2023年11月20日 – Page 8 – 道伽会计事务所

2023年10月17日，在第八届联合国世界投资论坛上，联合国贸易和发展会议颁布了2023年可持续基金奖，全球仅4只以可持续发展为主题的基金获得了该项荣誉。国内综合实力领先的公募基金公司——鹏华基金旗下的鹏华环保产业（000409）位列其中，该基金成为这一国际奖项在国内公募基金领域的首只获奖产品，而鹏华基金为国内首家获得联合国可持续基金奖的公募基金公司。联合国可持续基金奖是对全球资本市场上标有可持续发展标签的金融产品进行严格评估，并对表现最佳的产品予以颁奖。据统计，全球有超过4000个可持续基金，管理着约3万亿美元的资产。为了推动高质量、有影响力的可持续基金发展，特别是那些投资于可持续发展目标相关行业和发展中国家的基金，联合国可持续基金奖主要表彰在可持续性和影响力方面表现出最高标准、同时表现优于各自财务绩效基准的优秀基金产品。2023年联合国可持续基金奖以气候投资为主题，表彰致力于投资于气候缓解和环境保护的全球股权基金的成就和影响，最终获奖的4只基金分别来自中国、芬兰、德国、法国。作为一家具备高度社会责任感的企业，鹏华基金在推动ESG投资方面一直走在行业前列。同时，作为一家中外合资公募基金公司，鹏华基金在可持续基金布局方面也得到了外资股东方——欧利盛资本的大力支持。作为欧洲领先的资产管理公司之一，欧利盛资本积极践行SRI（可持续发展和责任投资）和ESG投资理念。截至2022年12月31日，欧利盛共管理ESG/SRI产品（遵循SFDR联合国可持续金融披露条例8和条例9）共232只，总规模超2000亿欧元。凭借突出的专业能力，欧利盛基金-绝对绿色债券基金于2022年荣获“ESG投资奖”和“ESG冠军奖”。未来，鹏华基金将在股东的专业赋能下继续践行ESG理念，推动ESG投资，不遗余力地推进ESG策略在投资决策流程的融合实践。此次获奖的鹏华环保产业成立于2014年3月，据银河证券数据显示，截至2023年9月30日，鹏华环保产业过去5年的净值增长率为119.55%（同期业绩比较基准收益率为：38.34%），跻身同类业绩排行榜TOP10。凭借长期优异业绩，鹏华环保产业于2022年分别荣获上海证券报第十九届“金基金•股票型基金七年期奖”、证券时报第十七届“五年持续回报股票型明星基金奖”。梳理基金定期报告发现，鹏华环保产业在组合结构上保持着较高的光伏、储能仓位，聚焦TOPCon新技术放量带来的设备和材料的环保领域的投资机会。鹏华环保产业基金经理孟昊是鹏华基金自主培养的优秀中生代基金经理，研究功底深厚，投资框架完善，现任鹏华基金研究部总经理。凭借投资实力与骄人历史业绩，孟昊曾于2021和2022年连续两届荣获《巴伦周刊》评选的“巴伦中国40岁以下投资精英”殊荣，成为连续两年进入该榜单中仅有的8位投资者之一。他将继续为鹏华ESG投资融合实践提供最佳基金投资案例。鹏华基金积极探索契合中国本土市场的ESG研究框架体系，推动ESG投资研究与投资决策体系不断融合，不断完善现有上市公司和发债主体的ESG评价体系，助力完成双碳目标，推动绿色金融，为实现高质量发展贡献鹏华智慧。

