2023年12月18日 – Page 15 – 道伽会计事务所

随着国家深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，大力支持有条件的地方建设区域科技创新中心，全国各地纷纷推动科技城建设。在科技城的建设过程中，由于项目投资较大，建设运营周期较长，需统筹考虑投融资及建设运营等事项。无锡万寿湖科技城项目（以下简称“万寿湖科技城项目”）位于沪宁城铁惠山站区，未来规划结合政和大道西延项目连接惠山新城综合服务核与城铁惠山站区枢纽服务核，打造TOD模式下的产城融合片区，核心建设内容包括双子塔商务中心、商业配套、人才公寓、科创载体、科研中心、标准厂房及配套生活服务设施。中国国际经济咨询有限公司围绕无锡惠山区万寿湖科技城开发建设过程中的项目整体投融资方案设计、科技城公司管理方案、社会资本（产业资源）推介提供系统全面的解决方案，重点协助客户解决开发模式论证、资金平衡、开发时序、政策支持、社会资本推介等相关问题。未来，中国国际经济咨询有限公司将继续为江苏地区的发展提供综合的智库服务，在完成高质量的咨询服务基础上，依托中信集团的协同资源优势，形成融智、融资、融产的综合服务。

来之坎坎—IPO咨询行业十余载沉浮录

关于IPO咨询行业的历程、业务范围、市场现状、发展前景、内卷程度等问题，近年来在自媒体平台上有不少相关提问。为此，汉鼎咨询在本篇中以从业多年的经历者角度阐述对行业的理解，并对相关疑问作出解答。行业发展历史针对IPO咨询行业的出现并没有一个非常权威的说法，如果宽泛的界定，为企业首发上市过程中提供咨询服务（哪怕仅提供行业数据）就算的话，估计要追溯到中国股市创立初期阶段了。而真正作为一个相对完整和系统的业务并赋予IPO咨询行业的说法，应该是伴随2008年创业板筹备期出现的，其业务模式主要是围绕招股说明书中业务与技术章节和募集资金运用章节提供相关咨询服务并形成完整的研究报告。彼时其报告内容已经基本覆盖相关章节的内容（涉及财务、法律除外）。即便发展到今天，这两大内容尤其是募投可研报告仍然是这个行业的主打业务。后续内容也主要围绕这两块业务展开叙述，这里只谈行业现状和趋势判断，不具体评论市场参与方以及各种是是非非，以免有失公允。行业发展至今，IPO咨询行业的叫法已经不够准确了，或者说不能够完整表达业务内涵，因为到目前为止，这个行业所具备的技能应该能服务的范围已经包括了为上市公司再融资提供募投项目咨询（比例不断加大且要求更严苛）、帮助早期有上市意向企业做的IPO一体化咨询（涉及财务、法律以及业务）、尽职调查、企业融资所需的BP等各类咨询业务，虽然占比还比较小，但也都早已超出了IPO的范畴，从其伴随并贯穿了企业发展的融资路线的特点来看，叫“投融资咨询”反而可能更贴切一些，只是听起来更像是撮合交易，可能容易引起歧义。行业产品范围虽然说IPO咨询行业正式发展至今已有超过15年之久，但目前除了衍生出一些仍未成规模的零星业务以外，核心产品并没有太多的变化，还是围绕招股书和再融资提供咨询服务，且无论是在内容深度还是创新方面，都乏善可陈。究其原因，IPO咨询行业是服务于企业融资过程中的相关申报文件，其格式和边际需要严格遵循招股书或者再融资的募集说明书要求，所以当招股书等文件制式未发生重大调整时，围绕相关章节的服务内容自然也不会有更多的变化，无非在颗粒度上有所加强。注册制前，对于披露类文件而言，审核机构对内容的规范、严谨、客观的要求远高于价值判断和内容创新，举个不恰当的例子，就像服务于高压输电网的电力设备，先进性并不是主要追求，安全和运行稳定才是关键。但即便如此，想要为客户提供满意的服务也并不是一件容易的事情。