6月26日，住建部部长倪虹会见了中国银行董事长葛海蛟，肯定了中国银行在“保交楼”方面提供商业银行配套融资上的积极态度和所做的工作，并希望中国银行“进一步加大工作力度”。 这不是一场普通的会面，房地产和金融圈都十分关注。有意思的是，对这场部长级别的会面，中国银行各渠道并未发布相关通稿。 近一年来，保交楼成为房企、建设单位、金融机构以及央地政府的核心任务。面对保交楼缺钱的难题，住建部和地方政府需极力打通金融端的关系，争取更多资金支持。 近期，还有一个高规格的会议也提到保交楼。6月28日，央行货币政策委员会2023年第二季度例会召开，明确提出“保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划”。 高层多次呼吁，摇旗呐喊，但到了一线实操环节，无论是国有四大行还是股份制银行，都对继续投入资金到不良项目有着多重顾虑。 打着灯笼都难找 2022年8月以来，保交楼资金主要有三大来源：一是开发商资产变现和销售回款注入；二是监管层指导国开行、农发行提供的专项借款，以此把一些出险项目盘活；三是希望商业银行提供配套融资，作为专项借款外的一个补充，并撬动更多社会资金投入。 且央行和银保监会于2022年11月推出的“金融16条”明确，配套融资主要由项目个人住房贷款（按揭）的主融资商业银行或其牵头组建的银团来做投入。 监管部门给能获得保交楼配套融资的项目设定了前提条件：一是剩余货值的销售回款可同时覆盖专项借款和新增配套融资的项目；二是如不能覆盖，但已明确新增配套融资和专项借款配套机制安排并落实还款来源的项目，也鼓励商业银行做资金投入。 理论上，项目申请到专项借款和配套融资的比例为1:2。 实际上，以一家大型出险房企河南区域负责人向经济观察报展示的各项目融资台账为例，其从农发行处获得的专项借款接近35亿元，而配套融资一栏，原计划应有70亿元，实际落地仅8000多万元。 据经济观察报了解，多家大型股份制银行在全国落地的保交楼配套融资项目屈指可数，甚至一个都没有。例如，某两家银行目前均仅落地唯一一笔相关贷款，数额分别为几千万元、不足5亿元。 多家银行人士澄清，不同部委所提出的“保交楼”口径不完全一样。 住建系统和地方政府端所说的“保交楼”，是指保障问题楼盘建设、交付；而金融监管端的“保交楼”，侧重于如果银行发放了按揭贷款的不良项目烂尾，购房者可能选择断供，这会形成银行个人不良贷款，因此鼓励银行去做保交楼配套融资。 “相当于银行去办一笔保障类的贷款，保证这些个人按揭不会出问题，直接目的并不是让楼盘建完。”一位四大行融资人士张元这样补充。 多家股份行人士均提到，保交楼是民生任务，不具备市场化商业逻辑，理应由国有行勇担责任、“顶上去”。 四大国有行信贷部门人士表示，国有银行是上市公司，也都要以盈利为目标的。 在建行内部，保交楼贷款主要分为两部分：一是对公的开发贷，二是针对个人的按揭贷款。 一位建行某支行行长解释，如果一个楼盘没有封顶，是不存在按揭的，开发商希望银行继续投入开发贷支持项目建设，但原则上没有银行敢再贷款。他没有看到哪个银行有成功收回资金的案例。 该行长透露，其所在行“摊”上了2个地产不良项目，数十亿开发贷款面临收不回来的风险，他也一律拒绝了开发商提出的再融资诉求。 其所在行做了唯一一笔保交楼配套融资，是给一个已经是现楼的楼盘做个人按揭，总额仅几千万元。因为已是现楼，且开发商大确权已完成，所有手续完备，卖掉一套，购房者马上能拿到房产证，银行相应地批复按揭，几乎没有风险。 “这种项目的按揭我们不仅做，并且不会让其他行碰，因为之前投入的开发贷已经形成不良，我要确保按揭的钱颗粒归仓。如果开发商大确权没有完成，消防等各种验收没过，可能业主拿不到房产证，那这种项目我们也不会去碰”。 “拿钱打水漂” 为什么银行不愿意做保交楼配套融资？ 即使一个楼盘已经停工，银行放了一亿元的按揭，至少还有8成购房者在正常还贷款，因为中国人十分看重信用。但如果发放公对公的保交楼开发贷款，一旦放下去，那是板上钉钉地收不回来了。 一家全国性股份制银行房地产融资部门人士说出了不愿做配套融资的三种顾虑： 一是项目资不抵债，叠加楼市下行，老百姓不买房，项目本身货值折损非常严重。例如一个项目工程缺口3亿元，专项借款提供1亿元，剩下2亿元需要商业银行来填补，但银行对项目建成后能不能卖出3亿元的销售额非常担心。 二是政策性银行的专项借款和股份制银行后续的配套融资之间有一定权益冲突，由于政策性银行最早介入保交楼，早就把项目的抵押物、货值攒在手里。当3亿元资金投入、工程完工后，为了让项目顺利销售回款，地方政府连同政策性银行可能会让房企打折贱卖物业，以尽快回款，因此最后卖出的回款可能就没有3亿元那么多了。 还有第三种情况是，保交楼专项贷款比较倾向于工程进度最优的项目，比如这个项目基本销售完毕，还差后续的工程款，资金缺口是3亿，但这些条件更不利于银行获得还款来源，因为项目没有新增销售款，市场化的股份制商业银行肯定不干。 依据“金融16条”，配套融资主要由按揭行来完成，因为如果工程烂尾、老百姓断贷，亏损最大的是按揭行，所以按揭行更加有动力、有压力去执行配套融资，而做按揭贷款的大多是国有行，因此国有行做的配套融资会比股份行多一些。 另一家总部在深圳的大型股份行信贷部门人士透露，其所在行目前仅在第一季度落地了一笔保交楼贷款，因为是涉及零售按揭金额较大的项目出险，银行必须做出“保大还是保小”的艰难抉择。 “如果不是为了保住按揭客户，谁愿意往火坑跳？”该股份行信贷部门人士说。 张元也评估过保大还是保小的问题，一个项目投放了一笔1亿元开发贷，现在有2000万元的按揭变成不良，但如果再新增1亿元保交楼贷款，那2000万元可以捞回来，但新增这1个亿半年或一年后变成不良贷款，相当于不良贷款从2000万元变成1亿元了。 为什么是我来填坑？ “金融16条”为银行投入“保交楼”配套融资开出“豁免条例”——向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类；对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。 这一条件是否打消了银行从业者的疑虑？ 经济观察报询问了多家国有大行及股份制银行人士，得到了一致的否定回答。据介绍，“金融16条”发布前后，豁免期生效的半年里，多家银行对投入资金保交楼的态度、内部风控标准没有变化。 前述建行华南某支行行长坦言，所在支行有1-2个地产不良项目，涉及的开发贷在30亿元以上，银行内部也对其做了严肃追责。 尽管开发商能提供少量抵押物，但数十亿元贷款短期内肯定收不回来，只能全都计入坏账。而且，开发商一开始申请开发贷时，银行给它做了足值抵押，即按照抵押物最高价值计算，如今售价比起当时的评估价在不断下降，“资产在贬值，但他欠我的钱，是真金白银欠了这么多啊”。提到不良项目，该建行支行行长很愁。 怎么界定个人和机构“已尽职”？这条免责条款到银行层面，没有人能落下来， “我们不能只期待投入某笔贷款是安全的，就去做，银行都是要看收益率的，这笔钱去投别的项目不好吗？” 该建行华南某支行行长透露，出现一个项目的不良，可能影响这个支行3-5年的效益，需要计提减值准备，直接影响全行员工数年的收入。 张元解释，比如原先那笔开发贷是张三做的，人可能已经离职了，那现在为什么要我来做保交楼配套融资？谁去背这个锅？责任怎么认定？ 张元说，一个出险房企某地项目申请配套融资，需要地市分行写一份报告，内部系统做申请，还要经过风控人员审批，一层一层批到省分行，中间起码需经手10个人，银行内部得保证这10个人都是愿意去做这笔融资的。

