投资要点 大制造分红总额复合增速约17%、平均分红比例约35% 分红总额：2010-2022 年大制造分红总额呈增长趋势，复合增速约17%，高于大制造行业净利润增速（约11%），分红行为趋势改善。 股息率：1）2022 年大制造股息率（1.1%）低于A 股股息率（2.4%）；2）分行业来看，2010-2022 年汽车、机械、电力设备、国防行业平均股息率分别为1.9%、1.1%、0.8%、0.4%，在31 个申万行业的排名分别是第10、18、25、31 名；3）国防军工等行业资本扩张需求、研发费用投入较高，股息率相对不高。 分红比例：1）分红比例0%-20%区间内的公司数量占比约57%，市值占比约52%；2）分行业来看，汽车>机械行业>大制造>国防>电力设备。 大制造高股息组合年化收益约17%，胜率为75%我们将公司的股息率、盈利能力、分红稳定性/持续性、现金流稳定性等因素纳入考虑，构建高股息组合，观察组合次年表现。 绝对收益：2011-2022 年大制造高股息组合年化收益达17%，超额收益约10%；相对收益：1）2011-2022 年大制造高股息组合胜率为75%，其中高超额收益约占56%；2）分行业来看，高股息组合胜率：汽车>机械=大制造>电力设备，其中汽车高股息组合在熊市的胜率为100%。 高股息组合有超额收益的区间：大制造（2012-2013 年、2015-2018 年、2020-2022年）；汽车（2011-2012 年、2014-2019、2021-2022 年）；机械（2011-2015 年、2017-2018 年、2021-2022 年）。 大制造高股息占优区间：2012、2016、2018、2022 年为了剥离其他因素影响，寻找高股息占优的区间，我们将高股息组合的收益分解： “分红”、“股价变动”部分。我们认为高股息占优区间：分红收入占比高且高股息组合有超额收益。 高股息组合占优区间：大制造高股息占优区间为2012、2016、2018、2022 年，汽车高股息占优区间为2011、2012、2016、2018 年、机械高股息占优区间为2011、2012、2018、2022 年。 当前有哪些高股息标的 我们认为高股息组合仍具有比较优势，尤其是具备低估值、高股息的细分行业龙头，受益于稳定商业模式、稳健经营现金流，业绩有望持续增长。 综合评估行业周期、景气，公司的经营状况、分红意愿及能力，我们关注高股息组合：通威股份、特变电工、徐工机械、中联重科、宇通客车、杭氧股份、杭叉集团、岱美股份、海兴电力、华明装备、安徽合力、四方股份、宗申动力、弘亚数控、康力电梯、金杯电工。 风险提示 1、 经济增长不及预期；2、公司分红不及预期。

1、23年市场复盘：弱复苏下的弱格局 2、海外流动性：美联储降息的预期与现实 3、24年政经大年：美国大选的影响映射 4、宏观经济：宏观变量的边际变化与展望 5、政策着力：财政发力与产业政策聚焦 6、大势研判：A股市场行情展望 7、行业配置：侧重防御，兼顾主题 8、主题投资：“科技创新+财政发力” 两大主线 9、风险提示 （1）受消费乏力、投资减弱、海外衰退等影响，国内经济复苏或不及预期； （2）超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期； （3）外围扰动超预期变化，导致市场风险偏好收紧； （4）数据统计误差； （5）历史规律失效的风险； （6）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

新规发布后，已有包括国泰君安(14.580, -0.06, -0.41%)、中泰证券(6.700, 0.02, 0.30%)、联储证券、湘财证券以及国金证券(8.750, -0.02, -0.23%)等在内的多家券商发布修订融资融券业务合同的公告。 融券新规发布两月有余，多家券商正陆续开展融券合同的修订。 国金证券25日发布关于修订《国金证券股份有限公司融资融券合同》条款的公告，新修订合同条款涉及限售股不得融券、不进行不正当套利交易、交易提前到期条件等内容。 合同新增条款包括甲方承诺在持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制股份的限制期内，甲方及其关联方不会融券卖出该上市公司股票。 同时，甲方承诺不会利用多个账户发生不正当套利交易。包括但不限于客户为私募管理人时，甲方承诺各个私募证券投资基金产品账户之间、作为投资顾问管理的产品账户之间等，以及不同资产管理计划账户之间，不会发生不正当套利交易。 此外，在交易提前到期条件方面，国金证券新增了“证券连续3个交易日每日收盘价低于1元或者交易所发布证券可能被终止上市的风险提示公告等情形”。 此前10月14日，证监会提出阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。同时，沪深北交易所发布相关业务通知，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，同时禁止持有转让限制股份的投资者及关联人融券卖出相应股票。 