今天我们站在这个社会的各个角落，无论是拥挤的商业街，还是安静的小巷，都能捕捉到一种新的、甚至有些让人疑惑的现象。年轻人，这个群体一直以其活力、激情和消费的勇气指引着市场的风向标。 但你是否注意到了一些变化，一些微妙的、甚至是颠覆性的变化？那就是：“反向消费”正悄然兴起，并正在渐渐改变着我们的消费观念和市场运行规律。为什么年轻人开始反向消费了呢？ 一、反向消费 拾起二手市场的风潮，我们仿佛透过一道缝隙，洞察到了一种沉默的抵抗和微妙的变革。 在这扇半掩的市场之门背后，年轻人以一种几近低语的方式，告诉我们一个事实——“新”不一定是最好的，且他们也不再愿意盲目屈从于无休止的消费驱动。 在这个表面光鲜亮丽的市场经济背后，其实隐藏着不为人知的“草根”消费文化。 就拿近些年备受瞩目的二手市场来说，根据研究机构的数据，预计在未来的几年内，全球二手市场的规模将高速扩张。 到2025年可能将达到640亿美元的规模，其中年轻人，尤其是Z世代成为了这一市场增长的主力军。 便捷的互联网技术和日益完善的物流体系，构建了一个平台，为这种“反向消费”提供了无限的可能。 在淘宝、闲鱼等线上二手平台，乃至于社区的线下跳蚤市场，我们看到的是，年轻一代在消费选择上展现出的一种环保、理智且高效的态度。 他们用不再需要的物品换取了他人的闲置，在这个过程中，既减少了浪费，也在环保的道路上迈出了坚实的一步。 说到共享经济，不得不提的是它在当下社会中悄然崛起的影响力。跳出购买的框架，租赁和共享成为了新的消费选择。 我们不难看到，出行选择了共享单车和共享汽车的年轻人渐渐多了起来，居住时选择短租的年轻旅行者也逐渐成为一种新的风潮。 他们的选择，减轻了自身的经济负担，同时也在某种程度上缓解了城市中的交通和居住压力。 反向消费还体现在对无意义消费的抵制上。一些年轻人拒绝参与那些只为追求形式、炫耀或者争夺虚荣的消费行为，比如抵制过度包装、拒绝参与盲目的打折购物狂潮等。 这些行为，实际上是他们在用行动对主流消费文化提出质疑，并在寻找一种更有意义的消费方式。 这扇市场之门，或许正是那个能够引领我们去探讨消费本质的钥匙。它不只是简单的买与卖的交易，而是一种价值观的交流、一种文化的碰撞。这背后包含的，是关于自由、理智、责任和未来的诸多思考。 这也许预示着在不远的将来，我们会看到一个更加多元、包容和理性的消费市场。在这里，每一个人都可以根据自己的价值观和需要，找到最合适自己的消费方式，而非被市场主导和左右。 二、年轻人的选择 在年轻人的消费世界里，我们像是站在一个多维空间的交界点，远望着一群勇往直前的青年，他们挥洒着自己的理念，穿越传统与现代的缝隙。 这些“非黑即白”的标签或许难以概括他们的内在世界，因为在他们的眼中，中间色可能正是寻找平衡的最佳色彩。 涉足环保、理智消费、共享经济，年轻人的每一次尝试都在打破一个又一个的常规框架。从某种意义上来说，这并非完全是一种颠覆，而更像是一种自下而上的重构。 在我们眼中“冲动”、“不成熟”的他们，在自己的世界中，却在以一种独特的方式重新解读着消费与生活。 那些富有创造力和想象力的年轻心灵，倾听着这个时代的声音，逐渐开始对传统消费模式提出质疑，他们寻求的，或许是一种新的均衡，一种在“给予”与“接受”之间找到的平衡。 就像那些选择在Airbnb上分享自己房源的房东，和那些倾向于在平台上寻找独特居住体验的旅行者一样，这背后所体现的，不仅仅是物质的交换，更是一种新的价值理念和生活方式的尝试和传递。 在这个快节奏、高效率的信息时代里，年轻人以一种更加开放和包容的心态，悄悄地变得越来越聪明，越来越会在信息的海洋中筛选出对自己有益的知识。 他们学会了如何在不断的尝试与改变中找到属于自己的位置，如何在多元的选择中寻找到那个最适合自己的“中间色”。而那个“中间色”，也许就隐藏在对生活的热爱与尊重中。 当他们在二手市场找寻宝贵的老物件时，当他们在共享平台上寻找独一无二的体验时，他们或许并非只是简单地在进行一次次的交易，而是在寻找一种能够使自己与这个世界更加契合的方式。 回顾历史，我们会发现：在每一个时代，年轻人总会以一种独特的方式来改变或影响这个世界，而这正是社会进步的一种体现。 在这个多彩、多元的世界中，他们选择拥抱变化，勇敢尝试，甚至不惧失败，因为在他们眼中，那些所谓的失败，也许正是通往新世界的一扇门。 在这个不断迭代更新的时代，年轻人持续探索的脚步无疑将成为推动这个社会向前发展的不竭动力。 结语 这些年轻的“反向消费者”或许正在告诉我们：在这个多元、复杂的世界中，我们的每一个选择都不再是孤立、简单的。它们交织在一起，共同塑造了这个世界的面貌，并影响到每一个个体、每一个集体。 反向消费，更多的是一种指向未来的探索和一种生活的实践，它强调的是合理利用和有效分配，也提醒我们：在这个愈发拥挤的星球上，我们的每一个选择，都值得深思。 当下一次，当你站在那个转角，看到一个年轻人在交易二手商品，或是借用共享单车，你是否会多一份理解，多一份好奇，去了解这背后的那个新世界呢？ 让我们一起，在这个多彩的市场中，探索更多的可能性和选择，找到我们自己的那个“中间色”。

俗话说，钱财乃是身外之物，可是，没了钱却不行，简直可以说寸步难行。吃饭需要钱，喝水需要钱，柴米油盐酱醋茶，哪一点不需要花钱，钱就是命根子，不能舍弃，有时候真的希望自己能够制造出钱来，自己花。 银行是大家众所周知的机构，它负责储存钱，守护好大家的钱袋子，无论是乡村还是城镇是很常见的。老百姓们都很相信银行，认为把钱存在里面，就是最安全的事情。看到它，心里似乎有一种声音：钱在这里，国家保管，放心吧。 银行的种类有很多种，但是它们的安全系数和级别都不不同，大家肯定更加会信任更加安全的银行，那么最安全的三个银行大家知道吗？把钱存在里面，你永远都不用担心，它们也永远不会倒闭。那么，三个银行分别是什么，让我们接下来一个一个了解吧。 钱财不翼而飞令人担忧，存钱当选工商银行 老百姓们手里一有点闲钱，就害怕自己存不住，乱花钱，于是他们都愿意把钱存在银行里面。 但是，前几年发生的事情让很多人不愿意存钱，一些银行倒闭，例如辽宁农商银行和包商银行，他们存进银行的钱不翼而飞了。 但是接下来介绍的这家银行，是永远都不会把钱“卷跑”的，它就是工商银行。 工商银行成立于1984年，是中国国有银行之一，也是它们之首，占据很重要的地位，是中国最大的银行。 