连续数年的疯狂跨界与扩产后，光伏产业已处于疯狂内卷，新一轮洗牌、调整与淘汰赛不可避免。 JINRONG 阿特斯董事长瞿晓铧近期表示：“光伏行业现在已处于‘史上最强内卷进行时’，所以大家不要去期待明年光伏能有特别高的单瓦盈利能力。” 天合光能董事长高纪凡“预警”：由于今年光伏产能和需求快速扩张，产业链有向前冲的惯性，但这种惯性在明年会发生撞车，引发一轮洗牌或调整。这位企业家认为，光伏持续跌价已将全产业链拖入不可持续，组件价格下降是有益的，能推动市场扩大，但组件价格的快速下降是有害的。仅一年时间，组件价格从2块钱降到1块钱，甚至有些招标已低于1块钱。这种招标价格产业链都没利润了，不可能持续。 正泰新能源董事长陆川认为：今年全球实际装机已超年初的目标预期，特别中国市场远超年初计划，但各家企业实际执行情况可能略低于年初的目标出货量。 晶科能源董事长李仙德判断：因为今年的出货量远远超过原来的预期，所以会对明年的增长带来压力，明年的市场需求还会增长但没有今年那么快，我估计明年会有20%-30%的幅度。 隆基绿能创始人、总裁李振国认为：组件环节出现低至直逼1元/瓦的非理性价格，现阶段这一价格水平上全产业链都难以盈利，对行业的可持续发展造成负面影响。即使是拥有一体化产业链的企业，在1块钱的水位上也只能勉强维持。 一半是火焰，一半是海水！对于产业而言，这是最好的时代，也是最坏的时代。“过剩”通常是竞争市场的常态，但“绝对的过剩”或巨量的过剩，特别是是落后产能的巨量过剩，必将引起惨烈竞争和强烈的洗牌。 当然，黑鹰光伏始终认为，“洗牌”始终是个“中性词”，并非坏事。回头看中国光伏产业的发展，产业的进化始终伴随激烈的竞争，优胜劣汰始终是市场常态。本期文章梳理统计的光伏“内卷”的几个维度，主要是数据呈现与统计。 产业价格下行之际，各大光伏巨头继续扩张，2023年以来8大光伏巨头宣布扩产投资近3000亿，未来的竞局“马太效应”，可能强者恒强。 2023年以来，包括通威股份、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、TCL中环、东方日升、阿特斯等企业为代表的龙头们持续扩产，黑鹰光伏发现，这8家巨头可统计的扩产项目，累计投资预算接近3000亿元。我们判断，凭借一体化优势，以及品牌、资本、渠道、研发等综合优势，在未来的竞局中，产业将遵循“马太效应”，这些龙头将持续保持甚至进一步增强其在行业中的竞争地位。

2022年年底，在医疗创投人的朋友圈，我们总是能看到诸多类似这样的文案，大致意思是“时隔三年，终于可以出国看看了”，然后还会特意配上一张机场图，或者是一张已经很久没有打开的护照照片。 这是因为在此时，健康码在国内正式宣布“退场”，出入境政策也随之放宽，这让憋了快三年的医疗创投人，终于有了合适的理由可以去海外市场看一看了。而据动脉网观察，这些医疗创投人的目的地主要集中在美国、印尼、以色列、英国等地，但最多的，还是美国。 那么，时隔三年未见的美国医疗市场究竟怎么样了呢？单从数据来看，并不怎么样，尤其是在2022年，受全球疫情、俄乌冲突、大宗商品和能源成本上涨、生物科技泡沫破灭等影响，美国医疗市场长期陷入一片阴霾之中。 据数据显示，2022年上半年，美国纳斯达克生物科技指数25.81%，已经跌回到2019年时的位置。而在一级市场，2022年上半年，美国生物科技行业融资总额近180亿美元，如果以细分时间节点来看，第二季度，美国生物科技一级市场融资额仅有60亿美元，环比下滑超过50%，同比也是大幅下滑。 这意味着，无论是企业还是VC，在2022年都过得并不如意。首先从企业角度来讲，融资开始变得困难，另外经营也因为疫情和消费能力下降而面临着巨大压力，据数据显示，2022年上半年，美国生物科技行业净利率为2.4%，实现营收同比下降2.34%，净利率同比下降13.94%。 企业不好过，作为“共同创业者”，VC当然也不太好过。据悉，在2022年，IPO遇冷导致某些项目在基金到期时难以按时退出，VC要么选择投入更长的周期和更多的资金来陪伴被投项目成长，要么选择亏损卖项目以求及时止损。 但任何事物都是有两面性的，在市场低迷期，喜欢冒险并且极具探索精神的美国医疗VC们又看到了新的机会，开始将目光集中聚焦到早期市场。据动脉橙数据库统计，2022年，美国医疗市场A轮以前融资共有532起，总占比35.7%，其中种子轮融资213起，融资总额逼近300亿美金，无论是融资事件数还是融资金额，都来到了历史新高。 所以，美国医疗VC们究竟在投怎样的种子项目呢？或者说，基于医疗产业，他们又在期待着怎样的创新故事呢？带着这样的疑问，动脉网对2022年完成种子融资的213家美国医疗初创企业进行了分析，总结了一些未来医疗产业发展的趋势，也看到了在中国市场可复制的医疗创新路径。 在前沿热门赛道 筛选“真创新”技术 ● 瞄准肿瘤大市场，重点专注筛选和治疗 医疗行业的核心是治病，所以创新的首要目的是聚焦在那些还未解决的临床需求上，而对美国来说，癌症就是这样一个永远绕不开的话题。 据美疾控中心报告显示，美国在过去20年内，癌症死亡率下降了近27%，但在美国癌症协会看来，这种下降趋势会在未来逐步减弱，这主要是因为乳腺癌、前列腺癌和子宫体癌的发病率在近几年来显著上升。据推测，2023年，美国将新诊断出196万例侵袭性癌症，较上一年的192万例略有增加，相当于每天约5370例。而站在这些数据背后的，是肿瘤市场的巨大需求和创新机遇。 踏入医疗行业的创业者们显然是看到了这一点。所以，在2022年完成种子融资的213家美国医疗初创企业中，与肿瘤相关的初创企业有71家，且主要是围绕筛查和治疗展开。在筛查方面，初创企业们更多的是运用创新技术来进一步提高筛查准确率，以及针对一些特定肿瘤领域进行点对点布局。 而在治疗方面，初创企业们主要是在药物研发上大做文章，其核心是依托基因编辑和优化靶向技术，从而来解决肿瘤治疗药物所面临的典型挑战：递送率、安全性和有效性。以Ratio Therapeutics为例，其推出的延龄草™靶向支架将药代动力学调节与一流的螯合技术相结合，创造出专有的小分子靶向剂，以攻击广泛的癌症靶标。近日，这家企业已宣布完成2000万美元A+轮融资。 除了专注药物本身，初创企业们也在思考癌症护理方面的准确性和便捷性。以Valar Labs为例，其以人工智能驱动的计算机视觉和数字病理学为工具，分析每位患者的特征，并在决策过程中为肿瘤学家提供清晰的信息，以改善癌症护理管理和相关决策。 ●  重点关注脑科学、合成生物学等前沿赛道，更青睐“真创新”产品 除了肿瘤，我们在213家初创企业中也看到了不少前沿创新技术的身影，例如细胞与基因治疗、脑科学、合成生物学、核药等，尤其是在脑科学和合成生物学方面，美国医疗创业者们似乎有更多的想法。 