中金研究 三季度以来美国消费者信心走弱，居民超额储蓄持续消耗，信用卡利率大幅上升，但实际的消费支出却表现强劲，如何理解这些现象？我们分析认为，消费者信心容易受情绪影响，会低估真实的消费力；超额储蓄的计算有一定参考价值，但其计算误差较大；信用卡利率虽上升，但整体违约率仍然较低。往前看，我们倾向持续高企的利率还是会抑制消费，但如果没有外部冲击，后续消费的放缓或是渐近的。 近期美国消费者信心等“软指标”走弱，但实际消费支出等“硬指标”表现强劲。例如，密歇根大学消费者信心指数自8月起连续四个月下滑，消费者表示对于高利率的负面影响担忧加剧，而地缘冲突紧张局势与不确定性也给消费者带来压力[1]。咨商会（Conference Board）的消费者信心数据也于近期下滑，当前整体水平比疫情前更低[2]。但另一方面，反映实际经济活动的消费“硬数据”却表现良好，三季度美国实际个人消费支出（PCE）强劲，上周公布的9月（修正值）和10月零售销售也好于市场预期，这些都与调查数据所显示的情况不一致（图表1）。 图表1：美国消费者信心与实际消费支出数据背离 资料来源：Haver，中金公司研究部 这种背离在对价格和利率敏感的耐用品方面表现突出。实际支出的数据显示，今年三季度耐用品消费支出的同比增速在4.5%左右，这与2018年三季度的水平大致相当，但如果考察密歇根大学调查报告中对于“当前是否是购买耐用品的好时机”这一问题的反馈，认为当前是好时机的受访者比例远低于2018年三季度的水平（图表2）。由此可见，消费者“说的”和“做的”并不完全一样。 图表2：耐用品消费支出好于调研数据反映的状况 资料来源：Haver，密歇根大学，中金公司研究部 如何理解上述现象？我们认为一种可能是疫情后美国物价水平大幅上涨让消费者感到沮丧，特别是与疫情前的2019年比较，对于高物价的不满使得其在受访时容易给出负面的回应，但在实际进行购买时，消费者主要依据就业、收入与资产负债表状况做决策，而这几个方面都还比较有韧性。 比如，今年美国物价上涨的速度（即通胀率）虽已从去年高点时的9%大幅下降至4%左右，但对于广大消费者来说，他们更关注物价的绝对水平而不仅仅是增速，特别是与疫情前的2019年相比，当前商品与服务价格要高很多，而且多数价格是“永久性”上涨，基本不大可能再回到疫情前水平，这使得他们在受访时更容易表现出对生活成本上升的不满。但在进行实际购买时，消费者的决策主要由就业与收入（预期）决定，由于就业市场仍然紧俏，劳动者工资收入稳步增长，再加上居民资本负债表健康，资产价格上涨带来财富效应释放，实际的消费支出得到支撑。 关于消费还有一个争议，那就是美国居民的过剩储蓄还有多少？此前有一种观点认为，过剩储蓄即将耗尽，消费增长将受到明显抑制，这种观点是基于旧金山联储2023年8月的一篇工作论文，该论文假设美国居民延续疫情前的储蓄趋势，并将疫情后每个月高于趋势的储蓄定义为过剩储蓄，每个月低于趋势的储蓄认为是对过剩储蓄的消耗，由此得出过剩储蓄将消耗殆尽[3]。 我们在Q3 GDP点评报告《美国经济增长动能仍然较强》中曾指出，这种计算方法有一定参考价值，但也存在误差较大的问题——如果疫情后储蓄因为某种原因而持续结构性下降，那么按照疫情前储蓄趋势计算出的过剩储蓄就会被低估；如果疫情前的储蓄数据被向下修正，那么当前的过剩储蓄也会变的更多。旧金山联储在11月8日修正了对于过剩储蓄的计算，最新结果显示过剩储蓄仍有4000亿美元，可支撑消费至2024年上半年[4]（图表3）。旧金山联储的解释是美国经济分析局（BEA）更新了居民收入与支出的数据，新的数据显示疫情前的趋势储蓄率比此前测算的更低。 图表3：旧金山联储上调其对于超额储蓄的测算 资料来源：旧金山联储，BEA，中金公司研究部 旧金山联储的计算考察的是流量储蓄，即收入与消费的差额，如果我们看美国居民的存量储蓄，结果显示的储蓄水平仍然较高。我们将存量储蓄定义为现金、银行存款、以及货币基金的总和，也就是居民持有的流动性资产，截止今年2季度，该储蓄水平约为19.4万亿美元，比2022年1季度峰值的近20万亿美元下降，但仍高于疫情前（图表4）。我们也计算了存量储蓄与GDP的比值，结果显示也比疫情前更高，这说明当前美国居民不缺乏流动性。总而言之，对于储蓄的不同计算方法可能导致对居民消费能力的解读不一样。 图表4：美国居民存量现金与储蓄水平仍然较高 资料来源：Haver，中金公司研究部 另一个市场关心的问题是美国信用卡利率大幅上升的影响有多大？数据显示，2023年3季度美国商业银行平均信用卡利率已大幅抬升至21.2%，市场担心在如此高的利率之下，消费者违约率将上升，对消费带来拖累。但从信用卡违约率的数据看，尽管去年以来有所上升，但整体水平仍然只有2.8%，处于历史上较低水平（图表5）。此外，从居民部门的存量违约债务来看，逾期与违约的债务占总体债务的比例不到4%，也处于过去二十年来的低位（图表6）。结合前面提到的过剩储蓄仍未用尽，居民流动性资产较为充足，我们认为信用卡利率上升的影响在短期内或有限。 图表5：信用卡利率大幅上升，但逾期率仍处于低位 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表6：美国家庭存量债务逾期和违约的比例仍然较低 资料来源：Haver，中金公司研究部 往前看，持续高企的利率还是会抑制消费，但如果没有外部冲击，消费的放缓或是渐近的。我们认为近期市场对美国经济的担忧主要与两个冲击有关，一是美债利率大幅上冲导致金融条件收紧，二是地缘冲突增加了能源价格走势的不确定性。但进入11月以来，这两个冲击都有所减弱，一方面，随着美国通胀数据放缓，美联储进一步加息的必要性下降，目前CME显示的市场认为12月不加息的概率已达到100%[5]。另一方面，全球油价并未随着地缘冲突升级而进一步上涨，布伦特油价已基本抹去了10月初以来的涨幅。如果这些冲击是短暂的，那么对消费支出的影响或是可控的，我们倾向美国消费在短期内保持韧性，直至出现额外的外部冲击或是劳动力市场显著走弱。

