1、Armada筹集了超过5500万美元的资金 据FinSMEs报道，Armada是一家总部位于加利福尼亚州旧金山的移动边缘计算平台提供商，该平台可在全球任何地方提供互联网连接、计算和人工智能，筹集了超过 5500 万美元的资金。此轮融资由 Founders Fund、Lux Capital、Shield Capital 和 8090 Industries 领投，Felicis、Contrary、Valor Equity Partners、Marlinspike、137 Ventures、Koch Real Estate Investments、8VC 和其他投资者参与。该公司打算利用这笔资金来加速其业务范围。Armada 提供包含一系列生成式AI、多模态AI和实时机器学习功能，专为设计行业特定应用程序而量身定制。 2、Molecule完成1200万美元的A轮融资 据FinSMEs报道，Molecule是一家位于德克萨斯州休斯顿的 SaaS 云原生 ETRM/CTRM 平台提供商，完成了 1200 万美元的 A 轮融资。支持者包括水星公司。该公司将利用新资金进一步构建 Elektra 的实体和金融能力产品，并推出管理可再生能源信贷和后台 ETRM 功能的产品。Molecule 提供基于 SaaS 的能源交易和风险管理解决方案，支持多种实物和金融商品，包括电力、天然气、原油/精炼产品、化学品、农产品、软商品、金属、加密货币等等。该公司为对冲基金、营销人员、对冲顾问、独立发电厂以及世界级能源和私募股权公司的电力、天然气、原油、成品油、化学品和农产品的商品交易员、风险经理和运营团队提供服务。 3、Medefy Health 在 A 轮融资中筹集了 1000 万美元 据FinSMEs报道，Medefy Health是一家位于俄克拉何马州塔尔萨的移动优先医疗保健福利导航平台提供商，在 A 轮融资中筹集了 1000 万美元。此轮融资由 Mercury Fund 领投，Advantage Capital 跟投。该公司拟利用这笔资金进一步增强其现有技术平台和人工智能能力，以更高效地大规模运营。Medefy […]

1、阿里向Lazada追加注资6.34亿美元 据Tech in Asia报道，Alternatives.pe的数据显示，东南亚电子商务巨头Lazada从母公司阿里巴巴集团又获得了6.34亿美元的资本。这一金额使得这家中国科技巨头今年对其子公司的注资总额超过 18 亿美元。此次融资之际，阿里巴巴在中国面临拼多多和腾讯等公司的激烈竞争，继续评估和调整其战略。阿里巴巴在最新的财报中宣布，由于贸易限制阻碍了云智能事业部的增长，因此搁置了分拆云智能事业部的计划。与此同时，其国际数字商务部门在 2024 财年第二季度的收入同比增长 53%。阿里巴巴还表示，Lazada 旗下的该部门正准备筹集资金。Lazada是一个东南亚电商平台，主营产品包括电子产品、服装以及婴儿用品等，业务覆盖东南亚六个国家市场，其中包括印尼、马来西亚、菲律宾以及泰国等国家，同时为会员提供优惠信息及服务，并在印尼开通了淘宝购物渠道。 2、Lendo 筹集 2800 万美元 B 轮融资 据Wamda报道，总部位于沙特阿拉伯的符合伊斯兰教法的债务众筹市场 Lendo 在 B 轮融资中筹集了 1.05 亿沙特里亚尔（2800 万美元），由公共投资基金（“PIF”）全资拥有的 Sanabil Investments 牵头。Shorooq Partners、AB Ventures 和其他投资者参与了本轮融资。Lendo 是一个符合伊斯兰教法的债务众筹市场，帮助沙特阿拉伯企业为未清发票预先融资。该平台是一个由信誉良好的借款人和寻找另类投资的成熟投资者组成的社区。该平台获得沙特中央银行（SAMA）许可。Lendo将利用这笔资金支持其在沙特阿拉伯快速增长的客户群（同比增长3倍），推出更多创新融资产品，并加快市场扩张计划。 3、Yoii 完成550万美元A轮融资 据FinSMEs报道，Yoii是一家总部位于日本东京的公司，提供基于收入的融资 (RBF) 平台，在 A 轮融资中筹集了 550 万美元。该轮融资总额达到 950 万美元，由 Emellience Partners 领投，伊藤忠科技风险投资公司 (Itochu Technology Ventures)、FFG Venture Business Partners 和其他五家现有投资者跟投。该公司打算利用这笔资金扩大在日本和整个亚洲市场的运营和业务范围。Yoii 成立于 2021 年 […]

1、科大国创：完成定增募资8.12亿元 科大国创近日发布向特定对象发行股票发行情况报告书，本次发行价格为18.66元/股，发行数量为4349.1318万股，募集资金总额8.12亿元，扣除与发行相关的费用后，实际募集资金净额为8.04亿元。发行对象最终确定为16名投资者，财通基金、国泰君安、UBS AG等获配。科大国创软件股份有限公司源自中国科学技术大学，是国内领先的数据智能产品和服务的高科技上市企业（股票代码：300520）。公司拥有数据智能平台和高可信分析与验证的核心技术，致力于打造软硬件一体化的数字化新能源产品，提供行业数字化应用与数字化运营服务，主营数字化应用（转型）、数字化产品、数字化运营三大业务板块，推动国家以数据为驱动的数智化转型。经过二十余年的努力，公司已成为大数据研发和应用的国家队，数据智能与高可信软件的引领者，智能网联+智慧储能的领先者。 