新规发布后，多家券商针对融资融券合同条款进行了修订。目前，已有包括国泰君安、中泰证券、联储证券、湘财证券以及上述国金证券等在内的多家券商发布修订融资融券业务合同的公告。 其中，部分券商对战略投资者配售股份条款出借也进行了调整，例如，湘财证券于12月22日发布《湘财证券股份有限公司转融通证券出借交易代理协议》条款变更的公告，修订后条款中新增了“若甲方为发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。”等内容。 就融券新规的影响而言，一位券商人士对第一财经表示，新规实施以后，主要从业务供给方和业务需求方进行了双向限制。在供给方面，限售股禁止融券卖出，减少了券商融券来源；在需求方面，融券保证金率从50%上升到80%，私募基金更是上升至100%，提高了投资人对融券业务的参与门槛，同时提升了融券卖出交易的获利难度。因此，会一定程度导致融券规模下降。 此前华宝证券研报指出，新规对券商等会员提出新要求，证券公司作为联通转融通和融资融券业务的枢纽，需要建立健全融券券源分配机制，建立适当的投资者准入机制，承担起穿透核查投资者情况，加强管理融券行为管理的责任。

官方：A股除夕休市，系顺应市场呼声！除夕当天，投资者交投意愿一般不高 12月26日消息，上交所、深交所、北交所公布2024年部分节假日休市安排，除夕当日休市。2月9日（星期五）至2月17日（星期六）休市，2月19日（星期一）起照常开市。另外，2月4日（星期日）、2月18日（星期日）为周末休市。 上交所发布2024年休市安排 元旦： 2023年12月30日（星期六）至2024年1月1日（星期一）休市，1月2日（星期二）起照常开市。 春节： 2月9日（星期五）至2月17日（星期六）休市，2月19日（星期一）起照常开市。另外，2月4日（星期日）、2月18日（星期日）为周末休市。 清明节： 4月4日（星期四）至4月6日（星期六）休市，4月8日（星期一）起照常开市。另外，4月7日（星期日）为周末休市。 劳动节： 5月1日（星期三）至5月5日（星期日）休市，5月6日（星期一）起照常开市。另外，4月28日（星期日）、5月11日（星期六）为周末休市。 端午节： 6月10日（星期一）休市，6月11日（星期二）起照常开市。 中秋节： 9月15日（星期日）至9月17日（星期二）休市，9月18日（星期三）起照常开市。另外，9月14日（星期六）为周末休市。 国庆节： 10月1日（星期二）至10月7日（星期一）休市，10月8日（星期二）起照常开市。另外，9月29日（星期日）、10月12日（星期六）为周末休市。（来源：上交所） 深交所发布关于2024年部分节假日休市安排的通知 深证会〔2023〕409号 各市场参与人： 根据中国证监会有关通知精神，现将2024年部分节假日安排通知如下： 一、休市安排 （一）元旦：2023年12月30日（星期六）至2024年1月1日（星期一）休市，1月2日（星期二）起照常开市。 （二）春节：2月9日（星期五）至2月17日（星期六）休市，2月19日（星期一）起照常开市。另外，2月4日（星期日）、2月18日（星期日）为周末休市。 （三）清明节：4月4日（星期四）至4月6日（星期六）休市，4月8日（星期一）起照常开市。另外，4月7日（星期日）为周末休市。 （四）劳动节：5月1日（星期三）至5月5日（星期日）休市，5月6日（星期一）起照常开市。另外，4月28日（星期日）、5月11日（星期六）为周末休市。 （五）端午节：6月10日（星期一）休市，6月11日（星期二）起照常开市。 （六）中秋节：9月15日（星期日）至9月17日（星期二）休市，9月18日（星期三）起照常开市。另外，9月14日（星期六）为周末休市。 （七）国庆节：10月1日（星期二）至10月7日（星期一）休市，10月8日（星期二）起照常开市。另外，9月29日（星期日）、10月12日（星期六）为周末休市。 二、清算交收 节假日期间清算交收事宜，按照中国证券登记结算有限责任公司的有关安排进行。请各市场参与人据此安排好有关工作。 特此通知。 深圳证券交易所 2023年12月26日 （来源：深交所） 北交所发布关于2024年部分节假日休市安排的公告 根据中国证监会有关通知精神，北京证券交易所现将2024年部分节假日休市安排公告如下 一、休市安排 （一）元旦 ： 2023年12月30日（ 星期六）至2024年1月1日（ 星期一）休市。1月2日（星期二）起照常开市。 （二） 春节 ： 2月9日（ 星期五 ） 至2月17日（ 星期六 ） 休市，2月4日（ 星期日 ）、2月18日（ […]