在长达20个月的抗通胀过程中，从美联储政策决定的投票结果来看，你不会想到做出政策决定的艰难程度。 在过去11次联邦公开市场委员会会议上，没有一位成员投票反对主席杰罗姆·鲍威尔为首做出的决定，如此异常长时间的一致掩盖了潜在的分歧以及货币政策和经济方向的不确定性。 长达11次的政策共识追平了大流行期间的数字，使得美联储主席向市场和公众展示了内部的一致立场以及央行对平息通货膨胀的决心，但这也有可能放大人们对美联储受到集体思维束缚的批评，批评人士称正是这种集体思维导致了2021年通胀回升时美联储行动迟缓。 “美联储认为，专注于发出让通胀回到目标的信息对自己很有利，” 哈佛大学肯尼迪学院教授、前美联储经济学家Karen Dynan表示。“我确实认为这种沟通可能掩盖了委员会的观点多样性。” 美联储10月31日至11月1日政策会议的纪要定于周二发布．在该次会议上，美联储维持政策利率目标区间在5.25%-5.5%不变，但会议纪要可能会显示出在进一步加息必要性上的多种观点。尽管一连串的经济数据出人意料地强劲，但在那次会议上没有人投票赞成加息。 在鲍威尔担任主席近六年时间里，决策者们投票的一致程度在历史上也是独一无二的。对FOMC投票结果的分析结果显示，截至11月，鲍威尔担任主席期间每次会议平均有0.3张反对票，这是保罗·沃尔克担任美联储主席期间的四分之一，是格林斯潘期间的大约二分之一，而众所周知格林斯潘在担任主席18年期间对美联储保持了强有力的掌控。 现任美联储决策者们辩称，如果时机允许，他们不会对投下反对票感到犹豫。 亚特兰大联储行长Raphael Bostic将于2024年成为FOMC有投票权的成员。他本月早些时候接受采访时表示：“我们完全没有集体思维，每次会议各种政策选项都有可能性，最终结果很大程度上取决于在应该如何反应或应对方面出现的共识。” Neel Kashkari自2016年成为明尼阿波利斯联储行长以来已四次投反对票。他说，虽然异议票是讨论过程中的一个健康的组成部分，但经济形势的出人意料转变削弱了他对自己观点的信心。 今年获得投票权的Kashkari说： “导致高通(129.47, 0.77, 0.60%)胀的动态存在着如此多不确定性，为什么它是如此持久，甚至到现在，这个降通胀的过程都令我们感到意外。我很难有足够的信心说我是对的而委员会其他成员是错的。” 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 鉴于他们12月还要召开一次会议，美联储官员们可能希望等待更多信息。以核心消费者价格指数衡量，上个月通胀率回落，进一步巩固了市场认为加息行动已经结束的观点。 Santander US Capital Markets LLC首席经济学家Stephen Stanley说，现在的政策决定是关于加息是否已经完成，“那是你可能会看到更多异议的时候。”

热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 2023年第三季度，两家顶级机构减持京东。 11月14日，美国证券交易委员会（SEC）披露了老虎环球基金（TIGER GLOBAL）截至2023年9月30日的第三季度持仓报告（13F）。 据统计，老虎环球基金第三季度持仓总市值达136亿美元，上一季度总市值为120亿美元，总市值较上一季度增长16亿美元，环比增长约13%。该公司在三季度的投资组合中新增了9只个股，增持了16只个股，减持了7只个股，清仓了2只个股。其中前十大持仓标的占总市值的71.84%。 在前五大重仓股中，META仍位列第一，微软、阿波罗紧随其后，Take-Two互动软件、谷歌分别位列第四和第五。 从持仓比例变化来看，老虎环球基金的前五大买入标的包括Sea、英伟达、谷歌、Elastic、拼多多。主要卖出标的包括财捷、BOSS直聘、ServiceNow、Pagaya Technologies等。 在老虎环球基金的投资组合中，排名前50的股票有7支中概股，分别为京东、台积电、拼多多、阿里巴巴、看准、万物新生和叮咚买菜。其中，京东和看准分别被减持了1121万股和365万股，减持比例高达55.21%、52.48%；台积电被增持19万股，增持比例为10.34%。 值得一提的是，老虎环球基金新建仓的9支个股中，拼多多位列第二，持仓约137万股，持仓市值约为1.34亿美元。阿里巴巴紧随其后，持仓约148万股，持仓市值约为1.28亿美元。除此之外，万物新生和叮咚买菜保持不变。 对于中国电商，老虎环球基金新建仓阿里巴巴和拼多多的行为似乎是看好中国电商行业，但对于京东的持续减仓又让其态度模糊不清起来。 老虎环球基金于2014年第四季度首次建仓京东，在2022年第一季度京东虽被减持495万股，但仍在老虎环球基金重仓股中位列第一。但从2022年第一季度开始，老虎环球基金持续减持京东，在第一季度减持495万股，减持比例为9.22%，第二季度减持1824万股，减持比例达37.42%，在三、四季度仍是持续减持67万股、805万股，减持比例分别为2.18%、26.95%。老虎环球基金在今年第一季度对京东进行了增持，增持227万股，增持比例为10.39%，后在二三季度又持续减持，分别减持300万股、1121万股。 