销售费率“打骨折”，年末基金公司开打价格战

今年7月，中国证监会公布公募基金行业费率改革工作方案以来，基金行业掀起了一波“降费潮”。在主动权益类基金管理费率普遍降至1.2%、托管费率降至0.2%后，公募降费范围随之蔓延到了低费率产品中，部分固收类产品甚至还出现了0.1折的折扣。明亚基金公告表示，自11月13日起在公司直销柜台和网上交易系统申购明亚久安90天持有期债券A时，申购（含定期定额投资）费率为原费率的0折。交银施罗德基金发布公告称，自11月9日起，调整交银施罗德天利宝货币市场基金C类基金份额的销售服务费费率优惠由0.18%/年至0.01%/年。在财经评论员张雪峰看来，基金市场竞争激烈的当下，降低销售服务费率已经成为吸引投资者的一种重要手段。这种方式的确能够增加产品的销售额，提高基金公司收益和增强竞争力，但如果基金公司只是单纯地通过降低销售服务费率来吸引投资者，而没有提供更好的投资回报和优质服务，那么这种做法很可能对公司发展造成影响，所以修炼内功才是基金公司长久发展之道。 “降费潮”蔓延至固收类产品 7月8日，证监会根据行业发展实际和投资者需求，发布公募基金费率改革工作安排，全面优化公募基金费率模式。根据改革方案，证监会拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成。随后，易方达基金、广发基金、华夏基金等首批19家头部公募基金公司于7月10日宣布降费，打响了公募基金降费第一枪。现如今，“降费潮”的热度一直延伸到了11月。11月以来，基金公司密集发布降费公告，宣布旗下产品在直销渠道或者代销渠道进行费率优惠活动，还有基金产品在直销渠道“0费率”让利。明亚基金发布公告表示，自11月13日起，在公司直销柜台和网上交易系统开展基金申购（含定期定额投资）费率优惠活动。投资者通过上述提及渠道申购明亚价值长青混合A、明亚中证1000指数(6245.856, 46.63, 0.75%)(6245.9346, 46.71, 0.75%)增强A、明亚久安90天持有期债券A时，申购（含定期定额投资）费率为原费率的0折。优惠活动自2023年11月13日起至2024年2月13日止。与此同时，部分基金公司还主动下调了货币型基金、债券型基金、指数型基金等低费率产品的管理费率和销售服务费率。上海东方证券(8.960, -0.03, -0.33%)资产管理有限公司在公告中称，自2023年11月3日起，在公司网上直销平台对东方红3个月定期开放纯债开展认购费率优惠活动。个人投资者在公司网上直销平台通过东方红货币市场基金D类份额赎回转认购该基金时，优惠费率按照原认购费率的1%执行。交银施罗德基金发布公告，自11月9日起，调整交银施罗德天利宝货币市场基金C类基金份额的销售服务费费率优惠由0.18%/年至0.01%/年。更甚者，部分固收类产品出现了0.1折的折扣。汇添富基金公告称，旗下债券型基金汇添富高息债基金自11月8日起，管理费率由每年0.7%降低至每年0.4%，托管费率由每年0.2%降低至每年0.1%。德邦基金公告表示，将旗下德邦锐兴债券E类基金份额销售服务费年费率由0.25%调整至0.0025%，活动时间为2023年8月7日至2024年7月31日。华润元大稳健债券C于9月5日至9月15日，将销售服务费年费率由0.10%降至0.001%。值得注意的是，打折购买公募基金也成为多个第三方基金销售平台的重点，有的甚至专门推出了打折购入公募基金的专题版块。在排排网财富基金销售平台上，一个名为“0.001折购公募”的新增板块甚至同“FOF基金”“资管计划”“严选私募”等并列构成该平台的专题。甚至该专题还用显眼的大红色和更大一号字体来凸显不同之处。修炼内功才是长久发展之道公募基金费用构成主要可以分为两大部分，持有期间产生的管理费、托管费、销售服务费，以及交易期间产生的认购费、申购费、赎回费。而此次公募基金推出的费率优惠政策主要是针对销售服务费、托管费、管理费。谈及降费让利的原因，一位业内人士对《华夏时报》记者表示，公募基金将自家产品打折出售，一方面是响应政策号召，给投资者减负；另一方面也是为了配合营销，当下市场行情表现欠佳，投资者认购基金热情降温，降幅一定程度上有助于提升投资者认购热情。同时，该现象也是基金公司适应市场需求的动态变化。浙大城市学院文化创意研究所秘书长林先平向《华夏时报》记者分析，近年来，投资者对稳健的固定收益类产品需求增加，供投资者筛选的品种也在增加。随着投资领域竞争加剧，部分基金公司只有通过降低销售费率来吸引更多投资者购买自家产品，以增加销售额和增强产品竞争力。对于投资者而言，公募基金行业降费，直接降低了投资者的投资成本，也变相提升了投资者的收益，有助于提高投资者认购公募基金的积极性。但对公募基金行业而言，可能会带来一些不利影响。该名业内人士指出，公募基金为了保持行业竞争力降低费用，会加剧行业之间的竞争，拉低整个行业的费率水平。全联并购公会信用管理委员会专家安光勇对《华夏时报》记者坦言，降低销售服务费率也可能损害基金公司的盈利能力，而且降低门槛可能引入更多短期投机性资金，增加基金的波动性。的确，“降费潮”下如何实现投资者净收益和机构利润的双赢是需要思考和探寻的关键问题。其中，修炼内功是基金公司保持长久稳定发展的核心。在业内人士看来，费率下降在短期内虽然有助于提高投资者认购基金的热情，但拉长周期来看，降费并不足以带动长期销量的增长。投资者认购基金的主要目的还是为了理财，因此基金收益、基金公司品牌影响力、市场环境、基金公司服务质量等才是提升销量真正最核心的因素，也是未来基金公司得以长期发展的根本。