2、朗合医疗完成逾亿元C轮融资 近日，朗合医疗完成了由上海上国投资产管理有限公司和久有基金联合领投的亿元级C轮融资。本轮融资旨在扩大公司位于经自然腔道柔性手术机器人领域的领先优势，加速推动公司重点产品组合的临床注册和商业化进展，为包括肺癌在内的各类疾病提供符合中国市场需求的国际领先的解决方案，造福广大医者和患者。常州朗合医疗器械有限公司是一家专业从事肺癌早期精准诊断和治疗技术研发的公司，肺癌早期精准诊断技术可以提高早期诊断的准确度，通过对疑似患者的明确诊断，提高肺癌患者的生存率，并已申请多项中国发明专利。 3、弘扬石英完成近亿元B轮融资 近日，江苏弘扬石英制品有限公司（简称“弘扬石英”）完成近亿元B轮融资，由三行资本领投。高纯石英是三行资本在泛半导体材料上的重要布局。作为最有价值的泛半导体材料之一，石英因具备极高的绝缘性、耐腐蚀、耐高温、热膨系数小等优异性能，广泛被应用于光伏、半导体、光通信和光学领域，满足高纯高精制造领域对材料的苛刻要求。 4、星赛生物完成近亿元A轮融资 近日，青岛星赛生物科技有限公司（简称“星赛生物”）宣布完成近亿元A轮融资，由恒旭资本领投，北洋海棠基金跟投，一丿资本担任独家财务顾问。本轮融资将支持星赛生物的产业布局扩张，加速其“拉曼组”工业项目和微流控技术研发，以及加强品牌建设并开辟国际市场。星赛生物成立于2014年，依托中国科学院青岛生物能源与过程研究所（以下简称“中国科学院青岛能源所”）在单细胞研究领域的前沿技术支持，提出拉曼组原创概念、自主研发核心器件、开发核心算法和场景化数据库以及智能化软件，打造国产高精尖生命科学仪器及配套微流控芯片耗材，搭建了“代谢功能靶向性的活体单细胞分析分选”技术平台。 5、平台型电子浆料企业氦舶科技完成数千万元A2轮融资 近日，北京氦舶新材料有限责任公司（简称“氦舶科技”）已完成数千万元A2轮融资，由中信建投资本与京科新材智共同发起的新材料科创基金投资。此前，氦舶科技已获得包括拓金资本、硅谷天堂、屹唐长厚、武岳峰科创在内的多家知名机构的投资。本轮资金将主要用于持续扩大研发投入及头部客户量产等方面。氦舶科技致力于提供新一代高性能贵金属电子浆料解决方案。作为一家技术驱动型企业，氦舶科技拥有一流的高效研发平台，并通过核心原材料全栈式研发能力实现一体化布局，旗下产品在若干领域打破了国外市场垄断，填补国内长达十余年的行业空白，并与国内外数十家头部客户达成深度合作，在电子元器件、半导体封装、新能源车、通讯等领域均实现深度卡位。 6、SUD忽然科技获数千万融资 游戏化互动云服务厂商SUD忽然科技已于近期完成数千万元人民币Pre-A+轮融资；本轮融资由东方融润领投，知名企业家刘扬泽先生跟投。目前，SUD正在服务全球超过500个头部泛娱乐应用，其中出海应用和海外应用占比70%以上，服务终端用户数超过2亿。SUD忽然科技是一家游戏化互动全球云服务商，SUD的业务主要分成两部分：其一是面向下游客户的互动平台，服务形式是SDK 加云服务；其二是面向上游内容创作者的开放平台，主要作用是让开发者和设计师生产的游戏化内容入驻到开放平台，再通过互动平台服务下游的泛娱乐客户。SUD作为标准化的“技术+内容”的PaaS，是社交和游戏场景融合的中枢，与上游游戏创作者和下游泛娱乐应用共同打通元宇宙应用生态的闭环。 7、科思明德宣布完成数千万元A轮融资 近日，软式内窥镜新星深圳科思明德医疗科技有限公司宣布完成数千万元人民币A轮融资。本轮融资由IDG资本领投，老股东同创伟业和国家高性能医疗器械创新中心继续超额跟投。本次融资也是科思明德继2023年1月完成PreA轮融资以来，年内完成的第二轮融资。在新老股东的合力下，公司将持续强化软式电子内窥镜产品的创新与研发，扩大市场影响力和占有率，加速软镜行业的国产替代。目前，科思明德已推出全新的高端智能一体化软镜平台V1000，以及配套的创新型胃镜、肠镜产品，并围绕软镜平台布局了多项革新性产品，覆盖消化、呼吸、五官、妇科、泌尿等临床领域。 8、科恩里斯生物获得数千万元A轮投资 南京科恩里斯生物医药有限公司日前获得数千万万元A轮投资，投资方包括联想、南京玄武高新投资基金、南京徐庄科技创业投资等。科恩里斯是一家从事透脑药物递送相关研发管线的新药研发公司，主打中枢神经系统疾病创新药开发。 9、鲸潮科技完成2000万天使轮融资 作为中国新锐产业互联网运营平台，广州鲸潮科技有限公司在近日宣布完成了2000万人民币的天使轮融资。本轮融资由投资机构山东东亮资本领投，行云集团和智海王潮跟投。本轮投资方，都是具有产业资源和业务协同的战略投资机构。鲸潮科技是一个互联网运营平台服务商，为传统企业和中小企业提供全域增长解决方案，利用“鲸潮商学、鲸潮咨询、鲸潮资本”三大业务模块构建商业流量联盟，赋能产业发展升级。 10、琳顿完成近2000万元天使轮融资 近日上海琳顿汽车底盘件制造有限公司（简称“琳顿”）完成近2000万元天使轮融资，由高榕资本领投、毅园资本跟投。本轮融资将主要用于加速新产品的研发与测试工作。琳顿成立于2023年7月，专注于汽车电控减振器的研发、生产以及与整车的匹配和调试，满足新能源汽车对于底盘升级的需求。 11、电助力自行车品牌TEZEUS完成千万元天使轮融资 近日，特宙斯科技（TEZEUS）完成千万元天使轮融资，本轮融资由领源科创领投，Fuju Capital跟投。TEZEUS通过自研中置电机与整车控制系统，创新性加入雷达安全技术来满足消费者对骑行舒适性及智能化的需求。特宙斯（深圳）科技有限公司是一个电助力自行车品牌服务商，通过自研中置电机与整车控制系统，创新性加入雷达安全技术来满足消费者对骑行舒适性及智能化的需求。 