整体来看，老虎环球基金从22年第一季度对京东进行大量减持，致使京东目前在其投资组合中仅占0.71%，位列第12名。 除了老虎环球基金外，另一家知名机构也大幅减持了京东。 11月15日，高瓴旗下基金HHLR Advisors公布了截至2023年三季度末的美股持仓数据。数据显示，截至2023年三季度末，HHLR的前十大重仓股分别是百济神州(113.5, -1.50, -1.30%)、拼多多、贝壳、传奇生物、微软、DoorDash、赛富时、阿里巴巴、TAKE-TWO互动软件和亚马逊。这前十大重仓股中概股数量占半数，市值占比超过70%。而对于中概股，HHLR Advisors 也有一些减持操作。报告期内，HHLR Advisors 大幅减持了阿里巴巴（1.07亿美元）、拼多多（8060万美元）、贝壳（8000万美元）、京东（6390万美元）和华住集团（5450万美元）。 其中，高瓴HHLR Advisors三季度减持了京东近219.44万股，较上季度环比减少了81.35%，三季度末市值超1485万美元。 事实上，今年以来，投资者普遍看空京东的前景，年内股价已被腰斩。而在10月，至少有7家机构下调了京东的评级或者目标价。例如摩根士丹利将京东集团ADR评级下调至平配；麦格理将京东集团港股评级下调至中性，目标价124港元。

青岛的租房即可落户政策具有明显的突破性，这意味着落户门槛进一步降低，可惠及更多的非户籍人口。 “租房即可落户。”近日，青岛市人民政府发布《关于进一步深化户籍制度改革的通知》，其中明确规定，在城镇租赁房屋居住并办理租赁合同备案和居住登记的人员，本人及其配偶在青岛无合法产权房屋的，在房屋租赁期间可以申请集体户落户。 作为一座有着1.49万亿GDP、1000多万常住人口的特大城市，青岛的租房即可落户政策，相对于一般超大特大城市实施的学历落户、购房落户、积分落户等，具有明显的突破性，这意味着落户门槛进一步降低，可惠及更多的非户籍人口。此举，无论是之于城市本身的发展，还是推进户籍制度改革而言，都具有重要的象征意义。 众所周知，落户门槛是影响人口市民化进程的重要因素，而后者又关系到一个社会的消费活力。比如，近一年多来，一批一二线城市都纷纷下调落户门槛，就与顺应房地产市场的消费变化不无关系。 而从更宏观的角度看，降低落户门槛，也可以说是与当前提振消费的大背景相向而行。有研究表明，农民工消费被户籍抑制23%，比如1.8亿农民工成为户籍市民，有望增加消费支出约2万亿元。也就是说，降低的是落户门槛，扩大的是消费空间。 抛开提振消费的考量，大幅降低乃至彻底取消落户门槛，也是新的人口发展形势下，城市参与“抢人大战”的“标配”选择。 就租房即可落户而言，这种几近“零门槛”的落户方式之于人口流动的影响，主要体现在两个方面。在短期内，其主要是利于把实际已经在城市居住，但未购房、未落户的人口转化为市民人口，也即挖掘存量人口红利；从长远看，则增加了对外来人口的友好度，降低了他们融入城市的门槛，从而有助于吸纳更多人口。 一定程度上说，青岛的租房即可落户，相当于把特大城市的“抢人”方式再次升级。为此，更多的同类城市也可能会跟进。 事实上，近年来在多种因素的推动下，户籍制度改革的进程明显加快。据不完全统计，目前除了20来个超大、特大城市，其他城市均全面放开了落户限制，甚至不少省份已经实现了包括省会城市在内的全域“零门槛”落户。在此背景下，青岛开始实行租房即可落户政策，标志着超大特大城市的户籍改革也向前再推进了一步。 公开信息显示，2021年我国常住人口城镇化率已达64.72%。一般而言，城镇化率达6成以上，速度就将有所放缓，但我国有一个特殊情况在于，在常住城镇人口中，仍有相当部分处于未落户状态，也即并非真正的市民化人口。如同期，我国户籍人口城镇化率尚只有46.7%，两者相差了近20个百分点。 这种局面，既是挑战，也是机遇。前者意味着我国的城镇化还需要提升质量，着重加快户籍人口的市民化进程，这实际也是新型城镇化的一个重要方向；后者则预示着，我国城镇化依然还有较大的空间可以挖掘。这方面，像青岛这样的特大城市租房即可落户，便是展示了积极的挖潜姿态。 当然，要指出的是，租房即可落户，不只是简单的“分配”户口这么简单。要让租房落户者也享受到等同的市民化待遇，并强化他们的落户动力，更需要一系列配套公共服务资源的投入。 近一两年，国家提出要在超大特大城市加快“三大工程”建设，即保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，实际也为此释放了巨大机遇。 每座城市，不妨好好抓住机会，并顺势而为，加快推进人口市民化，提升城镇化质量，为各自的经济社会长远发展厚植基础。

近段时间，外资机构陆续发布2024年宏观经济展望或资本市场展望，纷纷表示看好中国经济发展前景，维持2024年增持A股立场。 外资机构认为，当前是布局中国资产的窗口期，A股估值颇具吸引力。随着中国资本市场制度型开放稳步推进，中国资本市场对全球资金的吸引力有望进一步增强。 估值具有较大吸引力 鉴于A股估值处于历史低位、中国经济形势改善推动企业盈利回升，高盛等机构维持对A股的高配建议。 “受每股收益增长及估值因素驱动，我们预计MSCI中国指数和沪深300指数(3578.5249, 10.46, 0.29%)（3568.0685， -4.30， -0.12%）将在2024年分别上涨12%和16%。”高盛首席中国股票策略师刘劲津表示。 除高盛外，摩根大通等机构同样认为，中国股市估值位于偏低位置，对海外投资者具有较大吸引力。摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，目前MSCI中国指数的整体估值低于历史平均水平0.7个标准差。