生物、久谦化工和华润双鹤，身份可不简单，因为他们既是大客户，又是股东。其中久谦化工2019年5月入股，入股价格为15元/股；华润双鹤2021年3月以24.5元/股的价格入股，并持有公司25.29%的股份。而珀莱雅和华熙生物则都是2022年6月，基本是在IPO申报前12个月，以43.92元/股的价格突击入股。从股东阵营来看，2015年7月，是包括刑海英、秦德志、纪东亮、施跃英、章志强、俞岳永、刑月秋、陈华、章林英等在内的16人共同出资2000万元设立了湃肽有限（湃肽生物前身）。如今，不少自然人股东已然退出，公司股权架构早已彻底改变。在一众大客户中，华润双鹤的身份较为特殊。作为持股25.29%的第一大股东，华润双鹤是湃肽生物的关联方。招股书显示，2020年至2022年，湃肽生物向华润双鹤重大关联销售金额分别为1619.65万元、663.78万元和1117.07万元，占当期营业收入的比例分别为18.80%、4.64%、5.20%。招股书未披露交易价格对比，公司表示：交易的定价方式为市场定价，关联交易价格公允，不存在损害发行人和其他股东合法权益的情形。未来若华润双鹤相关制剂成功上市销售，预计公司的关联交易将持续发生。相较而言，尽管一样是大客户和股东的身份，华熙生物和湃肽生物之间并未构成关联关系。但需要指出的是，在化妆品原料和功能性护肤品方面，他们存在竞争关系。 03 报告期被三罚，今年两次成被执行人公开资料显示，湃肽生物此前也多次被处罚。其中，2021年10月22日，湃肽生物旗下杭州湃肽生化科技有限公司被杭州市税务局予以行政处罚5896.35元。2022年12月26日，杭州湃肽生化科技有限公司又被杭州市应急管理局予以行政处罚10000万。据了解，当事人杭州湃肽生化科技有限公司于2022年10月10日在浙江省杭州市福城路291号4-502室实施了对生产经营单位生产、经营、运输、储存、使用危险物品或者处置废弃危险物品未建立专门的安全管理制度,未采取可靠的安全措施的行政处罚的行为,违反了《安全生产法》第三十九条,依据《安全生产法》第一百零一条,作出如下行政处罚：处以罚款人民币壹万元整。天眼查显示，今年3月29日，湃肽生物2次遭列入被执行人，执行金额分别为303万元和147万元，执行法院为浙江省绍兴市中级人民法院。特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。

长信化学终止主板IPO原拟募9.25亿元为民生证券项目

中国经济网北京12月28日讯上交所网站昨日披露关于终止对山东长信化学科技股份有限公司（简称“长信化学”）首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定。上交所于2023年3月4日依法受理了长信化学首次公开发行股票并在沪市主板上市的申请文件，并按照规定进行了审核。日前，长信化学和保荐人民生证券股份有限公司向上交所提交了《山东长信化学科技股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请》（长信化学〔2023〕65号）和《民生证券股份有限公司关于撤回山东长信化学科技股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请》（民生证字〔2023〕571号），申请撤回申请文件。根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，上交所决定终止对长信化学首次公开发行股票并在沪市主板上市的审核。长信化学是一家专注于精细化学品研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要为N-甲基吡咯烷酮（NMP）、碳纳米管（CNT）等锂电池材料以及γ-丁内酯（GBL）、2-吡咯烷酮（2-p）、环己胺（CHA）、二环己胺（DCHA）、糠醇（FA）等精细化工材料；除销售产品外，公司还为客户提供NMP回收液提纯加工服务。长信化学的控股股东为山东信敏惠新材料集团有限公司（简称“信敏惠集团”），直接持有公司发行前总股本的66.13%。