工商银行作为一家国有企业，在国家各地都分布有，知名度比较高，基本上城市都有，甚至在全球都排上了名。 老百姓们把钱存进去，就只用等收利息就可以了，工商银行的创收能力比较强。 另外，工商银行在中国股份占到68.9%，大家完全可以信任它，把钱存进去。 百姓之福音，农业银行值得信赖 中国农业银行一直致力于为农村经济的发展提供帮助，给农村创业提供金融保障，推动农村经济发展。 农业银行也是国有六大银行之一，存款安全性没有可比性，为全世界用户提供便利。 在2011年，中国农业银行被颁发“年度最具社会责任感金融奖和实践案例奖”，并且具有多级分团。2012年8月，被授予“银团最佳发展奖”，接着连续四年都被评选上中国企业社会责任榜。 多年来，它的金融状况和稳定性都比较强，所以很多人都办了中国农业银行的卡。 中国农业银行一直秉持投资就是风险，安全就是效益的理念，请大家相信它，安全系数是很高的，不要担心钱飞走的问题。 国家单位银行，邮政储蓄令人心安 高考刚结束的时候，学生档案都在邮政储蓄银行存，然后被一封一封寄走，但是大家不要忘了，它还是一种银行。 邮政银行原身是中国邮政公司分公司，本来做的是邮政局，现在代理了金融业务。它的建立历史比较久远，金融实力比较强，整体发展也比较稳定。 邮政银行其实是最普通的一种银行，因为它不管在哪里都可以见到，服务点多达4万个，作为国行之一，它也不会轻易倒闭。 另外，邮政银行自身也有保险，这样无论银行发生了什么事，你存进去的钱都可以返还。 很多人寄送重要的文件会选择邮政快递，因为它不送到手不会签收，具有可靠性，连带着对邮政储蓄银行也比较信赖。 邮政银行于2008年分设，但2011年规模已经到达4万亿元，仅次于以上两个银行，有一半的网点都在农村和乡镇里面。此前，邮政并没有正名，在2012年更名。 邮政银行现在正在一步一步走向国际市场，大家可以放心邮政银行，把自己的钱存进去。 这三家银行都是我国比较出名的，相比于一些小银行，这些大银行更加可靠，存进去的钱也更加有保障。 结语： 综上所述，通过这些介绍，相信大家对于这三家银行已经清楚了，大家一定要记得，一定要把钱存在正当的银行，而不是一些没有听过的银行，不然随时都有倒闭的风险，自己的钱就没有了，这多么可怕啊。

11月20日（周一）A股高开，早盘三大指数呈现探底回升态势，午前快速上行全线翻红；午后沪指横盘，深成指、创业板指均有所回落，三大指数集体小幅收涨。 截至收盘，沪指涨0.46%，报3068.32点，深成指涨0.43%，报10022.7点，创业板指涨0.32%，报1992.97点，科创50指数涨0.14%，报892.63点；北证50指数涨超3%。沪深两市合计成交额9273.42亿元，北向资金实际净买入13.73亿元。两市64股涨停，8股跌停，超过3700只个股上涨。 行业板块方面，电机、仪器仪表、通用设备、教育、船舶制造、中药等涨幅靠前，贵金属、证券、珠宝首饰、多元金融、煤炭行业等少数板块下跌。培育钻石、机器人执行器、脑机接口、机器视觉、轮毂电机、Chiplet概念、新型工业化、猪肉等题材活跃。 重要板块综述 机器人概念走强，赛为智能、万集科技、八方股份、富佳股份、亚威股份、日发精机、科力尔、湘邮科技、智微智能、五洲新春、银宝山新、中重科技等集体涨停。 短剧互动游戏概念再度走强，引力传媒、岩山科技、天威视讯涨停，中文在线、海看股份、思美传媒等跟随走高。 Chiplet概念持续活跃，宏昌电子、兴森科技、易天科技涨停，华海诚科、中富电路、晶方科技等跟涨。 脑机接口概念受关注，南京熊猫、创新医疗涨停，三博脑科、汤姆猫、机器人、汉威科技等全线上涨。 猪肉概念震荡上行，金新农、新五丰涨停，巨星农牧、神农集团、华统股份等亦有出色表现。 房地产板块崛起，大龙地产涨停，卧龙地产、格力地产、中珠控股、京能置业、迪马股份等纷纷上涨。 培育钻石概念升温，黄河旋风涨停，四方达、沃尔德、惠丰钻石、力量钻石不同程度上涨。 中药概念异动，达仁堂涨停，太极集团、华润三九、葵花药业、大唐药业等涨幅居前。 焦点公司解析 湖北国资入主，三湘印象一字涨停。 拟购买领为军融100%股权，展鹏科技复牌涨停。 机构最新解读 海通证券认为，历史上年底结构再平衡概率较大，发生背景多是年底博弈+弱市环境，催化剂是政策或事件。这次需多维度思考，既要重视可能再平衡的大金融及医药，又要重视政策和技术双轮驱动的科技。本轮行情的背景是A股估值处底部+海内外积极因素显现，目前行情上行的核心驱动力仍在。 国金证券建议，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”；（2）AI尤其看好电子、传媒及计算机；（3）医药生物，尤其CXO及创新药；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）；（5）电力设备。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。港股，恒生科技，中美关系缓和；黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。

【中金外汇 · 日元】日本7-9月GDP一次速报：温和增长、名义明显好于实际 中金外汇研究 正文 日本7-9月GDP环比为负、但同比为正，通胀背景下名义GDP明显好于实际GDP 增速环比为负、但名义同比继续高速增长：2023年11月15日，日本内阁府公布了7-9月GDP的一次统计速报数据，实际GDP环比折年-2.1%（图表1），弱于市场预期的-0.4%以及前值的+4.5%；名义GDP环比折年-0.2%（图表1）、低于前值的+10.5%；无论是实际还是名义，本季度GDP环比转负比较明显。发达国家的GDP增速统计一般使用环比折年较多，但GDP环比折年计算的前提为季节调整，在做季节调整之时免不了会出现一定的误差。排除季节调整的日本实际与名义的GDP同比分别为1.2%与6.4%（图表2），名义同比增速为疫情以来的最大。同时，日本央行计算的日本潜在GDP增速仅为0.6%左右（图表3），2023年以来的日本GDP增速明显高于潜在增速。 经济规模基本持平：季调后的7-9月日本GDP的实际值约为555万亿日元（图表4），同疫情前水平基本一致；名义GDP方面，7-9月的日本名义GDP约为590万亿日元（图表4），接近历史新高的水平，也明显高于疫情前水平。 