当估值低于历史平均水平1个标准差时，通常是市场的“大底”。此外，部分龙头企业的盈利预期正在转好。 威灵顿投资管理高级董事总经理、亚洲区投资总监普江宁表示，当前中国股票的估值在相对和绝对意义上都处于具有吸引力的水平，整体市盈率仅为美国股市的三分之一。更重要的是，各国历史数据表明，股市估值和后续10年的收益之间存在极强的负相关关系，这进一步凸显了中国市场的巨大潜力。 经济有望持续向好 除估值具有吸引力外，中国经济增长前景有望持续回升向好也是外资竞相唱多A股的重要因素。 多家外资机构预测，2024年中国经济有望持续回升向好。从三驾马车来看，投资将持续加码、消费保持复苏、出口有望得到改善。 “投资将是2024年中国经济增长的重要贡献因素。”高盛首席中国经济学家闪辉表示，在财政金融政策支持下，2024年中国基础设施投资增速有望加快。 瑞银认为，新能源投资、防洪防涝等水利相关工程、城市群交通网络、公用事业和公共设施领域的增长潜力较大。在制造业中，与绿色转型相关的投资或将保持强劲势头，与科技供应链相关的投资有望得到改善。 瑞银《2024年-2025年中国经济展望》报告认为，2024年中国消费和服务业将延续复苏趋势。预计2024年居民实际收入将继续好转，推动消费增长。 此外，外资机构认为，外需提振将利好中国出口，预计2024年中国出口额会趋于稳定，出口数量呈现恢复性增长。 橡树资本联席创始人及联席董事长霍华德·马克斯在接受中国证券报记者采访时说：“中国在经济发展方面正处于‘青春期’，未来可期。” 高水平开放稳步推进 业内人士认为，外资唱多A股，亦与中国稳步扩大资本市场制度型开放、提升跨境投融资便利化水平等举措相关。 合格境外机构投资者制度日前再迎重磅改革便是生动诠释。11月10日，人民银行、国家外汇管理局对《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》进行修订，形成了《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定（征求意见稿）》。此次修订包括取消QFII/RQFII在国家外汇管理局办理资金登记的行政许可要求、不再区分用于证券交易或衍生品交易的人民币专用存款账户等。 “此次优化QFII/RQFII规则，标志着高水平开放仍在持续推进，有望进一步提升境外资金投资A股市场的便利程度。”中金公司(42.810, -1.14, -2.59%)（43.950， 0.61， 1.41%）研究部国内策略首席分析师李求索表示，随着中国资本市场不断加快对外开放步伐，资本市场国际化程度将进一步加深，对于吸引外资机构配置中国市场、引导资本市场更好服务实体经济都有积极意义。 证监会国际合作部副主任、一级巡视员杨柳近日在2023金融街(4.090, 0.01, 0.25%)（4.080， -0.03， -0.73%）论坛年会上表示，未来证监会将进一步优化完善互联互通机制，推动引入大宗交易机制并支持更多产品纳入沪深港通标的，不断丰富离岸市场风险管理工具，同时支持QFII和RQFII等各类境外资金加大对北交所的参与力度。 市场人士预期，进一步扩大资本市场制度型开放，提高跨境投融资便利度等举措，将吸引更多外资机构及资本来华投资。

港股下调印花税，市场吸引力将进一步提升，有助于提升港股股票估值，同时对于AH两地上市公司的估值也有强支撑作用，进而对A股估值有利，将会是中特估行情的重要推手。 A股下调印花税后，港股如今也下调了印花税。从实际效果看，A股下调印花税之后，行情已经进入了止跌的筑底阶段。港股下调印花税之后，国际投资者对降低印花税的反应会相对长期化，港股很难出现脉冲性的走势，但是却会在一个长期的时间段内支撑股价的走强。 从实际的估值看，港股市场的估值水平处于严重低估的水平，即使在A股投资者看来已经很便宜的大型银行股，在港股市场股价却更低。在某种程度上，两者形成了一种估值向下牵引的非理性循环。A股投资者认为，港股股价那么低，所以A股还有下跌空间，港股投资者认为，A股股价压下来了，港股还能再下一个台阶。 因此，想要让A股和港股都能体现出应有的估值，还是应该先从港股下手，只要港股的估值上来了，那么A股投资者一定能够自发地推高A股股价。所以本栏说，这次港股下调印花税，对于活跃港股交易、提高港股估值具有长期利好。当港股估值得到提升，A股的估值自然也能水涨船高。 有些投资者认为国际股市的税率更低，或者干脆没有印花税，但实际上很多成熟股市征收的是资本利得税，即投资者从股市赚到钱之后要交所得税，所以成熟股市有时候看起来市盈率更低，毕竟它们的投资者要把资本利得税也考虑进去，具体的税率因股市不同、持有时间不同而不同。国际上的长期投资者对于港股的估值也参照国际股市的标准看待，因此港股股价实际上被严重低估。 国际上的投资者不仅有长期价值投资者，同样也有“过江龙”的游资。当港股降低印花税后，必然会吸引到游资资金的注意，港股市场交投更为活跃，同样会吸引到长期价值投资者的关注，那时候港股的诸多优势将会引起长期投资者的关注，港股推动A股上涨，也就成为了合乎逻辑的结果。 事实上，投资者已经不能把A股市场和国际股市割裂的来看待。现在A股的走势已经越来越接近国际股市的状态，蓝筹股主导的慢牛走势将是未来投资者盈利的主要途径，虽然也会有投机力量主导题材股的走势，但这将不再是主流，因为大资金更愿意通过金融衍生品直接参与指数的涨涨跌跌，通过杠杆放大后的蓝筹股走势会比题材股的炒作更具吸引力，而金融衍生品可以容纳更大规模的资金进出，这一点远非小题材股所能比拟。 港股市场的交投一旦活跃，蓝筹股将首先成为机构投资者囤货的选择，毕竟蓝筹股不仅具备长期投资价值，还能影响指数涨跌，是大资金真正的宠儿。