虽然IPO咨询服务与申报文件，有清晰固定的研究框架和要求边界，但是想做出一份合格的研究报告所需要考虑的因素和投入的精力并不少。相对于其他咨询业务，虽然IPO咨询业务的使用场景更窄，多集中于一级、一级半市场的融资环节，但研究的内容和范畴要同时考虑和涵盖行业研究、企业经营、对标公司、投资、证券和发行等多个维度，缺一不可，而在有限的范围内融会贯通各种要素并最终输出一份合格的研究成果绝非易事，加之每个项目的时间要求都比较紧凑，交付满意的答卷对相关人员的专业水平以及综合能力要求非常高。但与之相悖的是，这个行业的准入门槛并不高，与券商、会所、律所等执牌机构不同，IPO咨询机构并不需要特殊的准入资质。纵观IPO咨询行业近十几年的发展史，几乎每年都有大量的机构如雨后春笋破土而出，同时又有许多的公司消失在视野中，鱼目混杂现象严重。这种情况在13/14年和19/20年前后最为明显，运行规律与一级市场的活跃度呈现正相关性，IPO咨询行业的乱象和整个咨询行业所面临的问题如出一辙，且多年来并没有得到明显的改观。谈到这里，bug就出现了，既然这个行业对专业和综合素质要求非常高，那为什么进入门槛反而很低呢？行业乱象产生原因按照正常的逻辑，严苛的条件必然会有相匹配的进入条件，即使不需要特殊的资质，那么专业要求、案例经验也不可能是在短期内就能够积累起来的，依据常理，专业性差会很容易被市场淘汰掉，但现实却是行业内依然存在诸多乱象。分析来看，这种现象主要由几方面因素造成的。一甄选阶段难以有效辨别在进行首次公开发行申报过程中甄选咨询机构时，企业的许多参与人员也是第一次接触，对于相关工作比较陌生，辨识能力和甄别条件并不能充分掌握，加之IPO咨询项目相关章节在首次公开发行中，相比财务、法律关注度较弱，选择机构大多只有一次当面沟通，而在有限的时间内商务谈判和现场表现能力就尤为重要了，这种方式迫使前端商务成为咨询机构的关注重点和精力所致，竭尽全力在客户面前表现的更加专业，而客户在日趋同质化的商务表现面前很难辨别真伪，知名度、券商意见、价格、案例、第一印象就成为企业选择机构的主要参考标准。但是最关注的后期现场执行效果却往往要等项目组进场一段时间后才能逐渐显现出来，如果后端承做能力跟不上，那么在最终呈现研究结果时自然就会暴露出问题，但此时基本已经生米煮成熟饭，即便发现踩坑，也悔之晚矣。值得注意的是，相比较IPO环节的试错率，企业在进行再融资过程中对于咨询机构的遴选效果往往要好一些，毕竟经历过首发过程，认识和判断更客观，而且再融资过程中，募投项目往往是关注重点，也会促使企业更加谨慎的对待咨询机构的选择。二收尾阶段信息不对称 IPO咨询所面对的服务场景非常封闭，属于幕后工作者，其成果被采用于申报文件中，文件最终披露之前还需经过企业、中介机构的二次加工修正，所以从公开披露的信息结果中是不太好评测其专业性的。一般而言，只要不是由于业务与技术和募投项目的原因导致申报失败，该项目便仍可能被IPO咨询机构归集为正向案例。因为对于企业和券商而言，IPO及再融资的各个环节都是非常敏感和慎重的，轻易不会向外界透露。加上哪怕项目做的不好，后期也有券商和企业修补，不影响最终结果的情况下大多选择息事宁人，最多在小圈子里发发牢骚，后续不再合作，但是也不会对外宣传，以免被质疑材料制作不够严谨。这种信息的封闭性导致新客户难以判断相关机构是否真正专业资深。三券商也困扰作为贯穿申报过程中的核心中介机构，券商既要总揽大局，又要关注细节，也会帮助企业推荐、寻找合适的咨询机构。由于本行业的信息较为闭塞，由此也经常会给券商带来困扰，出现洽谈合作的时候很满意，但项目实施后暴露出各种问题，如专业不到位、反馈不及时，甚至商务洽谈人员和项目组成员彼此并不熟悉的低级错误，内部都没有顺畅的沟通机制，其实施效果自然可想而知。