12、保碧完成A3、A4轮融资 近日，保碧新能源宣布完成A3、A4轮融资，由普洛斯和芯联集成领投、奥牛资本跟投，老股东华美投资集团、蔚来资本、钟鼎资本持续超额加注。自此，保碧新能源集齐包括光伏产业链、储能电池、新能源汽车以及全球化不动产管理平台等领域的多家头部企业和产业资本股东。保碧新能源此举也创造了公司成立最短时间获最多产业资本投资的新记录——自今年起，公司先后通过4轮融资累计获得约15亿元人民币的投资支持。合肥保碧新能源科技有限公司是一家综合能源管理服务商，由保利资本与碧桂园创投联手孵化，利用保碧产业生态圈深耕地产和建筑场景，拓展分布式光伏、储能、充电桩及能源管理和碳管理业务，目标成为中国最大的园区和社区综合能源管理服务商。 13、HiDream.ai 获新一轮融资 HiDream.ai近期已完成新一轮融资，由科大讯飞创投基金领投，将门创投等多家机构跟投。其中，上一轮投资的阿尔法公社、中喝大种子一号基金也都再次跟投。从创立到现在，HiDream.ai半年内已完成两轮融资，先后由阿尔法公社和讯飞创投领投，累计融资额近亿元人民币。本轮融资将用于产品研发、电商场景的市场拓展和C端产品出海方向的发展等。HiDream.ai是一家定位于围绕视觉方向，打造生成式多模态基础模型及应用的初创公司，由前京东集团副总裁、京东探索研究院副院长梅涛博士于2023年初创立。 14、中科创星领投三维数据转换技术企业 近日，国产三维数据转换技术企业圜晖科技完成Pre-A轮融资，本轮融资由中科创星领投，北京深赛基金、南京临界创投等跟投。资金将用于自主三维数据转换技术的产品化、平台化升级，同时吸纳更多专业人才，并积极进行市场拓展。北京圜晖科技有限公司始创于2019年，四年来专注于解决多源异构三维数据转换关键技术难题，在几何精确性、数据压缩率、数据转换效率、PMI/MBD支持等关键指标上取得突破，效果明显优于国际平均水平。圜晖科技自主可控的核心技术全面支持信创安全环境，依托中国高端制造业工程化核心需求和痛点，打出了一套漂亮的“性能+功能”的组合拳。

今日IPO 1、永达股份（001239）深交所上市 永达股份的主营业务为大型专用设备金属结构件的设计、生产和销售。公司的产品主要应用于隧道掘进、工程起重和风力发电等领域，其中隧道掘进设备及其配套产品主要包括盾构机的盾体、刀盘体、管片机及隧道洞壁支撑管片等；工程起重设备产品主要包括车架、臂架、副臂、塔机结构件等；风力发电设备产品主要包括风电机组机舱底座、机座、转子支架、定子支架、锁定盘等。本次公开发行前，沈培良持有公司51.00%的股份，且自公司设立以来一直担任执行董事/董事长，全面负责公司的生产经营、重大事项决策等，沈培良系公司的控股股东、实际控制人。此外，股东彭水平、沈熙、沈波、沈望系沈培良一致行动人。其中，彭水平系沈培良之妻，持有公司4.90%股份；沈熙、沈波、沈望均系沈培良与彭水平之子女，分别持有公司4.70%股份。实际控制人及其一致行动人合计持有公司70.00%的股份。截至上市公告书出具日，沈培良持有公司91,800,000股，占公司本次发行后股份总额的38.25%，为公司的控股股东、实际控制人。永达股份本次发行新股募集资金总额为72,300.00万元，用于智能制造基地建设项目、生产基地自动化改造项目、补充流动资金。 2、无锡晶海（836547）北交所上市 无锡晶海是一家主要从事氨基酸产品研发、生产、销售的企业，主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可广泛应用于医药、食品、保健品、日化等众多领域。公司董事长、总经理李松年直接持有公司3,876.00万股，占比82.82%，并担任晶盛投资执行事务合伙人、晶耀投资法定代表人，合计控制公司95.64%的表决权，为公司控股股东、实际控制人。本次发行超额配售选择权行使前，无锡晶海募集资金总额为25,786.80万元，用于高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目、补充流动资金项目。 3、燕之屋（01497）港交所上市 厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（XIAMEN YAN PALACE BIRD’S NEST INDUSTRY CO., LTD.）于中华人民共和国注册成立的股份有限公司。全球发售项下发售股份数目 ：32,000,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定）；香港发售股份数目 ： 3,200,000股H股（可予重新分配）；国际发售股份数目 ： 28,800,000股H股（可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定）；最高发售价 ： 每股H股11.00港元，另加1%经纪佣金、0.0027%证监会交易徵费、0.00015%会财局交易徵费及0.00565%联交所交易费（须于申请时缴足，多缴股款可予退还）；面值 ： 每股H股人民币0.2元；股份代号 ： 1497。联席保荐人，有中金公司、广发融资（香港）；整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人，有中金公司、广发融资（香港）；联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人，有花旗集团。