临近年末，机构对于上市公司调研愈发密集。Wind数据显示，截至记者发稿，11月以来券商、基金、保险公司等机构已对约1000家上市公司展开调研，合计调研1521家次，与上月同期相比明显增加。10月1日至15日，受假期等因素影响，机构调研的上市公司家数仅有240家，合计调研301家次。而10月全月，机构调研的上市公司总数也仅有1174家。 就行业而言，在所有获机构调研的上市公司中，电子、机械设备、医药生物行业上市公司数量最多，分别为140家、138家和90家。除此之外，电力设备、计算机、汽车行业的上市公司数量也超过了70家。而从调研机构数量居前的上市公司来看，多属于电力设备、电子、机械设备等行业。 具体来看，宏发股份(29.400, -0.01, -0.03%)、盛美上海(114.250, -0.56, -0.49%)、广钢气体(13.420, 0.14, 1.05%)、宏华数科(100.500, -0.27, -0.27%)、奥来德(47.800, -0.21, -0.44%)等8家A股上市公司获调研机构家数居前，均在百家以上。其中，继电器行业龙头企业宏发股份共获得174家机构调研，数量位居各上市公司第一。紧随其后的为半导体设备制造商盛美上海，11月以来共获得125家机构调研。 从调研内容来看，机构关注的重点集中在上市公司各项主营业务上。例如，对于继电器产品业务情况，宏发股份表示，国内安防、家电领域需求有所恢复，但总体略低于预期，信号继电器累计出货略有下降。而对于新能源“风、光、储”逆变器产品配套产品业务情况，宏发股份则称，相关产品需求持续稳定增长，公司相关产品具备全面领先优势，为国内外主流的逆变器企业提供技术、质量领先的产品及解决方案，市场份额稳固。 在盛美上海的调研中，机构问及PECVD设备、电镀产品的进展等情况。据公司介绍，其PECVD设备团队正在与客户进行积极合作，目前在软硬件改进方面均取得进步。在PECVD设备上公司走了一条差异化技术路线，具有自己的专利IP，后续一旦完全克服困难完成验证开发，差异化技术将带来巨大的产出。 值得注意的是，被多家机构“扎堆”调研的热门公司，近段时间均具有较好的市场表现。例如，在11月以来调研机构数量居前的十家公司中，除盛美上海外，其余上市公司11月以来的涨幅均为正，部分公司表现尤为亮眼，如奥来德11月以来累计涨幅逾30%，目前已获111家公司调研；云从科技(19.740, 0.91, 4.83%)-UW11月以来累计涨幅超过50%，目前共获99家机构调研；步科股份(69.660, 5.23, 8.12%)11月以来涨超15%，共获95家机构调研。 在调研机构类型方面，券商在11月以来的表现中明显更为积极。Wind数据显示，截至11月16日记者发稿，中信证券(22.340, -0.18, -0.80%)、中信建投(26.220, -0.11, -0.42%)证券月内分别调研150次、121次，位列各类型机构前两名。此外，中泰证券(7.340, 0.02, 0.27%)、中金公司(42.700, -1.25, -2.84%)、天风证券(3.330, -0.02, -0.60%)、国泰君安(15.270, 0.00, 0.00%)等券商机构也同样位居前列。11月以来调研次数排名居前的机构中，仅有华夏基金、招商基金2家基金公司，其余均为证券公司。 中信建投表示，前两周成长反弹行情背后的本质是国内经济预期企稳、海外美债超预期下行环境下市场风险偏好的修复。行至当下，随着美债收益率反弹并回归高位震荡态势，科技成长行情或将迎来分化。其中，仍处产业周期向上阶段的细分品类预计仍将维持强势，主要包括电子、智能车、医药等。 “展望后市，岁末年初看多的方向不变。”申万宏源(4.570, -0.05, -1.08%)表示，配置方面，建议投资者静观其变。若美债收益率下行，看好出口链先进制造和核心消费等资产。同时，四季度是医药行情阻力较小的窗口。

随着上市公司陆续发布回购股份的公告，部分社保基金、养老基金、公募基金第四季度的调仓轨迹也随之浮出水面。包括东方雨虹(22.110, -0.39, -1.73%)、爱尔眼科(17.590, 0.16, 0.92%)、晶澳科技(22.900, -0.02, -0.09%)等在内的多家上市公司前十大股东持仓情况发生变化。 《经济参考报》记者注意到，第四季度以来，不少大消费和新能源领域“绩优股”获得资本青睐。分析人士认为，从产业前景来看，大消费反映了中国经济的基本盘，而新能源反映了未来高端制造转型的基本盘。 大消费领域个股频获加仓 近日，东方雨虹对外披露了关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持股情况的公告：截至11月13日，由傅鹏博管理的睿远成长价值混合和朱少醒管理的富国天惠精选成长混合分别持有东方雨虹4118.56万股和2560万股，占总股本的1.64%和1.02%。而截至今年三季度末，上述基金的持仓数量分别为4035.26万股和2450万股，两只基金第四季度分别加仓了83.3万股和110万股。 公开资料显示，东方雨虹是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商。最新财报显示，2023年1-9月，东方雨虹的营业收入和归母净利润分别为253.60亿元和23.53亿元，分别同比增长8.48%和42.22%。 《经济参考报》记者注意到，除东方雨虹外，大消费领域多家上市公司自第四季度以来获得资本青睐、被频频加仓。 