短剧及抖音付费概念大热私募积极布局

继短剧概念近日大火之后，抖音付费概念股又获集体拉升，不少投资者热议究竟是什么力量推动行业迅速发展。多家百亿级私募机构三季度以来积极布局，更是在11月“马不停蹄”地调研短剧风口。部分私募人士表示，在5G网络普及的背景下，受众利用碎片化时间的效率大增，而成本低、趣味性高且更新速度快的短剧势必受到观众的青睐，这轮热潮或助力国内抖音付费视频的迅速发展。概念股受热捧 11月17日，同花顺(150.220, -0.36, -0.24%)数据显示，包括短剧游戏、抖音概念在内的传媒赛道走高，而该板块自10月下旬以来的不足20个交易日累计攀升超20%。具体来看，佳云科技(5.500, 0.26, 4.96%)、省广集团(6.870, 0.21, 3.15%)、广博股份(8.220, 0.75, 10.04%)、引力传媒(14.640, 1.33, 9.99%)等个股当日涨停，这些公司均与抖音、今日头条等知名传媒品牌深入合作，而作为短剧概念股龙头的中文在线(30.770, 2.52, 8.92%)当天强势上涨，该股自11月以来拉升超100%。 10月以来，随着短剧游戏的爆火出圈，中文在线在海外布局的短剧App“Reelshort”排名一路攀升，最近更是力压TikTok冲上美国的iOS娱乐榜榜首。一家负责短剧业务的企业人士向中国证券报记者透露，一部短剧的成本约为15万美元，主要由海外的华人团队拍摄制作，这些爽剧一般有70-90集，每集成本在2000美元左右，时长往往为1-3分钟，一般前几集免费而后续则要付费收看。该人士笑称，尽管受到海外观众的热捧，但并非所有的短剧题材都深受欢迎。比如国内津津乐道的“赘婿逆袭”题材就频繁遇挫，欧美人无法理解“女婿与丈母娘之间复杂的纠葛”，他们更加喜欢狼人、吸血鬼等本土故事主题。这些火热的短剧吸引了海外用户的关注和付费观看。根据第三方数据，Reelshort在10月份的下载量达到225万次，相关业务流水约为350万美元。私募机构密集调研今年上半年，传媒、游戏等应用终端在人工智能热潮助力下强势爆发，但相关概念股到了下半年普遍“回吐”了上半年的部分涨幅，不过依然有部分百亿级私募“惜售”手中的筹码。到了11月，更是有百亿级私募密集调研短剧风口。 Wind数据显示，淡水泉在11月初两次现场调研中文在线，而高毅资产和正圆投资也分别调研华策影视(6.400, 0.02, 0.31%)、天地在线(25.830, 0.08, 0.31%)，对上述公司的短剧概念十分感兴趣。 11月份获得包括私募在内的57家机构密集调研的中文在线表示，Reelshort有如此表现是由于公司对内容的理解和多年积累的资源。相关业务已经在全球主要国家和地区上线，拥有21个语言种类，在多个国家的相关领域排名领先，积累了大量的“女性向”内容和用户。该公司进一步表示，对短剧市场持乐观态度，预测市场规模仍将高速增长。因此会继续加强在短剧业务方面的投入，将充分利用过去积累的网文小说内容，并鼓励创新。此外，华策影视、天地在线在调研中也回答了短剧和微短剧领域的投入和布局以及相关团队建设情况等问题。另外，也有一些百亿级私募三季度积极布局传媒赛道。例如，玄元投资旗下的玄元元定6号私募基金三季度继续持有1251.1万股中文在线，另一只产品玄元科新241号私募基金持有662.79万股姚记科技(25.810, -0.50, -1.90%)。在三季度末，阿巴马资产持有姚记科技592.94万股；仁桥资产和瑞丰汇邦分别持有新经典(19.590, -0.27, -1.36%)85.73万股和星辉娱乐(3.900, 0.02, 0.52%)3134.14万股。梅山保税港区凌顶投资则对引力传媒、顺网科技(15.940, 0.05, 0.31%)更感兴趣，分别持有535万股、1134.95万股。还有一家50亿元左右规模的私募机构银万全盈，旗下两只产品分别新进华策影视1400万股和1295.5万股。把脉传媒赛道近期，短剧概念股助力传媒板块持续走高，而抖音付费视频热度来袭，让传媒板块持续发酵，是什么力量推动该行业迅速发展，多位私募人士给出了自己的理解。黑崎资本首席投资执行官陈兴文认为，短剧概念和抖音付费视频对传媒行业带来了多方面的积极影响。一是鼓励创作者以创新的方式进行内容创作，增加了创意和内容的多样性；二是为行业带来新的商业机会，创作者可以通过付费订阅、广告合作等方式获得更多的收入，激励更多创作者投身于短剧创作；三是短视频的短时长和简洁内容适应了现代用户的快节奏需求，吸引了更多用户的参与和互动。排排网财富研究员卜益力表示，看好短剧和抖音付费视频的发展前景，在5G网络普及下，受众利用碎片化时间的效率大增，或助力国内抖音付费视频领域的迅速发展。 “AI和VR领域的产业进展是传媒板块上涨的主要原因。随着AI应用门槛和成本的下降，AI生态繁荣可期。”富荣基金相关人士对中国证券报记者表示，空间视频拍摄将VR/AR内容制作普及至手机端，激发了大众的创作热情。各类投资者热议，传媒赛道在2024年会有较好的投资机会。对此，陈兴文分析称，从基本面上看，短剧、小游戏等下沉渠道内容仍处于发展红利期，而内容审核等政策的缓和以及国家对数字经济的鼓励，也对游戏、影视、广告、出版等传媒细分领域起到了催化作用，看好明年的市场表现。在卜益力看来，传媒板块下半年来调整足够充分，估值处于合理偏低水平，叠加近期消息面利好刺激不断，包括真人互动游戏、短剧的爆火等。此外，AI大模型的超预期发展，一方面对文化传媒板块起到了降本增效作用，另一方面也激活了拥有数据资源的文化传媒公司的潜在价值。