周瑞杰持有静静新材料53.93%的股权，静静新材料持有信敏惠集团100%的股权，信敏惠集团是公司的控股股东，持有公司66.13%的股份；同时周瑞杰直接持有公司2.92%的股份，通过婵娟合伙间接控制公司7.49%的股份。因此，公司实际控制人为周瑞杰，合计控制公司发行前总股本的76.54%。长信化学原拟在上交所主板发行不超过26,710,334股，占发行后总股本比例不低于25%，均为公开发行新股。公司拟募集资金92,500.00万元，用于年产8万吨N-甲基吡咯烷酮（NMP）及1万吨纳米导电剂循环利用项目、江西信敏惠新材料科技有限公司年产6万吨NMP水溶液及1万吨纳米导电剂生产项目、内蒙古长信纳米科技有限公司年产1500吨纳米碳管及配套酸洗提纯项目、补充流动资金。

虚拟永生与文化传承：财务稳健的福寿园，穿梭航行在变革与传统之间

在殡葬业中探索死亡的再次定义。福寿园（01448.HK），位于上海市漕溪北路88号圣爱大厦的13层，办公室俯瞰着圣依纳爵主教座堂。这座教堂是由英国建筑师威廉·多伊尔（William Doyle）设计，光绪二十二年（1896年）由法国天主教耶稣会主持修建，是中国境内第一座完全遵循西方建筑风格建造的教堂。法国天主教耶稣会认为，灵修意味着在万事万物中寻找上帝，并在生活中为他人服务。在他们眼中，死亡并非终结，而是精神之旅的一部分，是永生之旅的过渡。福寿园和耶稣会对死亡的态度不谋而合：生命的结束，是下一个阶段的开始。有趣的是，“13”在许多文化中被视为不吉利的数字，连愿意直面死亡这一议题的罗马天主教也有所避讳。然而，福寿园反倒把办公室设在13层，这或是福寿园和耶稣会的不同之处：在福寿园看来，厄运和终点不过是主观的人为定义。稳步前行：疫情后的业绩复苏 “叩祠宇兮恢宏，逝者长安，谓之福；望松柏兮澎湃，后人尽责，谓之寿。” ——陈洁如嗣女致谢福寿园 2022年，福寿园营收21.72亿（同比-6.6%），归母净利6.59亿（同比-8.5%）；而2023年上半年，营收为15.25亿（同比+68.20%），归母净利4.65亿（同比+77.99%）。（来源：市值风云App） 2022年和2023年上半年营收和归母净利的波动，主要是受疫情影响。 2022年3月中至5月底，作为公司主要营收来源的上海（2019-22年，分别占总营收的50.5%、46.9%、44.5%和45.8%），以及辽宁和黑龙江等城市的权重墓园因特殊原因，导致传统暨早旺季的经营受影响。这一情况导致3-5月的营收同比大幅下降，其中4月同比下降63%。不过，随着2022年下半年的反弹，带来了创历史新高的营收（12.64亿，同比+6.76%）和归母净利（3.98亿，同比+12.75%），部分弥补了上半年的不佳表现。同理，2023年上半年，墓园服务出现了同比77%的增长。总体来说，公司营收和归母净利除了2022年的短暂波动外，上市以来的剩余财年都呈现了稳步增长的势态。经营层面上，公司有着它独特的稳健性。 2023年上半年，墓园服务仍是公司最大的营收来源，达到12.87亿，营收贡献为83.82%。其中，墓园服务的主要收入来自经营性墓穴，为11.83亿。（来源：市值风云App）从经营层面上，福寿园令大家津津乐道的应该是公司营收的复合增长和盈利能力。民间有投资者戏称其业务模式为地产行业，但实际上两者有明显差异：福寿园上市至今营收CAGR为15.1%，并一直保持5%以下的有息负债率，并且更是在最近三年保持在1%以下。这与长期高杠杆、高负债的地产行业有天壤之别。实际上，在国民经济分类里，殡葬业与婚庆、酒店、洗浴等行业同属于生活服务业，营收模式与房地产完全不同。盈利能力方面，经营利润率和净利润率保持稳定。截至2023年上半年，这两项指标分别为58%、38%。（来源：市值风云App）公司的净现比也基本长期维持在1以上。截至2023年上半年，该指标为1.14，盈利质量可靠。（来源：市值风云App）经营稳定是公司发展路径的主旋律。从上市至今，墓园数量从6个增长至33个，每年出售墓穴数量从0.77万增长至1.33万，业务覆盖范围从原来的8个城市扩展至现在的47个城市，涵盖19个省份。除了经营平稳，福寿园在股东回报方面也很稳定。福寿园上市至今，分红率一直维持在30%以上，并在2022年提高到40%。上市至今累计已分红15.58亿港币。