短期内，从30大中城市商品房成交面积数据来看，11月以来30城楼市成交再度超季节性走弱，其中三线城市地产成交的拖累较为明显。从二手房挂牌价来看，10月中下旬以来二手房挂牌价格环比下行斜率加大，目前尚未明显改善。我们认为，这一迹象也不利于后续楼市成交回暖。 中期来看，2024年上半年房地产投资面临三方面变化：①新开工面积增速下降；②竣工高峰结束后，总施工面积增速下降；③房企资金链压力下，施工强度回升困难。我们估算，在不考虑城中村改造带来房地产投资增量的前提下，2024年上半年房地产投资同比增速或在-13%左右。 对于宏观管理部门而言，2024年上半年房地产投资仍面临一定下行压力。除了加强对于正常经营房企的融资保障外，通过多重措施改善商品房销售是施政重点。不过回顾8月底以来“认房不认贷”等政策落地效果，我们发现，对于一线、核心二线城市商品房销售，本轮政策有提振效果，但对三线以下城市楼市成交提振作用不大。 若需要改善全国范围内的地产销售形势，支持地产投资，我们认为央行层面仍需通过MLF降息联动下调LPR和存款利率——此举将给债市带来机会。因此从中期来看，我们认为10Y国债利率仍有向现行MLF利率靠拢的空间，相关投资机会值得关注。 报告正文： 11月以来，债市整体呈现偏强走势，中长端利率略有下行。我们认为，本轮债市行情回暖，除了受到同一时间资金面改善的利好因素之外，也受到了房地产显现新形势的影响。 从30大中城市商品房成交面积数据来看，11月以来30城楼市成交再度超季节性走弱，其中三线城市地产成交的拖累较为明显（图1）。在9月10日报告《如何观察本轮稳增长政策效果？》中，我们还提示楼市高频数据中，“二手房挂牌价”对于楼市成交具有领先性。从二手房挂牌价来看，10月中下旬以来二手房挂牌价格环比下行斜率加大，目前尚未明显改善。我们认为，这一迹象也不利于后续楼市成交回暖。 更重要的是，站在2023年年末的时点展望2024年，我们判断房地产中期形势还将出现3方面的新变化，并可能对债市产生影响。 变化一：新开工再度走弱 从数据关系来看，房地产新开工面积增速（如无特殊说明，以下“增速”均指“同比增速”）大约滞后于百城成交土地规划建筑面积增速半年左右（图3）。2023年下半年，受地产销售不佳及房企资金压力的影响，百城成交土地规划建筑面积增速明显回落。2023年7至10月份，百城成交土地规划建筑面积同比2022年同期下滑33.1%，我们预计前期土地成交的下滑将制约2024年上半年新开工供给，后续新开工面积增速可能再度回落。 考虑到新开工是房地产投资的重要环节，历史上看新开工面积增速基本上决定了房地产投资增速方向（图4），我们认为2024年上半年新开工的再度走弱，可能并不利于房地产投资增速的回暖。 变化二：竣工高峰即将结束 在“保交楼”相关政策的支持下，2023年中期房地产竣工面积出现了较大幅度的正增长（图5），竣工融资对地产投资形成一定支撑。但从另一方面来看，本轮竣工面积增速的快速增长，也与2020-2021年地产形式尚好时，销售项目较多有关。从逻辑关系来看，竣工面积增速大约滞后于商品房销售面积增速2-3年左右（图5）。 根据这一关系我们推测，2023年末本轮竣工高峰即将结束。进入2024年后，受2021年下半年以来销售面积增速快速下滑的影响，竣工面积增速也将被动回落。这一现象背后意味着施工在建面积的整体走低，或不利于地产投资的回暖。 变化三：建安施工强度下降 建安施工强度，即单位施工面积建安开支增速，与商品房销售形势有关。历史上看，当房企销售回款增加时，会加大在建项目的施工强度（图6）。而2021年下半年以来，受房地产销售形势下行影响，在建项目建安施工强度也总体下行。 2023年下半年，建安施工方面出现新的变化。在商品房销售增速较2022年底部略有回升的前提下，单位施工面积建安开支增速却较2022年底部进一步下降，两者出现剪刀差（图6）。我们认为出现这一现象，与近期房企信用环境恶化有关。11月17日，央行等三部委召开金融机构座谈会，要求对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，满足不同所有制房地产企业合理融资需求。 我们认为，在宏观管理部门的政策要求下，房企融资需求得到更好满足，后续单位施工面积建安开支增速或停止下跌。不过近期地产销售形势的再度走弱，将会制约施工强度的回升，并对2024年房地产投资的回暖提出考验。 对债市有何影响？ 总体来看，2024年上半年房地产投资面临三方面变化：①新开工面积增速下降；②竣工高峰结束后，总施工面积增速下降；③房企资金链压力下，施工强度回升困难。我们估算，在不考虑城中村改造带来房地产投资增量的前提下，2024年上半年房地产投资同比增速或在-13%左右。 城中村改造方面，积极假设下，2024年上半年带来地产投资增量5000亿元，推动同期地产投资回升至-4%。不过考虑到城中村改造从项目立项到全面开工建设需要时间，2024年上半年是本轮城中村改造的前期，带来的实际投资增量或不及5000亿元。谨慎假设下，2024年上半年城中村改造带来地产投资增量2000亿元，推动同期地产投资回升至-9%。 对于宏观管理部门而言，2024年上半年房地产投资仍面临一定下行压力。除了加强对于正常经营房企的融资保障外，通过多重措施改善商品房销售是施政重点。不过回顾8月底以来“认房不认贷”等政策落地效果，我们发现，对于一线、核心二线城市商品房销售，本轮政策有提振效果，但对三线以下城市楼市成交提振作用不大（图1）。 因此若需要改善全国范围内的地产销售形势，我们认为央行层面仍需通过MLF降息，联动下调LPR和存款利率——此举将给债市带来机会。从中期来看，我们认为10Y国债利率仍有向现行MLF利率靠拢的空间，相关投资机会值得关注。 风险提示：房地产企业信用风险，房地产政策不及预期，城中村改造落地不及预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

  阿里内部人事变动、美国政府芯片出口进一步收紧、资本市场变化，均对阿里云的“完全分拆”计划造成了影响。在AI算力军备竞赛的大背景下，阿里云此时更需要阿里集团这个强大后盾 11月16日，阿里巴巴集团（HKG: 9988）（NYSE:BABA）发布了2024财年二季度（即2023年三季度）财报。财报显示，不再推进阿里云的完全分拆，盒马鲜生IPO计划也已暂停。 财报显示，美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的前景带来不确定性。云智能集团的完全分拆可能无法按照原先的设想提升股东价值，因此决定不再推进云智能集团的完全分拆，而是会面对不确定的环境，专注建立云智能集团可持续增长的模型。阿里巴巴将坚决加大对阿里云的持续战略投入，确保阿里云专注于“AI+云计算”发展战略，打造AI时代技术领先的云计算服务。 财报还显示，盒马的首次公开募股计划暂缓，正在评估确保成功推进项目实施和提升股东价值所必需的市场状况和其他因素。 美国东部时间11月16日下午4点收盘时，阿里集团在纽交所的股价下跌9.14%，收盘价为79.11美元，总市值为2012.10亿美元。北京时间11月17日下午4点收盘时，阿里集团在港交所股价下跌9.96%，收盘价73.25港币，总市值为1.49万亿港币。 就阿里云不再完全分拆一事分别对阿里集团、阿里云作出了置评请求。 阿里集团相关人士表示，阿里云不完全拆分和不上市是两个概念。阿里云相关人士表示，不完全拆分对阿里云有利。阿里集团的现金流能为云技术投入做支撑，继续提升技术代差，扩大规模效应。阿里云将继续评估各种方案，以此凸显云智能集团的价值。不过，阿里集团、阿里云均未对阿里云的上市计划表给出明确回应。 全球云市场，从未出现过成规模的公有云IaaS（基础设施）业务单独分拆上市。包括亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云等云公司均背靠母公司开展业务。一位云计算厂商人士，云业务与母公司共享服务器、数据中心等基础设施，很难与母公司实现完全的公允分拆。母公司保持长期投入是最佳的选择。在AI算力军备竞赛的大背景下，更需要母公司做后盾。 此前外界猜测，港股是阿里云最有可能的上市地。多位投资领域人士表示，阿里云这种公司估值预期在千亿级别。但目前港股流动性不高，募资并不容易。投资人很难消化。 内外环境剧烈变化 阿里云“完全分拆”，这一计划始于今年5月18日。 这是阿里云“1+6+N”分拆计划的一部分。“完全分拆”后，阿里集团将不再持有阿里云股票，通过向股东分配股息的方式实现拆分。 当时，阿里集团董事会前主席兼CEO、阿里云智能集团前董事长兼CEO张勇发布内部信称，鉴于云智能集团的商业模式、客户特征和发展阶段与阿里巴巴集团大多数消费互联网业务有巨大差异性，计划在未来一年将云智能集团从阿里集团完全分拆并完成上市，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。同时，阿里云智能集团将引入外部战略投资者。 在阿里云“完全分拆”计划启动之初，一位云计算行业人士曾表示，“完全分拆”的最大考验是，云公司和母公司通常共享服务器、数据中心等基础设施。“完全分拆”，不仅意味着服务器、数据中心等固定资产需要重新划分，未来硬件摊销、资本支出都要自行承担。 此后，市场内外环境均在发生剧烈变化。阿里集团内部人事变动、美国政府芯片出口进一步收紧、资本市场变化，均对阿里云的“完全分拆”计划造成了影响。 从内部来看，今年6月起，阿里集团、阿里云出现了多次人事变动。6月20日，张勇卸任阿里集团董事会主席，仍任职阿里云董事长兼CEO。蔡崇信出任阿里集团董事会主席，吴泳铭出任阿里集团CEO。9月11日，张勇向阿里集团提出卸任阿里云董事长与CEO的职务；阿里集团CEO吴泳铭兼任阿里云董事长与CEO。 从外部来看，10月17日，美国商务部工业和安全局（BIS）更新了“先进计算芯片和半导体制造设备出口管制规则”。受美国商务部出口管制规则影响，英伟达的A100/H100、A800/H800，AMD的MI25系列芯片，英特尔的Gaudi2系列数据中心被禁止出售给中国客户。括阿里、腾讯、字节跳动、百度等中国科技企业无法再采购先进数据中心芯片。 事实上，资本市场也对阿里云的“完全分拆”存在疑虑。此前，市场预估阿里云最有可能在港股上市。一位港股上市的综合性企业集团市值管理人士表示，阿里云这种企业预期市值在千亿元级别。但2023年以来，港股流动性在下降，美元基金为代表的外资在不断减持。阿里集团不持股的“完全分拆”方案，意味着其他投资者要拿出千亿级别的资金。港股市场很难接得住。 一位长期关注阿里云的FA（投资顾问）人士表达了类似的观点。他分析称，由于周期性因素影响，现在并非是登陆港股的好时机。现在港股流动性不高，募资并不容易。阿里云体量太大，港股很难消化。此外，云公司竞争的新方向是AI算力。中国云厂商芯片供应受限，独立分拆上市不确定性太大。 