11月7日，主营业务为汽车动力总成智能测试技术开发的华依科技(49.560, 1.86, 3.90%)，也对外披露了关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持股情况的公告。截至10月30日，由朱少醒管理的富国天惠精选成长混合持有华依科技230.13万股；而截至今年三季度末，该基金的持股数量仅为200万股。 爱尔眼科也于第四季度再次获得葛兰的加仓，截至10月24日，中欧医疗健康混合合计持有爱尔眼科2.63亿股，占其总股本的2.82%。 从长期动向来看，该基金对爱尔眼科持续增持。截至2021年6月末，中欧医疗健康混合仅持有爱尔眼科7360.40万股。到了2021年末，其持股数量增至1.41亿股。截至2022年6月末和2022年末，中欧医疗健康混合的持股数量陆续变更为1.61亿股和2.07亿股。截至今年三季度末，中欧医疗健康混合已持有爱尔眼科2.59亿股。 爱尔眼科是我国最大规模的眼科医疗机构之一。财报显示，2020年至2022年，爱尔眼科的营业总收入分别为119.12亿元、150.01亿元和161.10亿元，归母净利润分别为17.24亿元、23.23亿元和25.24亿元。今年前三季度，爱尔眼科的营业总收入和归母净利润分别为160.47亿元和31.81亿元，同比增长22.95%和34.97%。 　新能源板块获资本布局 除了大消费领域外，部分新能源板块的上市公司也于第四季度受到公募基金的布局。比如晶澳科技，该公司日前披露的公告显示，其前十大股东持仓发生了较大变化。 截至10月30日，广发高端制造股票、广发科技先锋混合、泉果旭源三年持有期混合、广发行业严选三年持有期混合和广发双擎升级混合分别持有晶澳科技3579.42万股、3360.97万股、3239.05万股、2853.77万股和2649.38万股。而截至三季度末，上述公募基金的持仓数量分别为3498.56万股、3026.06万股、3173.45万股、2414.22万股和2186.49万股。记者注意到，广发科技先锋混合、广发行业严选三年持有期混合和广发双擎升级混合均由刘格菘管理。 从经营层面来看，近年来晶澳科技业绩增长迅速。Wind数据显示，2020年至2022年，晶澳科技的营业总收入分别为258.47亿元、413.02亿元和729.89亿元，分别同比增长22.17%、59.80%和76.72%；同期归母净利润分别为15.07亿元、20.39亿元和55.33亿元，分别同比增长20.34%、35.31%和171.40%。 今年1-9月，晶澳科技的营业总收入和归母净利润分别为599.81亿元和67.65亿元，分别同比增长21.61%和105.62%。 从事半导体节能产业和新能源产业的TCL中环(18.620, 0.02, 0.11%)，也于今年第四季度获得了公募基金的加仓。截至10月25日，由傅鹏博管理的睿远成长价值混合持有TCL中环5317.85万股，相较于今年三季度末增持了156.9万股。而另一私募基金——正圆壹号私募投资基金于第四季度新买进了2349.83万股TCL中环。和晶澳科技的经营情况类似，2020年至2022年，TCL中环的营业收入分别为190.57亿元、411.05亿元和670.10亿元，归母净利润分别为10.89亿元、40.30亿元和68.19亿元。 “从产业前景来看，大消费反映了中国经济的基本盘，而新能源反映了未来高端制造转型的基本盘。今年二级市场表现不佳，也不仅仅因为机构投资行为，更重要的是国内外宏观经济、利率等更为复杂的深层次因素。机构配置大消费和新能源，一方面是从行业配置的角度，另一方面也是前期抱团策略的延续。对标美股机构，国内机构在A股使用这种投资策略，虽然会有非常明显的‘过山车’情况，但也是未来结构性慢牛行情下较优的配置策略。”巨丰投顾高级投资顾问张丽洁在接受《经济参考报》记者采访时表示。 　社保养老基金动作频频 进入第四季度以来，社保基金和养老基金也动作频频。据格力电器(32.720, 0.22, 0.68%)对外披露的关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持股信息的公告显示，截至10月30日，基本养老保险基金15012组合进入格力电器前十名无限售条件股东名单，其持有格力电器2246.56万股，占公司无限售条件股份的0.40%。 除格力电器外，西麦食品(14.620, 0.10, 0.69%)、海大集团(45.630, 0.84, 1.88%)等多家大消费领域的上市公司也获得了社保养老基金的加仓。截至10月30日，全国社保基金111组合进入西麦食品前十大股东名单，其持有西麦食品108.36万股，占总股本的0.49%。据披露，西麦食品的主营业务为燕麦食品的研发、生产和销售。今年前三季度，其营业收入和归母净利润分别为11.33亿元和0.93亿元，同比增长17.64%和9.64%。 主营饲料行业的海大集团则于第四季度获得了全国社保基金104组合的增持，截至10月30日，全国社保基金104组合持有海大集团1147.71万股，占总股本的0.69%。记者发现，全国社保基金104组合首次出现在海大集团前十大股东名单中是在2019年，截至2019年末，其持有海大集团774.15万股。而截至2020年末、2021年末、2022年末和2023年三季度末，其持股数量分别为990.56万股、852.91万股、1152.03万股和1045.05万股。 从经营业绩来看，近年来格力电器、西麦食品和海大集团的营收都在稳健增长。Wind数据显示，2020年至2022年，格力电器的营业总收入分别为1704.97亿元、1896.54亿元和1901.51亿元，西麦食品的营业总收入分别10.24亿元、11.54亿元和13.27亿元，海大集团的营业总收入分别为603.24亿元、859.99亿元和1047.15亿元。 张丽洁进一步分析指出：“A股底部反转需要具备两个条件：一是宏观经济好转，二是美联储加息见顶。其中，前者利好大消费，后者利好成长股。这就意味着，随着宏观环境的逐渐转好，或将推动市场情绪走出底部。大消费和新能源板块从底仓逻辑看，同样也存在反转预期。”

