借助区块链建立初创企业全生命周期资本体系

本文将探讨借助区块链和其他数字科技手段构建初创企业从技术孕育到公众公司的全生命周期资本体系。从而将科研和风险投资纳入数字经济范畴。企业全生命指从科研项目技术孕育到企业IPO成为公众公司的全过程，按照企业发展阶段和资本投入形式，可划分科研与技术孕育、天使投资、风险投资、私募股权投资到企业股票发行上市几个阶段。

图1：企业全生命周期的资本市场

一、科研投资与风险投资的重要性

1. 1.      习近平总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展。从技术角度，区块链是将数据区块以时间顺序连接组合成的一种链式数据结构，并以密码学方式保证不可篡改和不可伪造的分布式账本。作为数字信用的基础设施，区块链能够大幅降低数字经济的信用成本。目前，区块链技术已经应用在数字人民币、互联网司法、跨境供应链管理等领域。
2. 2.      科技投资和风险投资在孵化培育高科技创新企业方面具备不可替代作用。目前全球市值最大的10家上市公司。其中7家在其孕育期和发展初期接受过风险投资。这一轮AI技术的领头企业OpenAI，也起源于当年马斯克牵头的10亿美元技术孕育资金。
3. 3.      随着中美两国科技战的深入，美元风险投资正加速退出中国市场。美元基金的退出正是人民币风险投资占领市场的机遇。但人民币风险投资依然面临一些问题，尚难以独立支撑创新企业的发展。本轮AI技术浪潮中，虽然国内高科技企业快速跟上，但未如前几轮技术浪潮那样涌现出新一代创新企业，对中国高科技发展是一个预警信号。

海外成熟的风险投资是由风险投资人和机构构成的无形市场。但国内风险投资文化尚未成熟，表现为市场处于碎片化，风险投资人和企业间难以建立直接信任关系，过度依赖中间人。由于缺乏信用建设和市场有效性，投资人偏重于追求短线套利收益、跟风投资和搭便车，缺乏对前期原创技术的投入。此外前期信用缺失也是造成高科技企业进入证券市场时审核难度大，周期长的原因之一。

1. 4.      为提科技投资市场的有效性，建议采取数字科技工具，以区块链技术为核心，结合数字人民币、电子合约、数字监管与司法等工具，建立有形与无形相结合的链上科技投资和和风险投资市场。形成从科研到企业进入资本市场的数字化资本通道。数字科研与风险投资市场由科研区块链和风险投资区块链两部分构成，分别针对技术孕育期和初创与成长期，两者参与者不同但相互关联。
2. 5.      科研区块链针对科研项目管理技术孵化，将科研机构、科研专家（导师）、团队成员与博士硕士学生、投资者及中间机构构成。以人才培养、科研研究、成果转化为目标。区块链将结合电子实验数据系统等数字科研工具，以消除投资人和科研机构间的信用鸿沟。

图2：科研区块链示意图

2021年华为集团投入27亿元人民币与全球大学合作，其中中国高校16亿元。共与全球300多所高校和多家研究机构展开合作。华为通过校企合作实现人才培育、课题共享和技术培育等战略目标。相比较，规模小的企业则难以实施华为这样的计划。而科研投资区块链则为中小企业开启校企合作之门。科研团队和人员也获得资金的支持。

1. 6.      风险投资区块链由初创企业、风险投资机构、投资银行、市场服务机构、监管机构、证券交易所等共同组建区块链，在培育初创企业方面实现信息共享。由于风险投资大多采取小步快跑的融资方式，初创企业需要进行多轮融资（如哪吒汽车三年间进行了10轮融资，220亿元）。因此各种原因造成的融资中断是杀死创新企业主要原因。而借助区块链上数据可追溯不可篡改的特性，初创企业可以有效积累自身信用以提升融资的成功率。也可利用区块链的智能合约工具，形成企业和投资人间相互制约的合作关系，以保护企业的顺利成长。
2. 7.      风险区块链对于北京证券交易所有着重要意义，可以作为北交所的企业资源库，有效提升北京证券交易所提升高科技含量，。北交所可以为此开辟快速通道，将上市审核前置到区块链上，建立从创业到发行上市的连续通道，减小初创企业上市的难度和审核周期。从而建立基于开放资本体系的数字交易所，大幅提升对高技术初创企业的支持力度。
3. 8.      风险投资区块链可以在合适时机开拓国际市场，引入海外初创企业和风险投资机构，建立基于数字人民币的风险投资市场。为人民币国际化做出共享。