周二美股成交额第1名特斯拉(256.61, 4.07, 1.61%)收高1.61%，成交221.94亿美元。著名设计师Franz von Holzhausen认为，最近特斯拉推出的Cybertruck将因其非传统的外观而吸引市场。 Holzhausen表示，“一些人嫌它垃圾，另一些人拿它当宝贝。这款车身设计有棱有角，因为特斯拉在设计皮卡时，并不是想追随福特汽车(12.45, 0.10, 0.81%)等公司的脚步。目前市面上出售的大多数皮卡彼此之间都无法区分，而Cybertruck与其他皮卡相比则别具一格，采用了偏光设计和不锈钢外壳，这会吸引到那些本来可能不会购买皮卡的人来下单。这足以吸引人们进入一个他们从未考虑过的市场。” 另据报道，特斯拉罕见参与电商平台营销活动，京东(27.61, 0.02, 0.07%)跨年送7辆Model 3使用权。 第2名英伟达收高0.92%，成交119.73亿美元。据报道，被讽刺为“国会山股神”的佩洛希再度出手，于2023年11月22日买入24年12月20日到期行权价为120美元的英伟达看涨期权，买入价为377-379美元，说明佩洛希非常看好未来(11.96, -0.13, -1.08%)1年英伟达的走势。 由于佩洛希和其丈夫一直以来因靠内幕消息炒股而臭名昭著，市场猜测她是不是又提前知道了某些即将宣布的政策。 佩洛希是美国国会里的著名“操盘手”。公开资料显示，其丈夫在2019年至2021年间交易了价值2500万至8100万美元股票及其他金融资产，获利颇丰。 2020年12月，佩洛希的丈夫保罗曾购入25份电动车巨头特斯拉的看涨期权，而数周后美国总统拜登公布了把联邦政府车辆替换为电动车的计划。 第3名AMD(143.41, 3.81, 2.73%)收高2.73%，成交 亿美元。 第5名苹果(193.05, -0.55, -0.28%)收跌0.28%，成交55.54亿美元。在美国政府拒绝否决国际贸易委员会（ITC）的一项决定后，苹果手表在美国进口和销售禁令自今天起生效。上周，苹果暂停了其Series 9和Ultra 2智能手表的销售。 据了解，ITC今年早些时候确定，苹果使用的一种血氧技术侵犯了Masimo公司（MASI）持有的专利。美国政府本可以在12月25日之前否决ITC的决定。自2020年起，苹果的某些手表型号已经包含这一血氧功能。 据报道，苹果仍可以向美国联邦巡回上诉法院上诉以反对这一禁令，而且第三方零售商仍可以销售这些手表。 白宫拒绝推翻苹果公司智能手表在美国的销售禁令后，苹果公司表示，已就进口禁令提起上诉。苹果要求美国上诉法院暂停禁令，直到美国海关在1月12日就苹果重新设计的手表是否规避了Masimo的专利做出决定。 另据报道，日本将打击苹果和谷歌(142.82, 0.10, 0.07%)应用商店的垄断；反垄断要求科技巨头允许第三方应用平台的存在并收费；定于2024年提交给议会的立法将不允许平台运营商将用户留在自己的生态系统中，并将竞争对手拒之门外；该反垄断计划允许日本公平贸易委员会对违规行为处以罚款；预计该计划影响的主要是跨国巨头，没有日本公司可能会陷入困境。 第9名英特尔(50.5, 2.50, 5.21%)收高5.21%，成交29.6亿美元。英特尔将获得32亿美元政府拨款用于新建250亿美元的以色列芯片工厂。 以色列财政部、经济部和税务局26日发表联合声明，宣布批准美国英特尔公司在该国投资250亿美元新建芯片工厂。声明说，这是以色列史上外国公司在该国最大的一笔投资，工厂将建在以南部加特镇，并雇用数千名工作人员。英特尔承诺在2028年前完成投资并启用该工厂，且至少运营至2035年。根据以色列鼓励投资相关法律，英特尔将获得投资额12.8%的补助，即32亿美元。英特尔自上世纪70年代开始在以色列开展业务，目前在以色列设有3个研发中心和一座工厂，总共雇用约1.2万名员工。 Northland Capital Markets分析师Gus Richard对英特尔给出了“跑赢大盘”的评级。他认为，这家由英特尔首席执行官Pat gelsinger领导的公司最终可能会分拆成五家独立的公司——Mobileye、Altera、代工厂、IMS纳米制造和产品公司——各部分的总价值将达到每股68美元。按照这一估值，英特尔的股价将比上周五收盘时高出约50%。 第13名博通收高0.88%，成交17.52亿美元。该公司12月22日宣布，德国慕尼黑地方法院对Netflix(491.19, 4.43, 0.91%)侵犯博通专利的行为处以705万欧元的罚款，并判决Netflix必须终止在德国的所有进一步侵权行为。此前，德国联邦专利法院发布初步意见，认定博通公司一项与HEVC/H.265视频编码相关的专利有效，Netflix侵犯了该专利。 第17名蔚来(9.33, 0.91, 10.81%)汽车收高10.81%，成交11.89亿美元。蔚来ET9日前亮相2023蔚来日，预售价格80万元，将于2025年一季度开启交付。 蔚来CEO李斌25日接受采访时表示，蔚来ET9订单量远远高于官方预期。此外，蔚来发布自研智驾芯片“神玑9031”，采用5nm工艺，有超500亿个晶体管。目标是用一颗自研芯片实现目前业界四颗旗舰智能驾驶芯片的性能，使得效率和成本更优。 第20名波音(262.79, 2.35, 0.90%)收高0.90%，成交10.31亿美元。据报道，时隔四年，波音恢复向中国内地航司交付客机，吉祥航空官方微博(10.44, 0.01, 0.10%)消息，22日于波音西雅图交付中心接收公司第七架波音787-9梦想飞机（注册号B-20EQ）。 另据报道，波音公司获得了中国监管机构的一项关键许可，这使这家公司在冻结交付4年多后，朝着恢复向中国交付737 MAX飞机又迈进了一步。 　　（截图来自新浪财经APP 行情-美股-市场板块 左滑更多数据）下载新浪财经APP