先说脑科学，其核心逻辑是依托脑机接口技术，从而来治疗神经性疾病，或者是来实现对骨科技术的逼真控制。以Axoft为例，其植入物模仿了周围的软组织，采用的是柔软、柔韧的聚合物材料，在减轻患者损伤的前提下，同时维持可长期植入中枢神经系统的高密度电极的正常工作，从而与更多的神经元进行精确通信。 而作为神经技术领域另一类型的企业，Phantom Neuro创建一个人机接口系统，该系统将能够对机器人骨科技术（如假肢和外骨骼）进行控制，其解决方案包括低风险植入式传感器、人工智能和支持软件。据悉，该解决方案不仅可以提供对现有和下一代骨科技术的卓越控制，还可以发展成为一个平台，几乎可以对任何无线兼容设备进行逼真控制。 说完脑科学，再把目光转向合成生物学，作为一种生物技术平台，初创企业们看到了其在新药研发、细胞工程和高端生物制造领域广阔的应用前景。以Persephone Biosciences为例，其利用合成生物学和伴随诊断开发精确免疫疗法，从而来探索微生物与免疫系统之间的复杂相互作用。 从整体来看，美国医疗创业者们一直都在追逐着热门赛道，但这是机遇，同样也是挑战，一方面是站在了产业风口，会更容易被关注，甚至是获得融资；但另一方面，随着行业泡沫逐渐拂去，企业如果没有在前期形成抗风险能力，换句话来说，其核心技术如果没有足够的创新性以及兑现速度，会很容易被淘汰。 在互联网医疗领域持续探索 虽然美国医疗行业一直都在追求创新，追求突破，但在很长一段时间内，受全球金融危机、战略调整等影响，美国对于医疗领域的投入开始下滑。直到疫情之后，美国人才重新意识到个人健康的重要性，以及开始思考在疫情环境下，如何获得更好的医疗服务。 所以这一次，创业者们希望通过重新定义互联网医疗来解决美国人不断变化的健康需求。据统计，在2022年完成种子融资的213家美国医疗初创企业中，与互联网医疗相关的初创企业有85家，且主要是围绕患者、医生，以及医疗机构的需求来进行个性化定制，但核心永远都是“降本增效”。 首先从患者来端说，其聚焦点主要是通过互联网技术，来实现从就诊到治疗以及康复的全方位服务。据悉，在85家初创企业中，相关企业有37家。这其中的典型代表是HealthMed，其为每一位有特殊需求的患者的家配备了虚拟诊所，能够针对医疗补助特殊需求基本护理（SNBC）患者提供药物依从性和药物治疗服务。 其次从医生端来说，其核心是依托互联网技术实时了解患者情况，并进行远程指导，除此之外通过患者数据整理分析，为医生提供辅助决策。以RedBrick Al为例，其提供了基于Web的CT、MRI、X射线等注释工具，以及全面的项目管理和质量控制工具，从而为医生来注释复杂的3D医学图像。 与其相类似的还有Connective Health，其以数据互操作性的最新进展为基础，为患者的护理团队提供完整的临床图片以及预测性见解和护理协作工具，从而实现更全面的护理。 最后从医疗机构端来说，其核心是基于互联网技术来加强院内管理，并推动整体业务有序进行。比较富有创新价值的是CalmWave，其利用医疗保健组织的数据，透明地授权领导层更有效地管理员工，降低离职率，并改善患者结果。除此之外，它从患者连接的所有设备接收数据，并为每一位临床医生提供可定制的视图：单个患者视图、整个病房的患者摘要视图以及集群患者警报（事件）视图。 而在医疗服务方面，比较典型的案例是Vizabli，它为医疗机构提供了交互式触摸屏智能板和移动应用程序，核心是通过交互式演示提供及时、准确的信息，在整个患者旅程中显着改善护理人员、患者和患者朋友和家人的医疗保健体验。 从互联网技术开始涌入医疗领域的那一刻，整个行业都在不断地被颠覆，而作为全球互联网医疗的源头，经过过去20年的沉淀，美国互联网医疗产业已经趋于成熟，但这并不代表创新在这个近乎饱和的领域没有机会，只要能够在医疗服务层面体现“降本增效”的核心功能，都一定会被市场看到。 找创新技术与临床 未解决场景的“交叉点” 正如上一段提到的互联网技术一样，它的涌入给整个医疗领域带来了新的生命力，并在多个应用场景看到了更多的可能性，但到现在，互联网医疗已经进入一个平稳发展期，所以新入局的医疗创业者们都在寄希望于，用新的前沿技术去与临床为解决场景进行碰撞。 ● 借助AI，在制药和医疗服务领域拓展更多应用场景 这其中的典型代表就是AI，据统计，在2022年完成种子融资的213家美国医疗初创企业中，与AI相关的初创企业有44家，且主要是围绕制药、医疗服务、支付等展开。 首先从制药来讲，AI技术在其中的体现主要是在药物靶点的筛选上。以Vevo Therapeutics为例，其正在构建世界上最大的药物如何与患者细胞相互作用的体内图谱，并在其数据上训练AI模型，以找到其他技术无法检测到的新靶点和药物。与之类似的还有AI Proteins，其基于AI的设计和高通量药物发现平台，创建了针对特定治疗应用优化的蛋白质药物。 而在医疗服务层面，典型的案例是Birch AI，其通过人工智能和自然语言处理来解决医疗保健系统中的基本问题。 ● 纳米、电生理等前沿技术齐上阵，医工融合正在兑现更多可能性 但除了AI，在213家美国医疗初创企业中，我们也看到了其他的创新技术也在开始进行尝试。 例如纳米技术，NovaXS Biotech是一家治疗性初创公司，致力于通过先进的药物递送平台和创新的CRISPR基因疗法纳米颗粒递送来提高治疗效果；而BCDx则是使用纳米技术来量化在患者尿液中发现的一组生物标记物，以诊断膀胱癌和判断疾病的阶段。 […]

一、前言 融资租赁法律关系具有“融资”与“融物”的双重属性，其中租赁物是“融物”的重要体现，例如我们常说的只有“资金”的空转，而无“物”的流转，属于名为融资租赁合同，实为借款法律关系。这里我们所称的“物”的流转，一般指租赁物所有权的流转。但并非只要租赁物所有权的未发生流转，就必然否定融资租赁法律关系的存在，这里需要进一步审查出租人主观上是否为“善意”。 参考《最高人民法院关于适用<中华人民共和国民法典>物权编的解释（一）》第14条第1款规定“受让人受让不动产或者动产时，不知道转让人无处分权，且无重大过失的，应当认定受让人为善意。”对于“租赁物所有权未发生或无法发生流转”这一情况，出租人的“善意”是指出租人在签订合同时、合同履行中对这一情况不知晓，且不存在因重大过失导致应知而未知。基于此，根据出租人是否构成“善意”为标准，可以将“租赁物所有权未发生或无法发生流转”对融资租赁关系认定的影响进行不同的区分。 二、出租人不构成“善意”，此时“租赁物所有权未发生或无法发生流转”，将导致融资租赁合同被认定为借款法律关系。 在此种情况下，对于租赁物所有权未发生或无法发生转移的情况，出租人在订立合同之初就知晓或应当知晓，并有能力预防、或在合同履行过程中及时采取补救措施。 实务中，出租人不构成“善意”的情况主要发生在回租业务中，出租人与承租人协商达成一致，对于“客观上不存在租赁物、租赁物不特定、应当办理而未办理租赁物所有权转移手续”等情况，仍然达成融资租赁业务。 根据《融资租赁企业监督管理办法》第20条第2款规定“融资租赁企业在签订售后回租协议前，应当审查租赁物发票、采购合同、登记权证、付款凭证、产权转移凭证等证明材料，以确认标的物权属关系。”出租人负有审查租赁物真实存在的义务。