11月16日，阿里2024财年二季度（即2023年三季度）财报显示，不再推进阿里云的完全分拆。财报后的投资者电话会议中，投资者对阿里管理层提出了相关问题。 阿里集团董事局主席蔡崇信表示，当时做出彻底分拆决定时，管理层认为业务运营环境是可以预测的，希望通过金融手段来体现业务价值，并为阿里云的股东提供一定程度的透明度。但现在情况有变化，管理层不再专注金融手段，而是希望发展云业务。AI浪潮正在来临，发展成熟且高度网络化、规模化的云基础设施需要持续投资。管理层希望未来能够同时实现收入、利润增长，为股东提高价值。 如何应变？ 阿里集团将持续加大对阿里云的投入。不再“完全分拆”，这一决定对阿里云的长期发展有利。 这一判断得到了一位接近阿里集团管理层人士的认同。阿里云暂停分拆，既有云业务发展的考虑，也受阿里集团目前发展需要的限制。 这半年来，云市场环境已发生巨大变化。大模型改变了科技公司的竞争态势，而大模型离不开云。大模型不断迭代，无论是软硬件投入还是人才储备，都远远超过此前的预期。这种投入在可预期的未来投入是“军备竞赛型”的，将极大影响到公司财务表现。 2023年以来，阿里云的营收增速长期在10%以下的低速区间，但规模化盈利正在加速。 阿里集团2024财年二季度（即2023年三季度）财报显示，阿里云营收276.4亿元，同步增长2.3%。经调整EBITA利润（非美国通用会计准则下的利润统计口径，阿里云通常把EBITA利润作为盈利指标，该口径剔除了股权激励、无形资产摊销等非现金因素影响，被认为更能体现真实业绩）为14.09亿元。 阿里云通过减少利润率较低的项目制合约类收入，以持续提升收入质量。与此同时，本季度公共云产品及服务收入增长，带动了盈利能力的优化。 过去多年，亚马逊“电商+云”的业务结构深受美国资本市场的投资者认可。亚马逊2022年总营收中，零售业务占比84.4%，云计算营收只占比15.6%。但亚马逊AWS贡献了亚马逊大部分利润，也是推动亚马逊高估值的最核心业务。有相关人士分析称，阿里云不分拆的一个投资逻辑，正是拿亚马逊的业务结构作为参考。 上述接近阿里集团管理层人士进一步解释，如果阿里云成为完全脱离集团存在的独立上市公司，将不得不面对资本市场的压力。阿里云未来必须通过背靠集团的方式，维持压强式的投入。反过来说，阿里云也是阿里集团面对大模型竞争的一张王牌，必须握紧在手里。

随着IPO（首次公开发行股票）节奏的收紧，越来越多的公司选择撤回其上市申请。这一现象引发了人们对于企业内在实力的关注，因此，拟上市的公司更应该加强内部管理，持续、合规地经营好企业。 2023年以来，IPO公司撤单数量不断增加。11月13日，上交所决定终止对老娘舅餐饮股份有限公司（以下简称“老娘舅”）首次公开发行股票并在主板上市的审核，原因是公司撤回上市申请。老娘舅历时不足九个月的IPO进程，暂告一段落。在此之前，已有超过百家IPO公司撤单。根据Wind（万得）数据统计，2023年以来（截至11月14日数据），A股（包括深证主板、上证主板、创业板、科创板、北交所）IPO企业撤单数量达到184家，超过了2022年的154家，创下近四年新高。 从资金需求量来看，2023年以来A股IPO撤单企业拟募资金额合计为1649亿元，是2022年947亿元的1.74倍。有投行人士告诉《财经》，2023年IPO市场整体收紧，市场资金有限，因此会控制上市企业数量和质量。 随着IPO市场的收紧，公司应当审慎评估其上市计划，同时加强内部管理，确保企业持续、合规地经营。这意味着公司需不断加强内部治理、财务管理和风险控制，以提高企业的稳定性和可持续性。此外，公司还应关注合规性，确保业务运营符合相关法规和政策，以避免因违规行为而受到处罚，从而损害企业声誉和发展前景。 在当前市场环境下，拟上市的公司需要更加注重企业内在实力的培养，而不仅仅是追求短期的资本市场成功。只有通过持续、合规地经营好企业，才能赢得市场和投资者的信任，实现长期稳健的发展。因此，对于拟上市的公司而言，修炼内功，加强内部管理，将是取得成功的关键。 综上所述，随着IPO市场的收紧，拟上市的公司应当更加注重内部管理和合规经营，以提高企业的稳定性和可持续性。只有通过持续、合规地经营好企业，才能在竞争激烈的市场中取得长期的成功。 图：近年A股IPO公司撤单数量（家） 数据来源：《财经》根据Wind数据统计 注：数据截至2023年11月14日 环比数据来看，截至今年11月14日，10月、11月IPO撤单公司数量合计为22家。今年6月-9月，该数据均超20家，4月、5月该数据均为个位数，呈现一定波动。 从撤单率来看，2023年以来A股IPO撤单率〈撤单数量/（IPO申报数量+当期上市公司数量），下同〉为15%，低于2022年的23%。 申报企业数量增加、监管趋严以及监管层近期对IPO节奏的控制，是2023年以来IPO撤单数量较多的主要因素。Wind数据显示，截至11月14日，2023年以来IPO申报公司数量和上市公司数量为1261家，相对于2022年的672家增长88%。 值得注意的是，2023年下半年，市场对IPO节奏关注较多。8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问时表示，坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一、二级市场协调平衡发展。同月27日，证监会表示，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 拟上市板块来看，2023年以来IPO公司撤单公司中，拟登陆创业板、科创板的公司是主力军，该类公司也是募资大户。行业层面，计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业等撤单数量居前。此外，超四成的被现场抽查IPO公司，审核状态为终止（撤回）、终止审查。 “资本市场具有周期性，二级市场好，IPO发行进度就会快，上市就容易。反之则要呵护市场存量资金，新股上市进程就要放缓，注册制下，IPO不能暂停但可控制节奏。”资深投行人士侯大玮告诉《财经》，对于公司来说，唯一的道路就是修好内功、经营好企业。“赶上严周期，可能被劝退，但早晚会有宽松周期到来，只是上市时间推迟而已。” 值得注意的是，此前部分IPO企业被抽查后撤单的情况被市场广泛关注。2023年11月10日，证监会就《首发企业现场检查规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。证监会表示，在总结试点注册制以来现场检查监管经验的基础上，对《首发企业现场检查规定》（下称《检查规定》）进行全面修订，强化“申报即担责”、规范检查操作、对《检查规定》中部分适用于核准制的表述进行调整。 一名关注IPO市场的资深律师对《财经》表示，根据多年的从业经验来看，2024年上半年IPO市场大概率不会有变化，2024年底或会迎来转机。 双创板块占比近六成 《财经》根据Wind统计，截至11月14日，拟登陆双创板块（创业板、科创板）的公司IPO撤单量合计为109家，占A股IPO撤单公司总数量的59.24%。 数据来源：《财经》根据Wind统计 注：数据截至2023年11月14日 拟登陆创业板的广州泛美实验室系统科技股份有限公司（下称“泛美实验”），公司首发上市申请于2023年6月被深交所受理。 泛美实验主营业务为实验室环境控制系统的研发、设计、实施和运维服务。2020年-2022年，公司营业收入从3.41亿元增至5.27亿元，归母净利润从3820.81万元增至5951.2万元。 2023年7月，深交所向泛美实验发出第一轮审核问询函。在尚未回复问询函的情况下，泛美实验与保荐人华英证券，在10月向深交所撤回发行上市申请。 拟登陆科创板的朗坤智慧科技股份有限公司（下称“朗坤智慧”），在财务资料已过有效期一个月后，也打起了退堂鼓。 11月9日，上交所决定终止对朗坤智慧首次公开发行股票并在科创板上市的审核，原因是该公司及保荐人中信建投证券，向上交所申请撤回首发上市申请文件。 朗坤智慧是一家工业软件产品和工业互联网平台提供商。2019年-2021年，公司营业收入从3.02亿元增至4.05亿元，归母净利润从3079.65万元增至6963.49万元。 相对于泛美实验的匆忙撤单，朗坤智慧在2023年1月回复了审核问询函。核心技术、客户及收入、毛利率、资金流水核查等14个问题。《问询函》要求朗坤智慧说明，结合同类型产品与同行业的毛利率对比情况及产品本身差异等，分析毛利率高于行业平均水平的原因。 “注册制后，主板和创业板对拟上市企业的净利润要求并没有降低。”在侯大玮看来，今年以来，二级市场持续低迷，需要通过调整供求关系去调整市场节奏，这种情况下，净利润刚达标的拟上市公司过会较难，利润较高的公司过会相对容易。 Wind数据显示，2023年以来，IPO撤单公司拟募资金额合计约1649亿元。其中，拟登陆创业板、科创板的IPO公司，拟募资金额合计1026亿元，占比超六成。 计算机、通信行业撤单多 行业分布来看，2023年以来，A股IPO撤单公司中，在10家及10家以上的有六大行业。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业IPO撤单数量为39家，高居首位。医药制造业有15家，化学原料和化学制品制造业、软件和信息技术服务业、专用设备制造业均有14家。 数据来源：《财经》根据Wind数据整理 注：数据截至2023年11月14日 计算机、通信和其他电子设备制造业的IPO撤单公司，拟上市板分布在创业板、科创板、北交所、深证主板、上证主板。 Wind数据显示，计算机、通信和其他电子设备制造业中处于终止(撤回)的IPO公司，拟募资金额合计492亿元。其中，11家公司拟募资金额超10亿元，惠科股份有限公司（下称“惠科股份”）、北京集创北方科技股份有限公司、高景太阳能股份有限公司以95亿元、60亿元、50亿元的拟募资金额，分居前三位。 历经三次披露申报稿、一次问询的惠科股份，未能成为创业板中的一员。2022年6月，深交所受理了公司IPO申请。2023年8月2日，公司及保荐人中金公司提交了撤回上市申请文件的申请。两日后，深交所决定终止对该公司的上市审核。 惠科股份成立于2001年，主营业务为研发与制造半导体显示面板等核心显示器件及智能显示终端，主要客户包括三星集团、LG集团、海信集团、小米集团等知名企业。 2020年-2021年，惠科股份营业收入分别为185亿元、357亿元，扣非后归母净利润分别为1.19亿元、50亿元。而在2022年上半年，公司扣非后归母净利润亏损14亿元。 IPO申报公司数量较多是一个方面，行业业绩整体下滑或许也是计算机、通信和其他电子设备制造业公司IPO撤单数量较多的原因之一。 Wind数据显示，2023年前三季度，计算机、通信和其他电子设备制造业板块营业收入合计同比下滑2%，扣非后归母净利润合计同比下滑超三成，该行业内618家公司中，超六成公司扣非后净利润同比下滑。