宝宝树集团前CFO徐翀，与公司及控股股东复星集团的明争暗斗，发展到第三季。 近日，徐翀发布严正声明，直指对方的“多宗罪”，并在线追讨宝宝树欠自己的2.1亿元。 这场今年4月爆发的争议，将这家业务进展不顺、规模腰斩且持续亏损、市值缩水96%的港股上市公司推上舆论的风口浪尖。 如今，宝宝树集团发不出财报，从2023年4月底停牌至今已有八个月，成为复星系转向消费投资的典型失败案例。 如何解决宝宝树集团的内忧与外患，考验着郭广昌和复星的投资管理能力。 持续内斗 一颗大半年前射出的子弹，正中宝宝树集团（01761.HK）和复星系的眉心。 12月22日，宝宝树集团前CFO徐翀在微博平台发布严正声明，细数复星侵害宝宝树利益、践踏上市公司独立性，妨碍司法公正，限制其人身自由并进行诬告陷害等“多宗罪”，并称宝宝树集团欠其2.1亿元债务，将采取一切合法手段维权到底。 徐翀，南京大学和中国人民大学的法律系高材生，先后就职于中银国际控股、中视金桥（00623.HK）、国际投行嘉诚、华康保险、找钢网，担任首席财务官、副总裁等职务。 2014年，其加入宝宝树集团，出任首席财务官，负责战略发展、财务运营管理和资本运作。2018年被委任为执行董事，与当时的董事长兼CEO王怀南并列为双执董之一，在公司在重要性大概仅次于三位联合创始人王怀南、邵亦波、乔纳森。 对于一家正处于上升关键期的互联网公司而言，CFO的角色相当重要。徐翀在声明中，自称是“对宝宝树公司付出最多的人，没有之一”，帮宝宝树集团“累计融资70亿，多次续命”。 也正是在徐翀进入之后，宝宝树的融资和业务拓展跨过了新的台阶： 2014年第一笔战投引入好未来，融资1.5亿元；2015年引入聚美优品等多家投资方，融资超过3亿美元；2016年融资超30亿元，复星集团等海内外知名机构入局；2018年以140亿元的估值，获得阿里巴巴战略投资。2018年底，公司登陆港股，徐翀也是主要功臣之一。 之后，随着复星增持为第一大股东，复星系高敏取代王怀南出任执行董事、联席主席兼CEO，与当时的执行董事兼CFO徐翀共同执掌宝宝树集团。 2023年4月，双方闹掰。按徐翀的说法，他在宝宝树董事会做出正式发言，批评大股东复星集团持续侵害宝宝树公司利益，践踏宝宝树集团作为港股上市公司的独立性，并造成公司和其他股东的巨大损失。 随后，徐翀的相关职务被董事会罢免。公告发布当天，有宝宝树员工在社交媒体爆料称，公司财务、法务、廉政、内审内控、PR等人员被“复星系”管理层宣布开除。 当时，坊间传言，徐翀被免职后拒不交接，直接上演武侠片，手着长剑强行攻入自己的办公室，把自己锁在办公室整整3天。 不过，徐翀在声明中表示，自己是因为被“黑衣人”阻挠，出不了办公室，四次报警后才被带离。 徐翀实名爆料，称宝宝树和“复星系”的复星旅文、复宏汉霖在上市时，都涉及可能存在利用资金循环手段虚假扩大IPO发行规模的情形，涉嫌构成虚假上市。 宝宝树集团回应称，该员工系不满公司此前对其的职务罢免行为，故散播谣言以泄私愤。复星系尚未就此事进行回应。 这场你来我往的内斗拉锯战，疑点重重： 吃瓜群众最关心的是，4月11日当天，到底是徐翀手持长剑攻入办公室的武侠剧，还是“黑衣人”堵门的黑帮片，现代办公室到处都是摄像头，应该不难求证，到底谁在撒谎？ 作为宝宝树集团的第五大股东，前执行董事、首席财务官，徐翀自称是公司最大的债权人，借贷余额高达2.1亿元，为什么CFO会出借大量自有资金给上市公司？这是否符合上市公司的财务管理规范？如果是合规的借款，为什么会存在履约争议？这里面，是不是有更多难以言表的故事？ 徐翀与宝宝树和复星集团的争议持续时间较长，为什么现在才曝出来，这大半年发生了什么？ 失落宝宝树 新世纪前后，互联网创业风起云涌，各大传统细分市场在互联网的加持下，迸发出无限的想象空间。 2007年，互联网老兵王怀南，看中母婴市场+互联网的机会，创立母婴社区平台宝宝树。 王怀南1988年毕业于清华大学英语系后留洋，1996年开启开挂般的打工皇帝生涯：走出校园即进入宝洁，担任品客薯片的品牌负责人；5年后加入雅虎，担任高级营销总监和一拍网（雅虎、新浪合资）行政总裁，并参与了雅虎对阿里巴巴的投资；2005年加盟Google，担任亚洲市场总监，这家公司的中文名“谷歌”，就是他翻译的。 王怀南还找来了在中国互联网圈地位更高的邵亦波，来担任宝宝树的联合创始人。将“电商一哥”易趣网卖给eBay之后，邵亦波成为经纬中国创始合伙人，投资项目包括找猎聘网、钢网、分期乐等，他主导了宝宝树的早期投资。 梦之队出发，宝宝树在资本的加持下，以移动互联网市场常见的烧钱模式，通过PGC+UGC模式做大内容板块，形成母婴社区氛围。 到上市之前的2017年，宝宝树集团已经凭借宝宝树和小时光两款APP，积累了1.39亿月活，成为中国最大、最活跃的母婴社区平台。 公司较早地开始了广告之外的变现探索，2015年推出以美囤妈妈和美囤美物为抓手的电商业务，2016年探索知识付费模式。 