（来源：市值风云App）稀缺之谜：墓地的供需不对等 “知是空华，即无轮转，亦无身心受彼生死” ——《圆觉经》既然刚刚提到经营性墓穴，那么这里风云君就聊聊福寿园最受关注的焦点之一：经营性墓穴的供需。我们可以从行业现状说起。在我国，由于土地资源有限，政府鼓励采用节地生态安葬的方式。（注：所谓节地生态安葬，就是采用树葬、海葬、平地深埋等模式，少使用不可降解材料，以不占用或少占用土地为原则，来安葬骨灰或遗体。）因此，政策对私人墓地实施了严格的限制和管理，不鼓励或不允许私人墓地存在。所以，目前主要的遗体或骨灰安置方式是公益性公墓和经营性公墓。在可用土地资源暂时充足的农村，墓地资源较为充沛，但是在土地稀缺的城市，考虑到生老病死是不可避免的自然规律，如何满足这些城市对墓地的巨大需求成了棘手难题。即使找到可用空地，对其选择也有规定。按《公墓管理暂行办法》第四条规定：“建立公墓应当选用荒山瘠地，不得占用耕地，不得建在风景名胜区和水库、湖泊、河流的堤坝以及铁路、公路两侧。” 为应对墓地的稀缺，民政部等九部委还曾发布《关于推行节地生态安葬的指导意见》明确，“积极推进墓穴循环使用”，“鼓励家庭成员采用合葬方式提高单个墓位使用率”。这不仅是中国独有的问题，例如日本也面临类似挑战。日本土地资源极为匮乏，加上人口老龄化严重，逝者的安置成为了大问题。火化仅留下少量骨灰，因此，火化这一方式不仅满足了日本人对安放逝者的文化习俗诉求，且在减少环境占用上具有实用意义。自2012年起，日本的火化率已达99.9%。不过尽管如此，日本依然非常重视墓葬，墓地资源稀缺问题依然非常严重。公营公墓因数量有限，甚至已采取抽签制度来分配墓位。在这样的国情背景下，日本出现了像“七里ガ浜顕証寺墓苑樹木葬”这样概念的墓园。位于神奈川县镰仓市西南部的七里滨墓园，仅60平方米，如按日本传统方法建墓，仅能容纳不超过30个墓位，如今，这里已经安置了上千名逝者，而且还有很大余量。截至2023年11月，这里单个墓位价格约人民币1.59万元。由于每个墓位面积不到传统墓位的1/30。算下来这块土地的坪效超过50万元人民币。（来源：e-ohaka）同样，美国也面临着如何安置逝者的社会挑战。对此，美国政府选择放手让市场经济的力量来推动民众做选择。例如，总体上看，火葬相比土葬对社会资源的消耗较小，因此也更经济实惠，从侧面鼓励国人选择环境影响较轻的火葬。此外，墓园选址还需考虑文化因素。 […]

一则公告轰出40%涨幅，8亿美元能否救公司于水火？百利天恒：传统药节节败退，创新药承载希望

高风险、高收益。 12月11日，百利天恒(138.450, -6.53, -4.50%)-U（688506.SH、下称公司）发布一则关于全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMY.N）就BL-B01D1的开发和商业化权益达成全球战略合作协议的公告。次日，公司股价直接20CM涨停，13日继续大涨16.7%，两天累计上涨达40%，经过十余日的调整，截止12月25日，公司股价较大涨前仍上涨21%。百利天恒早在2014年就尝试过IPO，最终在2023年1月6日上市成功，距今刚满一年，截止25日收盘公司市值531亿，是上市市值的5.36倍。（来源：市值风云APP）那么到底是什么样的公告威力如此之大呢？公司的市值支撑有来自哪里呢？全球独家处于临床阶段的双抗ADC药物公司公告称，SystImmune与百时美施贵宝就BL-B01D1达成的独家合作协议生效后，百时美施贵宝将向公司支付8亿美元的首付款，和最高可达5亿美元的近期或有付款。而且，达成开发、注册和销售里程碑后，公司还将获得最高可达71亿美元的额外付款；潜在总交易额最高可达84亿美元。投资者应该是被84亿美元这个数字所振奋到，不过公司也同时提示了，该合作协议中所约定的里程碑付款需要满足一定的条件，最终里程碑付款尚存在不确定性。不过，合作协议生效后，8亿美元首付款对公司短时间内的业绩贡献也还是很可观的。公司该合作协议可以类比科伦药业(28.390, 0.00, 0.00%)（002422.SZ）打包临床前7种ADC项目以1.75亿美元首付款和93亿美元里程碑授权MSD，以及康方生物（09926.HK）就其双抗药物依沃西（AK112，PD–1/VEGF）与SUMMIT订立合作许可（金麒麟分析师）协议，并于2023年上半年收到许可费收入29.19亿。