他们见证并深刻影响着中国股权投资市场的发展与变迁。在中国经济迈向高质量发展的进程中，他们扮演着重要角色，推动更多企业创新与成长。 他们不仅是投资者，更是创业者精神的引领者，为大量创新企业提供资金支持、战略指导和市场开拓，襄助其成为资本市场高质量发展的基石。 夫夷以近，则游者众；险以远，则至者少。他们以卓越的智慧、坚定的远见和不懈的努力，为中国经济和商业的长远发展作出杰出贡献。 金风徐来，科创汇聚。11月30日，中国股权投资西岸科创金融大会暨“上证·金融资”奖颁奖典礼圆满落幕。备受市场瞩目的上海证券报·中国证券网第九届“上证·金融资”奖正式揭晓。 “上证·金融资”奖是上证“金系列”奖项之一，评选活动始终坚持由上海证券报主办，联合各领域权威评价机构，设专家评审组，建立评价体系，定量定性结合，秉持公开、公平、公正原则评选出各类“金系列”奖项。历经十多年的品牌积淀，金融资的“金字招牌”愈发历久弥新。如今，“上证·金融资”奖已成为股权投资市场最具影响力的权威奖项之一，受到PE/VC等一级市场机构的广泛关注。 第九届“上证·金融资”奖共评选出金融资·卓越投资机构、金融资·科创板卓越投资机构、金融资·卓越投资家、金融资·精锐投资机构、金融资·科创板精锐投资机构、金融资·精锐投资家、金融资·卓越机构LP、金融资·卓越政府引导基金，八大重磅奖项。 其中，深创投、IDG资本、启明创投、达晨财智、同创伟业、顺为资本、招商资本、凯辉基金、鼎晖投资、金石投资、中金资本、金浦投资，12家机构荣登“金融资·卓越投资机构”榜单。 本届 “金融资·卓越投资家”花落启明创投创始主管合伙人邝子平，达晨财智创始合伙人、董事长刘昼，上海科创集团党委书记、董事长傅红岩，深圳市东方富海投资管理股份有限公司董事长、创始合伙人陈玮，德同资本创始主管合伙人、董事长邵俊，5位知名投资家。

为合理把握IPO、再融资节奏，证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，作出以下安排： 一、根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 三、突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。 四、引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 证监会表示，将密切关注市场变化，根据市场情况适时调整政策措施，引导市场平稳健康发展。

“主要内容 1.如何理解“国办融资平台名单”？ 一是，名单制有充分逻辑支撑，名单确实存在，但名单内主体的数量未必准确，且其划定的主体与以市场口径认定的城投之间存在出入； 二是，名单本质上偏黑名单属性，名单内的城投发债仅限于借新还旧，新增融资被戴上“紧箍咒”，这解释了为什么没有任何一家城投对外透露自身被列入名单。 反观名单外的主体，发债权限相对更多，发审程序也更复杂； 三是，名单推出的核心目的是锁定城投涉隐主体，允许其针对存量债务进行借新还旧，为债务风险的化解争取时间和空间，同时严禁新增债券融资，切实阻断其通过发债新增隐债的路径； 四是，实施名单制的合理性毋庸置疑，但执行层面还有待进一步明确更多细节，以及时有效地消除开展业务时所面临的困惑； 五是，是否被纳入名单不能作为判断城投信用资质好坏的标准，被纳入名单不意味着自此拥有“免死金牌”，未被纳入名单也不意味着失去投资价值；六是，名单“借新还旧”的“旧”是指广义的有息债务，不仅限于债券，但实际操作中“借新还旧”的范围大概率会受各种客观因素的制约而有所局限。 2.新形势下城投发债还能突破借新还旧吗？ 根据本文对样本债券募集资金的梳理分析可知，现阶段城投发债想突破借新还旧，发行企业债、公司债或是更适合的选择。 较为可行的路径是以项目作为依托，而且项目本身一定要符合政策导向并有能力在运营期产生持续稳定的现金流、创造可观的运营收益。 从投向的角度来看，未必局限于乡村振兴、绿色低碳、保障性安居工程等领域，可根据政策发力方向的变化而进行调整，但必须坚守的底线是不能造成隐债新增。 此外，突破借新还旧的城投呈现出较强的“非典型性”，提示城投应加大转型力度，提高自身业务的多元化水平，降低收入对传统城建业务的依赖。 3.城投后续之路该怎么走？ 在实施名单制的背景下，城投（尤其是名单外）要尽快改变过度依赖政府信用的发展理念和生存模式，应认真且深入地思考自身的转型方向以及为推动转型要付诸哪些行动，持续增强自身在经营、投资等活动中创造收益和现金流的能力。唯有如此，才有望打开新局面，取得富有活力的长远健康发展。” 自7月24日政治局会议提出“制定一揽子化债方案”后，城投债市场仿佛进入“新时代”。一方面，火爆行情之下，弱区域的信用环境迎来拐点，高收益城投债被快速“消灭”，城投债“刚兑”属性阶段性强化；另一方面，政策加速变革，传闻中的“3899借新还旧名单”、国办密发至各地的“某文”、交易商协会收紧城投发债等释放出融资强监管的信号，旨在从源头上杜绝城投以任何形式新增隐债。在这一背景下，市场对于城投债的看法变得迷茫。 具体来看，一券难求的行情客观上强化了“城投信仰”，催生两种情绪：“不能不信”和“想要去信”，但弱区域在经济、财政、债务等方面并未有实质性改善的现实又令市场“不太敢信”。鉴于此，本文将对政策传闻进行深入剖解，以理清当前城投债所面临的外部形势尤其是监管趋势，并最终为城投公司和投资者提供一些有价值的建议。   