同期，该行业内，超三成公司扣非后净利润处于亏损状态，其中113家公司亏损额超亿元，19家公司亏损额超10亿元。 有投行人士告诉《财经》，计算机是IPO申报比较集中的行业，该行业内公司IPO撤单数量较高的原因，除整体经济环境导致的行业影响，审核指导趋严，也是一个重要因素。 除了计算机行业，医药行业IPO撤单公司也较多。 拟募资金额15亿元的北京华昊中天生物医药股份有限公司（下称“华昊中天”），其募资金额在医药制造业2023年以来IPO撤单公司中位居前列。 华昊中天的科创板首发上市申请于2022年6月被上交所受理。次年5月，公司及保荐人中金公司撤回发行上市申请。 主要产品销售情况和市场空间、控制权是否稳定等问题，是华昊中天第二轮被问询的重点。《问询函》要求公司说明，2018年12月至2020年7月20日期间，根据当时有效的中外合资经营企业法规、企业章程对董事会职权、构成以及决议方式的规定，公司实际控制人唐莉和邱荣国能否控制董事会及公司。 华昊中天专注于肿瘤治疗领域的创新药，2019年-2021年，公司均处于亏损状态，公司拟采用第五套上市标准申请上市。 部分公司“一查就撤” 此前，部分IPO企业被抽查后撤单的情况被市场关注。2023年11月10日，证监会表示，2021年1月《检查规定》发布以来，证监会累计对95家首发企业开展了现场检查工作，对信息披露质量存在严重问题的企业从严采取监管措施。 证监会进一步表示，从制度运行情况看，当前检查中还存在个别检查对象随意撤回发行申请或消极配合检查工作等情形。 《财经》根据证监会和Wind数据梳理，2023年以来A股IPO撤单的公司中，有七家公司被抽到检查，分别为上海恒业微晶材料科技股份有限公司（下称“恒业微晶”）、湖南华慧新能源股份有限公司、黄山芯微电子股份有限公司、科都电气股份有限公司、上海索迪龙自动化股份有限公司、河北晶禾电子技术股份有限公司、北京清大科越股份有限公司。 2023年1月6日，中国证券业协会组织完成对首发企业信息披露质量抽查的抽签工作。该批参与抽签的企业为2022年12月31日前受理的企业，共101家，包括恒业微晶在内的五家公司被抽到。 创业板上市申请文件在2022年12月被受理的恒业微晶，于2023年11月1日和其保荐人民生证券，申请撤回发行上市申请文件。 《财经》注意到，恒业微晶《审核问询函回复》显示，现场检查过程中，公司存在较多问题：公司研发产出未进行管理，产出数量未进行准确记录，无法核实研发废料的真实性和具体数量，内部控制制度存在缺陷；公司曾存在通过财务人员个人账户向销售人员指定账户汇入“回扣费”，通过财务人员个人账户收取供应商商品销售返利的情形。 […]

  投资100亿美元的微软没有OpenAI董事会席位，微软管理层在消息公布前几分钟才得知 11月17日，美国大模型领域最炙手可热的创业公司OpenAI发布声明称，山姆·奥特曼（Sam Atlman）将辞去首席执行官职务并离开董事会。该公司首席技术官米拉·穆拉蒂（Mira Murati）将担任临时首席执行官，立即生效。 声明称，山姆·奥特曼（Sam Altman）在与董事会的沟通中始终不坦诚，阻碍了董事会履行职责的能力。董事会不再对他继续领导OpenAI充满信心。同时，另一位创始人兼总裁格雷格·布罗克曼（Greg Brockman）将辞去董事会主席职务，并继续担任公司职务，向首席执行官汇报。 11月18日，山姆在其社交账号上表示，很喜欢在OpenAI工作的时间，稍后会公布他接下来的安排。随后，格雷格转发这条内容并表示，得知这一消息后，他给OpenAI发了一条信息，称他决定退出OpenAI。 也就是说，成立8年后，OpenAI成为最受全球瞩目的科技公司还不到1年，两位核心创始人同时离开。 随后，格雷格再次发文称，他与山姆都对这次事件表示震惊，他们都还在努力弄清楚原因到底是什么。他提到，11月16日，山姆收到首席科学家伊尔亚·苏茨克维（Ilya Sutskever）发来的短信，要求周五中午谈话。山姆参加了一次Google线上会议，除了格雷格外，其他董事都在场。伊尔亚告诉山姆他将被解雇。11月17日中午12:23，格雷格被告知，他将被从董事会中除名（但他对公司至关重要，将保留他的职位），而山姆已被解雇。随后，OpenAI对外公布了这一消息。 截至目前，OpenAI并未对这一人事变动有更多新的解释，包括外界最关心的山姆具体有哪些“不坦诚的行为”。 山姆一直是OpenAI的代言人，上周的开发者大会上，他主持并发布了OpenAI的一系列新产品和服务。11月16日，也就是被解雇的前一天，他还代表OpenAI在亚太经济合作会议上发表了讲话。 据多家美国媒体报道，11月17日，OpenAI临时CEO米拉在公司全体会议上表示，目前公司与微软的关系保持稳定，微软CEO和CTO都对OpenAI的未来表达了“极大的信心”。 谁做的决定？ 据美国媒体报道称，微软的领导层是在此消息公布前的几分钟才得知。 此前，OpenAI的董事会由六名成员组成，格雷格和山姆退出后，现由OpenAI首席科学家伊尔亚·苏茨克维（Ilya Sutskever）、Quora首席执行官亚当·迪安杰罗（Adam D’Angelo）、技术企业家塔莎·麦考利（Tasha McCauley）以及乔治城安全与新兴技术中心的海伦·特纳（Helen Toner）组成。向OpenAI公司投资了100亿美元的微软并没有该公司董事会席位。 声明称，董事会大部分成员都是独立董事，不持有OpenAI股权，包括前任CEO山姆。山姆的收益来源于Y Combinator早期对OpenAI的小额投资。董事会的基本职责是推进OpenAI的使命并维护其章程。 OpenAI成立于2015年，是一家非营利性组织，核心使命是确保通用人工智能（AGI）能造福全人类。OpenAI的受益者是全人类，而非投资人。考虑到AGI的发展需要大量资金支持，2019年OpenAI宣布调整为“利润上限”模式，董事会是所有OpenAI活动的总体管理机构。 具体的模式为，成立一个新的营利性子公司，用于募集资金，但有义务履行非营利性组织的使命，也就是安全和造福全人类。营利性子公司由OpenAI完全控制，允许赚钱但会设置利润上限，包括微软的投资收益也会受到限制。 做出“把核心创始人山姆·奥特曼赶出公司”决定的OpenAI董事会构成有一些特殊。 目前的四名董事中，只有Ilya是OpenAI员工，他是一名AI科学家，加入OpenAI之前在谷歌担任科学家，过去他出现在公众视野中时，基本都在讨论OpenAI的技术细节。目前他主要负责人工智能的监督工作。 亚当·迪安杰罗（Adam D’Angelo）于2018年4月加入 OpenAI董事会。当时他有一个观点：安全的AGI工作既重要又没有得到充分重视。他的观点是OpenAI不应该成为一家科技大厂，因为这不会让世界变得更好。 塔莎·麦考利（Tasha McCauley）今年年初加入OpenAI董事会，她曾创办过多家初创公司。目前她与另一位董事海伦·特纳（Helen Toner）一起担任英国成立的国际人工智能治理中心的顾问委员会成员。 海伦·特纳（Helen Toner）于2021年9月加入OpenAI董事会，她的职责是AI的安全问题。格雷格曾表示“非常重视Helen对人工智能长期风险和影响的深入思考。” 通常公司董事会成员会分别负责不同领域的监督职责，但OpenAI完全不同，四名董事的主要的职责都是AI安全。作为OpenAI最高的管理机构，董事会代表了这家公司的灵魂和初衷：非营利和安全，但在山姆领导下的OpenAI，逐渐偏离了这个方向。 非营利、安全与野心 与山姆一同辞职的格雷格是OpenAI的创始人之一。据格雷格的文章，2015年山姆询问他未来的计划，他表示想做AI，但还没清楚。山姆说他考虑通过YC孵化器建立一个AI实验室，目标是“建立安全的人类级AI”，或许可以合作。 他们很快达成一致，认为必须要通过非营利性组织，才能实现这一目标，因为不会有任何利益冲突来影响这一使命。 但山姆在硅谷的“人设”是野心家，YC创始人保罗·格雷厄姆（Paul Graham）曾评价他“野心超过了硅谷能容纳的边界”、“如果把他扔到某个食人族之岛，5年后他将成为这个岛的国王”。 2014年，不到30岁的山姆担任YC创业孵化器CEO，5年时间带领YC市值接近1500亿元。2015年，他与马斯克、格雷格等人共同成立OpenAI，2019年之前，他的身份是OpenAI的投资人。2019年，他离任YC总裁，成为OpenAI的CEO。今年，OpenAI开始在商业化之路上一路狂奔，包括推出付费版产品、定制化企业版等。今年8月，有消息称OpenAI2023年营收将达到10亿美元，并在2024年继续增长几十亿美元。今年10月，山姆告诉OpenAI员工，今年公司营收将达到13亿美元。而2022年，该公司营收仅2800万美元。 在他的带领下，OpenAI的最新估值已经达到900亿美元。 2022年9月，山姆和雷德·霍夫曼（Reid Hoffman Linkedin联合创始人）的一次对谈上，他提到目前AI领域真正的难题是财富分配、AGI使用权和AGI治理问题。随着AI技术的发展，AGI会变成一种商品，需要考虑让所有人平等获得使用AGI的机会。 除了商业化，山姆与董事会另一层可能的矛盾是“安全”。山姆领导下的OpenAI营收快速增长，具体措施包括C端收费，定制化B端服务，开放GPT接口和应用生态等，但这些都让OpenAI面临安全指责。这是AI安全和商业化之间天然存在的矛盾。 11月8日，ChatGPT和API接口出现“严重停机”事件，整个故障时间超过12小时。主要原因是11月7日开发者日公布ChatGPT更新后，有大量用户涌入，以及由于DDoS（分布式拒绝服务，通常由网络超载引起）和身份验证失败，导致ChatGPT全线宕机。 随后山姆在社交平台上道歉。他说，新功能的使用情况远远超出预期，公司原计划周一为所有订阅者启用GPT，但仍未能实现。由于负载的原因，短期内可能会出现服务不稳定的情况。 围绕OpenAI安全的担忧主要来自数据问题，不少人担心和ChatGPT的对话过程中会泄露数据。今年年初，意大利数据保护局（GPDP）指控OpenAI违反了欧盟的数据保护法，目前该案件还在审理中。 最近的一次关于OpenAI安全性的争议是11月9日，微软在内部网站的更新中提到了“安全和数据问题”，因此切断了员工使用ChatGPT等AI工具。但一天后11月10日，微软就恢复了使用。微软发言人称，微软正在测试一个端点控制系统，中间出现了错误，所以很快恢复了。 今年5月，苹果限制员工使用ChatGPT及其他外部AI工具，因为苹果在研发相关技术，担心机密数据外泄。同月，三星电子发布内部备忘录，禁止员工使用包括ChatGPT、BingChat、谷歌Bart在内的生成式AI工具，因为三星工程师曾在4月将内部原始代码上传至ChatGPT。 今年7月，美国联邦贸易委员会（FTC）对OpenAI发起调查，调查是否通过发布虚假信息损害了人们的利益，以及OpenAI是否存在“不公平或欺骗性”的隐私和数据安全行为。该机构担心ChatGPT和其他AI服务被输入大量数据，而AI公司没有对数据类型进行检查。随后，山姆表示会和FTC合作，并相信OpenAI的技术是安全的。 大模型依靠源源不断的新数据来优化，而商业化又要求大模型在专业领域不断进步。只要OpenAI还在追求营收增长，就必然会面临数据安全的挑战。 […]