实践中，存在因出租人疏忽大意或与承租人恶意串通，而未对租赁物真实情况进行核实、或未转移租赁物所有权、或虚构租赁物方式，向承租人提供贷款。例如： ►►► 1. 客观上不存在租赁物或虚构租赁物 融资租赁关系具有“融资”与“融物”的双重特征，其中“融物”是区别于借款关系的重要特征，出租人作为融资租赁合同的缔约主体，对租赁物这一融资租赁合同的基本要素，理应知晓，在不存在租赁物的情况下签订合同，不具有善意。 ►►► 2.租赁物不特定 在直租业务中，尽管出租人在向承租人选择的出卖人购买租赁物时，租赁物不一定就是出卖人的存货，实践中常常存在出卖人仓库中还并没有该类货物的情况（尚需从厂商或其他经销商处调货、或正在建造中），但承租人的直接目的是从出卖人处取得租赁物并使用，并不需要取得出租人融出的资金，“融物”属性明显，所以直租业务中在签订合同时，对租赁物的特定化并不会过分要求。 与直租业务不同，回租业务更加关注租赁物的真实存在和特定化，这是因为回租业务中承租人的直接目的是取得出租人融出的资金，次要目的才是从出租人手中租回租赁物进行使用。如果在办理回租业务时，租赁物不具有特定性，不仅无法体现“融物”属性，更无法发挥租赁物的担保功能。 在（2016）最高法民终286号判决中，最高院就认为“作为所有权的标的物，租赁物应当客观存在，并且为特定物。没有确定的、客观存在的租赁物，亦无租赁物的所有权转移，仅有资金的融通，不构成融资租赁合同关系……《租赁物所有权转移证书》仅载明租赁物所有权转移而未载明具体的租赁物名称及型号，《租赁物清单》仅列明了租赁物的供货商、租赁物名称、入账金额入账时间、已提折旧及账面净值……供货商及设备名称尚不足以使得租赁物特定化。该合同第三条‘租赁物的购买’与交付第2款约定：浩博公司须在合同签订当日向甲方提交租赁物所有权凭证原件、租赁物购货合同、销售发票原件、租赁物保险凭证原件（若有），兴业公司认为证明浩博公司拥有租赁物完整所有权所需的其他必要文件、资料；兴业公司在检查完毕上述材料后，留存租赁物所有权凭证原件、浩博公司加盖公章的租赁物购货合同、销售发票及其他材料的复印件……但兴业公司在本案诉讼期间未提交上述书面文件，也未提供兴业公司取得租赁物所有权时对租赁物进行过实物检视、租赁物的现状及存放地点以及其他能够证明特定租赁物真实存在的证据。” 本案中，出租人兴业公司根据合同约定负有审查租赁物所有权原件等证明承租人拥有租赁物完整所有权的文件，故而兴业公司应当对租赁物是否特定这一情况有充分的了解，其在明知租赁物不特定的情况下仍与承租人签订融资租赁合同，不具有善意。 ►►► 3.租赁物能办理而未办理所有权转移登记 这里仅指以登记作为生效要求的不动产所有权转移。 一审天津高院在（2017）津民初60号判决中认为“因渤海租赁公司与五洋集团签订的《融资租赁合同》和《资产转让合同》约定的租赁物所有权并未转移至渤海租赁公司名下，该类融资不具备融资租赁法律关系的双重属性，依照《最高人民法院关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释》第一条之规定，双方系借贷法律关系。”二审最高院在（2018）最高法民终192号判决中对一审关于法律关系的认定进行了维持。 在本案中，租赁物为土地使用权及房产，根据《民法典》第209条规定，不动产所有权的转让施行登记生效模式，未经登记不发生所有权转移的法律效果。渤海租赁公司作为出租人、买受人，从合同签订直至发生涉案纠纷，一直未能办理租赁物所有权转移登记手续。与此同时，未能办理登记手续的原因，并非出卖人五洋集团恶意违约所致，而是渤海租赁公司与五洋集团同时达成了以渤海租赁公司为抵押权人在租赁物物上办理抵押登记的合意，不解除抵押登记就无法办理所有权转移登记。因而五洋集团对于“租赁物未能办理转移登记”这一情况是知情并允许的，不具有善意。 三、出租人构成“善意”，此时“租赁物所有权未发生或无法发生流转”，融资租赁法律关系仍然成立，出租人可以依据融租赁合同向承租人主张支付租金。 在此种情况下，对于租赁物所有权未发生或无法发生转移的情况，在出租人意料之外，且非因出租人原因导致，往往是在合同履行过程中因出卖人原因致使租赁物不存在或无法移交承租人，属于出卖人的违约行为，出租人或承租人可以依据合同约定向出卖人主张违约责任。 实务中，即使出卖人违约无法有效交付租赁物、转让租赁物所有权，融资租赁合同仍然有效成立的案件，通常发生在直租业务中。例如： ►►► 1.租赁物尚未制作完成，未能形成完整租赁物所有权 在（2015）浙海终字第292号判决中，浙江高院就认为“本案中涉案船舶至今未建成，亦未交付。虽然华融公司在106号案中以自行与航畅公司协商交付为由撤回了交付在建船舶的诉请，但根据融资租赁合同的约定，涉案租赁物及船舶建造人由瑞达公司选择；船舶建造人不履行船舶建造合同义务的，由瑞达公司行使索赔的权利并承担索赔费用，不影响瑞达公司按合同约定向华融公司支付租金；租赁物不符合船舶建造合同约定或者不符合使用目的的，华融公司不承担任何责任，不影响瑞达公司按本合同约定向华融公司支付租金。” 在（2015）津高民四终字第13号判决中，天津高院就认为“本案为船舶融资租赁合同纠纷，信达金融公司系出租人，温州长江公司系承租人，浙江长江公司、杨选建系保证人。信达金融公司与温州长江公司签订的融资租赁合同及其补充协议，以及信达金融公司与浙江长江公司、杨选建分别签订的保证合同及其补充协议，均系各方当事人的真实意思表示，且未违反法律、行政法规的强制性规定，合法有效，应受法律保护……就本案而言，租赁物‘长能7’轮尚处于建造阶段，自融资租赁合同签订之日至信达金融公司和江润造船公司签订《‘长能7’轮交船协议》前，船舶由江润造船公司建造和实际控制。此后，江润造船公司将在建的‘长能7’轮直接交付信达金融公司，由信达金融公司按照船舶建造现状接收。在此过程中，温州长江公司未曾实际占有‘长能7’轮。” 在上述两案中，因出卖人原因致使租赁物尚未建造完毕，尚不存在《民法典》规定的完整物权，在此种情形下，出租人对租赁物的制造、交付既无法管控，亦不存在违约情形，构成“善意”，融资租赁法律关系仍有效成立。 ►►► 2.因出卖人原因，无法交付租赁物或交付的租赁物与合同约定 不符 根据《民法典》第224条、第226-228条规定，动产物权的转让自交付时发生效力，这也意味着当出卖人无法按约交付符合条件的动产租赁物时，出租人无法取得该租赁物所有权。但在直接租赁业务中，因出卖人原因导致出租人无法取得租赁物所有权的，不影响融资租赁法律关系的有效成立。 在（2016）沪01民终6312号判决中，上海中院就认为“融资租赁法律关系的特征决定了出租人的本质义务是为承租人提供融资，在承租人选定出卖人、租赁物的前提下，履行买卖合同的风险也应由承租人承担。因此《最高人民法院关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释》第六条规定……该条规定中所称的‘承租人对出卖人行使索赔权’，包括出卖人未交付或迟延交付租赁物时，承租人要求出卖人履行交付义务、赔偿损失等的权利。” 四、结语 当出租人未能依约取得租赁物所有权时，不能当然的认为融资租赁关系未成立，而应进一步结合融资租赁业务模式（直租还是回租）、租赁物种类、出租人主观认识、承租人违约情况等因素进行认定。