跨境ETF领涨资金借道趁势布局

跨境ETF近期独领风骚。近一周，美国通胀数据超预期降温，全球多地股市迎来上涨，跟踪海外指数的跨境ETF净值随之冲高。华安德国30（DAX）ETF、易方达中证海外互联ETF、华安法国CAC40ETF、工银大和日经225ETF等领涨ETF市场，资金借道ETF趁势布局。机构人士认为，美债收益率下行趋势或已确立，有望支撑四季度全球权益市场的表现。在美债收益率下行过程中，对利率较为敏感的资产将具备更大弹性。跨境ETF受青睐美联储近期的两次暂停加息，增强了市场对加息周期结束的预期，宽松交易已逐渐升温。上周（11月13日至17日），全球多地股市迎来上涨，德国DAX30指数周内大涨4.49%，日经225指数涨超3%，纳斯达克指数、法国CAC40指数均涨逾2%，恒生指数上涨1.46%。跟踪海外指数的跨境ETF净值随之走高。华安德国30（DAX）ETF上周上涨5.06%，易方达中证海外互联ETF涨逾4%，华安法国CAC40ETF、工银大和日经225ETF、南方基金南方东英银河联昌富时亚太低碳精选ETF涨逾3%。将时间拉长看，11月初以来至11月17日，跨境ETF领涨ETF市场。多数产品11月以来实现上涨，更有8只跟踪纳斯达克指数的跨境ETF涨幅超10%，华安德国30（DAX）ETF、南方标普500ETF涨超8%，华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF、易方达日兴资管日经225ETF涨超7%，华安法国CAC40ETF、海富通中证港股通科技ETF上涨超6%。机构人士表示，历史上，在加息终点到来后的三个月中，全球资本市场有较大概率取得较好的表现。而跨境ETF以人民币计价，既可以在交易所买卖，也可以在场内、场外申购赎回的交易机制，成为当下投资者布局全球市场的利器。东方证券(8.970, -0.02, -0.22%)认为，跨境ETF大大降低了个人投资者以及部分机构投资者投资海外股票市场的难度，为境内投资者提供了一个资产多元化配置非常有效和便捷的工具。跨境ETF的发展一方面丰富了国内ETF产品种类，投资者可以通过购买跨境ETF产品来分散单一市场投资风险；另一方面投资者可以通过购买该类产品参与境外高成长市场的投资，从而获得更高的收益率。资金借道ETF涌入“香江” 信达证券(19.990, 0.29, 1.47%)数据显示，11月13日至17日，跨境ETF共获得资金净流入15.83亿元，规模达到2814.39亿元。近一月以来，跨境ETF资金净流入金额为88.29亿元。美债利率见顶预期增强，风险资产正在迎来重估，资金借道ETF趁势布局。其中，资金热情涌入港股市场，港股医药板块、互联网板块成为资金追捧的对象。广发中证香港创新药ETF11月以来获18.83亿元资金净流入，华夏恒生互联网科技业ETF获9.42亿元净流入，景顺长城中证港股通科技ETF、华夏恒生科技ETF、易方达恒生H股ETF也获较多资金青睐。不少资金更是提前埋伏。四季度以来，华夏恒生科技ETF、华夏恒生互联网科技业ETF均净流入超27亿元，广发中证香港创新药ETF获得超过25亿元净流入，大成纳斯达克100ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF也位列资金流入榜单前五名，获逾10亿元净流入。机构人士认为，未来若美债收益率持续下行，港股或将受益。光大证券(16.900, -0.07, -0.41%)称，美债利率与港股市场走势呈现一定的负相关关系。从历史数据来看，美国利率对港股市场走势具有一定的负相关性。在2010年下半年，2014年至2015上半年、2017年上半年、2019年上半年，以及2022年末，港股均受益于美债收益率的下行。外资占比较高且成长性更高的恒生科技指数受到美债收益率的影响更大。美债筑顶外资或回流新兴市场美债收益率被视为全球资产定价的锚，展望其未来走势，市场观点有所分歧。东吴证券(7.970, 0.03, 0.38%)策略首席分析师陈刚认为，美国经济在消费边际驱动变弱后，名义增速下行，美债几乎确定性筑顶。但也有市场人士谨慎地表示，虽然近期10年美债利率有明显回落，但未来美债放量供给以及经济数据本身韧性仍可能驱动利率反弹。天弘基金称，尽管尚不能判断美债收益率大幅顺畅下行，但是下行趋势是确立的，有望支撑四季度全球权益市场的表现。在美债收益率下行过程中，对利率较为敏感的资产将具备更大弹性。恒生科技、纳斯达克及越南股市均值得关注。具体到美股，从基本面来看，美国经济仍然保持了较强的韧性。从上市公司业绩来看，标普500三季度财报披露近半，11个行业中8个出现同比正增长。已披露财报的公司中，78%出现超预期的实际EPS（每股收益）增长，高于5年均值的77%和10年均值的74%。在宏观经济基本面整体良好的背景下，四季度美股有望迎来估值修复行情。中欧基金基金经理罗佳明认为，在美联储降息的预期下，预计未来外资或将从发达市场流入新兴市场，以港股和A股为代表的中国资本市场也会再次成为重要投资选择。看好港股市场三条投资主线：一是上游类资产；二是出海创收的行业龙头；三是科技创新板块资产，主要是互联网、电子半导体和生物创新药。