图表1：日本GDP环比折年走势 资料来源：日本内阁府、中金公司研究部 图表2：日本GDP同比走势 资料来源：日本内阁府，中金公司研究部 图表3：日本潜在GDP的走势 资料来源：日本央行，中金公司研究部 图表4：日本GDP的走势（万亿日元） 资料来源：日本内阁府，中金公司研究部 GDP拆分：主要拖累来自于进口增加、库存减少的扰动；内需在边际改善 将GDP环比折年按照贡献度进行拆分会发现，7-9月GDP的-2.1%数字中，主要拖累来自于进口减少（拖累1.0个百分点）与库存减少（拖累1.2个百分点）；设备投资虽然拖累了0.4个百分点，但好于前值（4-6月GDP中设备投资拖累0.7个百分点）；居民消费虽然拖累了0.1个百分点，但是好于前值（4-6月GDP中居民消费拖累了2.0个百分点）。此外、政府支出贡献了0.3个百分点、出口增加贡献了0.5个百分点（图表5）。整体来看，我们认为7-9月的日本GDP的情况与4-6月GDP呈现镜面对称的态势（原因可能是季节调整的扰动），4-6月GDP是整体数字很好，但细项来看成色一般（详情参考《日本4-6月GDP一次速报：环比折年+6%、但成色一般》）；但7-9月GDP是整体数字为负值，但细项来看存在不少可圈可点之处。我们认为日本经济的实际情况既没有4-6月GDP数字一般的强、也没有7-9月GDP数字一般的弱，整体来看2023全年的日本GDP增速或在+1.5-2.0%，依旧是高于潜在GDP增速（+0.6%）的水平。同时、近期IMF[1]对于2024年日本实际GDP给出了1.0%的预测、彭博资讯的市场预期也为1.0%，相关数字若能实现，则2021年-2024年的日本实际GDP增长分别为2.0%、1.0%、2.0%、1.0%，最终是连续4年实现高于潜在GDP增速的增长。 图表5：日本实际GDP环比折年的贡献度走势（%） 资料来源：日本内阁府、中金公司研究部 进口增加：季节性因素导致进口增加，10-12月或进一步增加 本次GDP数据中最大的拖累来自于进口的增加，季调后的日本实际进口指数相较4-6月出现了上行（图表6），符合我们在此前所给出的“进口不会持续减少”的预测（详情参考《日本4-6月GDP一次速报：环比折年+6%、但成色一般》）。理论上进口增加应该是反映出日本内需的强劲，但除此之外我们认为一些季节性因素或许也反映在其中。日本的能源自给率仅为12%，因此能源的进口基本左右了进口整体。我们发现日本进口数量中，存在每年4-6月为低谷的季节性特征（4-6月对能源使用率较低、图表7）。往10-12月来看，伴随气温的降低，能源进口或进一步增加，进而导致在下一个季度内进口项目或继续成为拖累。 图表6：季调后日本实际进口指数的走势（2020年=100） 资料来源：日本央行、中金公司研究部 图表7：日本进口数量的走势 （2015年=100） 资料来源：日本财务省、中金公司研究部 出口增加：汽车出口继续明显增加、服务出口（入境游客消费）逐步恢复 出口的增加对本次GDP贡献了0.5个百分点，为贡献最大的项目。出口的增加主要来自于汽车出口。 汽车出口是日本出口的重要组成部分，虽然今年以来日系车在中国大陆销售情况不佳，但日系车在美国、欧洲仍占有一定市场。去年以来因车载半导体不足，导致汽车出现供给不足的情况，但今年以来该情况有所缓解，日本的汽车生产情况有了明显的改善，也带来了汽车出口的增加（图表8）。分地域来看，日本面向欧美的出口相对比较坚挺的同时，但面向亚洲的出口走势相对比较疲软（图表9）。往中长期看，日本的商品出口也存在一定不确定性，伴随欧美央行的加息，日本面向大部分经济体的出口同比呈现趋势性下行（图表9），我们认为未来海外若进一步走弱，日本的出口或难维持在高位。但相对来看，虽然边际放缓，但日本的出口同比仍未正数，好于其他亚洲制造业国家。 入境游客消费在GDP统计中算作日本服务的出口，虽然受季节调整的影响，7-9月的服务出口为环比小负，但2023年全年来看入境日本游客的消费也会给GDP的出口部门带来正面影响。2023年10月，入境日本游客人数已超过疫情前同期的水平（图表10），同时、人均的消费额与疫情前同期相比增加29%（图表11）。2019年时入境游客消费额占名义GDP约1%，我们认为2023年或能取得高于1%的好结果。 图表8：日本主要商品出口的走势（万亿日元） 注：过去3个月移动平均 资料来源：日本财务省、中金公司研究部 图表9：日本对主要经济体的出口同比走势（%） 资料来源：日本财务省、中金公司研究部 图表10：入境日本游客人数的走势 资料来源：日本国土交通省、中金公司研究部 图表11：2023年7-9月入境日本游客人均消费额的增加比率（同2019年同期相比） 资料来源：日本国土交通省、中金公司研究部 居民消费：实际消费持平、名义消费反弹、耐用品以及食品消费回落、服务消费持续复苏 居民消费是日本GDP当中规模最大的项目，约占GDP整体的一半，7-9月的居民消费环比折年减少0.2%、对GDP拖累0.1个百分点（4-6月居民消费对GDP拖累2.0个百分点）。伴随日本通胀的发生，我们发现名义与实际的居民消费持续呈现分化，实际消费走平的同时名义消费相较上季度出现了反弹 （图表12）。具体项目来看（图表13），服务消费（餐饮、交通、住宿等）仍旧在环比复苏，但耐用品消费（汽车等）、非耐用品消费（食品等）则出现回落。整体来看，我们认为实际居民消费的减少一定程度源于日本通胀的高涨。 图表12：日本居民消费的走势（万亿日元、季调后折年） 资料来源：日本内阁府、中金公司研究部 图表13：各类实际消费的走势（2015年=100、季节调整后） 资料来源：日本内阁府、中金公司研究部 设备投资：实际值减少、名义值增加 设备投资的实际值环比为-0.6%、连续两个季度环比为负。受半导体周期调整的影响，半导体制造设备的投资相对偏冷淡。但是设备投资中也存在“实弱名强（实际值较弱、但名义值较强）”的特征，名义设备投资的环比实现了连续10个季度的环比增加。我们认为在企业收益保持在高位的背景下，未来日本的名义设备投资或继续保持增加。 