同时，康方生物开坦尼（AK104，PD-1×CTLA-4）产品作为全球第一个上市的肿瘤双免疫检查点双抗，2022年6月29日获批上市，2022下半年和2023年上半年分别实现收入5.46亿和6.06亿，表现亮眼。上述两个药物贡献的业绩，让康方生物连续多年亏损的业绩铁树开花、扭亏为盈，并在2023年上半年爆赚25.25亿，完美诠释了创新药领域高风险高收益的特点。（制图：市值风云APP） BL-B01D1产品之于百利天恒就相当于AK112之于康方生物，该笔8亿美元的合作首付款到账也将使公司的业绩呈现翻天覆地的变化。业绩方面我们后面再详细讲，现在先了解一下BL-B01D1产品。（来源：公司2023年半年报） BL-B01D1和SI-B001、SI-B003是目前公司进展较快的3款创新药，均为抗肿瘤药物，目前针对的各适应症均已进入II期临床试验阶段。传统的抗体药物以单抗为主，近些年市场在单抗的基础上，衍生出一系列创新型抗体药物，包括双特异性抗体、多特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）、抗体融合蛋白等。《ScienceBulletin》《化学进展》等相关报道显示，未来双/多特异性抗体、ADC药物将成为治疗包括癌症在内的很多疾病的重要手段。根据2023年中报，公司的BL-B01D1是全球独家处于临床阶段的可同时靶向EGFR和HER3的双抗ADC药物。根据公司公告，BL-B01D1单药在多个上皮肿瘤适应症中均表现出强烈的疗效信号，特别是在非小细胞肺癌和鼻咽癌末线患者中，已表现出可向关键注册临床推进的突破性疗效。目前，BL-B01D1单药正处于II期临床研究阶段，并已完成3个单药双臂III期注册临床及2个单药单臂关键注册临床研究的沟通交流申请的递交。 BL-B01D1与SI-B003的联用、与化疗药物的联用、及与奥希替尼的联用，均已获得II期临床试验批件，并正向相关联合用药的II期临床研究推进。 SI-B001为靶向EGFR×HER3的双特异性抗体分子药物，截止2022年中报，SI-B001针对非小细胞肺癌等上皮肿瘤的适应症已经进入III期临床试验。根据年初公司招股书披露，在HER3靶点的双抗药物（含双特异性抗体和双功能性抗体）的竞争格局中，SI-B001进展较为领先。（来源：公司招股书） SI-B003为靶向PD-1×CTLA-4的双特异性抗体分子药物，根据年初公司招股书披露，除已上市的康方生物AK104产品，全球PD-1（L1）×CTLA-4双特异性抗体进入临床阶段的有5款，竞争格局也较好。（来源：公司招股书）从以上信息来看，公司这三款创新药进度均较为领先，不过在产品上市商业化之前，这一切都还具有较大的不确定性。公司成立于2006年，并于2011年起开始进入创新生物药领域，经过10余年的积累，才取得目前的阶段性成果，但公司该板块目前仍无产品上市、未产生产品销售收入，可见该8亿首付款对公司的意义。传统药业绩节节败退公司营收在经历2019年的高点12.07亿之后，一路下滑至2022年的7.03亿，2023年前三季度仅实现3.78亿营收，继续同比下降21%。（来源：市值风云APP）同时，公司净利润也是节节败退，2019和2020年勉强盈亏平衡，2021年由盈转亏，且亏损不断扩大，2022年和2023年前三季度分别亏损2.82亿和5.15亿。目前，公司收入全部来自于化药制剂与中成药制剂业务板块，主要销售品种有麻醉类（丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、丙泊酚乳状注射液、盐酸右美托咪定注射液）、肠外营养（中/长链脂肪乳注射液）等多种化学仿制药，以及黄芪颗粒、柴黄颗粒等中成药制剂。其中，三种麻醉类药物营收占比合计一直在50%左右，对公司业绩影响较大，且均已进入集采。其中盐酸右美托咪定注射液于2018年12月启动带量集采，而当时公司该品种尚处于一致性评价审评中未获资格参与集采，仅扬子江药业独家中标。