  餐饮行业的挑战与前景 餐饮行业一直是中国经济中的一个重要组成部分，然而，最近的数据显示，63%的城市，餐饮个体户的3年淘汰率高于40%，其中厦门、金华、南宁、柳州的淘汰率更是高达55%以上。这一现象引发了人们对餐饮行业的关注，同时也引发了对创业者和政策制定者的思考。本文将探讨餐饮行业的挑战与前景，以及可能的解决方案。 餐饮业作为一项日常生活必需的行业，吸引了大量的消费者，因此看似创业门槛不高。这使得餐饮成为了大多数人的创业首选，然而，数据表明，一次失败的餐饮创业足以让一个家庭元气大伤。以王杰（化名）为例，他在天津某事业单位工作，工资不高但工作也不忙。2015年，他萌生了创业的想法，在天津最繁华的地方开了一家模仿麦当劳的快餐店。然而，9个月后不得不关店，不计自己和家人的劳动付出，亏损80万元。这样的故事并不鲜见，因此我们需要深入探讨餐饮行业的挑战。 首先，餐饮行业的竞争激烈。随着城市化进程的加速，人口流动加剧，餐饮市场的竞争日益激烈。大型连锁餐饮品牌和外资企业的进入，给传统的个体餐饮户带来了巨大的竞争压力。另外，消费者口味的多样化和消费习惯的变化也使得餐饮市场更加复杂。同时，人力成本、原材料成本等方面的上涨也使得餐饮行业的经营难度增加。 其次，餐饮行业的管理和经营水平参差不齐。许多创业者在开店之初缺乏足够的市场调研和行业经验，盲目跟风或者盲目乐观，导致了许多餐饮店铺的经营不善。管理不善、成本控制不力、服务质量低劣等问题，使得许多餐饮店铺无法持续经营下去。 再者，餐饮行业的政策环境也影响着行业的发展。一些地方性的政策限制和监管不力，使得餐饮行业的发展受到了一定的影响。此外，食品安全、卫生标准等方面的监管不严格，也使得一些餐饮店铺存在安全隐患，影响了行业的整体形象。 针对餐饮行业面临的挑战，我们需要从多个方面寻找解决方案。首先，餐饮创业者需要加强自身的专业知识和管理能力，进行充分的市场调研和行业分析，提高经营水平，降低经营风险。其次，政府部门需要加强对餐饮行业的监管和扶持，完善相关政策，提高行业的准入门槛，规范市场秩序，保障消费者的权益。同时，餐饮行业需要加强自律，提高食品安全和服务质量，提升整体行业形象。 总之，餐饮行业的挑战与前景并存。面对日益激烈的市场竞争和种种管理问题，餐饮创业者需要提高自身的素质和管理水平，政府部门需要加强对餐饮行业的监管和扶持，餐饮行业需要加强自律，提高行业整体形象。只有通过共同的努力，才能够促进餐饮行业的健康发展，为消费者提供更加优质的餐饮服务。 餐饮行业的特点 首先来科普一下餐饮行业的六个特点。 第一个特点：个体户是绝对主力。 餐饮单位有两种主要形式：企业和个体工商户（下称个体户），其他形式可以忽略不计。2023年前三个季度，全国共注册餐饮单位250万家，其中个体户236.2万，企业13.79万，其他形式0.01万。个体户占比为94.5%，企业占比5.5%，个体户数量约为企业数量的17倍。 在所有城市中，只有北京的餐饮企业数量超过了个体户数量。这里有个规律：大体上，城市层级越低，个体户餐饮的比重越高。表1列出了四个直辖市以及广东省各层级的代表性城市的数据，此数据支持以上规律。 本文中一线（4个）、新一线（15个）、二线城市（30个）的划分参考了新一线城市研究所的《城市商业魅力排行榜》。在表1中，重庆、天津、东莞的层级标注为1.5，表示这些城市是新一线城市。 表1：直辖市和广东代表性城市中餐饮个体户数量与企业数量的对比 第二个特点：富裕地区的餐饮“淘汰率”并不低。 在本文中，“淘汰率”指已经注销、吊销或者其他处于异常状态的餐饮单位数量与总登记注册量之间的比值。 很多人觉得在大城市、富裕城市做个小餐饮很容易成功，但事实并非如此。道理也简单：虽然富裕城市的消费水平高，但做餐饮的成本也高。而且，在小县城做个小餐饮，老板忙碌辛苦之后，一个月赚1万元就会开心地继续做下去，但在大城市可能他赚到2万元以上才会满足。老板不满足，自然会关门歇业，也就淘汰出局了。 下文数据显示，在层级低的城市做餐饮，淘汰率相对低一些。 第三个特点：每年新增数量巨大。 2015年以来，全国每年新注册餐饮个体户超过100万；2017年之后，每年超过200万。图1和图2分别为2007年以来，全国每年新注册的餐饮个体户和餐饮企业的数量。 图1: 2007年以来，全国每年新注册的餐饮个体户数量 图2: 2007年以来，全国每年新注册的餐饮企业数量 2012年新注册个体户54万家，而2017年新注册为241万家，5年间增加了3.5倍。2017年之后，保持在250万左右。2023年前10个月新增注册个体户250.3万，而2023年10月底，正常状态的个体户约为1350万家，新增数量约为存量的18.5%。 2012年新注册餐饮企业2.66万家，而2017年新注册为9.55万家，5年间增加了2.6倍。2017年之后，继续保持增长，2022年达到了13.8万家，比2017年增长了44.3%。2023年前10个月新增注册餐饮企业14.7万家，而正常状态的餐饮企业约为79万家。新增数量约为存量的18.6%。 第四个特点：淘汰率高，难长久。 餐饮是高淘汰率行业，表2列出了注册于不同时间的餐饮企业和个体户的全国平均淘汰率。 表2: 注册于不同时间的餐饮企业和个体户的淘汰率（全国平均值） 注：统计时间为2023年11月1日 从表2可以看出，把餐饮作为一个长久营生的难度不小。2020年注册的个体户餐饮，目前淘汰率已经超过40%；而2008年注册的个体户，接近80%被淘汰了。 第五个特点：小营生，难发财。 根据国家统计局数据，2023年前三个季度，中国餐饮业收入共计3.71万亿元，而销售额超过200万元的企业收入总计为0.97万亿元，那么小型餐饮单位总计收入约为2.74万亿元。 销售额低于200万的餐饮个体户超过1200万家，平均每家收入为22.8万元。换算成全年，约为30万元。注意，30万元是营业收入，而不是利润。 所以，餐饮行业的主流不是大老板们的挥斥方遒，而是老百姓的小小营生。这些个体户可能是个煎饼小摊，也可能是个辣锅串串。30万营收扣除成本之后的所谓净利润，其实是老板的劳动所得。 不可否认，以前有人做餐饮赚了大钱，但现在这种概率非常低。 第六个特点：影响淘汰率的因素很多。 除了餐饮单位的密度，人群收入、饮食习惯、年龄结构、外来人口数量、营商环境、外部事件（比如疫情）都会影响淘汰率。看似相近的地区，淘汰率差异迥然。比如，注册时间大于1年而且小于3年的个体户餐饮，深圳的淘汰率为31%，而广州的淘汰率为37%；苏州的淘汰率为31%，而杭州的淘汰率为40%。 因为影响因素众多，建立模型来预测淘汰率比较困难。所幸，每个城市的每个区、每个县的企业注册数量、注销数量等信息是透明的。创业者可以参考本城市本区域的淘汰率。其中，“1年内淘汰率”，以及“3年淘汰率”特别有参考价值。 “1年内淘汰率”，可以认为是创业者发现“理想与现实相差甚远”的概率。“3年淘汰率”，指创业3年以上而不满4年被淘汰的概率。这个阶段放弃餐饮的创业者往往没有大亏也没有大赚，但此番创业也算不上成功。 因为个体户是餐饮行业的绝对主力，下面主要计算和分析各城市个体户餐饮的淘汰情况，而把餐饮企业的相关数据和分析放在了文后的尾注之中，便于有兴趣的读者参考。 下面先来看看个体户的“1年内淘汰率”。本文“1年内淘汰率”考察对象的注册时间为2022年10月31日之后；“3年淘汰率”考察对象的注册时间介于2019年10月31日和2020年10月31日。 个体户餐饮的“1年内淘汰率” 我们选择了80个城市，其中包括4个一线城市（北上广深），15个新一线城市（天津、青岛、西安、郑州、合肥、苏州、杭州、南京、成都、重庆、武汉、长沙、昆明、东莞），17个二线城市，21个三线城市，23个四线城市。 在广东、江苏、浙江、山东四个经济大省中，各选择了5个城市；在福建、河北各选择了4个城市，在辽宁、河南、山西、湖南、湖北、江西各选择了3个城市；在青海、宁夏、西藏仅选择了省会城市；在其他省份各选择了2个城市。 表3是80城的个体户餐饮的“1年内淘汰率”。表3分为四个部分，分别是淘汰率最高区（排名1-20），淘汰率次高区（排名21-40），淘汰率次低区（排名41-60），淘汰率最低区（排名61-80）。 表3：80城个体户餐饮的“1年内淘汰率” （1）淘汰率最高区域 （2）淘汰率次高区域 （3）淘汰率次低区域 （4）淘汰率最低区域 注：城市层级1.5代表新一线城市。 […]

盒马作为阿里巴巴旗下的新零售平台，一直以来都备受市场关注。然而，在新任CEO吴泳铭的领导下，盒马的定位尚不清晰，引发了市场的担忧和不确定性。 阿里巴巴集团在11月16日发布了2024财年第二季度业绩公告，并披露了业务集团分拆和融资进展情况。公告显示，鉴于多方面不确定性因素，阿里巴巴不再推进云智能集团的完全分拆。同时，盒马的首次公开募股计划也已经暂缓，阿里巴巴正在评估确保成功推进项目实施和提升股东价值所必须的市场状况和其他因素。 盒马的底层基因是零售，这一点是毋庸置疑的。然而，在吴泳铭的新战略中，盒马的定位尚不清晰，这也成为了市场关注的焦点。在新任CEO上任的两个月内，他并没有对盒马未来的定位做出公开表态。在11月16日的财报分析师电话会上，吴泳铭也没有提及盒马，这进一步加剧了市场的不确定性。 盒马的成功离不开前任CEO张勇的推动。张勇认为，盒马是阿里巴巴未来的重要战略，是连接线上和线下的重要桥梁。通过盒马，阿里巴巴可以打通整个供应链，提高效率和服务质量，实现新零售的转型。然而，随着张勇离开CEO职位，盒马的未来也变得扑朔迷离。 盒马的定位尚不清晰，也引发了市场的担忧和不确定性。在阿里巴巴集团的整体战略中，盒马的地位和作用是至关重要的。如果盒马的定位不明确，将会影响整个阿里巴巴集团的战略布局和未来发展。因此，吴泳铭需要尽快对盒马的未来定位做出明确的表态，让市场有一个清晰的判断和预期。 尽管盒马的首次公开募股计划已经暂缓，但是阿里巴巴集团仍然需要关注盒马的发展和未来。在新零售的浪潮中，盒马作为阿里巴巴的重要战略，需要不断创新和发展。阿里巴巴集团需要给予盒马足够的支持和资源，让其在新零售领域中保持领先地位。 总之，盒马作为阿里巴巴集团的重要战略之一，其未来的定位和发展至关重要。吴泳铭需要尽快对盒马的未来定位做出明确的表态，让市场有一个清晰的判断和预期。同时，阿里巴巴集团也需要给予盒马足够的支持和资源，让其在新零售领域中保持领先地位。 扩张、盈利与上市 2023年3月，阿里巴巴宣布“1+6+N”改革。其中，“6”指的是阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团，“N”则是若干家单列的业务公司。盒马也是“N”中之一。 “具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。”时任阿里巴巴CEO张勇如此说道。 同时，阿里董事会批准启动执行新零售项目盒马的上市流程，预计该上市将在未来6到12个月内完成。 但是，在二级市场上，零售商的表现十分低迷。 A股生鲜超市龙头永辉超市的股价自2020年下半年以来，一路下跌，当前其273亿元的市值距离其历史最高点，跌去近七成；大润发母公司高鑫零售同样如此，自2020年的高点迄今，最大跌幅超九成；新零售业态的叮咚买菜在美股上市，当前市值仅4.49亿美元。 在媒体报道中，盒马的估值也一直在下滑。在2022年1月，媒体援引知情人士消息称，盒马正在寻求以100亿美元估值独立融资。到了2023年7月，据媒体消息，盒马正在寻求以约60亿美元的估值融资；9月，又有消息称，阿里巴巴认为盒马鲜生的估值可能只有40亿美元左右。不到两年的时间中，盒马的估值缩水超过了一半。 披着“新零售”概念出生的盒马，是由张勇一手促成成立的。2015年，从京东离开的侯毅与张勇经过了多次的碰面和讨论，确立了生鲜电商+超市的“新零售”方向，最终落地的“成果”便是盒马鲜生。 八年以来，盒马大刀阔斧地扩张。据不完全统计，截至2023年9月中旬，盒马的四种店型（盒马生鲜、mini店、奥莱店、会员店），已经超过了350家。 另据2023年6月中国连锁经营协会发布《2022中国连锁TOP100》榜单，盒马生鲜2022年销售额为610亿元，门店数为300个，在线下连锁零售商中排名第八。 另一方面，盒马的盈利能力并不强。在2019年，谈及亏损，侯毅用了一种委婉的说法，“我们从来不用亏损这两个字，我们认为这是投资。对创新要有投入，没有投入怎么能行。” 但是，在2021年，阿里推行经营责任制，盒马需要自负盈亏，赚钱就也成为了现实问题。到2022年底，侯毅在全员内部信中称，2022年是盒马新零售的成熟期，主力业态盒马鲜生实现盈利。 定位模糊 在2023年11月16日晚间，吴泳铭首次作为阿里巴巴集团CEO参加季度财报分析师电话会。这也是吴泳铭自9月10日正式接替张勇出任阿里巴巴集团CEO后，首次全面阐释阿里巴巴新发展阶段的战略大图。 在吴泳铭的讲话全文中，他详细介绍了阿里的未来方向、重要优先级和实施路径，各业务集团的发展策略： 淘宝天猫以“用户为先”，坚持消费分级与价格力策略；阿里云坚持“AI驱动、公共云优先”；国际数字商业集团要做全球领先的数字化供应链网络、突破重点新兴区域市场；菜鸟要加快建设全球智能物流网络；本地生活以高德和饿了么为阵地为核心；大文娱将继续坚持头部内容战略。 同时，吴泳铭还将1688、闲鱼、钉钉、夸克列为了第一批战略创新级业务。但是，他的讲话中并未提及盒马。 在正式上任后第三天发布的全员信里，吴泳铭把阿里巴巴未来的战略重心归结为“用户为先、AI驱动”，并表示将对三类业务加大战略性投入：技术驱动的互联网平台业务、AI驱动的科技业务、全球化的商业网络。这与张勇执掌阿里时坚持的“消费、云计算、全球化”策略并不完全相同 盒马的底层基因是零售，在吴泳铭的新战略中定位尚不清晰。 在2023年，伴随着上市进程的推进，盒马也开始频繁的改革。在7月，盒马声势浩大地亮出了价格要比山姆更低的“移山价”；10月，又宣布了全面启动“折扣化” 在双11前，盒马还将官方旗舰店开到了东京平台上，其销售的休闲零食、粮油干货、生活家居用品，大都是盒马自有品牌商品。在京东App“小时达”板块，盒马也拥有了入口，商品种类包括了海鲜水产、新鲜蔬菜等。 目前尚不清楚上市计划暂停是否会对盒马的业务改革造成影响，盒马方面对《财经》表示暂时没有更多回应。

         2023年广州国际车展如期而至，作为今年最后一场4A级车展，此次车展呈现出新产品、新技术云集的盛况。1132台展车、59台全球首发，新能源车多达469台。各厂商都摩拳擦掌争相亮出“独门绝技”。《财经》在车展现场看到，车企价格战的战火燃至年底，新发布车型的价格一款比一款低，整体呈现出压价的态势。 这次车展上，岚图汽车首款电混轿车岚图追光PHEV、极氪旗下首款纯电豪华轿车极氪007等车型在预售价25万元左右的同时，还附赠高额预售优惠。而飞凡新上市的2024款中大型轿跑SUV飞凡R7，最低售价只有18.99万元。这些举措表明，车企为了吸引消费者，正在积极采取降价、优惠等手段，以期在激烈的市场竞争中脱颖而出。 不仅如此，此次车展还展现了造车行业日益多元化的趋势。新能源车型数量之多、种类之繁多，为消费者提供了更多的选择。这种多元化的发展趋势不仅体现在产品类型上，还表现在技术创新、智能化等方面。例如，一些车企在车展上展示了最新的智能驾驶技术、智能互联功能，以及更加环保、高效的动力系统。这些新技术的应用和推广，为整个车展增添了更多看点，也为消费者带来了更多选择和享受。 然而，价格战的延续和车展上新产品的亮相也引发了一些关注和思考。价格战虽然能够在一定程度上拉动市场需求，但也容易导致产业链上的压力，尤其是对于中小型车企而言。过度的价格竞争可能会损害企业的盈利能力，甚至对整个行业的健康发展带来负面影响。因此，车企在降价促销的同时，也需要更多地考虑产品品质、服务体验等方面，以提升消费者的整体满意度，从而实现可持续的市场竞争优势。 另一方面，车展上新产品的多元化也提醒着我们，消费者需求的多样化已经成为当前市场的一个显著特征。除了价格因素外，消费者对于产品性能、品质、智能化、环保性等方面的需求也越来越突出。因此，车企应当更加注重产品研发和创新，不断提升产品的核心竞争力，以满足消费者多样化的需求，赢得市场份额。 综上所述，2023年广州国际车展的举办不仅展现了车企价格战的延续，也彰显了造车行业日益多元化的发展趋势。在激烈的市场竞争中，车企需要在降价促销的同时，更加注重产品品质和服务体验，以实现可持续的市场竞争优势。同时，消费者需求的多样化也提醒着车企，在产品研发和创新上不断努力，以满足市场的多元化需求，赢得消费者的青睐。这样才能在市场竞争中立于不败之地，实现行业的健康发展和可持续增长。 广州车展飞凡R7发布会是今年车展的一大亮点。除了展示各种新车型外，车展还展现了汽车行业的多元化发展趋势。其中，被誉为“中国豪华电动越野第一车”的猛士917和长城旗下的大型高性能豪华皮卡——山海炮性能版都吸引了众多观众的目光。 另一个引人注目的趋势是MPV（多用途汽车）的热度明显上升。在广州车展上，理想、小鹏、上汽、沃尔沃等车企都展示了自己的新能源MPV，表明了这一车型在市场上的潜力和受欢迎程度。 值得一提的是，广受关注的“高铁头”理想MEGA和沃尔沃首款纯电豪华MPV EM90等车型也在车展上亮相，吸引了众多消费者和媒体的关注。同时，上汽大通MAXUS发布了全新新能源品牌“大家”，并全系上市“大家庭豪华电动MPV”，进一步丰富了市场上的MPV车型选择。 这些新车型的发布和展示充分表明了汽车行业的发展方向，即朝着多元化和新能源化的方向发展。随着社会对环保和节能的要求越来越高，新能源汽车的发展势头必将继续增强。而MPV车型的热度上升也表明了消费者对于多功能、实用性强的车型的需求。因此，汽车企业在未来的发展中需要更加注重新能源汽车和MPV车型的研发和推广，以满足市场的需求。 总的来说，广州车展飞凡R7发布会展示了汽车行业的新趋势和发展方向，为消费者和行业内的各方都带来了新的启发和思考。相信随着这些新车型的推出和市场的反响，汽车行业的多元化和新能源化发展将会迎来更加繁荣的未来。 价格战火燃至年底，各品牌竞相压价 车市有多卷？价格战从年初打到年尾，《财经》直击今年最后一场大型车展——广州车展，带来最新消息。 作为极星“中国元年”的重磅产品，纯电高性能SUV极星4宣布，即将在12月开启中国市场交付，交付价格为29.99万-39.99万元。“赢得中国市场，才有可能成为全球新能源汽车领域的执牛耳者，而设计与科技并重，则是中国市场成功的关键。”极星科技董事长兼CEO沈子瑜表示。 特别针对中国消费者对于智能化的需求，将搭载全新开发完整版的PolestarOS操作系，融合FlymeAuto的智能交互逻辑，将手机和汽车深度连接，实现了极星4交付即升级。 东风Honda e:NS品牌第二弹产品—e:NS2惊艳亮相，新车定位“纯电猎装轿跑”，预计将在2024年正式上市。同时，强电智混系列、R-V家族同步展出，灵悉新能源品牌首款EV概念车、“e:N SUV序”概念车等多款车型悉数登场，囊括燃油、EV、HEV、PHEV技术路线，覆盖轿车、SUV、MPV全产品阵营。 作为高端智慧电动汽车品牌，岚图汽车首款电混轿车岚图追光PHEV开启预售，预售价26.69万元起。预售期间，预订可享受价值3.3万元的四大预售权益大礼，预售订金在正式上市后可退。 极氪旗下首款纯电豪华轿车极氪007首次全球公开亮相，并在2023广州车展同步开启预售，新车预售价为22.99万元起，上市发布前支付1000元意向金，将可享受“6000元购车尾款抵扣”的限时意向金膨胀权益，抵扣后预售价22.49万元起，同时可提前锁定上市购车权益。 华为与奇瑞合作的智界系列首款车型智界S7也开启预售，预售价25.8万元起。智界S7定位纯电中大型轿车，首发搭载华为途灵智能底盘、HarmonyOS 4智能座舱，HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶辅助系统。动力和续航方面，新车零百加速仅需3.3秒，纯电续航超800千米。 智界系列首款车型智界S7 摄/何邱童 车展上，广汽丰田发布铂智品牌首款越级智电SUV“铂智4X”，售价17.98万元起。广汽埃安还带来了刚刚于11月15日上市的新车型昊铂HT，售价21.39万元起，上市不到36小时，新增订单已经破万，截至11月17日累计订单突破3万。 在豪华品牌上才能见到的鸥翼门，硬生生被昊铂拉入了大众市场。同时，100多项豪华配置让昊铂HT具有性价比。 一位广州司机告诉《财经》，本地人很多买埃安旗下的车，质量好，价格实惠是核心点。 上汽旗下新能源品牌飞凡正式上市新车型——2024款中大型轿跑SUV飞凡R7，售价18.99万元起。飞凡R7在20万元级别市场中，拥有最大的纯电SUV车身尺寸，最高的单电机功率250kW，最快的后驱零百加速5.8s和最低的风阻系数0.238。 年末，车企在广州车展卷得火热，但这场价格战早已打响。 今年3月，湖北东风神龙旗下的雪铁龙通过大额降价，打响了行业性价格战的第一枪；随后两个月，各家友商摒不牢开始加入；来到“金九银十”，本就火热的汽车价格战宛如热火浇油。 本次发布会上，雷克萨斯全新GX正式亮相，新车与全新兰德酷路泽共同基于TNGA-F架构打造，针对外观、内饰以及动力方面均有非常大的升级。 按照规划，新车计划将于2024年年初在海外市场率先上市，随后也将会引入国内市场。旗舰级豪华MPV全新一代LM 500h四座御世版、六座尊崇版正式上市，厂商建议零售价分别为人民币155万元起和125万元起。值得留意的是，本届车展上，LEXUS雷克萨斯还展示了丰富的电气化产品阵列。 