从股票市场来看，今年以来也有资金流出现象，但是从这两个月外资增持中国债市是否意味着某种变化呢。   人民银行上海总部最新数据显示，截至10月末，境外机构持有银行间市场债券3.24万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.4%。至此，境外机构已连续两个月增持银行间市场债券，其中10月增持规模逾400亿元，创下4个月以来新高。 其实，9月，境外机构买入人民币债券近200亿元，为6月以来首次增持。增配的同时，市场参与主体同步扩容。数据显示，10月，银行间债券市场新增1家境外机构主体。截至10月末，共有1110家境外机构主体入市。 从央行总部披露的信息看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.08万亿元，占比64.2%；其次是政策性金融债，托管量为0.72万亿元，占比22.2%。 以上债券均属于低风险低收益的高等级债券，买入这样的债券表明外资机构对中国经济未来稳定发展的信心的增强。 这几年，外资机构买入中国债券事实上是一波三折的。今年9月前，外资其实是总体上流出中国债市的，至9月末，境外机构持有人民币债券规模较年初减少约2000亿元，那就意味着今年前9个月中，境外机构有5个月减持人民币债券，4个月增持人民币债券。 今年前半年外资为什么会从中国债券市场流出呢，从市场此后的结果看，这波操作从收益上来说也是可以理解的，前半年仍然是美国通胀预期持续上涨，美联储激进加息，美联储发言人一再喊话要跟通胀斗到底的阶段。 这就导致美国国债收益率持续大涨，十年期国债收益率从1月初的3.8%左右先抑后扬，最后直接升破5%，美国债券市场大幅下行；随着国债收益率的上涨，美元指数大幅震荡，但是升幅并不高。而国内的债券市场9月前仍然延续大牛市的格局收益率一再下行，人民币也有所贬值。当然，外资机构持有我国国债一般都是政府性机构的投资，主要是做资产配置，看重的是安全性和流动性。 目前的市场情况正在进入一个转折点，美国通胀到了10月份，通胀预期瞬间发生了变化，10月份的CPI数据低于预期，尽管美联储官员一再出鹰派言论，但是市场几乎已经认定了美国通胀回落，加息进入尾声，甚至连最后一次加息也可能没了，有些机构再次预测明年大幅度的降息。 美国10月整体CPI超预期降温，核心CPI也超预期降至2021年9月来最低，市场进一步押注美联储将在2024年降息。 11月14日，美国10月CPI同比上涨3.2%，较9月的3.7%放缓，低于预期的3.3%，环比增速较9月的0.4%放缓至0，也低于预期的0.1%。 美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，较9月的4.1%小幅放缓至4%，也低于预期的4.1%，但仍高于美联储的2%的目标水平，环比增速由0.3%放缓至0.2%，低于预期的0.3%。这个数据表明CPI有实质性的下滑。 这个数据出来之后，市场反应激烈，美元指数短线走低50点，非美货币集体走高，欧元兑美元短线走高80点。离岸人民币兑美元日内涨幅达0.5%，报7.2557元，创9月1日以来新高。美债收益率也大幅走跌。 此后市场有发布一些关键数据，支撑美国通胀走低，11月15日，美国劳工部数据显示，在汽油价格下跌的影响下，美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，远低于预期的1.9%；10月PPI环比转为下降0.5%，创2020年4月以来的最大跌幅，远不及预期的环比上涨0.1%，9月前值为环比上涨0.5%。 PPI往往是CPI的先导，PPI的下跌，意味着未来物价可能还要跌。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值60.4，创六个月新低，大幅不及预期的63.8，10月前值为63.8。这个数据对于消费物价的预测有一定优势，其下行可能也意味着通胀的走弱。 美元指数已经从11月初的107左右，下跌到目前的103.8，人民币汇率也从月初的7.34升值到目前的7.21一线。 从全球经济发展格局，以及美国的通胀走势来看，人民币汇率的上涨，以及收益率继续走低，仍然是大趋势，今年以来推出的诸多政策，比如化解地方债风险，推动房地产市场结构性改革，降低存量房贷利率，城中村改造和建设保障房等等，都预示着经济可能进入新的发展模式，这都为外资购买中国政府债券构筑了信心。 从股票市场来看，今年以来也有资金流出现象，但是从这两个月外资增持中国债市是否意味着某种变化呢。