未能参与集采，直接导致公司盐酸右美托咪定注射液的销售收入从2019年的1.34亿降至2021年的0.27亿，其中2020年同比下降75%，2021年同比下降19%。丙泊酚中/长链脂肪乳注射液于2021年2月启动国家带量采购，当时公司该品种规格虽已通过国家一致性评价认定，但由于相关认定文件尚在制件中，因而也未能参加本次集采。同样的，未中标集采，公司丙泊酚中/长链脂肪乳注射液销售收入也大幅下滑，从2020年的3.63亿下降至了2021年的1.17亿，下降幅度为68%。没中标集采产品销量会大幅下降，要想继续有销量价格也要下调，进而营收利润会大幅下降。中标集采后销量虽然会提升，但产品价格却会大幅下降，而且中标后销量提升还要考虑能否弥补中标价格下降的影响。如除上述两种麻醉药之外的丙泊酚乳状注射液，2021年在山东地方集采中中标，其中10ml、20ml、30ml规格最低中标价格较2020年平均单价分别降低82%、78%和72%。目前，公司三种麻醉药主要品种均已中选河南（十三省）联盟、广东联盟、重庆联盟、山东、湖南等多省市的集采。其中，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液在2022年十三省联盟地方集采中中标，其中20ml：0.2g规格的中标价格较公司该规格2021年平均单价降低77%。反映在毛利率上，就是公司化药毛利率的持续下滑，从2019年高点的87.3%一路下滑至2022年的74.9%，同时也导致公司综合毛利率也从2019年81%下降至了2023年前三季度的61.6%，下滑了20个百分点左右。（来源：市值风云APP）除了化药利润率的下滑，公司中成药利润率在2019-21年小幅下滑3个百分点左右，但2022年直接下滑近11个百分点，状况也不容客观。（制图：市值风云APP）公司中成药主要有黄芪颗粒和柴黄颗粒，根据招股书，2019-21年，公司好好黄芪（黄芪颗粒）销售额在国内样本医院中市占率分别为94%、95%和97%，均排名行业第一，且逐渐上升。市占率非常高且逐渐上升，但2019-21年公司黄芪颗粒的营收分别为1.90亿、1.57亿和1.61亿，不增反降，且营收未曾超过2亿，可见黄芪颗粒的天花板已见。 […]

宁德时代与万亿市值渐行渐远

在上周涨了三个交易日后，宁德时代(160.200, 5.87, 3.80%)（300750.SZ）的股价又翻绿了。宁德时代本周股价连续两日下跌，12月27日报收154.33元，下跌1.15%，市值为6789.04亿元。过去十个交易日，这家全球最大新能源汽车动力电池生产商的市值均未超过7000亿元。自今年8月以来，宁德时代的股价累计下滑超35%，市值蒸发约3663亿元。其上一次市值超过万亿元，为近三个月前的9月6日。与宁德时代类似，多家头部锂电池上市公司近期股价也表现低迷。8月以来，国轩高科(21.010, 0.88, 4.37%)（002074.SZ）和亿纬锂能(40.950, 1.92, 4.92%)（维权）（300014.SZ）的股价分别下跌27%和34%。作为宁德时代在动力电池领域的最大竞争对手，比亚迪(195.680, 4.23, 2.21%)（002594.SZ）的股价也在这段时间打了七折。可以作为参考的是，上证指数和深圳成指同期的跌幅分别在11%和18%左右。 “股价起伏不仅反映了资本市场的短期波动，也体现了锂电池行业的深层次变化和挑战。”睿咨得能源副总裁付多向界面新闻分析称。在他看来，随着锂电池产能的快速扩张，特别是在中国市场，产能过剩的问题日益明显。对宁德时代来说，这意味着更激烈的市场竞争和盈利能力的潜在下滑，这是导致宁德时代等锂电池公司近期股价下滑的原因之一。长安汽车(16.940, -0.11, -0.65%)董事长朱华荣今年年中预测称，到2025年，中国需要的动力电池产能为1000-1200 GWh，但目前行业产能规划已经达到4800 GWh。一位锂电行业券商分析师告诉界面新闻，宁德时代在国内和全球的市占率仍然保持相对稳定，虽然国内的市场份额有所下滑，但仍在合理范围之内。韩国研究机构SNE Research数据显示，1-10月，宁德时代在全球的动力电池装车量达203.8 GWh，已超过去年全年，市占率为36.9%，继续稳居全球榜首。