如果换了几个合作机构效果仍然都不理想，那么一般券商就不会主动推荐而由企业自主选择，由此也就进入到了前面所提到的甄选阶段的怪圈。所以IPO咨询行业的相关答复里一些券商背景的朋友回复的轻描淡写，大概率和其项目实操中所碰到的人和事有关。当低质服务频繁的出现，势必会造成对整个行业的负面印象。行业乱象使业态发展举步维艰冰冻三尺非一日之寒，当前这一行业的混乱是由许多因素造成的。且事实上，这种现象几乎在每个充分竞争的行业都存在，虽然IPO咨询行业显性准入门槛很低，隐性门槛非常高，但是基于前面说提到的一些因素，在中国一级市场的快速发展红利期内仍然能给各类相关机构提供生存空间。当前业态下，劣币驱逐良币所带来的负面影响已经严重伤害到了行业的健康发展，当商务阶段决定因素权重过大，而后端试错成本又很低的情况下，重商务，轻承做是不可避免会出现的。企业希望获得质优价廉的服务，但由于机构专业性、责任感、服务延续性等问题，项目上可能产生大量瑕疵甚至错误，导致整个行业信誉度的不断降低，价值不被认可，成为可有可无的存在。行业乱象所伤害到的不仅是客户，也是业内机构自身，更是众多努力前行中的从业者。如前文所述，短时间的商务洽谈过程中，咨询机构的专业性可得到很好的修饰和展现，而当各家咨询机构专业性在短时间前置接触时都被修饰的很好时，出于性价比和项目预算考虑，在无法准确衡量专业价值的情况下企业最终可能会选择报价更低的咨询机构。但信息不对称的情况下，如果所选机构项目经验不足，提交报告错误百出，将会导致企业和券商加大后期工作量，甚至被迫花费额外费用另选机构，整体下来付出成本不减反增，更有甚者会影响既定申报计划，给企业乃至券商带来的更高的隐性成本。而无论哪个行业，低价竞争带来的利润缩减，都可能传导至行业整体，影响其健康、有序发展。对于IPO咨询行业而言，最大的开支在于人力成本，其中包括日常薪资、项目奖金及各种福利，项目淡季中出现空档期时的正常工资福利保障，新人招聘培训、学习过程中的薪资以及试错成本。而一个合格的具备基本能力的项目组成员，至少要经过半年至一年的学习期，在这过程中还要经历5-10个新人的筛选淘汰，如果是项目经理则最少需要2-3年经验以上，所以不合理的收费标准所带来的连锁反应首先传导到的就是一线研究人员。基于收费下降和成本压力的叠加效应，咨询机构需要尽可能去控制成本以维持盈利，首当其冲的就是人员工资、福利水平受到影响。当项目成员既无法从工作中获得成长和成就感，又得不到理想的报酬，势必会极大的削弱参与积极性，要么消极怠工、要么另谋高就，而这种现象已经蔓延至整个行业。资深一线人员难以留住的情况下，可能出现咨询机构在市场转暖时拼命招聘，进入淡季就大肆裁员，同时更倾向于低成本人员的情况。老员工留不住，新员工做不好，严重影响项目执行效果。另外，咨询机构为保障项目收益率也可能大幅缩减项目周期，项目组现场工作由至少需要1-2周时间压缩到一两天甚至场外沟通，行业的运行情况，企业的肌理和经营逻辑都没有深入的了解，走马观花式现场工作根本无法满足报告的质量和深度。更有甚者将个性化定制、研究创造模式变为流水线模式，按照模板标准统一输出，扭曲的理解和粗暴的统一了对申报材料格式和申报材料内容的要求，单纯的按照格式要求来填充/拼凑内容，直接颠覆了该有的业务模式。试想一下，当最终报告提交后，大量的内容都在网上似曾相识，甚至一字不差地原文照搬，哪个客户愿意为此买单？没有深入的调研、访谈和反复的研究讨论，如何做到后期有理有据的答复反馈？将对规则的理解等同于对规律的发现来定义IPO咨询业务，这本身就是对咨询行业的亵渎，遗憾的是，这种情况正逐渐成为行业运行的主流方式。 IPO咨询行业当前所面临的处境不是一天就形成的，究其本质，很大程度上是由于市场尚未形成有效的甄别和挤出机制所导致的，这也和我国证券市场发行的运行机理紧密相关。