2018年引入阿里巴巴的战投后，双方在电商、广告、C2M、知识付费等领域开展战略合作，对宝宝树意义重大。 可是，公司商业化探索一直没有太大的跨越，长期亏损大于收入。 宝宝树上市不到1年，邵亦波将其所持股权转让给复星国际，并退出董事会；不久，王怀南及其妻子抛售股份，并辞任执行董事兼CEO，仅担任非执行董事，更是引发了市场的强烈关注。 出于安抚的目的，王怀南否认退出宝宝树。不过，市场并不买账，大概就是在那个时候，公司股价跌成仙。 直到2023年12月，重整旗鼓开始另一段创业历程的王怀南，回顾心路历程，才侧面回应了退出宝宝树的原因。大概意思是，创业能否成功的三个关键点是，个人有没有兴趣、个人和组织有没有能力以及这件事情是否符合国家的大趋势。 如今，在整体向下的母婴互联网市场，竞争仍然相当激烈。小红书这样的社交电商平台，一些依托抖音等短视频平台的母婴KOL，甚至是正在强化运营能力的线下母婴零售品牌，都对宝宝树等母婴社区构成了极大的威胁。 可以看到的是，复星入主后，宝宝树集团的经营状况，也并未好转。用户增长陷入停滞，商业化探索受阻，收入缩水且亏损不止。 2022年，公司收入3.15亿元，还不到2018年的一半；净利润-4.68亿元，较上年增亏近亿元。 2023年4月爆发内斗后，公司未能披露2022年报、2023年半年业绩公告及2023年半年报，4月底停牌至今接近8个月。 停牌之前，宝宝树集团的股价跌至0.265港元/股，市值仅剩4.40亿港元，较其巅峰市值134亿港元，已经蒸发了超过96%。 业务不振、业绩疲软、市值承压，现在连业绩报告都无法披露，再加上内斗不止，宝宝树集团已经到了生死存亡的关键时刻。 复星压力 入主宝宝树集团，只是复星深耕中国消费市场这一宏大蓝图之下的小布局之一。 郭广昌，这个来自浙江东阳的农村子弟，求学复旦，创立复星，以医药和地产为两大支点，开启在资本市场的纵横捭阖，重点布局医药、资源和金融三大行业，终于成为上海首富，上演了一段艰苦奋斗、底层崛起最终笑傲上海滩的传奇故事。 2015年一场传言引发的震荡后，郭广昌幸运平稳落地，开始带领复星这头大象加快转身，拥抱中国市场，重仓家庭消费。 复星系以豫园股份(6.020, -0.08, -1.31%)为主要操盘平台，深谙抄底原则，拿下了舍得酒业(86.550, -0.60, -0.69%)、金徽酒(23.510, -0.05, -0.21%)、都市丽人、百合佳缘、宝宝树、如意情、海鸥表和上海表等知名消费企业。 几年之后，效果如何？至少从目前来看，整体堪忧。 宝宝树集团业务层面的根本问题，一直没能解决；百合佳缘，随着互联网婚恋市场一起沉沦；对于食用菌企业如意情，复星多次投入资源帮其提升业务，但直到现在，这家拟上市公司也没能重新站上IPO起跑线；豫园股份买入的那几支股票，中炬高新(25.530, 0.18, 0.71%)受宝能系拖累，克莉丝汀进入生死边缘…… 原本，舍得酒业可以称之为复星系现存消费品牌中最成功的一个。但是，白酒行业的积压式增长和结构性繁荣，导致二线高端白酒集体承压，舍得自然也好不到哪里去。今年以来，舍得品牌失速，公司不得不拿出雪藏多年的中低端品牌沱牌来冲量，这才保住了微弱的增长。今年以来，舍得酒业股价已较年初高点下跌了接近六成。 复星系旗下最核心的消费产业运作平台豫园股份，2023年前三季度营业收入同比增长15.57%至395.48亿元，扣非净利润-1.53亿元，同比下降142.50%。 而且，复星系投资的企业，时常有投资方与公司管理层的矛盾传出，除了宝宝树，还有百合佳缘。复星系入主后不久，百合佳缘董事长、CEO田范江便离职创业；几年之后，市场传言这家公司的CEO、COO、CFO和几个VP“消失了”，公司回应称，因个别管理层涉嫌职务侵占，被有关部门采取了强制措施。 所以，宝宝树集团，可谓复星系抄底失败的一个典型案例。既没能创造投资收益，也没能优化公司治理。 这些谈不上成功的消费投资，成为复星系整体流动性压力的其中一个原因。 […]

2023年2月17日，全面注册制正式实施，众多具有发展潜力的公司陆续登陆资本市场。据Wind数据显示，今年2月17日至今，A股共有19家生物医药公司成功上市，具体名单如下。 其中，作为全面注册制实行以来超募资金最多的A股生物医药公司，宏源药业(25.210, -0.17, -0.67%)在上市9个月以来股价已经腰斩，由首发的50元/股降至目前的约25元/股。 从业绩表现看，宏源药业上市后业绩即变脸，2023年上半年归母净利润同比下滑78.51%，经营活动产生的现金流量净额同比下滑198.11%。同时，公司募投项目进展缓慢且上市不久便更改募投项目，前期尽调是否充分值得关注。此外，在高市盈率、高发行价推动下，宏源药业超募资金高达15.45亿元，实际募资是预计募资的两倍以上，而公司在上市次日便拿出20亿元购买理财，或有“圈钱”之嫌。 归母净利润遭遇“脚踝”斩 毛利率异常变动 据招股书披露，宏源药业主要产品包括甲硝唑原料药、硝基咪唑类药物的关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、重要化工原料乙二醛、用于合成阿莫西林的关键中间体乙醛酸、洛韦系列抗疱疹病毒药物的关键中间体鸟嘌呤，以及新能源材料六氟磷酸锂等。 