近日，有关深圳前海洛克基金管理有限公司（以下简称洛克资本）法定代表人张颖豪疑似跑路事件持续发酵，《每日经济新闻》记者从其旗下基金投资人处了解获悉，11月14日就已经发生风险，有投资人当天交钱之后，当天下午已无法与管理机构取得联系。 据介绍，部分受害者是通过洛克资本内部人士告知的，但仅告知“老板走掉了”并没有提示任何风险，且时间较11月14日有所滞后。 目前，据悉洛克资本在东莞的部分高管已经被警方控制，投资人中也组织维权团体配合警方调查。根据记者了解到的信息，此次涉及洛克资本管理的资金达12亿元，其中包含固收及股权类产品，涉及投资户数多达500户。 “兜不住了才事后通知我们” “兜不住了事后才通知我们！”在洛克资本法定代表人张颖豪疑似跑路之后，越来越多的投资人开始对接业务员、理财经理询问此事，《每日经济新闻》记者获悉，在洛克资本内部发生这一事件之后，相关业务员并没有第一时间通知到投资人。 事件起因于部分投资者得知洛克资本法人张颖豪失联，但很多人都是在上周，特别是周二（11.14）之后才紧张起来。“上周联系他们（洛克资本）确认是不是老板跑路了，一开始说要确认确认，最后实在是藏不住了，跟我们讲说是老板跑路了。” 畅骁（化名）是这次洛克资本跑路事件的受害者之一，11月19日，《每日经济新闻》再次联系到他的时候，他告诉记者直到周三（11.15）才获得洛克资本方面的回复确认老板失联了。 他给记者介绍了事件的发展近况，表示目前东莞警方已经介入此事，“其他地方的人员不知道怎样，东莞这边的高管（洛克资本）是被控制了。”他表示，目前希望配合警方，把损失控制到最低限度。 洛克资本是一家创始于2012年、专注股权投资的基金管理机构，管理人是深圳市前海洛克投资有限公司，根据启信宝的信息查询显示，该机构业务不仅涉及一级市场，同时涉及二级市场投资。其中，股权投资聚焦于女性消费与文化娱乐板块，并战略性投资军工、医疗和教育领域；证券投资以量化对冲为主。通过一、二级市场的联动，以资产证券化为主要盈利手段。 事实上，在此次维权的投资人群体当中，同畅骁一样，很多人其实对于洛克资本的来历并不甚知情，或有熟人推介，或已看到公司往年的第三方评价等，就放心交钱交由对方打理。此番事件发生后，投资人出于维权的目的也成立了维权小组，并拟定了《关于洛克资本涉及非法集资的请愿函》。 据畅骁告诉记者，洛克资本内部与他们对接的人员此前已经确认了此次风险事件涉及的金额数量，结合请愿人群的实际情况，目前涉及的产品类型包含股权类和固收类产品，分别达到约4亿元、8亿元，这合计12亿元的资管产品大约涉及500户数投资人。 投资者适当性评估、签约双录等均缺失 “我是今年一季度投了他们的固收类产品，发生这个事情我是后知后觉。”据前述投资人介绍，在他投资固收类产品的近半年时间里面，并没有太多与机构沟通的机会，直到风险事件报出之后，他才设法与对接人员联系。 不过，负责与他沟通的并不是原先的业务员，而是洛克资本的其他员工。他本人在此之前对原先的业务员资质并不了解，通过朋友介绍签约落成了投资计划。当记者同他深入沟通时发现，洛克资本方面在与其签约时，非但没有对其进行适当性评估，甚至没有对签约过程进行双录。 该投资人表示，当时没有进行投资者适当性评估，具体的内容就是尽调个人资产、收入结构、投资过往等级等内容，从而评估投资人的风险偏好高中低，以确认是否符合拟投资产品的要求；此外，在实际签约过程中，也没有对全过程进行录音、录像。 据了解，洛克资本在同投资人签约拟定的合同也并不标准，根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的相关规定，私募基金起投金额为100万元以上。而据记者了解，洛克资本的起投门槛甚至低至50万，据介绍，大部分股权、固收类的投资是50万起步，最高投资3000万元。 在此次时间波及的投资人当中，有的人跟畅骁一样投资时间不长，有的投资年限已经超过2年之久，更有投资者是在11月14日当天上午打款完毕，同一天下午就没有了洛克资本的消息。 由于投资金额的不同，投资人反馈说，实际的投资人当中其实并没有太多人能够直接对接洛克资本老板，“但并不是没有人能联系到他，其实这次事情出了，也是有人提前沟通过老板发现没有回应，才导致更多的投资人关注。”这意味着，在投资人群体当中，无论是大额投资者还是相对小额的投资人都已无法同当事方第一责任人取得进一步的沟通。 目前，从外界披露的消息来看，洛克资本法人张颖豪是投资人、公司员工、警方等重点追讨的对象，按照投资人所在维权小组同警方的配合来看，案件正在进一步侦破当中。 投资人关切维权结果 关于洛克资本此次风险事件，此前已有公开信息介绍，外界在关注事件发展的同时，最重要的是投资人的利益亟需得到保障。记者也就此事向业内多位专业律师了解此类案件过往的查办方式，总的来看，当务之急就是找到张颖豪本人，以及追溯资金的流向。 华南某对口金融条线的律师11月19日在同《每日经济新闻》记者交流时表示，首先，警方如果立案则说明案件已经上升到刑事案件范畴。如果对簿公堂，在确切的证据面前，维权方官司打赢的胜率是很高的。只不过，此类事件即便维权方胜诉，后期能否顺利得到补偿仍存在不确定性。 “需要确认当事方的款项是否已被私自挪用，包括但不限于财产转移或个人消费等，如果能够证明这些钱是当事人从公司转出去，或者同其他主体之间存在利益绑定，就可以追讨至涉事主体股东个人，抑或是直接追讨案件当事人。” 该律师强调，调查财产的去向所需要的时间或许不会太短，投资人维权需要有耐心，同时也需要关注涉事机构和相关责任人过往可能存在的案底资料，同时也需要关注洛克资本旗下与投资人对接的业务员，不排除他们当中很多也是受害者，但也需谨防共同犯罪的可能。 华南另一位律师则表示，如果已经涉及刑事，投资者可以作为被害人的身份参与分配，但如果财产的追讨不利，或也存在客观上财产损失不可追回的风险。 金融投资是一项高风险的活动，投资者不可掉以轻心，更不能将自己置身于投资陷阱中，“击鼓传花”式的金融骗局常常将人们引入深渊，那些虚假的承诺和夸大的利益，带来的往往是巨大的损失。在金融市场中，挖掘真实的信息、了解相关的风险是至关重要的，投资者应当始终保持谨慎的态度，监管部门应该加大对金融行业的监管和惩处力度，更加切实保护好每一位投资人的利益。