10月，《财经》实地探访位于北京经济技术开发区的一汽奥迪4S店，奥迪A3三厢版落地只要20万元出头，奥迪A4旅行版34.7万元开回家，奥迪Q7（进口）仅69万元。《财经》粗略计算，一汽奥迪的优惠幅度平均在七八万元左右。 “以前车价以5万为一档，现在1万就是一档，消费者越来越理性了。”飞凡汽车用户发展中心刘晨对《财经》说。 价格战还要持续多久谁也没有答案，但正如一些网友的评论：“消费者得到实惠，就是最大的赢家。” 造车多元化，MPV、越野车成热门 在广州车展，被誉为“中国豪华电动越野第一车”的猛士917，首次亮相新能源展区。 在由三大硬核技术集群组成的猛士智能越野架构M TECH的加持下，猛士917定位自己的核心优势为“超级平台、超级动力、超级越野”，并自定义为越野新物种。 长城旗下的大型高性能豪华皮卡——山海炮性能版在广州车展正式上市。山海炮性能版聚焦户外，基于智能越野坦克平台打造，官方指导价27.98万元，并给用户万元置换、4年不限次数全路况救援、山海居5折购买权益等优惠。 长城炮旗下大型高性能豪华皮卡——山海炮性能版 摄/撒元明 哈弗首款新能源越野SUV——哈弗猛龙正式发布了云雾茶山和日耀金两款更个性化的新车色。哈弗品牌旗下哈弗猛龙、哈弗枭龙MAX、哈弗二代大狗PHEV的新能源全产品矩阵悉数亮相。 在这届广州车展上，MPV成为新亮点，不少车企在卷完轿车和SUV后，又转向新能源MPV，试图颠覆、重塑这一赛道，比如理想、小鹏、上汽、沃尔沃等车企都在车展上发布了自己的新能源MPV。 万众瞩目的“高铁头”理想MEGA亮相车展现场。作为理想的首款纯电车，MEGA的长宽高尺寸分别为5350毫米、1965毫米、1850毫米，加之3.3米的轴距让MEGA成为MPV中的大个头，内部座椅布局为2+2+3，不过理想目前并未公开MEGA的内饰。 凭借和高铁的超高相似度，MEGA的另一亮点是它的风阻系数，0.215的风阻系数在MPV中实现全球最低。当风阻系数每降低0.01，续航里程就能提升15-20公里。 沃尔沃首款纯电豪华MPV […]

  张为忠先生在出任浦发银行董事长之前，曾担任建设银行普惠金融事业部总经理、公司业务总监等职务，长期专注于普惠金融领域。市场对于新领导者的到来，对浦发银行的发展将带来何种改变，表现出了极大的关注。 自原董事长郑杨辞职两个多月后，浦发银行正式宣布了新的掌舵者。 11月17日晚间，浦发银行（600000.SH）发布公告称，该行举行了第七届董事会第六十二次会议，审议并经过表决通过了《公司关于选举董事长的议案》，同意选举张为忠为该行董事长。他的任职将在国家金融监督管理总局的任职资格核准后生效。 浦发银行的人事变动始于9月8日，当晚该行连续发布了三则公告，其中包括董事长、行长在内的多位高管发生了变动。其中，董事长郑杨和副董事长、行长潘卫东双双辞去了在浦发银行的相应职务。 另据该行同日发布的另一则公告显示，在9月8日召开的第七届董事会第五十八次会议上，全票通过了提名党委书记张为忠、党委副书记赵万兵为浦发银行董事候选人的议案。 随后的9月12日，上海市人民政府网站公布了一组人事任免信息，明确指出张为忠将出任浦发银行董事长。 在张为忠正式出任浦发银行董事长之前，他曾在建设银行普惠金融事业部（小企业业务部）担任总经理、公司业务总监等职务，长期专注于普惠金融领域。市场对于新领导者的到来，对浦发银行的发展将带来何种改变，表现出了极大的关注。 张为忠先生的到来意味着浦发银行将迎来一系列潜在的变革。作为一位在普惠金融领域深耕多年的资深从业者，他将为浦发银行注入新的思维和战略。普惠金融作为金融行业的重要领域，注重服务小微企业和普通民众，有望在张为忠的领导下得到更为深入和全面的发展。他的经验和专业知识将有助于浦发银行更好地满足市场需求，提供更加多元化和个性化的金融服务。 此外，张为忠的到来也将带动浦发银行在战略规划和业务拓展方面的变革。他在建设银行的经历和业务管理能力，将为浦发银行注入新的发展动力，有望推动银行在普惠金融领域的业务拓展和创新。他可能会带来一系列新的业务战略和管理理念，为浦发银行的未来发展指明方向。 除此之外，张为忠的领导风格和管理理念也将对浦发银行的组织文化和团队建设带来影响。他可能会推动银行内部的管理体系和文化建设，促进更加高效和协作的工作氛围，为银行的长期发展奠定良好的基础。 总的来说，张为忠的到来将给浦发银行带来积极的变革和发展机遇。作为一位经验丰富的金融从业者，他将为浦发银行注入新的活力和发展动力，推动银行在普惠金融领域的业务拓展和创新，为银行的长远发展注入新的活力。市场对于他的到来充满期待，相信在他的领导下，浦发银行将会取得更加卓越的业绩和发展成就。 深耕普惠，“老将”28载建行生涯 关于张为忠过往履历，公开信息并不多。据百度百科，现年56岁的张为忠于1993年从辽宁师范大学毕业，其留校先后任校长办公室秘书科长兼法学讲师、出版社办公室主任。 张为忠正式进入建行是在1995年。当年9月，张为忠调入建行大连市分行，先后任市场开发处科员、监察室副主任、监察室主任、办公室主任、开发区分行行长。2008年8月，张为忠任大连市分行总审计师。 三年后（2011年11月），张为忠赴任建行内蒙古分行，担任总审计师。2013年11月，其到任建行湖北省分行纪委书记、副行长、党委委员；此后任建行总行普惠金融事业部（小企业业务部）总经理，建行公司业务总监。 张为忠在任期间，建行普惠金融业务迅速发展。2018年，建行将普惠金融作为三大战略之一全力推进，制定了普惠金融战略三年规划。彼时，市场质疑：作为一家深耕基础设施、住房金融等领域，习惯于服务大企业、大客户的国有大行，建行是否有能力服务好小微企业？ “明确战略方向后，建行逐步摸索‘大象跳舞’的方式，在战略规划、政策支持、技术应用能力、特色风控手段等方面，按照市场逻辑和自有优势，打造了独特的模式，目前可行性初步得到验证，战略效果明显。”2020年8月，张为忠在接受《财经》专访时表示。 张为忠同时指出，自2018年以来，建行基于既定战略，在体制机制、业务模式等方面进行了一系列重大的调整。组织体系上，建行在一二级分行设立普惠金融事业部，再往下设立特色性、示范性的支行网点，并在大型、综合型的网点设立普惠金融专区，配备普惠金融专员，最终实现了网点专业能力提高和服务的真正下沉。 年报显示，普惠金融战略实施当年（2018年），建行普惠贷款新增便居六大行之首；到了2021年，该行普惠金融贷款余额1.45万亿元，较上年增加4892.00亿元，余额新增均列市场第一。由此成为四大国有行中第一家普惠金融贷款余额超万亿的银行。 有银行业资深人士表示，张为忠在建行普惠金融事业部总经理、公司业务总监任上时，带领团队将普惠金融业务做到行业第一，“惠懂你”App已经成为行业标杆。 根据财报，截至2023年6月末，建行普惠金融贷款余额较2022年末增加5124亿元，达到2.86万亿元，增幅21.79%；普惠金融贷款客户294万户，较上年末增加41.69万户。 曾有建行内部人士评价，“张为忠是实干派，做事非常认真，且对很多银行业问题有独到、深入的见解。” 张为忠曾在“数字金融与普惠金融客户保护与赋能CPCP国际研讨会”的演讲中指出，“普惠金融是积德行善的事业，无论从理论研究还是业务实践角度来说都是做民生，做大众，做长尾市场的，在这样的市场和客户服务上探讨‘以客户为中心’，对我们意义重大。普惠金融要做到以客户为中心，我认为一方面要推动业务发展，一方面要做好消费者保护，两方面工作一起抓，才是普惠金融的正道。” 三十而立，浦发新“舵手” 如何破局 市场关注，伴随张为忠掌舵浦发银行，后者会有哪些调整，其发展又会有怎样的改变？ 作为12家全国性股份制银行之一，浦发银行诞生于1993年，至今已有30年发展历史。早年间，浦发银行凭借对公业务优势，发展规模居股份行之首，素有“对公之王”之称。在此后一段时间内，该行一直注重“调结构”，加大布局零售业务。 2017年，浦发银行确立“零售保收入、对公调结构、资金去杠杆”的整体策略。在这一年，该行零售业务获得显著增长。其中，零售贷款利息收入695.02亿元，同比增幅达88.26%。 2018年一季度，零售业务首度成为浦发银行三大业务板块第一大收入来源，较2017年提升近10个百分点。2019年，该行零售业务营业净收入占比达43%，公司、金融市场三大业务的占比则分别为38%和19%。 在浦发银行零售业务驶入“快车道”的同时，该行曾经的优势——对公业务却失去原有的“江湖地位”，甚至一度被以零售业务见长的招商银行等超越。对此，浦发银行曾在2019年业绩发布会上明确提出，要在“2020年对公业务重返股份行第一”。 以上目标最终在2020年达成。然而也是在这一年，浦发银行归母净利润出现上市（1999年）以来首次负增长。随后，浦发银行业绩更是连年下滑：2020年至2022年，该行归母净利润分别同比下降0.99%、9.12%和3.46%。 曾有银行业分析人士称，“浦发银行的历史包袱较重，近年来对风险的出清及严控在某种程度上降低了经营效率。” 但另一方面，从数据来看，浦发银行的不良贷款余额、不良贷款率已连续三年实现逐季“双降”。截至2022年末，浦发银行不良贷款余额746.19亿元，较上年末减少22.10亿元；不良贷款率1.52%，较上年末下降0.09个百分点。 在浦发银行的“而立之年”，市场关注，新上任者张为忠是否会对浦发银行既有发展战略做出调整，这些调整又能否扭转该行近年来业绩低迷态势？ 上一任董事长郑杨在任的2019年，浦发银行制定了三年行动计划，明确提出“建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行，推动全行成为新时代金融业高质量发展的排头兵和先行者”的战略目标。“十四五”（2021年）以来，浦发银行全力推动轻型化、“双碳”和数字化“三大转型”，打造“三大银行”——轻型银行、绿色银行和全景银行。 从2023年交出的最新成绩单来看，浦发银行业绩仍未走出低迷之势：今年前三季度，该行实现营业收入1328.15亿元，同比下滑7.56%；实现归母净利润279.86亿元，同比下滑30.83%。 据一名浦发银行内部人士表示，其对于张为忠到来后将进行的改革充满期待，“相信未来会看到一个不一样的浦发。” “张为忠为人大气、真诚、谦逊，口碑极好，相信他将率领浦发银行重振昔日雄风。”有银行业资深人士表示。