在审核制发行为主的时期，确立了以强制性信息披露为核心的事前问责、依法披露和事后追究的责任机制，虽然一定程度上提高了信息披露的要求，但行政干预色彩依然浓重，监管机构更关注拟上市企业的持续盈利能力、毛利率、关联关系，财务和法律作为审核关注重点，存在感不强意味着关注度不高，自然就出现鱼目混杂的乱象。行业将在全面注册制中得到洗礼全面注册制下，这种情况或有望得到改善。汉鼎咨询曾在《注册制红利，是为淘汰赛设置的奖励！》一文中提到，全面注册制最大的变化是将企业的价值判断交给市场，减少行政干预，同时为了减少监管后置风险，必须对发行阶段和上市后的信息披露质量提出更高的要求。因此，伴随注册制落地而来的，将是信息披露规则制定更加详尽、信息披露质量考核更加严格、信息披露违规惩处更加严厉、信息披露能力要求更加专业、信息披露工作开展更加主动等一系列挑战。那么这种以信息披露为核心的发行机制将促使发行人和保荐机构对行业研究、价值发现、质量控制等专业能力更加重视。一个令人欣慰的迹象是，通过近期商洽中感受，企业对于执行团队能力的重视程度已经开始明显提高。而这种游戏规则的改变也将会对IPO咨询行业产生蝴蝶效应，作为工作内容本身就是侧重于价值发现的IPO咨询业务，在信息披露为核心的注册制背景下，无论是关注度还是重要程度都会较过去有很大提高，针对发行人和券商的信息披露压力将不可避免被传导和分解到IPO咨询机构一侧，专业性和综合服务能力都将受到全方位的拷问，到底是“李逵”还是“李鬼”都将无所遁形。同时，由于注册制后咨询机构所涉及到的相关工作成果在披露要求和外界关注度方面都会被大幅提高，所以企业和券商对于咨询机构的容错率会更低，敷衍了事，粗制滥造真的有可能会面临被追责！从全面注册制实施后给IPO咨询行业所带来的影响推测来看，首先就是挤出大量浑水摸鱼的“李鬼”，其次是逼迫行业的业务逻辑和关注重心向运行逻辑、价值发现等研究本质去侧重，变蹭制度红利为靠专业取胜。当然，任何变革和进步都需要时间来实现，注册制改革的影响也将会是逐渐发散的，所有参与者都需要时间去适应和转型，但是无论如何，在市场经济运行规律法则下，业务必将回归本质，对于IPO咨询行业而言，这未必不是一个涅槃的过程，当价值发现和专业成为运行的主旋律，这个行业才会散发出应有的光彩和魅力，且让我们拭目以待！这个行业需要一些理想、一些坚持、当然，还有操守！ IPO咨询行业应该是一个相对纯粹的研究模式业务，很小众细分，特殊场景下造就了当前的发展现状，所谓存在即合理，这个行业需要理想主义、完美主义和工匠精神，敬畏专业，虽然现实中未必那么美好，但希望总还要有的。

城市更新投融资典型模式与案例

一、地方政府利用财政资金直接投资以政府部门为主体，利用财政资金直接对外投资，通过市场化公开招标的方式，确定执行主体，完成如片区综合整治、老旧小区改造等公益性较强的民生项目。其建设资金的主要来源是政府财政直接出资。在计划经济时期，政府主导了财政拨款、组织实施、动迁、建设、协调和仲裁等更新项目的各个阶段和各个方面。市场经济时期，政府内逐步分化出市政公司、城建公司、住房保障中心等经济部门承担委托动迁和工程等工作。案例：河南省郑州市管城回族区老旧片区综合整治提升项目 2020年11月，郑州市管城回族区住房保障服务中心作为项目执行主体通过公开招投标确定市场主体完成管城回族区老旧片区综合整治提升项目EPC工程总承包。该项目位于管城回族区境内，总投资约5.48亿，建设资金为财政资金。包括二里岗、紫荆山南路、航海东路办事处辖区（片区综合整治）；陇海、东大街、南关办事处辖区（片区综合整治）；北下街、西大街、城东路办事处辖区（片区综合整治）。