未来日本经济展望：10-12月GDP或转正、2024年GDP增速或为1% （高于潜在增速） 《日本经济新闻》对10名日本经济学家所作的问卷调查结果[2]显示10-12月GDP的环比折年预测平均值为1.5%的增加（最高预测为+3.0%、最低预测为+0.5%），所有的经济学家都预测下季度GDP能够实现正增长。我们认为在统计学层面，季节调整后的环比折年的数据稳定性较差，时常会出现“季度间正负交替”的情况，基于该背景我们也认为10-12月GDP转正的可能性较大。近期IMF[3]对于2024年日本实际GDP给出了1.0%的预测、彭博资讯的市场预期也为1.0%，相关数字若能实现，则2021年-2024年的日本实际GDP增长分别为2.0%、1.0%、2.0%、1.0%，最终是连续4年实现高于潜在GDP增速的增长。 对日本股票的影响：名义GDP同日企业绩存在联动，进而同日经指数也存在联动 作为大前提，日本上市公司的营收中仅有约4成来自于日本国内，其他约6成来自于海外，因此日本的GDP对日本股票有一定影响，但不多。同时，由于企业营收以及股价都为名义概念的数字，因此名义GDP对日本股票影响更大。长期来看，日本名义GDP的走势同上市企业的业绩预期（EPS预期）存在联动（图表14），进而同日经指数的走势也存在正相关（图表15）。未来日本名义GDP或能实现持续扩大，则对于日股而言为利多消息。展望未来半年到一年的日本GDP走势，我们认为更多风险或来自于外需，若海外经济足够坚挺，则日本GDP大概率能实现进一步的扩大，但若海外出现经济的缩小或金融层面的冲击，则日本GDP的增速放缓或出现负增长。 图表14：日本名义GDP与日经指数预期EPS的走势 […]

华尔街见闻 9月日本和中国所持美债均减少超270亿美元，开曼群岛和沙特各增超50亿美元。日本的美债持仓是四个月里首次缩减，重回3月份水平，中国则为连续第六个月抛售美债，持仓总量连续四个月创十四年最低。9月海外持有创5月份以来最低，结束连涨三个月。 11月16日周四，美国财政部公布的国际资本流动报告（TIC）显示，日本在今年9月继续位居美国国债的最大海外持有国，但所持美国国债环比减少285亿美元，总量至约1.09万亿美元，为四个月里首度减持美债，脱离8月前值所创的四个月总量高位，重返3月份的持仓水平。 中国大陆仍为美债第二大海外持有地，9月所持美债减少273亿美元，为连续第六个月抛售美债持仓，总量至7781亿美元，连续四个月创2009年5月以来的十四年新低，当时的持债水平为7764亿美元。 历史数据显示，2019年6月起，日本的美债持仓规模自2017年5月以来首次超越中国，晋升为美国“最大海外债主”。 而日本在今年5月曾减持美债304亿美元，创去年10月以来最大月度减持规模。中国大陆从去年4月起的美债持仓就一直低于1万亿美元，今年3月和4月有所增持，9月的减持规模较5月至8月每个月均减持超过100亿美元翻倍。 TIC数据还显示，在前十大美债持仓最多的国家地区中，9月仅有四个增持美债，总持仓排名第四位的卢森堡增持78亿美元为增幅最多，总持仓排名第三位的英国减持292亿美元为降幅最多。 同时，代表对冲基金兴趣的开曼群岛9月所持美债增加55亿美元，至3148亿美元，为连续第四个月增持，比利时小幅增持3亿美元至3170亿美元。在前十大“债主”列表之外，沙特9月所持美债增加51亿美元，至1171亿美元。 总体来说，9月份海外持有的美国政府债务总量减少1016亿美元，至总量7.61万亿美元，创今年5月份以来最低，打破了连涨三个月的态势，但高于去年同期的7.252万亿美元。 9月外国对美国跨境投资的TIC总流出额为674亿美元，其中，外国私人部门的TIC净流出额为621亿美元，外国官方部门的净流出额为53亿美元。海外对美国长期证券投资组合的总抛售额为17亿美元。今年10月的TIC数据将于12月19日发布。 这与今年6月美国国会最终达成协议化解债务上限危机之后，海外的投资资金连续三个月回流美国资产市场的趋势形成鲜明反差。 华尔街见闻曾提到，此前有一些分析师认为，中国抛售美债可能是为了支持人民币(7.1727, -0.0571, -0.79%)。还有评论称，中国持有的美国国债看似减少，实则转向收益率更高的机构债。 中国9月末外汇储备从3.1601万亿美元降至3.1151万美元，较8月末环比下降450亿美元或降幅1.42%，在连增两个月后又连续回落了两个月。国家外汇局称，今年9月美元指数(103.5871, -0.2403, -0.23%)上涨，全球金融资产价格总体下跌，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。 而在在外汇储备下降的同时，人民银行继续增持黄金，9月末黄金储备为7046万盎司，环比增加84万盎司，这也是人民银行黄金储备连续第11个月增加，符合当前国际大趋势。 美国TIC报告是由美国财政部每月公布的国际资本流动数据，包括外国购买和出售美国国债、政府债券、企业债券和公司股票的动向，用以衡量外国对美国债务和资产的需求状况。 今年9月的大类资产变动情况为：美元指数DXY累涨2.5%，接连升破104至106三道关口。日元兑美元累跌2.6%，接连失守146至149四道关口。离岸人民币兑美元累跌0.3%或200点，失守7.28和7.29元两道关口。基准10年期美债收益率涨47个基点，从4.1060%上逼4.58%。 有分析称，由于担心美国国债供应增加以及美联储为降低通胀而长期维持较高利率，9月份美债收益率大幅上涨。