相比2022年，今年“独角兽”更加难熬——由于利率上升、经济普遍低迷以及硅谷银行破产削弱了流动性，而且这种低迷环境持续，风投资本集体遭遇募资难投资难退出难，人们对亏损企业的谨慎情绪加剧，使得急需大量资金支持的“硬科技”公司面临融资难，企业估值大幅下滑，部分企业不得不最终走向裁员、关停，甚至破产道路。 5月末，估值1650亿元的手机制造独角兽OPPO，突然将旗下芯片业务哲库科技（ZEKU）关停。一夜之间，3000多名哲库员工失去工作，超100亿元资金被烧掉，成为中国芯片发展史上一次标志性事件。 6月中旬，继威马、雷丁等之后，估值高达200亿元的新能源车独角兽拜腾汽车的两家关联公司被申请破产，烧光84亿元也未量产车；腾讯、红杉中国投资的 AI 明星独角兽明略科技已裁员数千人，比例或达70%；曾高达500亿元市值的“中国SaaS赴美第一股”企服独角兽容联云，今年5月被美国纽交所责令暂停交易并启动退市，投资者集体诉讼，一夜之间市值跌至55美元…… 上述遭遇不止在国内发生，国外硬科技“独角兽”们也遭遇危机。 6月17日，硅谷氢燃料电动卡车独角兽Nikola宣布裁员270人，最新市值比上市时暴跌91.6%；高达52亿美金市值的自动驾驶卡车独角兽Embark日前宣布倒闭，数百名员工直接被解雇遣散；今年6月初，软银孙正义曾豪掷26亿元投资的美国机器人披萨独角兽Zume停止运营，资不抵债，官宣倒闭…… 研究机构PitchBook报告显示，自2021年以来，有400多家独角兽公司（占所有独角兽公司的1/3）没有筹集到新一轮资金，约94%的科技独角兽公司没有盈利。 该报告还指出，2023年第一季度，全球仅新增5个独角兽公司，创下史上季度新低，去年新增独角兽185家；同时今年仅5家独角兽被上市/并购，远低于去年同期，进一步证明全球资本对科技独角兽公司的投资兴趣在下降。报告称美国约7.5%的独角兽风投融资是失败的。 “资本极力吹捧‘硬科技独角兽’，但部分企业只是依靠PPT就融了天使轮资金估值上亿，企业自身却完全没有商业化能力。”一位风险投资人告诉钛媒体App，很多VC并不懂产业规律，只会一窝蜂看研报、赌企业标的，最终只剩下行业泡沫。 PitchBook风险投资分析师Vincent Harrison对钛媒体App表示，很大程度上，高烧钱率、缺乏现金流以及盈利能力差等因素，是这轮部分独角兽无法获得投资青睐的“罪魁祸首”。他直言，过去几年诞生的很多硬科技独角兽的估值明显被高估了。 “长期主义”成空话 基金投两头、独角兽难融资 6月初的一天，前微软全球执行副总裁陆奇的奇绩创坛2023春季路演日在北京海淀召开，现场70%的项目都是 AI 大模型。 钛媒体App在现场看到，由于疫情放开，加上当前AI大模型热潮涌现，现场人员爆满，连金沙江创业投资基金董事总经理朱啸虎也在现场从头听到尾。 不过，钛媒体App在会后与部分投资人交流时了解到，很多VC并没有急于去投资，会后只有个别项目公布了融资信息，大部分投资人基本是询问了解。这和几年前多位投资人冲上前，挤进人群与创始人交流以获得未知领域知识提升情况已迥然不同。 只看不投，是这轮投资机构的一个新的变化和现象。在这背后，是硬科技时代下投资环境和投资逻辑发生变化。 分享几组数据：2023年第一季度，中国股权投资市场募资端，新募集基金数量和金额分别为1601支、3532.12亿元人民币，同比下降7.6%、33%；投资端，投资案例数共1722起，同比下降44.2%，投资金额为1300.3亿元，同比下降49.8%，硬科技仍为投资主线；退出端，退出案例总量共521笔，同比下滑51.5%，各类退出交易数量均有所减少，其中被投企业IPO共发生372笔，同比下降38.7%。 当然这不只是在中国。据毕马威2023年一季度风投报告显示，全球风险投资从2022年第四季度的9619笔、总额8600万美元，下降到今年Q1的6030笔交易、573亿美元，投资总额环比降幅达93%，同时也不到去年第一季度的1/3（1776亿美元），无论是美洲、欧洲还是亚洲，每个地区的风险投资都跌至多年来的最低水平。 整体来看，全球风投市场募、投、退三个环节都大比例下降，且这样的降幅还是发生在2023年疫情放开，2022年疫情影响情况下，市场之差感知十分明显。 事实上，“硬科技”没有一个准确的含义，一般是指能够改进社会物质产品生产效率、创造社会全新价值的关键性技术，是通过大量研发投入积累形成的知识密集型产业，依托核心专利技术积累，转化形成高科技产品或服务。目前硬科技主要体现在光电芯片、人工智能、航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源、智能制造等领域。 2013年，风险投资家Aileen Lee创造了“独角兽”一词，用以形容那些估值10亿美元或以上、未上市的初创企业。过去十年，“独角兽”的数量疯狂增长。据钛媒体App统计，中国和美国独角兽企业数量从2012年3个左右，到2021年，独角兽新增近200家，过去一年也新增184家科技独角兽。 “目前国内硬科技投资圈的人大部分开始投‘两头’，要么是天使轮，要么是Pre-IPO。因为这两头风险相对来说最小，投入的资金成本足够低。”盛景嘉成董事总经理刘迪对钛媒体App表示，随着市场变化，很多人民币基金的投资人开始抗风险，投资“两头”的决策成本较低。 如今很多投资人无法让企业相对稳健地去成长，去跨越整个的周期。这是硬科技独角兽融资难的原因之一。 相比普通的消费、互联网赛道独角兽，硬科技领域企业更需要大量资金，所以形成10亿美元估值几乎只需要一个“天使轮”。投资人表示，“先别说我做出来的饭能有多好吃，买锅我就需要一个‘独角兽’的钱。” “独角兽本身是一种估值体系，需要看融资的稀释比例，并不是行业。”刘迪提到，此前互联网企业融资的时候，单轮融一个亿稀释10%，企业烧钱扩规模，一旦达到预期市场扩张率或市场占有率就可以融下一轮，两三轮融资后成为“独角兽”。但现在“硬科技”不一样，资金需求很大，一轮就是数十亿，那么成为“独角兽”概率就越高。 “从创业者角度来说，我应该是靠资金去解决当下最需要的技术研发、人才招聘，但现在投资人是不管你行不行，我先一股脑把钱堆给你，看看你能做什么。所以这其实是一个资金使用效率的问题，在我看来是不正常的现象。”刘迪告诉钛媒体App。 刘迪直言，芯片等高科技产品不是一两年能完成的，需要3-5年很长时间去长期研发。而在这个过程中，企业仍需要融资投入技术研发、招聘人才等，而“人民币基金”的资金使用有时限，投资人等不及。 资本市场环境好的时候企业可以靠故事去融资，但当下外部环境承压，很多行业烧不动了，投资人可能就比较现实。尤其投完天使轮后，投资人诉求提高，需要产品、商业化、生态等，一旦无法达到诉求，“硬科技独角兽”就很难持续获得融资。 那么这样一种投资模式，可能就导致独角兽企业不到两三年估值就缩水、内部大裁员等问题。 钛媒体App最近了解到一个商业航天赛道的案例。某家成立九年的商业航天领域独角兽企业，背后投资团队豪华，有国资、私募资本、风投机构等参与，公司估值超过100亿，但近四年内都没有公开过融资，直接导致内部资金处于紧缺状态。 