2020年-2022年，公司营业总收入分别为13.03亿元、15.78亿元、20.64亿元；归母净利润分别为2.57亿元、4.94亿元和4.35亿元。公司业绩整体表现为稳中有升的态势。然而，2023年3月上市后，公司业绩随即变脸。 2023年半年报显示，宏源药业上半年归母净利润仅有6500余万元，同比下滑78.51%。前三季度归母净利润也仅有9630余万元，同比下降74.15%，扣非净利润同比下降81.69%，公司净利润遭遇“脚踝”斩。 对此，公司在半年报中表示“公司净利润较去年同期大幅下降主要受六氟磷酸锂业务影响”。然而，在对历史数据及同行业企业数据进行对比后发现，宏源药业六氟磷酸锂业务背后存在诸多疑点。 首先，天际股份(9.990, -0.10, -0.99%)（维权）、天赐材料(22.500, -0.24, -1.06%)、多氟多(14.060, -0.18, -1.26%)等六氟磷酸锂企业在2021年，也就是新能源产业迅猛发展的时期内，毛利率水平基本在40%-50%左右，而据前次招股书显示，同期宏源药业新能源业务毛利率却高达64.71%。 需要指出的是，由于固定资产投资较大，因此六氟磷酸锂产业具备较强的规模效应，行业头部企业具备成本优势。在此背景下，宏源药业是如何在产能显著低于其他六氟磷酸锂头部企业的情况下实现高毛利的呢？令人颇为不解。 此外，宏源药业同样涉及六氟磷酸锂业务的前控股企业，现参股企业中蓝宏源更是由2020年的亏损3828万元，直接跳至2021年的盈利4.68亿元，净利润率高达38.63%，远高于其他六氟磷酸锂头部企业14.8%的平均水平。 而在六氟磷酸锂价格下挫之后，宏源药业的毛利率又直线跳水，下降幅度明显超过可比企业。2023年上半年，天际股份、多氟多、天赐材料六氟磷酸锂业务毛利率分别为14.12%、19.93%、30.04%，分别下降36.61、30.47、14.20个百分点。而宏源药业相关毛利率已跌至-7.42%，同比下降57.48个百分点。 从现金流情况看，宏源药业2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.1亿元，同比下滑198.11%。同时，从既往半年报数据来看，即使是在公司利润端表现较好的2022年，公司的盈利质量也在持续下降。Wind数据显示，2021年-2023年半年报，宏源药业经营活动净现金流/净利润比值分别为0.54、0.37、-1.7，呈持续下滑趋势。 高市盈率发行超募近16亿 上市次日用20亿理财 从募资数额看，宏源药业计划募资6.51亿元，但在高市盈率、高发行价推动下，最终实际募资23.63亿元，超募金额15.45亿元，在19家生物医药企业中位居榜首。 招股书显示，宏源药业的IPO发行价格为50元/股，发行市盈率为41.21倍，是行业平均市盈率26.98倍的152%。从主营业务看，宏源药业主要从事原料药及新能源材料业务，其中原料药往往被看作是化工类制造业，盈利能力较低，在二级市场的市盈率也低。而新能源材料在公司上市时已处于产品价格持续下跌，预期尚不明朗的状态，在此背景下，公司仍被给予过高估值，合理性存疑。 值得一提的是，在上市的次日，也就是2023年3月21日，宏源药业召开了第三届董事会第二十四次会议、第三届监事会第十二次会议，审议通过了《关于使用部分超募资金及闲置募集资金进行现金管理的议案》，使用不超过20亿元超募资金及闲置募集资金进行现金管理。 在高发行价，高市盈率发行的背景下，宏源药业股价“上市即巅峰”，上市当日即破发，股价跌超16%。以上市当日收盘价计，投资者中一签亏损超过4000元。截至发稿，宏源药业股价为25.55元，股价已接近腰斩。 申购新股的股民、基金陷入深度亏损的同时，保荐机构民生证券却凭借巨额资金超募获得高额的承销保荐佣金。数据显示，民生证券在宏源药业IPO中获得1.39亿元的承销保荐佣金收入。 此外，民生证券及其全资子公司民生股权投资基金管理有限公司还是为宏源药业的原始股东，分别持有其0.30%和1.64%的股份。其中，民生股权投资基金管理有限公司为宏源药业IPO前的第十大股东。可见，在高溢价发行中，民生证券不仅收获了高昂的保荐费用，其原始股也享受到了较大的溢价空间，成为宏源药业IPO的一大赢家。 上市不满一年募投项目流产 招股书显示，宏源药业IPO计划将募集资金用于研发中心及多功能试验车间项目、抗病毒原料药及中间体项目、年产25亿片（粒）高端制剂车间项目，共计使用约6.51亿募集资金。相关项目预计于2025年3月20日达到预定可使用状态。 而截至今年8月29日，募投项目“抗病毒原料药及中间体项目”仍未实施。同日，宏源药业发布关于变更部分募集资金用途并使用超募资金投资建设新项目的公告，拟终止募投项目“抗病毒原料药及中间体项目”，将对应的募集资金2.07亿元以及超募资金1.89亿元投资建设新项目“武穴宏源新能源材料项目（一期）”。 宏源药业在募集资金变更公告中表示，“随着生活条件的提升，卫生意识的加强，人与人之间的直接接触变得谨慎，疱疹等病毒的传染率大大降低，使该类抗病毒药物的市场需求处于低迷期，短期内没有回暖的迹象，预计该项目的经济效益难以达到预期”。不到一年时间，公司募投项目便以流产告终，而主要原因却是市场环境已发生改变，募投项目前期尽调或不充分。