一、如何理解“国办融资平台名单”？   “3899借新还旧名单”9月上旬刚传出时，市场看法存在不少分歧；经过两个多月的观察与思考，市场看法逐渐趋于一致。具体来看，到底该如何理解这份名单？推出这份名单的真实意图是什么？这份名单对城投债市场有何影响？本节将尝试对关注度较高的几个问题进行剖析，以期为市场提供一定参考价值。 一是，名单制有充分逻辑支撑，故传说中的名单确实存在，但名单内主体的数量未必准确，且其划定的主体与以市场口径认定的城投之间存在出入。 回溯过去，与城投相关的名单出现过多个版本，比如（原）银保监会融资平台名单（2010年3季度至2018年3季度，2018年4季度停止更新）、财政部融资平台公司债务及中长期支出事项监测平台名单（简称“隐债名单”，自2015年财政部主导第一轮隐债甄别至今）等，而城投公司一旦被列入上述名单则均面临融资层面的各种限制，以防控其过度融资行为及由此引发的金融风险、财政风险等。当前，我国正处在化债攻坚期，确实有必要重新理出一份“借新还旧名单”以锁定涉及隐债的城投，对其新增融资加以约束，进而防控地方隐债风险的持续累积。至于为什么不沿用以往的名单，主要有两个原因：一是出于规避融资约束的目的，或是基于转型发展的客观情况，很多城投公司都宣布“退平台”，早已不在相关名单里；二是地方政府持续推进国企国资改革，城投公司的整合、重组、合并、新设等情况非常普遍，涌现出的很多“新面孔”也大概率并不在相关名单里。这种情况下，旧有名单实际上已失去可参考性，唯有重新梳理名单才能有针对性地去解决隐债问题。考虑到借新还旧名单并未对外公布，因此市场各方需要综合多种信息（包括但不限于有存续债城投、无存续债但有过发债历史的城投、无发债记录但有过申报记录的城投、各家机构自定义口径城投名单等）去做推断。尽管推断出的名单与官方名单之间难免会有差异，但仍具有一定可参考性。至于“国办融资平台名单”中涵盖的城投数量是否准确，本文认为不必纠结数量，但大概率数量会超出3899家。 二是，名单本质上偏黑名单属性，名单内的城投发债仅限于借新还旧，新增融资被戴上“紧箍咒”，这解释了为什么没有任何一家城投对外透露自身被列入名单。不过，名单内的城投在失去新增融资权的同时也能得到一定的“福利”——以特殊再融资债的募集资金置换其体内的隐债，同时被列入名单后，其城投属性相当于再次被官方确认，“真城投”的身份将助力其获得更高的市场认可度，投资者甚至非常愿意相信其存量债券和后续发行的借新还旧债券都将在偿付方面得到政府兜底，违约风险几乎为零，叠加被列入名单后新增债券融资受限，“真城投”债券的供应不可持续，故其存量债券的稀缺性显著提升，因而备受追捧。 反观名单外的主体，发债权限相对更多，发审程序也更复杂。具体而言，名单外的主体在发债审核环节需接受相关主管部门严苛的“身份辨认”和多重的条件核查。通过对其收入、现金流、资产构成三个方面进行综合判断后，若被认定为城投，进一步考察其是否处于高风险区域（天津、贵州、云南、重庆等重点省市，重点看区域债务率颜色、一般公共财政收入规模等）以及相关监管文件要求的对城建类企业设定的指标测算结果是否达标[如总资产中城投类占比、总收入中城投类占比、净利润中财政补贴占比、政府性应收款占扣除重点关注资产（包括公益性资产，未缴纳土地出让金的土地使用权，无证土地、房屋等）后的净资产比例是否分别低于30%、30%、50%、30%]；处于高风险区域或上述指标测算结果不达标则仅能发债用于借新还旧，未处于高风险区域且上述指标测算结果均达标则优先用于借新还旧，同时也允许新增债券发行。另外，借新还旧需至少地级市政府出具带文号的红头文件，新增发行则需省级政府出具文件。政府出函在内容上包括但不限于公司市场化经营情况、企业政府性收入、政府类应收款项等相关情况真实性、涉隐情况等。若未被认定为城投，则按产业类处理，允许其发债用于实际用途（不限于借新还旧，亦可新增债券发行用于项目建设、补充流动资金等），但需申明为企业债务，不再有政府支持，重点是向投资者明确告知偿债责任由自身承担，地方政府作为出资人仅承担有限责任。 三是，名单推出的核心目的是锁定城投涉隐主体，允许其针对存量债务进行借新还旧，为债务风险的化解争取时间和空间，同时严禁新增债券融资，切实阻断其通过发债新增隐债的路径。客观而言，从2018年提出化债十年计划至今，地方政府的化债成绩单并不理想，几乎各地的债务余额和宽口径债务率均持续上升，“一边化解、一边新增”的态势很明显，因此最新的政策导向是全方位抑制住城投不合理的举债冲动，严控其新增融资，同时通过一系列化债举措将债务存量持续压降，否则化债任务的完成将遥遥无期。 实际上，推出借新还旧名单的目的就在于从增量端和存量端“双管齐下”，加强对城投债的额度管控，以切实推动化债进程。从增量端来看，经过各方充分研判后推出的名单将哪些城投发债仅限于借新还旧予以明确，相当于是将债券募集资金用途的管理从区域维度（债务率颜色分档）进一步细化到了个体维度，能更为有效地切断城投发债并新增隐债的路径；另一方面，名单外的城投尤其是新设城投在新增债券融资时要求省级政府出具红头文件，各地（尤其是市级、区县级）将老城投改头换面后新增融资进而新增隐债的路径被有效阻断。 从存量端来看，实施名单制的积极作用也很大。新一轮特殊再融资债重启后，城投实际上有机会以相关资金去置换掉体内的部分隐债，而这一过程也离不开名单制管理。