中金研究 三季度以来美国消费者信心走弱，居民超额储蓄持续消耗，信用卡利率大幅上升，但实际的消费支出却表现强劲，如何理解这些现象？我们分析认为，消费者信心容易受情绪影响，会低估真实的消费力；超额储蓄的计算有一定参考价值，但其计算误差较大；信用卡利率虽上升，但整体违约率仍然较低。往前看，我们倾向持续高企的利率还是会抑制消费，但如果没有外部冲击，后续消费的放缓或是渐近的。 近期美国消费者信心等“软指标”走弱，但实际消费支出等“硬指标”表现强劲。例如，密歇根大学消费者信心指数自8月起连续四个月下滑，消费者表示对于高利率的负面影响担忧加剧，而地缘冲突紧张局势与不确定性也给消费者带来压力[1]。咨商会（Conference Board）的消费者信心数据也于近期下滑，当前整体水平比疫情前更低[2]。但另一方面，反映实际经济活动的消费“硬数据”却表现良好，三季度美国实际个人消费支出（PCE）强劲，上周公布的9月（修正值）和10月零售销售也好于市场预期，这些都与调查数据所显示的情况不一致（图表1）。 图表1：美国消费者信心与实际消费支出数据背离 资料来源：Haver，中金公司研究部 这种背离在对价格和利率敏感的耐用品方面表现突出。实际支出的数据显示，今年三季度耐用品消费支出的同比增速在4.5%左右，这与2018年三季度的水平大致相当，但如果考察密歇根大学调查报告中对于“当前是否是购买耐用品的好时机”这一问题的反馈，认为当前是好时机的受访者比例远低于2018年三季度的水平（图表2）。由此可见，消费者“说的”和“做的”并不完全一样。 图表2：耐用品消费支出好于调研数据反映的状况 资料来源：Haver，密歇根大学，中金公司研究部 如何理解上述现象？我们认为一种可能是疫情后美国物价水平大幅上涨让消费者感到沮丧，特别是与疫情前的2019年比较，对于高物价的不满使得其在受访时容易给出负面的回应，但在实际进行购买时，消费者主要依据就业、收入与资产负债表状况做决策，而这几个方面都还比较有韧性。 比如，今年美国物价上涨的速度（即通胀率）虽已从去年高点时的9%大幅下降至4%左右，但对于广大消费者来说，他们更关注物价的绝对水平而不仅仅是增速，特别是与疫情前的2019年相比，当前商品与服务价格要高很多，而且多数价格是“永久性”上涨，基本不大可能再回到疫情前水平，这使得他们在受访时更容易表现出对生活成本上升的不满。但在进行实际购买时，消费者的决策主要由就业与收入（预期）决定，由于就业市场仍然紧俏，劳动者工资收入稳步增长，再加上居民资本负债表健康，资产价格上涨带来财富效应释放，实际的消费支出得到支撑。 关于消费还有一个争议，那就是美国居民的过剩储蓄还有多少？此前有一种观点认为，过剩储蓄即将耗尽，消费增长将受到明显抑制，这种观点是基于旧金山联储2023年8月的一篇工作论文，该论文假设美国居民延续疫情前的储蓄趋势，并将疫情后每个月高于趋势的储蓄定义为过剩储蓄，每个月低于趋势的储蓄认为是对过剩储蓄的消耗，由此得出过剩储蓄将消耗殆尽[3]。 我们在Q3 GDP点评报告《美国经济增长动能仍然较强》中曾指出，这种计算方法有一定参考价值，但也存在误差较大的问题——如果疫情后储蓄因为某种原因而持续结构性下降，那么按照疫情前储蓄趋势计算出的过剩储蓄就会被低估；如果疫情前的储蓄数据被向下修正，那么当前的过剩储蓄也会变的更多。旧金山联储在11月8日修正了对于过剩储蓄的计算，最新结果显示过剩储蓄仍有4000亿美元，可支撑消费至2024年上半年[4]（图表3）。旧金山联储的解释是美国经济分析局（BEA）更新了居民收入与支出的数据，新的数据显示疫情前的趋势储蓄率比此前测算的更低。 图表3：旧金山联储上调其对于超额储蓄的测算 资料来源：旧金山联储，BEA，中金公司研究部 旧金山联储的计算考察的是流量储蓄，即收入与消费的差额，如果我们看美国居民的存量储蓄，结果显示的储蓄水平仍然较高。我们将存量储蓄定义为现金、银行存款、以及货币基金的总和，也就是居民持有的流动性资产，截止今年2季度，该储蓄水平约为19.4万亿美元，比2022年1季度峰值的近20万亿美元下降，但仍高于疫情前（图表4）。我们也计算了存量储蓄与GDP的比值，结果显示也比疫情前更高，这说明当前美国居民不缺乏流动性。总而言之，对于储蓄的不同计算方法可能导致对居民消费能力的解读不一样。 图表4：美国居民存量现金与储蓄水平仍然较高 资料来源：Haver，中金公司研究部 另一个市场关心的问题是美国信用卡利率大幅上升的影响有多大？数据显示，2023年3季度美国商业银行平均信用卡利率已大幅抬升至21.2%，市场担心在如此高的利率之下，消费者违约率将上升，对消费带来拖累。但从信用卡违约率的数据看，尽管去年以来有所上升，但整体水平仍然只有2.8%，处于历史上较低水平（图表5）。此外，从居民部门的存量违约债务来看，逾期与违约的债务占总体债务的比例不到4%，也处于过去二十年来的低位（图表6）。结合前面提到的过剩储蓄仍未用尽，居民流动性资产较为充足，我们认为信用卡利率上升的影响在短期内或有限。 图表5：信用卡利率大幅上升，但逾期率仍处于低位 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表6：美国家庭存量债务逾期和违约的比例仍然较低 资料来源：Haver，中金公司研究部 往前看，持续高企的利率还是会抑制消费，但如果没有外部冲击，消费的放缓或是渐近的。我们认为近期市场对美国经济的担忧主要与两个冲击有关，一是美债利率大幅上冲导致金融条件收紧，二是地缘冲突增加了能源价格走势的不确定性。但进入11月以来，这两个冲击都有所减弱，一方面，随着美国通胀数据放缓，美联储进一步加息的必要性下降，目前CME显示的市场认为12月不加息的概率已达到100%[5]。另一方面，全球油价并未随着地缘冲突升级而进一步上涨，布伦特油价已基本抹去了10月初以来的涨幅。如果这些冲击是短暂的，那么对消费支出的影响或是可控的，我们倾向美国消费在短期内保持韧性，直至出现额外的外部冲击或是劳动力市场显著走弱。

中国国际收支口径的外来直接投资由顺差转为逆差，究竟是因为关联企业债务波动还是外商撤资引起的，以及持续的时间如何，还有待进一步观察。 日前，国家外汇管理局发布了三季度国际收支初步数据。最新数据显示，当季中国国际收支口径的外来直接投资（即直接投资负债方）净流出118亿美元，为1998年有季度数据以来首次。于是，关于中国出现了大规模外商投资撤资和利润汇出的说法不胫而走。然而，用国际收支与其他口径数据交叉印证的结果显示，上述说法尚难成立。 1．外来直接投资骤减驱动直接投资由顺差转为持续逆差。 2022年三季度至2023年三季度，国际收支口径的直接投资连续五个季度净流出，季均净流出340亿美元，较2020年三季度至2022年二季度（上轮人民币汇率升值期间）季均净流入减少743亿美元。其中，对外直接投资（即直接投资资产方）季均净流出453亿美元，较2020年三季度至2022年二季度季均净流出多了50亿美元；外来直接投资季均净流入113亿美元，较2020年三季度至2022年二季度季均净流入少了693亿美元，贡献了同期直接投资净流入总降幅的93.3%（见图1）。 2．今年三季度外来直接投资转为净流出并不过分意外。 