  本轮加息末尾，美联储将通过持续的缩表和前瞻性指引来对市场预期进行微调，长端美债利率会持续在高位震荡，全球金融市场的波动也会更加剧烈。 今年3月硅谷银行风波平息后，美债利率再度转为上行，并对全球风险资产形成压制。4月末，10年期、2年期美债收益率分别为3.44%、4.04%。而到了9月末，10年期、2年期美债收益率分别升至4.59%、5.03%。尤其是9月开始，长端美债收益率的上行速度明显加快：8月31日，10年期美债收益率尚处在4.09%，而到了10月3日，10年期美债收益率已升至4.81%，创下了2008年金融危机以来新高。10月19日，10年期美债利率更是突破了5%的关口。 作为全球大类资产定价之锚，美债利率的蹿升无疑对各类风险资产造成了明显影响。以股票市场为例，对无风险利率较为敏感的纳斯达克指数7月至今最大回撤超过10%，部分新兴市场股市的回撤更加明显。 美国联邦储备系统（美联储）在近期加息周期末尾，即将通过持续的缩减资产负债表规模和前瞻性指引来微调市场预期。这一举措将对长期美国国债利率产生重大影响，使其维持在较高水平并进一步波动，同时也将加剧全球金融市场的不稳定性。 在今年3月硅谷银行风波平息后，美国国债利率再次开始上升，并对全球风险资产形成了抑制作用。以10年期和2年期美国国债收益率为例，4月末分别为3.44%和4.04%，而到了9月末分别上升至4.59%和5.03%。特别是从9月开始，长期美国国债收益率的上升速度明显加快：8月31日，10年期美国国债收益率仍为4.09%，而到了10月3日，已升至4.81%，创下了2008年金融危机以来的新高。10月19日，10年期美国国债利率更是突破了5%的关口。 作为全球大类资产定价的重要指标，美国国债利率的急剧上升无疑对各类风险资产产生了显著影响。以股票市场为例，对无风险利率较为敏感的纳斯达克指数自7月以来的最大回撤超过10%，一些新兴市场股市的回撤更加显著。 美国联邦储备系统的政策调整将通过缩表和前瞻性指引来微调市场预期。缩表是指美联储逐步减少其持有的债券和其他证券的规模，这一举措可能导致市场上的长期利率上升。此外，前瞻性指引将为市场提供有关未来货币政策走向的信息，这将对市场预期产生重大影响。 美国国债利率的上升将对全球金融市场产生深远影响。首先，这将对全球各类资产价格产生影响，尤其是影响那些对利率变化较为敏感的资产，如债券和股票。其次，这将对全球资本流动产生影响，可能导致一些新兴市场面临更大的资本外流压力。最后，这也将对全球经济增长产生影响，可能导致全球经济增长前景不确定性增加。 在这种情况下，全球金融市场的波动将更加剧烈，投资者需要保持警惕并及时调整自己的投资组合。政策制定者也需要密切关注市场变化，采取相应措施来维护金融市场的稳定。 美债利率波动 前美联储主席伯南克提出的三因素框架能够有效解释美债利率的波动。前美联储主席伯南克提出的三因素框架是美债收益率研究的经典范式，其中三因素分别指的是短期实际利率、短期通胀预期和期限溢价，而短期实际利率和短期通胀预期之和可以称之为短期中性利率。 短期实际利率与经济基本面高度相关，高经济增速对应高短期实际利率。当美国经济增速上行时，资本平均回报率上升，助推美债利率上行。短期通胀预期上行时，投资者会要求更高的名义收益率，进而推高美债利率。但以上两个因素并不能完全解释美债收益率的变动，伯南克将其余不能被解释的部分称之为期限溢价。期限溢价也可以被认为是相比于滚动持有短期债券，投资者持有长期债券所要求的额外补偿，如利率变动风险、美债供需结构等因素均可能会影响期限溢价。 从三因素框架出发，近期长端美债利率蹿升主因期限溢价大幅上行。纽约联储的数据显示，8月末至10月19日10年期美债期限溢价上升了约98BP，而同期10年期美债收益率实际上仅上升了89BP，即期限溢价的上行完全可以解释近期10年期美债收益率的上行。而近期期限溢价的上行，主要受到以下两方面因素推动： 一方面，7月以来美国经济基本面出现好转后，美联储议息会议持续释放鹰派信号，未来短端利率走势的不确定性提升。投资者对于未来短端利率波动的预期会对期限溢价产生明显影响：短期利率的波动性提高，意味着机构负债端的不确定性加大，相对便会更加偏好长期债券融资，使得期限溢价被拉大。金融危机后至疫情前，10年期美债收益率能够长期处于3%以下，一个重要的原因便是美联储通过量化宽松、前瞻性指引等非常规货币政策工具，有效压低了市场对于未来短端美债利率波动性的预期。在美联储的指引下，市场认为短端利率将长期保持在低位，并不会大幅上行。因此，市场并没有给予长端美债利率过多的期限溢价。 今年7月以来，美国经济基本面触底回升，PMI（采购经理指数）、非农就业等数据接连超预期，这导致美联储不断对外释放鹰派信号。尽管美联储并未明确会否进一步加息，但释放出了将政策利率保持高位更长时间的信号（即所谓的“Higher for longer”），而政策利率路径的变动意味着短端利率波动性提升，这无疑是推升期限溢价的重要因素。 另一方面，三季度美债发行量激增，供需格局偏紧，也是推动期限溢价上行的重要因素。美债供需格局变化同样会反映在期限溢价中，当美债供给增加，需求难以承接时，期限溢价便会推动美债利率上行。从美债需求端来看，当前美联储的缩表仍在持续，自2022年6月开始缩表至今，美联储持有的美国国债规模已经下降了近9000亿美元，并且还在按照每月600亿美元的速度缩减。此外，海外和美国国内机构投资者对于美债的偏好也有所回落，仅个人投资对美债的投资意愿有所提升，但这难以对美债的需求端形成明显支撑。美债市场的需求出现明显下滑。 从供给端来看，近期美国国债发行量大幅提升。根据美国财政部的计划，今年三季度、四季度美债的净发行量将分别达到1.01万亿和8520亿美元。而根据美国证券业及金融市场协会的数据，今年三季度美国短期和中长期国债净现金融资规模达到8520亿美元，这一规模几乎是今年一季度（4355亿美元）及二季度（4768亿美元）的两倍。美债市场供需格局的变化，无疑是美债期限溢价上升的重要推手。 紧缩必要性降低 美债收益率的超预期上行反而降低了美联储进一步紧缩的必要性。如达拉斯联储主席洛根近期表示，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，美联储可能需要采取更多行动；而如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。其他美联储官员，如波士顿联储主席柯林斯、旧金山联储主席戴利等也表达了类似的观点。虽然在11月的议息会议上，美联储主席鲍威尔并未明确表示美债利率上行与加息之间存在替代关系，但这可能仅是鲍威尔为了释放鹰派信号所采取的“权宜之计”。 同时，当前美国经济的结构性特征也限制了美联储进一步加息的空间。在最新的美联储议息会议上，美联储主席鲍威尔着重强调了当前美国经济基本面整体的强劲，如三季度GDP继续扩张、就业市场紧张、居民资产负债表健康等。但从结构性视角来看，实际上近一年以来美国房地产市场的意外回暖对美国经济形成了明显的支撑。2022年三季度美国实际GDP环比折年率为2.7%，但私人住宅投资的拖累就达到1.4个百分点。然而，今年二季度，美国实际GDP环比折年率降至2.1%，但私人住宅投资的拖累仅为0.1个百分点，三季度私人住宅投资对于美国实际GDP的影响更是由拖累转为拉动。房地产市场的意外回暖是近一年来美国经济保持韧性的重要因素。 值得注意的是，房地产市场作为利率敏感性行业，难以在利率上行的同时持续好转。截至10月26日，美国30年期抵押贷款利率已经升至7.79%，创下了近20年来新高。虽然近期美国地产市场的表现与利率的走势出现了明显背离，但如此高的利率势必会对居民住宅需求形成压制。若美联储进一步加息，住宅市场调整的概率或明显提升，并加大美国经济步入衰退的可能性，而这同样也是美联储不愿意看到的结果。 短时间内美联储也难以明确转向宽松。在经济周期的起伏中，通胀压力的回升往往伴随着经济的复苏以及增长前景的改善。为了熨平经济波动，货币政策通常需要提前做出反应，即在通胀压力加剧前就转为紧缩。但本轮加息周期内美联储的应对明显偏慢。疫情暴发后不到一年的时间里，美国通胀压力陡增，CPI同比在2021年3月便达到2.6%，明显超过美联储2%的目标值。但美联储却以“通胀只是暂时的”为理由，继续实施宽松的货币政策。直至2022年3月才开始首次加息，而当时美国CPI同比已经升至8.5%。美联储反应迟缓导致通胀的黏性远超以往。根据美联储自身的预测，明年底美国PCE、核心PCE（个人消费支出）同比也仅分别降至2.5%、2.6%，仍未回落至2%以下。因此，美联储需要将政策利率在高位保持更长时间，以应对美国长期的通胀压力。 综上，我们认为未来一段时间内美联储进一步加息的可能性相对较小，但也不会迅速开始降息，“Higher for longer（长时间维持高利率）”将成为下一阶段美联储致力实现的目标。同时，为了避免市场降息预期大幅升温，短期内美联储将通过预期引导的方式持续对市场释放鹰派信号，以保持信贷和金融环境的紧缩。从这个角度出发，在刚刚举行的美联储议息会议中，美联储主席鲍威尔并未否认进一步加息的可能性，以及其“目前完全没有考虑降息”的相关表述，可能并不代表美联储后续将继续提高政策利率。换言之，在本轮加息周期的末尾，美联储将通过持续的缩表和前瞻性指引来对市场预期进行微调，进一步加息的可能性相对较低。而在此过程中，长端美债利率也会持续在高位震荡，全球金融市场的波动也会更加剧烈。

  随着注册制改革不断深化，退市常态化成为建立双向畅通的上市退市制度的重要一环。市场需要退市来实现优胜劣汰，从而达到优化资源配置的目的 2023年的A股注定不平静，作为全面注册制落地的开局之年，A股上市公司有进有退成为新常态，强制退市公司数量创出了历史新高。 2022年，有多达42家上市公司被强制退市，数量在当时看来为历史之最，但这一纪录又在今年被打破。Wind（万得）数据显示，截至2023年10月底，完成退市流程的公司达到45家，其中强制退市43家，数量上已经超过2022年全年，而徘徊在退市边缘的上市公司则多达上百家。 业内人士普遍认为，随着注册制改革不断深化，退市常态化成为建立双向畅通的上市退市制度的重要一环。市场需要退市来实现优胜劣汰，从而达到优化资源配置的目的。 上海季胜投资董事总经理金洋对《财经》表示：“退市是正常的市场机制，反映市场效率提高。” A股退市正式驶入快车道，始于2022年。当年4月，证监会发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》（下称《指导意见》）。该《指导意见》立足于落实《证券法》基本要求，更好保障常态化退市平稳实施，依托现有的代办股份转让系统（下称“三板市场”）作为退市板块，按照“顺畅衔接、适度监管、防范风险、形成合力”的原则，对目前实践中存在的堵点、风险点进行优化完善，同时推动形成“有进有出，能进能出”的良好生态。 证监会主席易会满在2023年陆家嘴论坛上点评退市制度时说道：“近年来，我们会同有关部委和地方党委政府，强化扶优限劣，切实把好市场入口和出口两道关，深入开展专项治理，推动常态化退市机制落地见效。” 天风证券对此解读，A股市场退市常态化建设，不仅有利于提高A股市场化水平，也有利于A股市场理性投资环境的形成，而打击违法行为则保护了投资者权益。 与往年相比，今年A股市场上因触发面值退市规定而退市的公司逐渐增多，这类上市公司集中于地产行业。 目前，国际上成熟的资本市场都有明确的上市与退市流程规定，其细则与A股类似。近年来，美国三大主要交易所——纽交所（NYSE）、纳斯达克（NASDAQ）、美交所（AMEX）的上市公司家数一直保持在5000家-6000家左右，目前中国京沪深三大交易所中的A股数量也已经达到5000多家。