基金预判引质疑，从不关心正确率？”百搭提示”能否撇清责任？

近日，沪上某家新锐公募因产品业绩和宣传不一致引发热议。该公募某只基金发在新能源高点，以“看多新能源”吸引基民申购，结果却惨遭亏损，成立以来浮亏超20%。以至于市场对该公募的“信用”质疑，认为资产管理靠的是扎实搞投研，而不是浮夸的营销。市场人士对券商中国记者指出，基金观点以“看多”为主，但股市却经常出现“牛短熊长”。实际上，这背后潜藏着一个长期存在、却少有人深究的重要问题：基金投研预判为何会失效？投研观点该不该配合产品营销？有效的投研观点应该是怎样的？如何才能做到？业内人士直言，基金观点和产品营销挂钩是不公允独立的行为。基金公司揭示风险不能停留在“市场有风险、投资需谨慎”这句百搭提示上。投资者是有记忆的，如果每次预判在事后都被发现是错的，基金公司专业度和品牌价值必会大大受损。基金观点比较滞后，正确率不高与基金相关的场景，基本都能看到投研观点，如盘后解读、季报年报、策略会、发行营销、媒体采访、品牌投教活动等。市场千变万化，观点分析也是林林总总，但就内容而言基本是两大类：一是实证性观点，通过数据、图表、文字等描述客观事实；二是规范性观点，预测未来行情会如何变化。比如某公募近期发布的观点：三季度A股非金融企业利润增速由二季度的-11.6%增至5.2%。基本确立二季度是本轮盈利周期的底部，科技板块的底部更为明确，后续投资机会大概率集中在TMT板块，包括AI、数据要素、机器人(12.620, 0.42, 3.44%)等相关概念。实际上，从实证分析到规范预测是一个过程，有着一套标准化的经济学推演范式。但作为买方的基金观点，大多时候把中间过程去掉了，直接给出预判结论。由于过程信息十分有限，市场往往会对错误预判提出质疑。新能源和白酒就是典型的例子，在明星基金经理公开做多后，这些赛道均遭遇长时间回调。事后一看，之前听信基金经理预判买入时，正好是高点位置。有市场分析人士对券商中国记者算过一笔账：基金观点以“看多”为主基调，但股市却经常出现“牛短熊长”。而在配合产品销售和稳定投资者情绪方面，这些观点却起到了极大作用。 “基金观点整体上比较平淡，也比较滞后，市场影响不如券商研报那么直接，主要用途应该是投资者陪伴。”独立第三方基金研究机构派克斯研究院对券商中国记者表示。另外在允泰资本合伙创始人付立春看来，基金观点大多偏于定性分析，不容易直接产生效益，很难去评估其有效性。他对券商中国记者表示，这些观点的影响难以定量分析，也缺乏一套完整评价机制。某种程度上，这些观点和投资者存在利益冲突，因为具有明显的“看多”倾向，但A股往往是“牛短熊长”。非投研部门也会生产市场观点不难发现，基金观点遭遇质疑并不在于其预判结果，而在于其预判动机。某中型公募投研人士对券商中国记者直言，基金公司投研部门和营销部门都会发布观点，很多时候两者是相互配合的。“这种行为我认为是不公允独立的，且出错概率较大。投资者是有记忆的，如果每次预判在事后都被发现是错的，基金公司专业度和品牌价值必会大大受损。” 该公募投研人士所言，实际上还透露着一个少有人知的“秘密”——基金观点并非投研部门专属，非投研部门也会生产大量市场观点。公募基金前高管、“孙万龙基金频道”主理人孙万龙对券商中国记者说到，基金公司投研观点主要是为了展现专业能力、服务客户、品牌曝光等目的，通常是配合市场部门去服务客户（包括销售渠道）。但有些公司市场部门和投研部门协作效率不高，市场部门需要对外服务时，既会在投研给定素材基础上加工输出，也会依据自己对市场和客户的理解自行输出。更具体地，派克斯研究院指出，基金观点大体分为“对内和对外”两类，对内是归纳整理内部投研成果，形成统一意见或局部建议，用于指导投研体系建设和具体投资意向；对外则是按照不同分类及合规要求，将内部成果提供给渠道、媒体和客户。“对外输出观点不是基金公司的义务，但出于品牌和形象考虑很多基金公司会在必要时点这么做。基金公司内部运营结构有所分工，和市场行情密切相关的观点会源于投研部门，涉及基金投资方法、产品信息、购买赎回建议等相关内容，则可能由品牌、产品、市场、电商等部门生产。” “对基金公司来说，提供专业投资建议和销售服务非常重要。因为品牌形象和产品服务质量会直接影响到客户满意度和忠诚度。客户认可你的专业度才会选择你的产品。但这些观点应能引起人们共鸣，如果只是简单告诉他们你的公司和产品有多好，而缺乏有价值的信息或情感连接，大概率是不能达到预期效果的。”前述公募投研管理人士说。孙万龙也表示，千篇一律或过于专业的观点解读，投资者不一定能看明白。加之基金公司和渠道有销售产品倾向，投资者的接受度并不高。揭示风险不能总是“市场有风险、投资需谨慎” 那么，有效的投研观点应该是怎样的？孙万龙认为，没人能准确预测市场走势，但有效的观点预判应展现出分析体系和方法，以及帮助客户解决问题的能力，能站在客户角度思考问题。派克斯研究院认为要做到两点：一要能解释（解读）市场现象，二要能做出前瞻预判。 “基金解读观点大多比较准确，但出于某些原因，基金观点在预测方面相对保守。”派克斯研究院表示，偏空的预判历来都是稀缺品，当年杨东公开呼吁投资人赎回基金，至今还是一道屈指可数的“风景”。“基金公司揭示风险不能停留在‘市场有风险、投资需谨慎’一句百搭提示上，而要真正依托于投研团队，对市场风险和机会都要给出实实在在的提示。”派克斯研究院所言的“杨东”事件，是指2007年上证指数上到6000点时，基金经理杨东（兴全基金第一任总经理）劝投资者赎回，后来上证指数见顶下跌，一度跌到1664点。前述公募投研管理人士指出，投研观点有效性，首先要看假设前提是否成立、数据来源是否可靠、推理过程是否符合多数人认知过程。其次，要看研究结论能否经受历史考验，是否有宏观与政策判断逻辑，能否对投资的资产进行规范的趋势分析。“基金公司应尽可能秉持客观立场、基于科学方法去做研究，尽量减少与基金营销任务结合。‘路遥知马力’，真正能在市场中留下名声的专业人士，可能做过很多轰动的事，但说到底都是源于他的客观专业。” “我们不会根据基金公司投研观点来决定我们的买卖，但基金公司的投研观点从长期看能够展现公司的整体投研实力，包括自上而下的宏观配置或单一行业研究的深入前瞻分析。一旦形成鲜明的标签，将是我们投资这家公司基金的重要依据。”派克斯研究院表示。前述公募投研人士补充说到，观点的确存在有效性，但不能以结论正确与否来评判，而应从更全面、更深入的角度去理解其中价值。“某种程度上，投资预判是不能完全保证结论正确性的，但规范的研究过程，却可以帮助投资者更好地理解问题，消除思维盲点，找到解决问题的方法和策略。” 记者观察：“打比赛”要想到“看比赛”的人做基金报道，基本上每天都在和基金观点打交道。从券商中国记者平时观察来看，很多时候基金公司和投资者在“各说各话”，基金公司认为观点很好，投资者却认为“说了一大堆，实际上啥都没说到。” 券商中国记者在和基金公司内部人士处接触时，多次听到这样的声音：“基金观点没有态度、流于形式、千篇一律，基民读来味同嚼蜡。这些我们都知道，也很想改变。但在各种约束下我们不知该如何做，目前的形式似乎已是一种‘合理存在’。” 国内大部分基金经理以“自下而上”思路做投资，也是按照这个思路来写观点。他们会把“上”的部分（主要是宏观经济分析）当作默认的、不言而喻的，而主要在“下”的部分（主要是板块行业分析和个股研究方法论）着墨颇多。但别忘了，基金经理是“下场打比赛”的人，他们有过专业训练，且深谙比赛规则；但投资者却是“坐在场外看比赛”的人，他们可能只知道比赛的类型，对规则却是知之甚少。很多在基金经理看来是没必要的信息，对投资者却非常重要，是他们理解行情内在逻辑、做到心里“踏实”的关键所在。基金经理在写投资者观点、基金公司在发布观点时，如果能考虑到这点，会大大提升观点可读性和可接受度。这几年基金公司的投教活动，逐渐加大了投资知识的科普力度，尤其是“噪音交易者”“损失厌恶”等行为金融学知识。基金公司的出发点是“陪伴”“安抚”，向投资者传递“要拿得住”的信号，但并没有正面回答他们的问题：我为什么能拿得住？依据是什么？回答这些问题，一个重要的思路是“大类资产配置”，这是一切金融投资的“背景板”，也是每位科班出身基金经理专业训练的起点。基金盈亏这类“小问题”，要放到大类资产配置的“大背景”中去寻因，去解释。这个领域的知识同样是庞杂丰富的，但统领其中的几条基准线却很好理解。只不过，多数基金公司的投教和观点并没在这方面做系统性输出。创金合信基金首席经济学家魏凤春对此有着以下精彩阐述：资产配置是系统工程，兼具科学性与艺术性。前者指的是金融工程师的精细计算，后者则泛指宏观策略师的主观判断，二者融合使资产配置呈现出模糊的正确，有三条基准线组成了其核心框架：一是经济增长率，通常用GDP增长率来表示。很多投资者对分析师把如此多的精力投入到GDP的预测中表示不很理解。他们认为认真调研上市公司，比盯着这个看不见摸不着的宏观数据更有性价比。但实际上，经济增长率背后映射的是社会的平均利润率，无论多么高明的投资者，其投资能力的基准就是能否取得比社会平均利润率更高的收益率。资产配置理论和实践所追求的均值回归，就是以此为理论依据，这已成为全球投资者进行投资决策的共识。美林投资时钟就是根据GDP增长率，辅之以通货膨胀率来进行刻画的。经过国内外长期实践，投资时钟的指标不断细化，但依然离不开这一基础思想。从这个意义上讲，“天下武功出少林、全球配置出美林”并不是夸张的说法。二是国债收益率，市场普遍使用的是十年期国债收益率，又称为无风险收益率。与GDP增长率相比，无风险收益率在资产配置的基准设计中更加精准。因为，从风险定价中获取超额收益是投资者的本能追求，权益投资者的工作更是如此。国债收益率不仅是资产配置的基准，它还对流动性的松紧产生至关重要的影响。经济增长率决定盈利，流动性决定估值，2020-2023年这几年投资者把风险决策的第一要素放在美国十年期国债收益率上，一开始还被认为是偏离了投资分析的主航道。“回头看谁把握住了这一基准，谁的资产配置效率就高，实际上这就是风险资产定价的压力线。” 第三条线是上市公司盈利水平，一般用ROE来表示。这一点在熟悉资本资产定价原理的投资者眼中毋庸多言。