如前所述，2022年三季度以来，国际收支口径的外来直接投资净流入出现了趋势性下降。到2023年三季度，除了2022年四季度外来直接投资净流入环比增加146亿美元外，其他四个季度均为环比减少。2023年三季度，外来直接投资由上季净流入67亿美元转为净流出，净流入环比下降185亿美元，降幅在过去五个季度中排名第二，仅低于2022年三季度净流入环比下降249亿美元，同时更远低于2022年二季度环比下降632亿美元的规模（见图1）。显然，当2023年二季度外来直接投资净流入降至仅有数十亿美元之际，三季度净流入再减一点，转为净流出也在情理之中。 3．股权投资净流入骤减是外来直接投资下降的主要原因。 国际收支口径的外来直接投资包括外来股权投资和关联企业债务（即外商投资企业境外股东的贷款）。目前，2023年三季度国际收支仅为初步数据，只披露了直接投资资产方和负债方的净额，而没有披露借贷双方的具体构成。根据国际收支的正式数据，2022年三季度至2023年二季度，外商直接投资季均净流入170亿美元，较2020年三季度至2022年二季度季均净流入减少636亿美元，贡献了同期直接投资季均净流入总降幅的95.7%。其中，外来直接投资的股权投资季均净流入191亿美元，较2020年三季度至2022年二季度季均净流入减少506亿美元，贡献了同期外来直接投资净流入总降幅的79.6%；关联企业债务季均净流出21亿美元，较2020年三季度至2022年二季度季均净流入减少129亿美元，贡献了20.4%。 鉴于2023年三季度季均2年期和10年期美债收益率分别环比上升16和78个基点，预计当季关联企业债务将偏向净流出，上季为净流入16亿美元。2023年二季度外来直接投资的股权投资净流入仅为51亿美元，若当期撤资规模稍大一点的话，不排除该项目有可能转为负值（见图2）。 4．商务部口径的外商直接投资同比降幅远小于国际收支口径。 根据商务部的统计，2023年三季度，实际利用外商直接投资2163亿元人民币，以季均人民币汇率中间价折算约合302亿美元，同比下降26.6%（前三季度累计下降16.7%）。同期，国际收支口径的外来直接投资由上年同期净流入131亿美元转为净流出118亿美元（前三季度累计下降89.9%）（见图3）。二者虽然变动方向大体相同，但降幅差距较为明显，这主要反映了统计口径的差异。 商务部口径对应的是国际收支口径外来直接投资的股权投资，而不含关联企业债务。同时，股权投资部分，商务部口径对外商利润再投资和撤资的统计也不如国际收支口径完整、及时。有鉴于此，2023年三季度外来直接投资净额首次告负，引发了市场对于外商直接投资大规模撤资的猜测。 5．外企“两未利润”减少但大规模利润汇出和撤资却未必。 根据国际收支统计的权责发生制原则，外商投资企业的已分配未汇出利润和未分配利润（又称“两未利润”）均贷记经常项目初次收入的投资收益项下，借记资本项目外来直接投资的股权（已分配未汇出利润视为利润再投资）或关联企业债务项下（其中还包括未分配利润）。根据国家统计局的统计，2023年上半年外商投资工业企业利润累计同比下降12.8%（前三季度累计同比下降10.5%），同期国际收支口径的投资收益借方折人民币同比下降6.3%。鉴于外商投资企业盈利能力下降，计提“两未利润”理应减少，这不能算是撤资或者利润汇出。 实际上，虽然三季度国际收支正式数据尚未公布，但当季银行代客涉外收付数据却是按月发布。如果外商大规模撤资和利润汇出，应当按照现金收付制反映在银行代客涉外收付的相关统计科目中，而相关统计并不支持前述观点。2023年三季度，银行代客涉外收付的收益和经常转移项下累计支出982亿美元，同比增长15.0%，较2018~2022年季均增速高出6.3个百分点，但也仅排在2020年一季度以来同比增速的第四位，并低于2023年一季度同比22.0%的增速；直接投资项下累计支出2147亿美元，增长19.3%，较2018~2022年季均增速还低了0.1个百分点，并且直接投资项下的涉外支出还包含了对外直接投资的股权投资，而不仅是外来直接投资的撤资（见图4）。 6．不同口径的外商直接投资数据有差异并非中国例外。 如1999~2022年间，美国联合国贸发会口径的外商直接投资金额与国际收支口径外来直接投资股权投资净额之比平均为98.7%，其中有10个年份该比例超过了100%，占到总年份的43.5%。同期，中国两个口径的平均占比为81.9%，其中有7个年份该比例超过了100%，占到总年份的30.4%（见图5）。 值得指出的是，联合国贸发会对中国利用外商直接投资的统计，采用的是商务部口径。中国前述平均比例低于美国，或与中国每年外来直接投资股权投资净流入中有相当一部分是来自利润再投资有关。此外，过去人们通常将直接投资视为稳定的长期资本流动，但现在直接投资受关联企业债务和利润再投资的影响，经常性地剧烈波动，几乎与短期资本流动无异，或令单独区分短期资本流动意义大减。同时，这也进一步印证了，所有跨境资本流动冲击都是从流入开始的。 7．个别季度外来直接投资净额为负非常少见，但并非从不发生。 1999年一季度至2023年二季度间，美国国际收支口径的外来直接投资出现过三次净流出，分别为2014年一季度713亿美元、2018年二季度67亿美元和2020年一季度542亿美元。其中，第一次为外来直接投资的股权投资净流出797亿美元所致，相当于当季外来直接投资净流出额的1.12倍；后两次为关联企业债务净流出所致（见图6）。由此可见，中国1998年初以来季度外来直接投资首次出现少量净流出并非“惊世骇俗”，因为同经济和金融周期一样，外商直接投资也会有波峰和波谷的周期性变化。 8．警惕市场情绪偏空时对负面消息的过度炒作。 前期，市场曾经借口出口负增长热炒中国产业外迁，结果却南辕北辙。据世界贸易组织统计，2023年上半年，中国商品出口同比（美元口径）下降1.9%，但出口市场份额较上年同期不降反增0.40个百分点。同期，盛传受益于中国出口订单流失的印度和越南，其出口份额分别下降0.07和0.11个百分点。当然，这也反映了在市场情绪较为悲观的时候，任何负面消息都容易被放大传播。对此，有关方面要加强预期引导，市场主体也要客观理性。 实际上，国际收支口径的外来直接投资净额波动较大也并非中国的专利。