若以每辆新能源车搭载50 KWh电量（50度电）计算，宁德时代今年已为超过400万辆新能源汽车配套了动力电池。在国内市场，今年前11个月，宁德时代动力电池市场份额为42.91%，较第二名比亚迪高15个百分点，位居第一。不过与去年全年48.2%的市占率相比，宁德时代的统治力已有所下滑。路透社此前援引花旗银行发布的分析报告称，宁德时代近期面临着来自二线电池厂商的压力，后者通常以较低的电池售价面向市场，促使宁德时代通过降价确保其市场份额。宁德时代10月披露，其今年三季度营收为1054亿元，同比增长8.28%，增速创下三年新低。同期净利润104亿元，同比增幅10.66%，为过去六个季度新低。高增长率是支撑宁德时代高估值的重要砝码。董事长曾毓群在去年的公司业绩发布会上提及，宁德时代2015-2021年的营收、净利润年复合增长率分别为56%、52%，估值应参考世界级高科技企业早期水平。其中，宁德时代2021年的营收、净利润增速均超过200%，为2018年上市以来的峰值。 2021年也成为宁德时代在资本市场的高光时刻，当年5月其首次突破万亿市值，年底一度达到1.6万亿元，成为A股排名第二高的企业，仅次于贵州茅台(1703.600, 36.54, 2.19%)（600519.SH）。宁德时代的市盈率在2021年峰值时一度超过200，目前已下降至15，这项反映公司估值的指标由股价除以每股收益得出。惠誉就宁德时代的财报分析称，其三季度营收增速下降，是受国内纯电动汽车需求弱于预期及竞争加剧的影响。中国汽车工业协会数据显示，2022年全年，中国新能源(3.850, 0.03, 0.79%)汽车销量同比增长93.4%。但到了今年1-11月，该数据已经降至36.7%。但惠誉同时指出，宁德时代的利润率仍颇具韧性，显示出其在电动汽车产业链中的稳固地位。2023年三季度，宁德时代的毛利率为22.4%，较去年同期提升逾三个百分点。惠誉称，这得益于原材料成本下降及宁德时代海外销售贡献上升。今年上半年，宁德时代海外收入占比已超过35%。不过在地缘政治等问题的影响下，其出海战略是否能如预期发展，尚存较大不确定性。付多认为，今年实施的美国《通膨削减法案》可能导致全球电池市场供应链重组，对宁德时代在美国市场的业务布局构成直接挑战，将深刻影响宁德时代等中国电池厂商的全球化战略。《通胀削减法案》旨在鼓励锂电池产业链落户，对于使用“美国制造”动力电池的新能源汽车，给予每辆车最高7500美元的税收抵免，但对动力电池中的关键矿物、组件等来源有着严格的标准，旨在降低对于中国等竞争对手锂电池产业链的依赖。美国政府本月发布的《<通胀削减法案>外国敏感实体指南》（下称指南）明确，从2024年开始，含有由外国敏感实体制造或组装的任何电池组件的车辆将无法享受《通胀削减法案》提供的税收抵免。根据指南，所有在中国注册成立的公司都将被视为外国敏感实体。对于宁德时代而言，若其直接在美国投资设厂，将无法从《通胀削减法案》的补贴中受益。宁德时代此前已采取技术输出的模式开拓美国市场。今年2月，宁德时代对外宣布，将为福特汽车在美国新建的电池工厂提供筹建和运营服务，并就电池专利技术进行许可（金麒麟分析师），不涉及直接投资。但这项合作遭到了美国政界人士的质疑，认为可能导致美国政府针对新能源汽车行业的补贴资金回流到宁德时代。今年9月，三名美国众议院议员联名致信福特汽车，要求其提交与宁德时代此次合作的相关文件。上述事宜暂未实质影响宁德时代与福特汽车的合作。在受美国汽车工人罢工事件影响短暂停摆后，这座电池工厂上个月重启建设，但电池规划产能将缩减超四成。前述锂电行业券商分析师告诉界面新闻，宁德时代在美国建厂的计划可能会落空，将限制其未来的市场空间和增长潜力，这也是市场对于其未来业绩担忧的原因之一。今年11月，在宁德时代市值跌破8000亿元关口之际，公司宣布将斥资最多30亿元回购公司股票，以提振市场信心。宁德时代已根据上述计划完成两次回购，总额超过9亿元。回购并没能阻挡公司股价进一步下跌的趋势。宁德时代未就近期的股价波动回应界面新闻的采访。

爱美客的猜底游戏