投了3亿，仅收回3千万！这家A股公司踩雷“30亿私募跑路”事件

私募基金汇盛跑路最新受害者出现。11月19日，郑煤机(11.710, -0.33, -2.74%)发布公告称，公司所购买的三款信托产品存在无法按期兑付、无法全额兑付的风险。三款产品的投向均为深圳汇盛旗下产品。三款产品购买金额合计3亿元，目前郑煤机已提前赎回信托资金2956.34万元。上市公司投3亿根据郑煤机发布的公告，公司购买的三款信托产品，受托方为中国对外经济贸易信托有限公司，投资顾问为北京华软新动力(3.040, 0.04, 1.33%)（维权）私募基金管理有限公司（以下简称“华软新动力”）。三款信托产品，每款金额为1亿，预期年化收益率为5%。根据投资顾问建议，信托资金均投向了汇盛资产量化对冲4号私募证券投资基金。公告表示，上述信托产品尚未到期。经公司对所投产品的持续跟踪以及近期市场舆情，公司关注到上述信托产品所投资的底层产品可能面临无法按期赎回的风险，上述信托产品可能面临无法按期兑付的风险。鉴于此次投资款项的赎回时间存在不确定性，并基于非保本理财产品的性质，因此该信托计划也存在投资本金无法全额赎回的风险。公告显示，鉴于上述信托产品面临兑付风险，郑煤机已提前赎回信托1号产品的信托资金2956.34万元。其余存在无法按期兑付、无法全额兑付的风险，其对公司本期及期后利润的影响存在不确定性。同时，郑煤机公告显示，公司已指定专人负责项目跟踪，积极联系督促各相关方尽快向公司兑付上述信托理财产品的投资本金及收益，尽最大努力保障公司利益。不仅如此，郑煤机还向公安机关报案，并保留在必要时采用法律诉讼措施等其他维权手段的权利，以最大程度减少公司的潜在损失。公开资料显示，郑煤机经过多年发展已经成长为一家煤机研发制造和汽车零部件制造双主业融合发展的国际化企业，同时涉足装备制造、服务、金融、商贸等领域。郑煤机2023年三季报显示，公司前三季度营收272.41亿元，同比增长14.59%；归母净利润24.67亿元，同比增长25.76%。深圳汇盛是谁？记者从中国证券投资基金业协会官网查询到，深圳汇盛私募证券基金管理有限公司管理规模为10亿元至20亿元，实际办公地在杭州。公司大股东和法人为张萍。此前，市场早有“30亿规模私募跑路”传闻，并指向深圳汇盛。此次郑煤机所购信托产品的投资顾问华软新动力曾对渠道方称，新动力旗下FOF（基金中的基金）产品下投了汇盛私募，而汇盛私募先前声称自己是做量化对冲策略，后来经华软新动力调查发现，汇盛私募只是将资金去投了瑜瑶投资的产品，华软新动力迅速采取行动，已经报案抓捕产品造假的私募管理人汇盛私募。华软新动力投资方面的失误以及由此引发的一些不实市场传闻给投资者带来的困扰深表歉意。该消息在市场中快速发酵后，华软新动力于11月14日下午在官网发布了一则最新公告，公告称，截至目前，本公司管理的最终实际投资至汇盛私募的部分私募基金产品，因汇盛私募发生违约行为导致兑付困难。华软新动力表示，为维护投资人的合法权益，针对汇盛私募的重大违约行为，本公司将持续向相关基金产品的投资人进行信息披露，并针对汇盛私募以及相关环节采取法律手段，尽最大努力实现投资人的合法权益。华软新动力声明截图对于当前公司的经营状态，华软新动力在公告中强调，公司目前持续经营，其余在管基金产品均正常运作，公司将本着审慎负责的态度，持续合规经营。公开资料显示，华软新动力是市场上管理规模较大的证券私募FOF，合计管理规模超过百亿元，主要服务于银行、国企、上市公司等机构投资者以及家族财富管理客户。此外，11月14日，华软新动力网站上还发布了关于华软新动力平衡价值1号私募证券投资基金临时开放赎回公告和投资经理变更的两则公告。据悉，上述网上传闻中涉及的公司除了华软新动力、信托公司，还有汇盛私募、杭州瑜瑶私募基金管理有限公司、磐京股权投资基金管理（上海）有限公司等3家公司。但在华软新动力14日晚间发布声明，并没有提及杭州瑜瑶、磐京投资是否与此事有关。记者查询得知，杭州瑜瑶私募基金管理有限公司目前处于“异常经营”状态。2022年6月13日，杭州瑜瑶私募基金管理有限公司被浙江证监局采取出具警示函的行政监管措施，处罚事由为公司发行并管理的瑜瑶战鼓五号私募证券投资基金在2021年7月至2022年3月期间，存在总资产占净资产的比例超过200%的情形，违反了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（证监会公告〔2016〕13号）第四条第七项的相关规定。根据《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》第十二条、第十五条规定，浙江证监局决定对该公司采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。磐京投资官方曾介绍称，其于2015年取得私募投资基金管理人牌照，发行基金产品3只，2016年其管理规模突破5亿元，有多家大型国企LP合作，担任董事长、总经理的毛崴，出资比例达70%。2022年9月，磐京投资被中基协注销私募基金管理人资格。