二、建立全生命周期资本市场

针对北交所的市场定位和现状，我们认为北交所应该突破传统交易所模式，将自己定位为一个开放的资本市场体系的枢纽。作为开放市场的组织者，除了融资和交易组织的基本功能，北交所应与众多资本市场参与者建立开放性合作关系，通过合作将业务范围延伸到创新企业的全生命周期。提供多层次的服务。

 

图3：企业生命周期与资本市场关系

笔者提出三点建议，1、积极拥抱新的技术，打造基于开放体系的“数字化交易所”；2、同风险投资基金建立合作，将IPO部分工作前置，实现从风险投资到发行上市的无缝链接。3、抓住历史机遇，开拓国际市场，建立跨国证券交易所网络。：

1、北交所拥抱新的技术，打造基于开放体系的“数字化交易所”

建议以区块链和数字人民币两项技术为基础，建立一个开放体系下的“数字化交易所”。数字化交易所除了能够提供传统交易所融资和资产交易的基本功能，还支持多主体多层次目标。系统的开放性同时各主体自行维护和管理其创新业务。

区块链技术被认为是互联网发明以来最具颠覆性的技术创新，其重要性在于能够在开放和去中心化的系统中传递价值和信任。

证监会多次鼓励各交易所对区块链技术进行深入研究。在2月24日在关于政协十三届全国委员会提案《关于加快推进区块链技术在期货行业应用的提案》答复函中提到：证监会和人民银行正积极配合中央网信办开展国家区块链创新应用试点工作，分别牵头建立全国“区块链+股权市场”、区块链+贸易金融特色领域试点。(见附件1)。

在《关于北京市2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划的报告》中，北京市针对区块链领域的发展战略提出“制定区块链行业标准，出台加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案，建成区块链先进算力平台等措施。”

从技术角度看，区块链是由多个独立节点共同维护的一个分布式数据库。链上各节点仅依靠密码学和共识算法就完成数据的存储、验证、传递和交流，无需第三方管理。区块链数据结构采取链式结构，每个数据区块通过哈希跟前一个区块链接，一直追溯到初始区块，形成一条绵延不绝的链。分布式、链式结构和共识算法赋予了区块链去中心化和不可篡改的特性。

从金融会计的角度，区块链是一种共享和不可篡改的网络账本。账本由参与区块链的所有节点共同维护，用于建立信任、记录交易和跟踪资产。区块链解决了在无信任关系的互联网上传递信任与价值的难题，无需借助任何第三方中心的介入就可以使参与者达成共识，以极低的成本解决了价值传递难题。

数字人民币是人民银行发行的数字形式的法定货币。数字人民币与实物人民币等价，以广义账户体系为基础，由指定运营机构参与运营，支持银行账户松耦合功能，具有价值特征和法偿性。[1]

中国人民银行数字货币研究所已在推动数字人民币与区块链结合方面进行了充分研究，并且与长安链签署了战略合作协议，共同推进基于区块链的数字人民币企业应用，探索在数字经济下的新型交易模式和商业模式。数字人民币为北交所提供一套独立且开放性的直接结算体系，从而实现跨主体间实时结算，减少清算的风险和成本。

数字人民币和区块链结合在一起，将成为北交所开放技术架构的核心组成部分。

2、组建风险投资区块链管理平台，实现从风险投资到IPO无缝链接

风险投资在创新企业发展起着重要作用，是上市公司资源重要来源。2022年世界上市值最大的10家上市公司中，有七家在创业阶段接受过风险投资，充分说明风险投资对于资本市场的意义。