原因在于：若相关资金在使用和管理上不够精细严格，未能定向投放给最需要帮扶的城投隐债主体，进而置换掉那些亟需化解掉的隐债（尤其是非标等高息融资），将导致地方错过弥足珍贵的化债窗口期，毕竟下一轮特殊再融资债的发行能否再次启动及何时才能再次启动都存在较大不确定性。 四是，实施名单制的合理性毋庸置疑，但执行层面还有待进一步明确更多细节，以及时有效地消除开展业务时所面临的困惑。 目前市场上有观点认为以名单制来限制城投发债属于“一刀切”式的监管，合理性和可行性均有待商榷，不过本文认为： 实施名单制旨在通过控制住城投隐债主体的债券存量以防范城投债务风险持续扩张，进而有效阻断城投债务风险向地方政府债务风险的传导，其监管意图与当前地方债务风险高企的客观事实和中央对化债的政策精神均相符，合理性成立；由于执行层面目前并未有更多细节披露，市场上存在不少疑惑，比如名单内城投给当地名单外主体发债提供担保是否被认定为新增融资、名单内城投通过项目实施主体申报项目收益类债券是否被认定为新增融资等，不过本文认为：实施名单制的核心目标是遏增化存，触碰该底线的行为一定不被允许，但在不触碰该底线的基础上所开展的融资、担保等活动不应也不会被全盘否决。 例如，地方上的产业类主体要推进一个重点项目，存在为弥补资金缺口而发债融资的需求，拟发行一只企业债或项目收益类债券（项目属性为经营性，预测项目收益能较好地覆盖前期投入和运营成本，相关主体同时作为项目立项批复主体和发债主体），此时名单内城投应被允许为上述主体提供担保，原因在于：从主观来看，相关城投实施该行为的目的并不是通过担保帮助自身变相实现新增融资；从客观来看，相关城投实施该行为大概率不会导致地方隐债的新增。不过，要注意的是，名单内城投在实操过程中一定要遵循“实质大于形式”的原则，坚决避免任何可能导致隐债新增的情形。总之，名单制在具体执行层面还需要相关部门尽快落实细则，以消除市场疑虑。 五是，是否被纳入名单不能作为判断城投信用资质好坏的标准，被纳入名单不意味着自此拥有“免死金牌”，未被纳入名单也不意味着失去投资价值。此次梳理出的“借新还旧名单”很可能是对城投隐债主体的最后一次认定，也即自此之后只有名单内城投体内的存量隐债被官方承认（本质上由地方政府予以兜底）；而名单外城投的相关债务原则上被认为是企业债务，需自行承担偿付责任（若其对这一认定有异议，亦可向地方政府提出申请，在政府出函后方可对相关债务进行借新还旧）。 基于此，有不少市场人士将是否被纳入名单作为判断城投信用资质好坏的重要标准，认为：在名单里就“稳了”，不在名单里就“危了”。不去深究的话，看似这个结论成立，但深究的话，这个结论其实站不住脚。 原因在于：一是被纳入名单的城投虽然拿到了“真城投”的身份，但这并不妨碍其仍是因债务风险较高而被实施强监管的对象，普遍存在隐债规模大、造血能力弱、转型难度大等问题，在化债目标上靠自身力量徐徐图之缺乏可行性，因而当下锁定其存量隐债的同时呵护其再融资是有效防控债务风险的最好路径。也正是由于其再融资得到了支持，其新发的借新还旧债券才被认为具备很好的安全性，但要提醒的是，借新还旧债券到期后依然要偿付，届时若发债主体因自有资金紧张或再融资不畅而出现无法偿付的情况则需要地方政府实施救助，而一旦在偿债时点相关区域的经济财政状况不佳，借新还旧债券的偿付就很可能“不稳”； 二是名单外城投中绝大部分是市场化转型进度较为深入的平台，接近于产业类主体，融资几乎不受限，也具备较好的财富创造能力，偿债方面主要靠自身经营收益和凭自身信用筹集的资金，实际上监管部门非常乐于看到市场上涌现出更多这样的城投，因为它符合长期以来的政策导向和城投转型发展的必然趋势。当然，名单外的城投中确实会存在一些非产业类主体，其体内债务因所对应的项目属性不符合要求（如公益性特征不显著、开发模式为自建自营等）而未被认定为隐债，偿付责任要靠自有资金、自行筹措或者地方上想办法拆借，这部分城投的偿债风险与名单内城投相比显然更大，是市场要格外关注并防止踩雷的。总之，无论从实际情况来看，还是从监管导向来看，都不宜轻易笃信被纳入名单的城投就稳了，更不能将未被纳入名单的城投简单粗暴地归于投资黑名单，否则自身的业务开展将极为受限。 六是，名单“借新还旧”的“旧”是指广义的有息债务，不仅限于债券，但实际操作中“借新还旧”的范围大概率会受各种客观因素的制约而有所局限。依据多方了解的信息，名单并未提及不同区域间在借新还旧政策上的差异，但基本可以确定的是名单划定主要与城投隐债负担和债务压力挂钩，而且此轮名单制实施的背景与以往最大的不同在于：当前已经进入到了全域控风险、防新增的新阶段，“打法”上不宜再采用渐进式、区域性推动化债的方式，而是更强调以全方位、全口径的方式针对地方债务风险防控化解的总体目标下好全国一盘棋。因此，从监管初衷上来讲，“借新还旧”的“旧”并不局限于债券形式的债务，而是包括了银行信贷、非标融资等各种形式的有息债务。不过，这并不意味着实践中名单内城投能够轻易地发行债券以偿还所有形式的存量隐债，而是在作出必要努力、满足一定要求、遇到合适契机的情况下才有望成功实施发债计划。具体而言，无论是银行信贷还是非标融资，优先的化债方案并不是以发债募集到的资金去做置换，因为本质上银行、信托、租赁等金融机构和债券投资者之间构成“对手盘”，但在城投及其所属区域存在较高风险的情况下，前者想要通过“卖出”回收本息，而后者在决策是否“买入”时会充分权衡利弊，竭力避免自己成为“冤大头”和“接盘侠”。这种情况下，对于银行信贷、非标等非债券形式的“旧债”，其最优先、最主流的化解路径仍是城投与相关金融机构债权人在遵从市场化、法制化原则的基础上就到期债务进行协商谈判，并最终博弈出一个解决方案，方案通常都需要金融机构做出一定让利，比如利息打折、本金延迟偿付、部分债务豁免等。