要知道，做商业航天需要大量、持续性资金支持，一枚商业运载火箭的发射成本就达每千克1-2万美元，其中火箭动力系统成本约占上游火箭零部件成本的60%，人工和厂房建造维护费用也很高。但由于公司暂未发射成功过，投资信任度下降。钛媒体App从投资人听到的一个信息反馈是，“如果企业发射不成功，我就不再给你融资”。 针对融资难情况，这家公司CEO近日对钛媒体App表示，商业航天行业已经过了讲故事阶段，很难再靠愿景、使命去融资，而是要到企业内部客观评价。“发射失利了，信心肯定是受极大损耗，不只是外部的，包括内部怀疑，这是肯定的。但我失利也要继续往前走，我知道要么死掉，要么我走完从零到一。” 不止是上述一家公司，整个商业航天赛道就出现多个“怪”现象：某民营火箭企业刚公布6亿元融资，随后地方“人民币基金”就变卦，只答应打款其中的一部分；某家完全没有航天技术背景的创始人团队，轻松获得国资的青睐，短短三年融资超10亿，估值接近40亿元成为赛道头部，但如今，创始团队集体离崩出逃，投资人如梦初醒，公司资金紧缺，技术高管频繁离职，企业频繁裁员。 整体来说，国内商业航天这一“硬科技”赛道在经过两年的投资热潮后，如今处于投资“熄火”局面，再加上“国家队”凶猛入场竞争，投资人不再看重该赛道。 经钛媒体App估算，2023年初至今，国内商业航天赛道公开融资不超过20亿元，远低于2020年超40亿美元的融资规模。 如今，很多VC投资人和机构都对商业航天行业避而不谈。而国资的强劲入场，对于商业航天赛道并非好事。多位行业人士向钛媒体App吐槽，很多地方城投部的人其实不懂航天产业，只不过商业航天属于制造这类实业，国家支持地方需要投资，而且城投只能拿一次钱，企业估值会直接翻倍，下一轮企业家只能降低估值找市场“化缘”，或寻求上市两条路走。 “在硬科技领域，这类国资型‘人民币基金’是企业无路可走的最后一条路径。”一位投资人告诉钛媒体App。 不止是国内，国外“硬科技独角兽”也出现了估值缩水、企业面临融资难的情况。美国线上支付和信息服务巨头Stripe近日完成了新一轮融资，募集65亿美元，投资方包括a16z、创始人基金(Founders Fund)和高盛(Goldman Sachs)。 不过，本轮融资过后Stripe估值降至500亿美元，与2021年950亿美元的创纪录估值相比大幅缩水。 短短两年，Stripe从全球第四大最有价值的独角兽公司，仅次于字节跳动、SpaceX和SHEIN，现在却出现融资难，估值缩水接近50%。 与此同时，在美国上市的硬科技独角兽公司也面临承压。今年以来，美国新能源光伏独角兽Ascent Solar Technologies（NASDAQ: ASTI）下跌91%；美国太阳能巨头SunRun(NASDAQ:RUN)下跌20.27%；激光雷达芯片独角兽禾赛（NASDAQ:HSAI）下跌43.11%；容联云下跌99.62%；蔚来汽车（NYSE:NIO）下跌5.82%。 “本质上还是国内资本市场的结构性问题。一级市场看的是企业缺多少钱，而二级市场看的是公司业绩与价值，是企业值多少钱。一级、二级市场投资人对大多数行业认知不在一个水平线上。”刘迪表示，目前企业一二级估值已出现倒挂。相比美国良好的创业公司退出机制，中国需要寻求多层次的资本市场格局。 人民币基金占主导 硬科技投资逻辑极速生变 现实永远比纸面上的文字更加精彩。 […]

由于协会产品发行wind不显示具体偿还有息债务用途，较难统计，此处以公司债为例：11月城投平台实现公司债新增数量继续维持低位，区县级平台仅有个别纯产业主体实现新增。 11月城投平台实现公司债新增数量继续维持低位，区县级平台仅有个别纯产业主体实现新增。 11月城投平台实现公司债新增数量为18只，发行规模为144.43亿元，同比分别下降51.61%和60.71%。其中，区县级平台实现公司债新增数量仅为2只，发行规模为3.56亿元，同比分别下降70.27%和75.49%。 11月城投平台实现公司债新增数量低于市场预期，主要原因是：一是城投平台发行环境依然较为严峻，发行成本高企，且市场对城投平台信用风险的担忧依然较高。二是城投平台资本补充需求不强，且城投平台发行公司债的动力较弱。 展望未来，城投平台公司债发行仍存在一定困难。一是城投平台发行环境依然较为严峻，发行成本高企，且市场对城投平台信用风险的担忧依然较高。二是城投平台资本补充需求不强，且城投平台发行公司债的动力较弱。三是城投平台公司债发行政策存在不确定性。 鉴于此，城投平台公司债发行仍需谨慎。一是城投平台应加强自身信用建设，提升市场信用评级，降低发行成本。二是城投平台应合理控制发行规模，避免过度融资。三是城投平台应积极拓展发行渠道，降低发行成本。

交易商协会：      基于地方政府融资平台名单的从严政策目前交易商协会最新政策均基于各省上报的地方政府融资平台名单，具体如下： （一）整体政策要求： 1、受理阶段     名单内，优先借新还旧，首次注册城投企业将可能不被受理。名单外， 视情况而定，若判定为城建类，无论新增或借新还旧，都要求至少地市级人民政府出函才可推进到下一阶段，目前优先用于借新还旧。若发债主体判定为非城建类企业，预计可以受理。 2、审核通道内 名单内，借新还旧。名单外，行业组判断是否为城投，非城投按产业类正常出审核注册；若认定为城投，要求至少地市级人民政府出函才可安排上组长会和注册会，审核结果将由组长和主任等领导集体决策，目前优先用于借新还旧。 3、已拿批文待发行 已拿注册批文待发行的，参考前述要求执行。 （二） 政府出函要求 目前，交易商协会“3899 名单”外平台借新还旧发行需至少地级市政府(如 为区县平台、则上升至地市级；且必须为地方政府， 不可以是财政局或国资委)向协会出具带文号、 日期、 盖章的红头文件。内容需要包括如下要点： 1、企业是否为市场化经营主体； 2、根据企业注册发行文件披露信息， 企业涉及地方政府的收入及与代建等业务或资金往来形成的政府类应收款项和回购资产相关情况是否属实； 3、地方政府或相关部门支付上述款项或回购相关资产是否涉及虚假化解或新增地方政府隐形债务； 4、本次募集资金用途是否涉及虚假化解或新增地方政府隐形债务且政府出文后， 目前交易商协会反馈， 需要预留 2 周以上时间， 交易商协会要向财政部汇报（等于是突破了名单，新增了兜底债务）后方可借新还旧。 （三）城建类判断标准（实质重于形式， 仅作参考） 目前交易商协会对城建类企业的审核要求较为严格。经咨询， 目前交易商协 会主要从收入、现金流两个层面对发行人进行是否为城建类企业的判定， 也可能根据发债主体的资产结构进行判定。 窗口指导政策如下： （一）收入层面 符合以下条件之一的将被认定为城建类企业： 1、近两年中至少有一年城建类业务（城建类业务指土地整理业务、基础设 施建设业务和保障性安居工程业务等） 营业收入比重大于等于 50%（低于 30%为宜）； 2、近两年中至少有一年城建类业务营业收入比重大于等于 30%但小于 50%，但城建类业务毛利润占比最高； 3、按照实质重于形式的原则为城建类企业。对于已被认定为城建类企业的发行人， 需要连续两个会计年度不再满足上述条件中任意一条，才会不再被判定为城建类企业。 （二） 现金流层面 若从收入层面判定为非城建类企业，但是企业业务涉及城建类业务或者资产负债表中存在金额较大的城建类业务背景的应收应付款、土地款、代建项目款、政府往来款等，预评岗将要求发行人及主承销商测算企业的政府性现金流占比。 政府性现金流占比的计算公式为：近三个会计年度，预测后五个会计年度， 政府性现金流入与经营活动现金流入的比例的算数平均数（不能使用加权平均数）。     […]