从年度数据看，2000~2022年间，美国外来直接投资净流入有13个年份环比负增长，占到总年份的56.5%，环比降幅最大的为2020年（56.2%），且2001~2002年和2016~2018年间出现了连年环比下降；中国有9个年份环比负增长，占到总年份的39.1%，降幅最大的为2022年（47.6%），且2014~2017年间出现了连年环比下降（见图7）。 9．关注直接投资持续净流出对国际收支自主平衡能力的影响。 中国国际收支口径的外来直接投资由顺差转为逆差，究竟是因为关联企业债务波动还是外商撤资引起的，以及持续的时间如何，还有待进一步观察。同时，只有进一步获取更加充分的信息后，方可对中国是否出现产业外迁趋势做出更为准确的判断。但是，由此引发的国际收支新动向仍需引起重视。 长期以来，中国年度经常项目与直接投资合计的基础国际收支一直是顺差，即便是2015和2016年遭遇“资本外流—储备下降—汇率贬值”的高烈度跨境资本流动冲击时也不例外。2015和2016年，中国基础国际收支分别顺差3611亿美元和1497亿美元，短期资本（包括证券投资、金融衍生品交易、其他投资和净误差与遗漏，又称非直接投资资本流动）分别净流出7041亿美元和5933亿美元。然而，2023年三季度，中国出现直接投资净流出略微超过经常项目顺差，基础国际收支逆差32亿美元的情形（上年同期为顺差1132亿美元），上次该项目出现逆差为2020年一季度的427亿美元。结果，尽管当季短期资本净流出350亿美元，同比减少53.9%，但同期储备资产减少382亿美元（上年同期为增加373亿美元），其中外汇储备资产减少432亿美元（上年同期为增加388亿美元）。 也就是说，2023年三季度，中国外汇储备余额下降779亿美元，交易引起的外汇储备资产减少贡献了55.5%，全球股债汇“三杀”引起的负估值效应337亿美元，仅贡献了45.5%。上次基础国际收支逆差的2020年一季度，短期资本净流入174亿美元，储备资产减少253亿美元，其中外汇储备资产减少248亿美元，贡献了同期外汇储备余额总降幅的52.4%

热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 余律兴业研究公司外汇商品研究员 张亚澜兴业研究公司外汇商品研究员 张    梦兴业研究公司外汇商品高级研究员 海外通胀、结售汇 全球宏观：美国10月通胀意外降温、部分经济数据颓势显现，市场笃定联储年内暂停加息、加码明年降息预期，美元指数(103.6156, -0.2118, -0.20%)快速下破60日均线、逼近120日均线。非美货币普遍相对美元升值，人民币(7.1715, -0.0583, -0.81%)相对美元升破120日均线，升值幅度仍不及欧元(1.0925, 0.0012, 0.11%)、英镑(1.2492, 0.0033, 0.26%)、日元。 G7汇率：美国经济转弱、通胀降温使得短线市场交易逻辑反转。美联储仍维持鹰派论调，美元指数料继续承压，但不具备大幅走贬的动力。下周重点关注美联储和欧央行11月议息会议纪要、欧英央行行长发言、美欧英11月PMI初值。 人民币汇率：海外市场交易逻辑反转，加之中美关系缓和之下，人民币汇率已经出现显著反弹，符合我们在10月底发布的11月人民币月报中的预测。未来待结汇盘体量和外汇市场成交量清淡程度仍是这一轮反弹深度的关键决定因素。10月结售汇数据显示待结汇盘持续积累中，预计12月和1月人民币反弹还将继续（套保策略见正文）。 一、全球宏观概览 1.1 外汇市场回顾 G7汇率方面，美国10月通胀意外降温、部分经济数据颓势显现，市场笃定联储暂停加息、加码降息预期押注，美元指数快速下破60日均线，来到120日均线附近。英国10月通胀降幅同样超预期，市场认为英国央行可降息空间增加，英镑汇率略受拖累。此外，英国首相苏纳克重新任命前首相卡梅伦担任外交大臣，遭到一些右翼人士的厌恶，保守党民调支持率下滑，但尚未对英镑汇率造成过多负面影响。油价的跌势制约加元相对美元的上行空间。 亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元升值。泰铢相对美元指数波动更加敏感，升值幅度较高。 人民币汇率方面，11月14日晚间美国通胀数据公布后USDCNH回落到120日均线附近，周五受到中美元首会晤的情绪影响，境内外美元兑人民币跌破120日均线，向7.2靠近。人民币相对欧元、英镑、日元贬值，相对港元(7.7937, -0.0010, -0.01%)升值。境内外掉期和价差震荡；境内外远期下行，价差震荡。 1.2 重要利率追踪 美元流动性方面，境内掉期隐含美元利率曲线倒挂加深，3M小幅上行，1Y回落。SOFR、美元Libor利率趋平，短期限境内外美元利差（境外-境内）收敛。 人民币市场方面，本周央行开展17610亿元逆回购、14500亿美元MLF操作，同时共有12500亿元逆回购、8500亿元MLF到期，公开市场实现净投放11110亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行0.7bp，NCD下行1.53bp，CNH Hibor下行2.85bp。 二、G7走势分析 2.1 美国10月通胀意外降温，浇灭联储加息预期 美国 10 月 CPI 同比增长3.2%，低于预期的 3.3%，低于前值 3.7%；核心 CPI同比增长 4%，低于预期值和前值 4.1%。CPI 数据公布后美债收益率、美元指数短线跳水，美元兑人民币快速下破。市场对12 月、1月的加息预期几乎归零，预期的最早降息时点由明年 6 月提前至 5 月，预期的降息幅度由 75bp 扩大至 100bp。 就商品与服务分类而言，能源价格同比下跌是拖累 10 月 CPI 的主要原因，此外核心服务、食品饮料同比继续降温。从价格指数（环比）而言，9 月核心服务价格仍在上涨，食品价格基本持平，核心商品、能源价格下跌。 此次通胀超预期走弱很可能是受到 10 月汽车行业罢工规模扩大的影响。从历史数据可以发现，当发生较大规模罢工（超过 2 万人）时，当月的美国经济数据环比往往走弱。10 […]