对于银行类金融机构而言，主观上不愿意做出让利，但各种客观因素决定了其不得不接受一定的利益损失以谋求相对较高的回收率和潜在的业务机会；对于信托、租赁等非标债权人而言，所面临的困难和不得不做出的让利会更多，原因在于政策上对于非标融资压降清退的决心很大，且新近的政策传闻中提出要对非标融资根据区域进行差异化限制，天津、贵州、云南、内蒙等12个重点区域要求相关债权人“配合”展期降息，非重点区域则建议“协商”展期降息，这意味着非标债权人在重点区域不得不做出更大的让利。综上，本文认为：从监管初衷上来讲，发债借新还旧的“旧”不局限于债券形式的债务，但在实际操作中，展期降息仍是非债券形式债务最优先、最主流的化解路径，能否实现发债借新还旧取决于城投及所属区域的风险程度，尤其是债券投资者对风险程度的看法。若债券投资者认为风险较高，则“借新还旧”的范围会非常局限，可能仅限于偿还到期债券，甚至是同一发行场所的到期债券（也即“有限定的借新还旧”，比如在银行间发新债只能用于偿还银行间到期的旧债），甚至可能遭遇发行失败；若债券投资者认为风险较低，则“借新还旧”的范围会相对宽泛，比如可以用于偿还银行贷款、非标融资等。   二、新形势下城投发债，还能突破借新还旧吗？   梳理时间线可知，大致是在今年9月10日前后传闻“3899借新还旧名单”已下发至地方及各监管部门。为了更好地观测名单下发后城投的发债情况，本文将以9月10日至11月15日发行的城投债为样本，对其募集资金用途进行过滤分析，以探究在政策（传闻）密集爆出的新形势下城投发债是否还能突破借新还旧，同时也尝试探讨如何才能突破借新还旧以及哪些城投更容易突破借新还旧。 具体来看，上述期间一级市场发行城投债数量共计1217只，其中将近98%的城投债均为借新还旧类，而突破借新还旧的占比仅略超2%，印证目前城投债额度管控的力度确实很大，新增债券发行的难度较高。分市场看，银行间市场共计发行688只城投债，均未能突破借新还旧（虽然定向工具未披露募集资金用途无法予以直接确认，但大概率不会突破借新还旧）；交易所市场共计发行514只城投债，其中仅有11只突破借新还旧；跨市场发行的城投企业债共计15只，均突破借新还旧。尽管整体上突破借新还旧的债券数量极少，但银行间市场发行的近700只债券均未突破借新还旧所透露的信号依然有其意义，这也恰好与近段时间交易商协会收紧城投发债审核的市场传闻相吻合。由此可推断，现阶段城投发债想突破借新还旧的话，发行企业债、公司债或是更适合的选择。需要提示的是，考察期间发行的15只城投企业债均为过渡期结束之前所发，且均突破借新还旧主要是由企业债的品种特性决定的。企业债普遍都会设定存续期后几年按比例偿还本金的条款，这能在很大程度上减缓集中偿债压力，允许企业债借新还旧在技术层面没有必要且非常麻烦（比如对一只规模10亿元的企业债进行借新还旧，可能需要分5次发5只2亿元的新企业债），再加上企业债本就挂钩具体项目，对项目收益有一定要求，允许借新还旧导致项目门槛形同虚设且有新增隐债的嫌疑，因此企业债基本没有用于借新还旧的情况。这一点也恰恰提醒城投可选择发行企业债以突破借新还旧。 梳理突破借新还旧债券的募集资金用途可知，除补流外，资金投向较多地集中在保障性安居工程、乡村振兴两大领域，其次是投向绿色低碳、产业园、小微企业贷款，少量用于智慧停车场、养老项目和项目股权出资。分债券类型来看，企业债募集资金偏好于投向保障性安居工程、产业园和对小微企业投放贷款，公司债募集资金则偏好于投向乡村振兴、绿色低碳。由此可以推断，目前城投发债想要突破借新还旧的话，较为可行的路径是以项目作为依托，而且项目本身一定要符合政策导向并有能力在运营期产生持续稳定的现金流、创造可观的运营收益。同时，发行专项债、绿色债等创新品种更有利于城投突破借新还旧，尤其是在选择发行公司债的情形下。从投向的角度来看，未必局限于上述几大类，可根据政策发力方向的变化而进行调整，但必须坚守的底线是不能造成隐债新增。 从突破借新还旧的发债主体（不考虑企业债发行主体）来看，主要是传统城建业务较少的“非典型性”城投。比如，“23鲁公V1”的发行主体——山东公用控股有限公司主要从事水务行业，经过长期、因地制宜的大规模基建，目前在济宁当地的水务市场形成区域垄断优势，收入来源包括供排水工程建设、自来水供应、供热、电力销售、房地产销售等，业务呈现出明显的多元化特征；比如“23长轨G3”的发行主体——长沙市轨道交通集团有限公司主要从事轨交行业，其业务除了覆盖长沙市城市轨交项目的所有重要领域外，还承接较多土地开发整理及相关市政基建项目，收入来源包括地铁运营及乘客票价补贴、土地转让、地铁租赁等；再比如“23京保01/02”的发行主体——北京保障房中心有限公司主要从事建筑业，其作为北京市保障性住房建设领域最重要的主体，承担了北京市安置房、自住房和共有产权房等 保障性住房的建设、收购和销售职责，储备房销售业务覆盖北京主要区域，具备很强的竞争力，收入来源集中在储备房销售、公租房租赁两大板块。综上可知，突破借新还旧的城投在主营业务方面确实涉及“市政基础设施项目建设与运营、土地一级开发”相关领域，但整体来看传统城建业务对收入的贡献度一般，业务层面较多地呈现出“非典型性”城投的特点。鉴于此，本文认为城投突破借新还旧需要加大转型力度，提高自身业务的多元化水平，降低收入对基建、市政工程建设、土地整理开发等传统城建业务的依赖，至少在前述提到的相关指标测算结果上不能超标。