外资加码中国ETF市场持续抢筹新发产品

外资机构正在持续加码中国ETF市场。今年，在风起云涌的权益市场，ETF可谓收获颇丰。截至11月17日，共有15只ETF年内收益超过20%，其中7只ETF的年内收益超过40%。领先的产品包括纳斯达克100ETF、动漫游戏ETF、传媒ETF等，这些ETF中普遍可见外资的身影。下半年以来，安联人寿保险、瑞士银行集团、巴克莱银行等外资机构持续加大了对ETF的投资力度。就历史持仓来看，巴克莱银行表现尤为突出，在多只ETF产品均有持仓。其他积极参与ETF投资的外资机构还包括汇丰银行、摩根士丹利国际、美林国际、野村等。这些机构的参与不仅证明了ETF市场的吸引力，也彰显了外资对中国资本市场的信心和长期投资策略。外资频频抓住绩优ETF 近期，外资机构在ETF领域的策略布局显现出成效，多家外资持股的ETF产品均实现了超过20%的年内收益。数据显示，华夏纳斯达克100ETF以年内收益50.7%的涨幅领跑同类产品，位列ETF整体收益第一位。截至二季度末，华夏纳斯达克100ETF的第一大持有人是外资巴克莱银行，持有份额约为1.13亿份，持有比例高达7.84%。业绩紧随其后的华安纳斯达克100ETF同样表现不俗，年内收益达48.52%。巴克莱银行也以3.18%的比例位列该ETF的第三大股东，期末持有份额约1.35亿份。涨幅第三的广发纳斯达克100ETF年内收益47.77%。半年报显示，巴克莱银行和美林国际分别以5.56%和3.04%的持股比例排名第二和第三大股东，持有份额分别为11.28亿份、6.18亿份。而汇丰银行也拥有1.68%的份额。不仅如此，其他几只涨幅靠前的ETF也有外资机构的身影。在国泰纳斯达克100ETF的持有人中，巴克莱银行的持股比例达4.85%，位列第一。作为华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF的持有人，巴克莱银行持股比例高达10.32%，RQFII简街香港的持股比例为4.98%。此外，野村新加坡自有资金对华夏标普500ETF的持有比例为3.29%；摩根士丹利国际、巴克莱银行对国泰标普500ETF的持有比例分别为17.76%、2.04%。持续抢筹新发产品数据显示，下半年外资机构在中国ETF市场动作积极，在最近几个月内新发行的ETF产品就吸引了不少国际顶级机构的投资。例如，在11月8日成立的易方达上证科创板100ETF中，外商独资的安联人寿保险持有544万份，以1.21%的持有比例成为了第一大持有人。此外，9月25日成立的华夏中证港股通内地金融ETF同样吸引了瑞士银行集团和巴克莱银行的关注。瑞士银行集团持有2000万份，持有比例34.52%；巴克莱银行持有1000万份，持有比例17.26%，两家机构占据了前三大持有人中的两席。 9月7日，博时上证科创板ETF成立，巴克莱银行持有1000万份，以0.2%的比例位居第十大持有人之列。沪上一位ETF相关人士向证券时报记者表示，外资机构近期在中国ETF市场布局活跃，这一系列投资行为显示了外资对A股被动权益产品的强烈兴趣。他认为，在投资ETF时，外资的关注点并不局限于他们擅长的涉外主题，对于A股科技板块等热门投资机会，他们也展现出了比较高的参与积极性。积极布局A股ETF 事实上，截至今年年中，已有多家知名外资机构加入了A股ETF的持有人队列。从单家机构的持仓来看，巴克莱银行在广发中证海外中国互联网30ETF中以12.38亿份的庞大份额领先，比例达到15.33%，成为单家外资持有A股ETF的份额标杆。同时，巴克莱银行持有招商中证香港科技ETF份额达3260.58万份，持仓达到了31.17%，持仓比例稳居榜首，展现了巴克莱银行对特定主题ETF的集中投资策略。值得注意的是，上半年，巴克莱银行对银华中证港股通消费ETF的增持幅度超过16%，同时对广发纳斯达克100ETF的增持量达到了10.78亿份。巴克莱银行无疑是对A股ETF持仓最为积极的外资机构。截至今年年中，该行的身影出现在30只ETF的前十大持有人列表中。随着下半年ETF陆续新发，这一数字还将增长。不过，积极投资A股ETF的外资机构远不止巴克莱银行一家。截至年中，瑞士银行集团、野村新加坡、简街香港、美林国际、摩根士丹利国际以及大和资产管理等知名外资均在多只A股ETF中占据了前十大持有人的席位。具体来看，瑞士银行集团是富国中证1000ETF、华泰柏瑞创业板科技ETF、嘉实恒生科技ETF三只产品的前十大持有人；野村新加坡是华夏标普500ETF、南方MSCI中国A50互联互通ETF的前十大持有人；简街香港是工银中证港股通高股息精选ETF、南方恒生香港上市生物科技ETF的前十大持有人；美林国际是广发纳斯达克100ETF的前十大持有人；摩根士丹利国际是国泰标普500ETF的前十大持有人；大和资产管理是工银粤港澳大湾区创新100ETF和工银上证科创板50ETF的前十大持有人。