一、交易所：鼓励产业、限制城投、债券审核“闯四关” 根据目前了解的城投转型产投的最新口径，交易所对转型提出了指导意见：即“城投归城投类，产业归产投类”，城投类平台仍保留原有功能，现阶段城投仅能借新还旧（仅有优质区域的极少数优质平台可以新增，非常难）。经营性资产原则上允许全部划出成立产投平台，重点在于产业类平台转型的坚决性和完全性，强调从资产、业务等方面向产业类彻底转型，而不能是仅以融资为目的“半吊子”转型。市场总结目前国有企业申报公司债需要闯四关，具体如下： 第一关：发行主体是否涉及结构性红线：城投类主体的认定以各省汇报的城投名单和财政部隐债名单为首要依据，名单内主体申报仅能借新还旧。 第二关，考察母公司、子公司、担保人：对于以上两大名单，重要子公司（参考证券业协会负面清单里 30%占比的认 定）、存在于城投名单的，视同主体在城投名单；重要子公司在隐债名单内的，针对隐债规模和影响程度一事一议。担保人、母公司涉及名单也不行。发行人为上市公司的，母公司涉及红线，不影响上市公司新增。 第三关：产业主体的指标要求：而对于名单外城投则设置若干财务指标， 认定其产业类属性， 具体要求如下： 1、资产结构指标：政府性资产占比 30%以下（代建开发成本、政府性应收款等）； 2、收入结构指标：政府性收入占比 30%以下（除代建土整外，公用事业类 如燃气、水务等目前需要一事一议，根据收入的市场化程度及对补贴的依赖程度，预计大概率也视作政府性收入，浙江JX城投因燃气收入认定平台类）。具体而言，我们团队结合当前审核案例，推断相关业务认定情况如下： 3、利润来源指标：  利润 50%以上来源于非政府（主要考察政府补贴）。 第四关：区域管控 如果未通过第三关，未认定未产业类，则一般较难新增。除非满足各项要求的低债务率的优质区域优质城投，可以一事一议。交易所将综合考虑，区域是否在财政部限制区域名单、区域颜色在红橙黄绿 的分类、发行主体的指标是否符合《3 号指引》的相关要求，以及是否为一般预算收入 50 亿以下弱区域。如果上述条件都满足， 经过集体决策， 可能新增少量城投公司债额度（如杭州的临平城建），一般概率较小。

9月底，国务院下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发[2023]35），提出前所未有严格而明确的指导。该文件涉密， 近期与地方政府、城投、银行人士交流，询问“35号文”的逐渐多了起来。对比35号文刚出来的时候，问的人明显增多。看来，文件的影响逐步达到业务层面了。 28日网传有交易商协会的会议纪要流出，可见35号文力度之大。这种力度的影响会让各方慢慢感觉到。 以下内容是根据已公开的信息作的简要梳理，仅供参考。 （一）城投平台分类 将地方国有企业分为三类： 1.地方政府融资平台 2.参照地方政府平台管理的国有企业（针对新设平台） 3.普通国有企业 （二）融资政策 债券融资方面： 1.对于地方政府融资平台，只能借新还旧且不包含利息，不能新增融资。 2.对于参照地方政府平台管理的国企，根据省市区域不同，实施差异化限制，12个高风险重点省份只能借新还旧，其它省份在省级政府出具同意文件的情况下，可以新增融资。 （12个高风险重点省份为：天津、内蒙、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）  3.对于普通国有企业，可以新增融资，但是债务自己负责偿还。 （银行信贷方面，目前各行基本参照对于债券融资的要求执行。目前最大的困惑在于，“地方政府融资平台”和“参照地方政府融资平台管理的国企”的名单不清楚，这一名单应大于3899名单，因3899仅含发过债的平台国企。我们认为，未来最难的是不在名单内但实际承担着政府安排的公益性项目建设的那些城投公司） 非标融资方面： 根据区域不同进行差异化限制，对于12个高风险重点省份要求金融机构配合展期降息，其它省份建议协商展期降息。 （三）债务管控 未来每个省会根据当地GDP规模与社融增速进行债务管控，如要求债务规模不能超过GDP规模、债券增速不能超过当地社融增速等。一旦超过上述要求，新增债务便只能用来借新还旧。 （四）城投标债保兑付 （1）对于城投标债，明确至少要在2025年以前力保。 （2）央行通过设立流动性工具（SPV）来支持城投平台偿付标债，同时省级政府要提供抵押物。 （3）允许省级城投继续发债，用于下属区县级平台的债券偿还。 （根据了解，目前有些银行接到的通知是，对于非标债务，该展期的展期，实在不能展期的部分则通过银行贷款来置换。很显然，展期降息是大方向，区域差异则是更重要的方向） （五）特殊再融资债券 除了之前明确的1-1.5万亿特殊再融资券正常发行外，可能还会再发行1万亿地方政府债券用于偿还工程款（如内蒙古发行的便是用来偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款） （六）提出债务风险底线 1.首先对于标债，明确至少要在2025年以前力保。 2.央行通过设立流动性工具来支持城投平台偿付标债，同时省级政府要提供抵押物。 3.允许省级城投发债偿还区县级平台的债券。 (七）要求国有银行入局助力地方政府债务化解 彭博社的报道提供了更多细节。如，网传金融监管部门要求国有银行入局助力地方政府债务化解，对存量地方债务进行展期、降息，并发放贷款置换今明两年到期债券。 1.央行将设立“紧急贷款”，对地方政府暂难偿还的债务(含公开债券及非标贷款)进行“紧急性”的流动性支持，但最长期限不得超过两年，仅可用于“紧急“事项。这个举措可以和前面的35号文相对应，即省级政府要提供抵押物等担保措施。 2.调整后的贷款期限不得超过10年(原则上)，调整后的贷款利率不得低于(同期限)国债利率，调整后的还款方式应做到每年还本比例至少达到10%(即十年内要还完且每年都有还本计划)。目前10年期国债利率为2.7%左右，仅和国有行的存款利率相当。 3.对于2024年前到期的相关债务风险化解工作，明确可维持五级分类正常，且不纳入征信管理，对于已出问题的债务可自主核销，相关情况不纳入考核。 4.以银行为代表的债权人要让利，系统重要性银行在化解地方债务风险方面要担责，但应坚持“保本微利”原则。 （八）证监会体系对城投平台新增债券的具体要求 前面提及的35号文已经对城投平台新增债券发行提出了一系列要求，具体到证监会体系，则更具体一些。例如： 1.如果被认定为名单内平台的话，后续新增不太可能，据说即便是说存量的借新还旧，也不一定能100%保证。 2.当地政府(个人猜测起码是区县级政府及以上)需要出具说明，且交易所在审核时依然会看收入结构。也即，地方政府融资平台主营业务收入中，若来自政府的收入占比过高，新增债券发行的可能性依然较低。 