随着市场震荡趋势延续，抄底资金愈发凶猛。Wind数据显示，截至12月25日，上周以来，A股ETF合计获得资金净流入435.28亿元，本月以来资金净流入更是高达743.15亿元。 业内人士表示，市场已出现多重触底信号，A股市场有望在2024年初开启中期级别反弹行情。在市场见底向上的过程中，汽车、电子、医药板块有望率先企稳，高质量发展科技创新等方向有望成为下一轮反弹主线。 　　“扫货”宽基ETF Wind数据显示，截至12月25日，月初以来（12月1日至25日区间），A股ETF净流入743.15亿元。而上周以来（12月18日至25日区间），A股ETF净流入435.28亿元。 上周以来，共有4只宽基ETF的净流入超过30亿元。华泰柏瑞沪深300ETF净流入115.58亿元，华夏上证50ETF净流入47.43亿元；易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF净流入分别为39.47亿元和36.22亿元。另有南方中证500ETF、华夏上证科创板50成份ETF上周以来净流入分别达29.17亿元和22.78亿元。 此外，还有8只ETF上周以来的净流入位于6亿元-20亿元区间，分别为易方达上证50ETF、华夏沪深300ETF、广发中证1000ETF、嘉实中证500ETF、国泰中证全指证券公司ETF、富国上证综指ETF、景顺长城中证红利低波动100ETF和易方达创业板ETF。 从历史数据来看，资金往往会对ETF逆向布局。当市场快速上涨时，机构投资者通常选择落袋为安；当指数阶段性见底时，ETF往往获资金大幅净买入。例如，2018年底，上证50指数(2255.0168, -7.19, -0.32%)持续回调至“黄金坑”位置，华夏上证50ETF规模也达到阶段性高点，接下来在2019年1月，上证50指数开启上涨走势。 在业内人士看来，宽基指数一般表征市场某类市值水平上市公司的整体表现，某种程度上是能够长期分享经济增长红利的工具。叠加当前位置市场未来修复预期相对乐观，在无法预测率先突围的板块时，宽基ETF或成为较优选择。其次，宽基指数普遍拥有更多的成份股数量与更均衡的行业分布，能够尽可能分散风险、降低波动性，避免个股或单一行业黑天鹅事件的影响。此外，宽基ETF及其联接基金拥有资金门槛低、交易费用低、运作简单透明等优势，是交易便捷的配置工具，适合普通投资者。 　　市场新主线有望浮现 “市场中期底部区域往往波动剧烈，轮动加快，需要做到不冒进，不追涨，耐心等待市场企稳和主线出现，以积极心态迎接明年初开启的中期级别反弹行情。”一位基金经理说。 他称，A股市场预计于2024年1月开启中期级别反弹行情。从宏观层面看，美联储降息预期推动，海外权益市场将获得持续上涨的动力。 结构层面，他表示，在市场处于底部区域的当下，需要持续关注见底信号的出现。一方面，需关注强势股补跌、防御板块活跃的信号。例如，前期活跃的汽车、电子、医药本轮率先补跌，现已基本完成调整；近期活跃的传媒计算机板块面临补跌；农业、电力、环保等防御板块开始活跃，预示调整行情进入尾声。 另一方面，需关注市场放量调整尤其是大盘股调整等信号。“调整往往是先缩量后放量，当流动性不足导致缩量到极致时，可能出现大盘股调整，同时市场出现放量探底，这是见底的重要信号。”他说。 关于市场见底向上过程中的结构性机会，他认为，部分板块会先于大盘见底率先向上，例如，先调整的汽车、电子、医药板块有望先企稳。此外，高质量发展科技创新方向由于面临政策端和产业端机遇，有望成为下一轮反弹的主线，尤其是人工智能（AI）、数据要素、鸿蒙为代表的传媒计算机行业。

Wind数据显示，截至2023年12月26日，全市场“固收+”基金（包括混合债券型二级基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金，份额分开计算）数量达3194只，总规模2.09万亿元，同比去年基本持平。 当前，全市场百亿元量级“固收+”基金共有20只，较去年的26只减少了6只。其中，易方达基金旗下百亿元量级产品最多，达到6只，占比达三成；广发、招商、富国、景顺长城4家基金公司各有2只；天弘、汇添富、国投瑞银、华夏等基金公司各有1只。 从新发基金来看，“固收+”新基金发行有所降温。截至12月26日，年内全市场共有371只“固收+”基金成立，发行总规模1100亿元，较去年同期的1428亿元下滑22.97%。 受益于资金净申购和资产净值增长的抬升，部分存量“固收+”基金的规模增长十分明显。其中，易方达稳健收益债券型证券投资基金规模增长最多，从2022年年末的353.99亿元增至477.71亿元，规模激增123.73亿元，位居产品规模增长榜首；东证融汇禧悦90天滚动持有中短债A的同期规模增长超过84.78亿元，位列第二名。 从产品净值增幅来看，部分“固收+”产品实现了快速增长。