据证监会网站27日消息，为落实证监会近期发布的活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排，促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 近年来，融资融券业务稳健运行，交易机制持续优化，证券公司合规风控水平持续提升，投资者理性交易和风险防控意识明显增强。截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。 本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。证券公司可综合评估不同客户征信及履约情况等，合理确定客户的融资保证金比例。投资者应当继续秉持理性投资理念，根据自身风险承受能力，合理运用融资融券工具。证监会将督促证券公司切实加强风险管理，做好投资者服务，保护投资者合法权益。

我的一位好朋友告诉我，他认识的一位上市公司财务总监，每年到编制财报的时候，就是这位财务总监最忙的时候，因为企业业绩不理想，要人为调整各种财务数据，忙着补齐各种会计凭据，完善证据链。比如，虚增了销售收入，就要牵扯到应收账款和体外现金循环，进而影响应收账款周转率、现金比率，需要平衡各项指标，还要补合同、补成本单据、补现金流凭证……以达到瞒过审计以及各方监管的“眼睛”。由于权责发生制的存在，很多人以为搞掂资产负债表和利润表相对容易而搞掂现金流量表很难，其实，搞掂现金流量表也不难，企业可以通过开出银行承兑汇票支付以及洗出资金进行体外循环等方式搞定现金流量表。不过，搞掂现金流量表确实比搞掂资产负债表和利润表麻烦多了。 不忘初心li秦和il方得始终：财务造假：货币资金！相当于人体的血液，抽一管血，化验一下……什么问题都知道了。 马靖昊：是的！如同化验血液，对于企业，可以检测一下它的收现比、净现比、分红融资比！ 对于利润呈现长期增长的上市公司，可以用现金流来进行检测。具体方法是‍：一是看看其经营活动现金流量净额是否长期为正。‍‍二是看其收现比是否长期大于1，净现比是否长期大于0.8。‍‍三是如果该公司收现比长期低于0.8，或者净现比长期低于0.5，‍‍表明公司要么被拖欠大量货款，要么可能存在财务造假，不管属于哪种可能性，都意味着很大的风险。 一般来讲，净现比不能低于0.5，收现比不能低于0.8，十年区间来看，都应该大于1。 1、收现比：即销售商品和提供劳务收到的现金对营业收入的比率。一般情况下，该比率是在剔除了应收账款对公司带来的财务风险的情况下，从现金流入的角度反映销售收入的实际情况，该比率如果＞ 1，说明不仅当期收入全部收到现金，而且还收回以前期间的应收账款，盈利质量较好；如果该比率小于 1，说明当期有部分收入没有收现，盈利质量出现问题。比如一家企业的账上的利润越来越高，但经营性现金流量净额却变得越来越差，应收账款越堆越高，那么其坏账损失的风险也越来越大，要是没有外面融资，很可能就会出现资金链断裂，企业破产。 套利匠人蜂鸟：如果产品和服务不能带来现金流，外面有融资也只是饮鸩止渴。 马靖昊：你说得对，关键是造血能力。 2、净现比：是经营活动产生的现金净流量与归母净利润的百分比，即净现比=经营活动产生的现金流量净额/归母净利润*100%，就是说企业实现一元归母净利润实际流入多少现金。这个指标的非常重要，在于看看净利润中有多少现金。正常来说，近五年净现比平均值一般至少＞80%，当然越大越好，因为如果这个比例很小，则说明净利润只是数据看起来好看，其实没有真的赚到钱，可能大部分是白条甚至子虚乌有。 改名解毒口服液：您说的，不就是我们单位呢。 马靖昊：下面是判断上市公司财务造假的马氏定律：从较长周期来看（10年），经营活动现金流量净额/净利润应该大于1。个人认为，如果一家上市公司较长周期的净现比低于0.7，可以判断其利润造假的可能性很大；如果低于0.5，可以判断其利润造假了。 水乡小叶榕：马氏定律：经营活动现金流量净额/净利润应该大于1，低于0.7，要警惕，低于0.5，大概率造假了；时间要长，马氏定律可靠性越高。 净现比是衡量一个企业“真实”盈利能力的核心指标。经营性现金流量净额，可以称之为企业的“现金利润”，反映的是企业最“真实”的盈利能力。资金回笼越高效的企业，经营性现金流量净额越接近净利润，也就是净现比会越接近于1，还有，考虑到增值税以及预收账款等因素，净现比会出现大于1的情况，此类企业的盈利质量很健康。 叫我兄涨：马老师，如果一家公司的净现比长期远小于1，说明什么？ 马靖昊：如果净现比远小于1，则说明公司经营现金流出比较大，此时可观察存货、在建工程、预付账款等科目，若这些科目大幅增加则说明虚增的利润可能放入到这些科目里了。商业的本质是实实在在的现金流，有什么样的原因可以长达数年收不到钱呢？ 3、分红融资比：根据公司在上市以来，历史累积分红和融资金额的对比，可以看出一家公司能否持续创造盈利和现金，对股东是不是慷慨，是不是铁公鸡。像贵州茅台、长江电力、吉比特等上市公司，既创造了盈利更创造了现金，这个指标就非常耀眼。 据研究，80%以上公司经营失败都可以归因于现金管理不当。现金流决定企业命运，如果把企业比作人，那么现金流就是血液，没有利润可以活，但是没有现金只有死。在权责发生制下，利润与赚取的现金并不匹配，并且利润容易纵或作假、虚报、瞒报。虽然现金流量表的数字也可以造假，但真实的现金是造不了假的。因此，当公司没有现金流支撑时，所有的财务造假问题都会暴露无遗。