距离2021年7月的最高点，爱美客(285.800, 19.00, 7.12%)市值已经蒸发了1200多亿元。过去三个多月间，一轮又一轮的投资者加入了猜测爱美客股价底部的游戏。公开数据显示，今年9月8日，爱美客股东总户数为3.93万，比上一个披露日下降2.54%。从这个时点起，截至12月20日，爱美客公布的9次股东数据一直呈现直线增加状态，短短三个多月净增加了8500户，增幅为21.63%。每一轮进场的投资者在做出决策时，应该都认为自己押到了底部，不过现实却很残酷。 12月27日，爱美客股价下跌1.35%，收于266.80元/股，股价回到了2020年11月份的水平，距离2021年7月的最高点837.69元/股（前复权价），股价已经蒸发了68%，1200多亿元市值灰飞烟灭。董事损失3个“小目标” 今年4月18日，爱美客披露《关于公司董事减持股份预披露公告》，持有公司股份6，583，472股的董事王兰柱计划在本公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式，减持本公司股份不超过1，645，868股。 11月14日，爱美客收到王兰柱发来的《关于股份减持计划实施情况的告知函》，截至当天收市，上述股份减持计划实施期限已届满。王兰柱在减持计划期间未减持其所持有的公司股份，本次减持计划中尚未实施的减持额度将不再减持。富凯财经注意到，王兰柱可以开始减持的前一个交易日收盘价为502.25元/股（前复权价），与11月14日的收盘价324.18元/股相差178.07元/股，在减持计划期间，王兰柱可以减持的股份市值蒸发2.93亿元。相较于王兰柱的损失，爱美客因回购股份造成的浮亏则小了许多。 12月8日晚间，爱美客发布公告称，截至目前，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份约117万股，回购股份最高成交价440.55元/股，最低成交价277.62元/股，成交总金额约4亿元，公司本次回购股份方案已实施完毕。富凯财经发现，爱美客的回购价约为342.82元/股（不含交易费用），以12月27日的收盘价测算，此次回购方案造成浮亏8894.34万元。今年10月，爱美客董事长简军也宣布拟以自有资金在6个月内持续增持公司股份，增持金额不低于5000万元且不超过1亿元，计划增持价格不超过450元/股。截至12月8日，简军已经增持增持股份19.01万股，耗资约6006.59万元，增持均价约为315.67元/股。以以12月27日的收盘价测算，此次回购已经造成浮亏约929万元。多重利好难止跌势除了停止减持和回购股份，爱美客持续释放了多个利好消息，怎奈市场并不买账。 11月8日，爱美客与韩国Jeisys签署了经销协议，进一步扩展光电医美产品管线布局。公司将负责Jeisys旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地（不含中国香港、中国澳门、中国台湾）的推广、分销、销售和相关服务。 11月19日，爱美客针对医美后市场修复问题，推出爱芙源、嗨体护肤、嗨体熊猫护肤三大品牌，打造“医美+护肤”全周期治疗方案。 11月27日，北京质肽生物医药科技有限公司宣布完成近2亿元人民币B+轮融资，投资方阵容中爱美客赫然在列。公开信息显示，质肽生物自主研发的ZT001是诺和诺德长效GLP-1类药物司美格鲁肽的生物类似药，主要为糖尿病和减重适应症。其泰州生产基地将于2024年3月投产，司美格鲁肽生物类似药的年产量可达4000万支。早在今年3月，质肽生物就宣布与爱美客全资子公司北京诺博特生物科技有限公司达成了“技术授权及MAH合作协议”。双方决定共同推进司美格鲁肽注射液（减重适应症）生物类似物品种，在大中华地区的临床申报和产业化生产。对于股价回到三年前的水平的原因，今年三季报或许也能说明一些问题。公开数据显示，爱美客前三季度总体业务虽然呈增长状态，但第三季度增速出现明显下滑，17.58%的增速远低于一、二季度的46.30%和82.60%。实际上，爱美客此前就因产品单一问题而受到市场质疑，其溶液类注射产品的营收占比在2021年一度超过70%，随着核心产品营收增速下滑，估值回调也就在所难免。

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