例如，东兴兴利债券型证券投资基金C份额、嘉实信用债券型证券投资基金等年内资产净值增长率在4.5%以上；东证融汇禧悦90天滚动持有中短债A今年以来资产净值增长率也达到4.35%。 谈及“固收+”基金的发展态势，北京地区一位公募基金经理对《证券日报》表示，2023年“固收+”基金似乎在低迷中找到了新的出发点，重新审视投研能力成为业内共识，部分产品净值有回升趋势。 据记者不完全统计，年内共有620只基金产品的净值逐渐开启反弹修复，并斩获正收益率。例如，天弘稳利A、永赢鑫欣A、中银互利定期开放、华商收益增强A，在去年收益率告负的情况下，今年分别斩获了12.46%、9.55%、9.47%和8.3%的收益率，基金净值“回血”明显。 公募行业对“固收+”基金的布局也发生变化，一些头部机构已将“固收+”基金业务确立为重要发展方向。招商基金总经理徐勇近日表示，积极发展权益产品的同时，要高度重视“固收+”产品的发展潜力。 “固收+”基金的投资策略也在不断迭代。华宝证券分析师孙书娜表示，对于基金公司而言，在权益市场未有明显上涨行情的背景下，量化策略的“固收+”产品的布局或是助推其规模增长的良好手段。 一家头部券商产品经理对《证券日报》记者坦言：“虽然部分‘固收+’基金业绩曾遭遇‘滑铁卢’，但固收类公募基金仍然有其长期优势。例如，较低的投资门槛、可控的回撤水平。在有绝对票息收益的保护下，适当参与权益市场获取超额收益，未来产品的发展空间依然广阔。”

“董宇辉工作室”有了新进展。 12月26日，记者在抖音App看到，董宇辉抖音新账号“与辉同行”已获抖音平台认证，认证信息为“与辉同行（北京）科技有限公司”。该账号介绍中写道：“这是真的，与辉同行@董宇辉。” 此外，董宇辉当晚也在其个人抖音账号的评论区@与辉同行并留言道：“新的出发。”这条留言的获赞量达3.7万。 截至12月27日5:20，“与辉同行”抖音粉丝量为59.3万，获赞数为26万。目前，该账号内仅发送了一条图文内容，展示了董宇辉参加东方甄选年会等动态。该账号最早更新时间为12月26日15:40，最后更新时间为12月26日17:37。 由此算来，新账号“与辉同行”上线后一天涨粉近60万。 与辉同行控股公司 法人代表为孙东旭 公开资料显示，与辉同行（北京）科技有限公司12月22日成立，注册资本为1000万元，董宇辉为法定代表人、执行董事、经理，俞敏洪担任监事。公司注册地址为北京市平谷区林荫北街13号1幢8层801-09。公司经营范围包括日用品批发、互联网信息服务、出版物零售、演出经纪、营业性演出、旅游业务等。 天眼查App数据显示，与辉同行（北京）科技有限公司由北京新东方迅程网络科技有限公司100%持股，而北京新东方迅程网络科技有限公司法定代表人为孙东旭，注册资本为12235.1229万元。   资料显示，北京新东方迅程网络科技有限公司由新东方教育科技集团有限公司100%控股。新东方教育科技集团有限公司注册资本为5000万元，法定代表人为俞敏洪。 在此前的直播中，俞敏洪表示，将为董宇辉成立个人工作室。董宇辉解释称，该个人工作室并非单独为他开设的平台，仍然由东方甄选100%控股，新账号的GMV计入东方甄选财报。 作为东方甄选“小作文”风波的另一当事人，东方甄选前CEO孙东旭（网名“东方小孙”）12月22日深夜在其个人抖音号“东方小孙”上更新了视频，并配文：“冬至快乐，各位朋友，吃饺子了吗？我还在东方甄选，感谢大家的关注和支持。”此前，孙东旭在12月16日被董事会解除行政总裁（CEO）、执行董事职务，并于12月22日辞任公司非执行董事。 12月24日，孙东旭再次在其个人抖音号发布视频并配文称：“这几天俞老师带领东方甄选的主播们去滑雪团建，我因为想在家休整一下，这次遗憾错过，不能一起热闹了。大家平日很辛苦，祝伙伴们玩的开心。” 图片来源：抖音   “与辉同行”商标被抢注 天眼查App显示，近日，“与辉同行”被申请注册为商标，申请人为自然人张某某，国际分类为运输贮藏，当前商标状态为等待实质审查。值得一提的是，张某某同时还申请注册运输贮藏类“俞辉同行”商标，当前商标状态也为等待实质审查。 北京金诉律师事务所主任王玉臣表示，商标是用来区分商品或服务来源的标志，如果有两个相似的商标同时存在于市场，可能会导致消费者混淆，影响公司的品牌形象和市场信誉。 北京海润天睿律师事务所知识产权业务部主任陈霓、律师姜向阳接受中国证券报记者采访时表示，首先，必须认识到商标对于个人或企业品牌形象的重要性。商标不仅是标识产品或服务的符号，更是品牌价值的体现。商标注册作为一项严格的法律程序，必须遵循先申请的原则，并经过细致审查。商标的注册和使用应该遵循公平、合法、诚实信用的原则，针对这些问题，加强商标注册审查的监管力度显得尤为重要。需要确保审查工作的严密性和公正性，增强商标申请中的实质审查力度，以维护一个公平竞争的市场环境。 而在此之前，天眼查App显示，“董宇辉”已被多方申请注册商标，申请人包括东方甄选关联公司东方优选（北京）科技有限公司、上海某实业公司及多位自然人，国际分类涉及广告销售、教育娱乐、食品等。东方优选（北京）科技有限公司申请的多个“董宇辉”商标已成功注册，其他公司或自然人申请的商标大多已被驳回，处于无效状态。