实际上，现在金融部门对城投公开债券均持谨慎态度，如之前证监会亦提出要强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重。这意味着，现在的存量城投债券确实已经变得很稀缺，短久期则属于相对优质的标的。 关于35号文的小作文，从细节内容来看，部分为此前文件内容的延续，同时也存在部分表述不甚准确的情况。总体来看，文件体现了总量控制、分区域管控、分类指导的原则，重视存量的延续和增量的严控。毫无疑问，文件对于城投融资将产生较大影响，短中期的影响尤其巨大，值得密切关注，积极应对。 三、三个名单：“3899 ”、隐债、限制区域 1、地方政府融资平台名单： 即网传的 3899 名单 财政部向交易所、交易商协会下发了地方政府融资平台名单，由各省行政主官签字并上报，该名单涉密。据传共涉及 3899 家主体，名单内主体仅限借新还旧发债，保障借新还旧。但据我们了解，3899 这个数字不准确，但名单确实存在， 数量据说涉及 1 万多家国有企业，其中 3000 […]

第一章 整体政策指导 一、中央金融会议：确立“党管金融”的体制，加强监管 中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。 习近平在重要讲话中总结党的十八大以来金融工作，分析金融高质量发展面临的形势，部署当前和今后一个时期的金融工作。李强对做好金融工作作了具体部署。 会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。 会议指出，党的十八大以来，在党中央集中统一领导下，金融系统有力支撑经济社会发展大局，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，为如期全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标作出了重要贡献。党中央把马克思主义金融理论同当代中国具体实际相结合、同中华优秀传统文化相结合，努力把握新时代金融发展规律，持续推进我国金融事业实践创新、理论创新、制度创新，奋力开拓中国特色金融发展之路，强调必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全，坚持稳中求进工作总基调。这些实践成果、理论成果来之不易。 同时要清醒看到，金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。金融系统要切实提高政治站位，胸怀“国之大者”，强化使命担当，下决心从根本上解决这些问题，以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业。 会议强调，当前和今后一个时期，做好金融工作必须坚持和加强党的全面领导，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线，以金融队伍的纯洁性、专业性、战斗力为重要支撑，以全面加强监管、防范化解风险为重点，坚持稳中求进工作总基调，统筹发展和安全，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代金融体系，不断满足经济社会发展和人民群众日益增长的金融需求，不断开创新时代金融工作新局面。 会议指出，金融要为经济社会发展提供高质量服务。要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重大领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。 优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。 做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。促进债券市场高质量发展。完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营，强化政策性金融机构职能定位，发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。 强化市场规则，打造规则统一、监管协同的金融市场，促进长期资本形成。健全法人治理，完善中国特色现代金融企业制度，完善国有金融资本管理，拓宽银行资本金补充渠道，做好产融风险隔离。要着力推进金融高水平开放，确保国家金融和经济安全。稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。增强上海国际金融中心的竞争力和影响力，巩固提升香港国际金融中心地位。 会议强调，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严厉打击非法金融活动。及时处置中小金融机构风险。建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。防范化解金融风险，要把握好权和责的关系，健全权责一致、激励约束相容的风险处置责任机制；把握好快和稳的关系，在稳定大局的前提下把握时度效，扎实稳妥化解风险，坚决惩治违法犯罪和腐败行为；对风险早识别、早预警、早暴露、早处置。 会议指出，加强党中央对金融工作的集中统一领导，是做好金融工作的根本保证。要完善党领导金融工作的体制机制，发挥好中央金融委员会的作用，做好统筹协调把关。发挥好中央金融工作委员会的作用，切实加强金融系统党的建设。发挥好地方党委金融委员会和金融工委的作用，落实属地责任。要坚持政治过硬、能力过硬、作风过硬标准，锻造忠诚干净担当的高素质专业化金融干部人才队伍。要在金融系统大力弘扬中华优秀传统文化，坚持诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规。要加强金融法治建设，为金融业发展保驾护航。 会议强调，习近平总书记的重要讲话，科学回答了金融事业发展的一系列重大理论和实践问题，为新时代新征程推动金融高质量发展提供了根本遵循和行动指南。各地区各部门要深入学习领会、自觉贯彻落实。要完善金融宏观调控，加强货币供应总量和结构双重调节。加强优质金融服务，扩大金融高水平开放，稳慎扎实推进人民币国际化。健全金融监管机制，有效防范化解重点领域金融风险。着力做好当前金融领域重点工作，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加快培育新动能新优势。 会议要求，各地区各部门特别是金融系统要进一步把思想和行动统一到习近平总书记重要讲话精神和党中央决策部署上来，坚持目标导向、问题导向，抓好会议精神宣传贯彻，确保工作部署落实落地。 何立峰作总结讲话。中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、北京市、辽宁省、湖北省、四川省负责同志作交流发言。 中共中央政治局委员、中央书记处书记，全国人大常委会有关领导同志，国务委员，最高人民法院院长，全国政协有关领导同志出席会议。