随着全面注册制改革的深入，A股市场退市公司也在增加。 有专家对《财经》表示，成熟资本市场总体容量是有限的，退市常态化能让投资者远离炒小炒差，A股市场偏好和流动性也能向更优质的上市公司倾斜。同时资本市场得以发挥价值发现功能，优胜劣汰也提高了上市公司高质量发展的动力。 逾40家公司被强制退市 除了因重组上市而退市的中航机载（600372.SH），截至今年10月底，国内股市共有44家上市公司完成了退市程序。 按照2023年2月修订的沪深交易所上市规则，上市公司终止上市（即退市）主要分为两类：强制退市和主动退市。强制退市又分为交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市和重大违法类强制退市等四类情形。 44家退市的上市公司中，有12家上市公司因股价低于面值退市；2家上市公司因连续亏损退市；1家上市公司为B股退市（山航B）；1家上市公司（经纬纺机）主动退市；至少2家上市公司为重大违法退市。此外，房地产的行业性出清已经蔓延到二级市场，该行业年内已有8家上市公司完成退市。 上述数据也体现出2023年上市公司退市的新特点：交易类的面值退市公司增多，监管层对重大违法公司“零容忍”以及出现主动退市的公司。 在退市流程上，上市公司的股票被交易所强制终止上市后，进入退市整理期，因触及交易类退市情形终止上市的除外。 今年以来，已经有12家上市公司因“股价连续20个交易日低于1元”而退市，因此，交易类退市进入了A股投资者的视野。相应地，类似多年前的保壳，保面值成为上市公司的一项“必修课”。 年内一则保面值成功的案例来自房地产上市公司金科股份（000656.SZ）。短短三个月内，该公司从0.77元/股的最低股价，一直涨至2.75元/股的阶段性最高价，短暂解除了面值退市的危机。但该公司近期股价已经再度跌至1.50元/股附近。 退市新规下，其他以往A股少见的退市情形开始出现。退市紫晶与退市泽达所触发的强制退市则属于重大违法类退市。根据相关规定，此类退市需要上市委对其形成专业、独立的审议意见，然后再由交易所决定是否终止上市。 两家公司均涉及欺诈发行。退市紫晶在2017年至2019年上半年的报告期内，累计虚增利润8599万元。退市紫晶招股说明书未按规定披露的2016年末、2017年末以及2019年上半年末对外担保余额分别为1000万元、1000万元、7500.12万元。截至招股说明书签署日，未按规定披露对外担保余额合计1.35亿元。 退市紫晶在上市后，继续通过财务造假方式虚增营业收入、利润，2019年虚增利润1.45亿元，占当期报告记载的利润总额绝对值的94.55%。2020年，虚增利润1.69亿元，占当期报告记载的利润总额绝对值的150.21%。 退市泽达则通过该公司或全资子公司浙江金淳、苏州泽达签订虚假合同、开展虚假业务等方式，2016年至2019年累计虚增营业收入3.42亿元，虚增利润1.87亿元。 10月26日，又有一家上市公司——经纬纺机（000666.SZ）退市。值得注意的是，其退市的理由是A股历史上罕见的主动退市。 经纬纺机称，“由于市场变化，经纬纺机经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响，为保护中小股东利益，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2023年修订）》等相关法律、法规及规范性文件的规定，经公司股东中国恒天集团有限公司、中国恒天控股有限公司提议，公司以股东大会决议方式主动撤回A股股票在深交所的上市交易，并转而申请在全国中小企业股份转让系统转让。” 据悉，经纬纺机一直是中融信托的大股东，其退市被外界认为与中融信托的爆雷有关。此前微光股份、金房能源、金博股份、南都物业、咸亨国际等先后发布公告称，所购中融信托产品逾期兑付。不仅如此，光大信托、五矿信托、中航信托等多家信托公司也“踩雷”中融信托，逾期的产品期限为3个月、6个月、12个月、24个月不等，预期年化收益率在5.4%至7.2%之间。 地产公司退市量居首 年内已完成退市的44家上市公司中，房地产公司占8家，地产行业由此成为年内退市数量最多的行业。 “目前从房企退市的原因来看，大都是因为净利润为负且营收持续低于1亿元，以及连续20个交易日收盘价均低于股票面值。换言之，房企的退市大都可以归结到经营不善导致持续大额亏损，也因此，不少房企会在审计层面面对‘无法出具或出具否定的审计意见’。”五八安居客地产研究院院长张波分析认为。 中银国际则表示：“房企退市集中出现主要是由于整体拿地、销售市场复苏乏力，叠加部分房企资金链紧张导致接连暴雷，让市场对于这部分房企的安全性和成长性均产生了强烈的担忧。” 行业龙头中国恒大（3333.HK）的业绩表现或许可以说明部分房地产企业的处境。7月17日，停牌一年有余的中国恒大一口气公布了三份财务报告，分别是2021年年报、2022年中报以及2022年年报。 根据2022年年报数据，中国恒大的负债总额达2.43万亿元，剔除合约负债后为1.71万亿元，其中借款余额约6123.90亿元。该公司2022年净亏损1258.10亿元，现金及现金等价物仅为43.34亿元，受限现金99.71亿元。 9月28日，中国恒大在港交所公告，公司接到有关部门通知，公司执行董事及董事会主席许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。 亿翰智库认为，对房企而言，退市后至少面临三方面的问题。一是融资渠道关闭，不仅仅是资本市场的融资渠道，金融机构对摘牌企业的信任度也将大打折扣；二是消费者信任度减弱，从而影响销售端的回暖，销售业绩难以兑现，解决流动性危机的资金来源就更加枯竭；三是造成行业负反馈，前述不信任度有可能从摘牌企业蔓延至房地产其他企业，最后变成对全行业的负反馈。 按照退市新规，被摘牌的上市公司将转入三板市场挂牌转让。面值退市的上市公司无退市整理期，触发非面值退市标准的上市公司则有15个交易日的退市整理期。 退入三板市场意味着流动性大大降低，通过资本市场融资的功能也基本丧失。对于身上背有巨额债务，急需解决财务流动性的房企而言，这无疑雪上加霜。 张波认为，“大部分地产公司一旦退市，除了缺少上市公司融资便利外，也代表着未来其信用会受到一定影响，债务兑付的风险也会同步增多，这不仅仅表现在境内债务，对境外债务的偿还也会受到影响，或会增加不能如期兑付的风险。” 亿翰智库在分析房地产公司退市形势时表示，“退市不等于企业完全倒下，只能说在某个时点，企业的表现已经不满足资本市场的要求，资本市场选择对其关闭大门，企业也就失去了资本市场的融资功能，但最终的结局如何，还不能轻易下结论。” 今年陆续出台的宏观层面政策被视为地产行业的利好。中指研究院指数事业部总经理曹晶晶向《财经》分析认为，今年央行、国家金融监督管理总局发文延长了“金融16条”部分政策适用期，若企业融资环境逐渐修复，短期企业融资通道有望进一步打开。 今年7月24日，中共中央政治局召开会议，其中对地产表述出现了更新，会议明确提出，“适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”“积极推动城中村改造”。房地产政策方向出现改善的信号。随后，各部门表态和政策节奏均超预期。长江证券分析认为，这意味着，在高层眼中稳增长、促地产已很迫切。 一位地产行业分析师对《财经》表示，“2023年市场对于房地产行业的关注，从流动性风险转向新模式的探索。” 从房地产流动性风险来看，随着房地产融资“第三支箭”——房企再融资的松绑，其流动性风险已经得到了有效缓解。穆迪预计，未来12个月-18个月，国企开发商和实力较强的民营开发商将实现较好的销售业绩、较强劲的财务状况和较顺畅的融资渠道。 尽管流动性风险缓解，但“少部分房企触及退市，引发了板块超跌。房地产未来的看点一是修复，二是新模式的探索。保障房属于新模式之一，但最重要的还是看商品房市场，商品房出现新模式，才能说房地产行业出现了真正拐点。否则只谈流动性不看商业模式，这个行业也只是修复而非出现新的上涨逻辑”。上述地产行业分析师表示。 瑞银内地/香港房地产投资研究部主管林镇鸿对《财经》展望，未来还留存在资本市场的地产股可能有两个投资主题：国企占有率提升与消费基础设施被纳入公募REITs的试点范围。 10月20日，万科董事会主席郁亮研判房地产前景时表示，行业阵痛的影响比预想中要长，目前还在持续当中，但“当下不必过于悲观”。 仍有上百家濒临退市 退市新规发布实施以来，在中国证监会和沪深交易所等各方的监管合力下，一批质次公司被有效出清，“有进有出、优胜劣汰”的常态化退市机制正逐步形成。 为进一步巩固深化常态化退市成果，2022年以来证监会和沪深交易所通过出台一系列的配套制度促进退市新规落实落细。开源证券表示，2022年11月，证监会印发《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，提出要在出口端坚决把“空壳僵尸”和“害群之马”清出市场，并强调要对上市公司破产重整制度进行优化，这既反映了监管层严格执行退市制度的决心，又意味着未来破产重整等多元化退出渠道有望进一步畅通。 Wind数据显示，目前处于退市边缘的上市公司多达上百家。其中涉及财务类退市“扣非后净利润、营业收入及上年该组合指标均低于一亿元”的有27家上市公司；涉及“最近一个会计年度审计净资产为负值”的有37家上市公司；涉及“最近一个会计年度被出具无法表示意见或否定意见”的有15家上市公司。 此外，涉及规范类退市的上市公司有75家，主要因为“近一年信息披露、运作存在重大缺陷”。而涉及交易类退市的原因是“连续20个交易日市值低于3亿元”，低于面值类的上市公司已经清零。 全面注册制与退市新规的双重作用使得壳公司持续贬值，2023年“戴帽公司”和退市公司的交易活跃度明显下降。开源证券分析认为，2021年之后，随着全面注册制的稳步推进和退市新规的严格执行，借壳上市降温至冰点。壳公司的持续贬值也在较大程度上遏制了“炒壳”之风，使得ST/*ST公司的交易活跃度出现大幅下滑。 同时，截至2023年8月15日，“戴帽”企业的日均成交额由2022年的0.93亿元下降至2023年的0.53亿元，“戴帽”企业的日均换手率也从2022年的2.70%下降至2023年的1.87%。以退市整理期的交易情况为例，2023年退市股退市整理期内的平均跌幅为67.50%，较2022年高出7.73%；平均涨停次数为1.09次，较2022年下降5.46%；平均跌停次数为0.35次，较2022年下降173.48%。 “退市常态化和壳价值持续贬值的双重作用，使得以前热衷于炒退市股的投资者逐渐回归理性，对退市股的炒作热情明显冷却。意味着‘应退尽退’的常态化退市理念正逐步得到充分认可，有进有出、优胜劣汰的资本市场新生态正在逐步构建。”开源证券表示。 不过，与海外成熟市场相比，国内股市的退市制度仍有待进一步完善，退市力度亦需要进一步加大。 […]