9月份以来，境外机构持续增持人民币(7.1715, -0.0583, -0.81%)债券。央行上海总部最新发布的境外机构投资银行间债券市场简报显示，截至2023年10月末，境外机构持有银行间市场债券3.24万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.4%。这也意味着，10月份境外机构净买入人民币债券超400亿元，已连续2个月“加仓”中国债市。 相关数据显示，10月份，海外资本对人民币计价债券的买入规模达到422亿元，创下过去四个月以来新高。其中包括约123亿元的政府债券，以及逾290亿元的政策性银行债券。后者主要由中国国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行发行。 具体来看，渠道方面，10月份新增1家境外机构主体进入银行间债券市场。截至10月末，共有1110家境外机构主体入市。其中，541家通过直接投资渠道入市，814家通过“债券通”渠道入市（245家同时通过两个渠道入市）。券种方面，境外机构的主要托管券种为国债，托管量为2.08万亿元，占比64.2%；其次是政策性金融债，托管量为0.72万亿元，占比22.2%。 中央结算公司此前发布2023年10月银行间市场境外机构业务月报显示，截至10月末，境外机构在中央结算公司托管债券总量2.86万亿元。其中，“全球通”渠道托管量为2.28万亿元，“债券通”渠道托管量为5856亿元，“全球通”渠道托管占比为79.54%。此外，10月份境外机构在中央结算公司交易结算总量为1.12万亿元。其中，“全球通”渠道现券交易结算量为3128亿元，回购交易结算量为1941亿元，共计5069亿元；“债券通”渠道现券交易结算量为6112亿元。 需要指出的是，虽然外资参与中国债券市场的“队伍”在壮大，但年初至今，受美联储加息、中美利差高企、投资者风险偏好降低等因素交织影响，境外机构持有人民币债券需求有所反复、整体走弱。数据显示，截至10月末，境外机构持有人民币债券规模较年初减少超千亿元。今年前10个月中，境外机构有5个月减持人民币债券，5个月增持人民币债券。 “左右外资买卖人民币债券行为的一大关键因素是美债收益率。今年以来，美债收益率持续攀高，带动中美利差出现倒挂且持续走阔。近期，10年期美债收益率更是刷新16年纪录，一度触及5%，影响着全球资金流动。”有债券市场人士表示。 不过，随着当前主要发达经济体货币政策紧缩接近终点，这一局面有望出现缓解。近期的跨境资金流动已经流露暖意。 “10月份以来，随着我国跨境资金流动中的季节性等短期影响因素减弱，跨境资金呈现净流入。”国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英日前就2023年第三季度外汇收支形势答记者问时表示，总的来看，当前我国外汇市场延续预期稳定、交易理性的基本格局。 “监管层不断倾听国际投资者声音、不断完善国内债券市场的基础设施，预计未来债券市场的对外开放将继续推进，国际债券投资者也将不断增加对境内人民币债券的配置。”中信证券首席经济学家明明此前表示，未来人民币债券为投资者提供了更加多样的投资选择，有助于分散化投资。今年以来，债券市场的预期发生切换，也为投资者提供了更多交易机会。长期来看，随着人民币国际化的推进和海外央行控制通胀的力度有所放缓，国际资金预计将呈现出净流入的特征。 “随着利率环境的转换以及中国对外政策的持续推进，外资参与投融资的水平在同步提升。下半年境外机构重新逐步增持境内人民币债券，这主要是因为美联储货币政策逐渐加息至顶点，美国债券收益率相对于中国债券收益率的利差将逐步缩小；其次，汇率端也将给投资人民币资产的投资者带来额外的收益。”上述债券市场人士表示。

热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 国际业务 在岸人民币(7.1735, -0.0563, -0.78%)破7.2关口。反弹势头强劲。 进入11月17日夜盘交易后，在岸人民币兑美元即期汇率日内涨超500点，盘中一度升破7.20关口，创8月以来新高。同时，离岸人民币兑美元即期汇率日内涨超300点，盘中一度升破7.22。中国资产普遍大涨。 政策动向来看，本轮人民币大涨受三部门发声影响。11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。 在11月16日，国家外汇管理局综合司发布专栏文章《有序推进外汇领域改革开放 促进跨境贸易和投融资便利化》称，下阶段要不断完善外汇管理体制机制，更好服务实体经济高质量发展。有效维护外汇市场稳健运行。扩大跨境贸易投资高水平开放试点，推进境外上市、境外机构投资者投资境内证券市场等法规修订，着力提升资本项目开放的质量，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。完善跨国公司跨境资金集中运营管理政策框架，助力总部经济发展。支持上海、香港国际金融中心建设和区域开放创新，促进在岸与离岸外汇市场协调发展。 同时，11月16日，国家外汇管理局发布《资本项目外汇业务指引 （2023年版）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在进一步优化资本项目外汇业务管理，精简业务流程，便利企业等主体的资本项目外汇业务办理。 再看美元指数(103.5971, -0.2303, -0.22%)近期走势显著下行，周跌幅扩大至1.5%，创下7月中旬以来的最大单周跌幅，今年以来的部分涨幅已经回吐。市场对美联储已完成加息的押注则使美元可能录得周线下跌。得益于数十年最高水准的基准利率的美元指数可能已见顶。 本周内公布的一系列弱于预期的美国经济数据，通胀数据放缓尤为关键，这强化了了市场对美联储已经结束其激进货币紧缩周期的预期，现在的问题是首次降息会在何时开始。市场显示，12月份再次加息的可能性仅为0.3%，美联储最早在明年3月开始放松政策的可能性为35%。这导致美国国债收益率下降，美元汇率也随之下跌。 美元指数中期走势汇价持续高位盘整，保持在一个扩散张口三角形内运行。汇价最终跌破三角形下沿支撑，大幅下行。预计美元指数中期走势存在进入下跌趋势的可能。 此轮人民币升值，主要还是11月份外部因素发生了显著的变化。弱于预期的美国经济数据和偏鸽的美联储驱动美债利率和美元指数下行，都是触发人民币汇率升值的直接原因。