28只基金部分重仓股持仓“超限” 业内人士认为基金管理人更应注意合规风险

在实操中，若部分基金高配某些股票，随后受到股价波动、基金赎回等因素影响，则可能导致基金违反“单一股票持仓市值占基金净值比不得超过10%”的规定。业内人士认为，临近年末，基金经理冲击年度业绩的压力大，但更应注意合规风险，为个股仓位预留出足够的安全空间。　持仓市值占基金净值比最高约13% 目前有部分基金重仓股市值已突破上限。所谓上限，即根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十二条规定，基金管理人运用基金财产进行证券投资，不得有“一只基金持有一家公司发行的证券，其市值超过基金资产净值的百分之十”的情形。而在现实情况中，这一规定常被突破。记者根据Wind资讯数据不完全统计，截至三季度末，市场上至少有15只偏股混合型基金重仓的19只股票市值“超限”；同时，至少有13只灵活配置型基金重仓的20只股票市值“超限”。多数市值超限情况，仅是基金重仓的某只股票市值占基金净值比超过10%但不到11%，不过，也有至少8只股票的市值占基金净值比超过11%，最高为12.94%。此外，有部分基金持仓高度集中，多只持仓股市值超过基金净值的10%。以国融融盛龙头严选A为例，该基金三季报显示，其持仓市值排名前十的股票中，有5只持仓市值超过了该基金净值的10%，最高达12.94%，为源杰科技(178.940, 6.64, 3.85%)。同时，该基金持有的前十名股票市值之和占基金净值之比超过90%，达92.3%。　　被动超限还是主动超限？为何部分基金持仓单一股票市值超过该基金净值10%？业内人士分析认为，一般分为被动超限和主动超限两种情况，第一种情况更为普遍，但第二种情况面临较大的合规风险。在被动超限方面，业内人士认为，主要受个股停牌、基金赎回等客观因素的影响；而主动超限则更为复杂，一般情况下，如果基金配置单一股票仓位较重，而股票市值波动可能引发的超限，被认为是主动超限。“尤其是个别基金在季末年底等时点冲击业绩而加大重仓股持仓，导致持仓股票市值超限。”一位基金业内人士表示。比如，此前格林创新成长基金旗下第一大持仓股就出现了被动超限情况，格林创新基金对《证券日报》记者表示，其第一大持仓股票在9月27日、9月28日连续两天上涨，其中，9月27日涨停，股票市值的突然增长导致其被动超限。该基金遵循基金合同约定，已于10个交易日内对持仓比例进行了相应调整，目前各项投资指标均符合基金合同及法律法规的要求。多家基金公司对《证券日报》记者提及相似原因。股票市值波动是导致超限的主要原因。晨星（中国）基金研究中心总监王蕊对《证券日报》记者表示，基金持仓集中度较高有利有弊。若基金的投资策略为自下而上精选个股，基金经理通常对重仓股有深度研究，集中持股体现了基金经理的信心以及通过押注置信度高的股票来提高组合收益率。弊端在于，若基金经理决策失误会给组合带来较大净值损失。同时，当市场大幅波动，或者重仓股流动性不好而遭遇大额赎回时，组合持仓比例会被动超过10%而带来合规风险。 “持仓风格本身无关好坏，但从FOF投资选基金的角度看，一般会谨慎选择高集中度基金，因为其净值波动会较大。”一位基金业人士对记者表示。应发挥分散投资优势临近年末，基金经理普遍面临业绩“大考”，部分基金高度集中持仓以及其超限风险备受业界关注。业内人士认为，基金在冲击投资业绩的同时，也应注意合规风险，同时，应不断扩大可投资标的，发挥分散投资的核心优势。王蕊表示，临近季末或者年末，基金经理往往面临业绩考核的压力。考虑到重仓股是影响业绩表现的关键，在重仓股表现好的情况下，基金经理会通过增加头寸来提高业绩表现。但这种为了追求短期业绩而忽视长期投资价值的做法有损投资者利益。在王蕊看来，公募基金的核心价值是分散投资，即使看好某只股票未来的走势，基金管理人也应该守住合规底线，为个股仓位预留出足够的安全空间。基金投研团队应当提升自身的投研能力，不断扩大自身的可投资池，而不是看好一只股票就全仓买入，“押注式”的投资方式会损害基民的利益。

老虎环球、高瓴三季度大幅减持京东，发生了什么？