地方政府直接出资模式主要针对公益性项目建设、维护，需要具备良好的财力基础，通过纳入政府投资预算体系，按照政府投资条例要求对外投资。二、地方政府配套资金同时发行城市更新专项债以政府为主导，政府配套部分资金，其余缺口资金发行专项债。这种项目通常要求项目自身收益良好，能够覆盖债券本息，实现资金自平衡。案例：2020年粤港澳大湾区城镇老旧小区改造专项债券（一期）越秀区城市更新改造补短板项目建设内容：水环境治理项目：包含排水单元达标攻坚工程以及新河浦涌沿线生态恢复。片区品质提升工程：包含二沙岛人行道升级改造工程；土地整理；李白巷2号非遗及文创中心建设工程；华乐街辖内片区品质提升；黄花岗科技园（创新区）环境提升工程；越秀区智慧政务服务“新基建”建设工程等。公园基础设施升级改造：区属公园设施更新改造工程；人民公园景观优化提升工程。环卫基础设施品质提升：环卫垃圾收集等作业配套设施完善工程；垃圾投放点完善工程；公厕设施完善工程。资金来源为区统筹：项目总投资为179049.70万元。其中资本金132049.70万元，计划发行专项债券47000.00万元。收入来源：土地出让收入、广告牌收入与公园收入（各公园场地及租金收入、游乐及其他经营收入）。三、地方政府授权地方国企为主体进行投融资由地方政府授权给地方国企作为城市更新项目的投资建设运营服务主体。以地方国企为主体，通过银行融资或资本市场融资完成城市更新项目的投资建设。地方国企投资模式下，城市更新项目的收入可能来源于项目收益、使用者付费、专项资金补贴等方面。案例：南京市石榴新村城市更新项目南京市石榴新村位于新街口附近，小区多为3层小楼，包括部分依楼而建的“毛坯子”住户。石榴新村房屋年代久，居住拥挤，设施落后，存在安全隐患。南京市秦淮区政府授权南京秦淮城市更新建设发展有限公司为南京市石榴新村城市更新项目投融资建设主体，该项目收益来源包括居民自筹的改造经费，更新项目增加部分面积销售及开发收益，按规定可使用的住宅专项维修资金，相关部门争取到的国家及省老旧小区改造、棚改等专项资金，市、区财政安排的城市更新改造资金等。该项目通过南京秦淮城市更新建设发展有限公司自筹资金解决项目资本金，通过银行贷款（建设银行的危改贷等）解决其他的资金来源。四、“投资人+EPC”模式城市更新的“投资人+EPC”模式是在地方政府的授权下，由地方国企作为城市更新项目的业主方，通过对外公开招投标确定合作方，由地方国企与合作方按照约定股权比例成立项目公司，由地方国资与项目公司签订开发投资协议，以项目公司作为城市更新项目的投融资建设管理实施方。投资项目的资本金来源于股东出资，项目其他资金通过市场化融资获得。“投资人+EPC”模式可以用来解决城市更新项目建设过程的资金问题，多用于综合性开发或者片区开发等大型项目中，其实质上是类PPP项目。未来项目公司的收益由两个部分构成，一个是地方国资按照投资建设协议支付投资收益（一般是成本加成），另外一部分是地方政府的相关部门按照项目公司通过产业招商、运营等方面带来的财政收入增量的部分比例作为补贴资金支付给项目公司。案例：河源市东源县城乡基础环境综合提升工程项目河源市东源县城乡基础环境综合提升工程项目投资额约为409240.00万元，建设内容包括土地综合整治、饮水工程建设（污水供水设施建设运营）、环保基础设施建设、灾害治理、流于综合治理、市政及交通设施建设。该项目采用“投融资+设计施总承包+运维服务”（投资+EPC+O）模式实施，由东源县政府与东源县城乡建设投资有限公司签订的《授权委托协议书》，由东源县城乡建设投资有限公司作为综合提升工程项目的投资主体，对外招投标确定社会资本，和社会资本组建项目公司完成本招标项投融资、勘察设计、施、运营、维护、管理和移交等工作。与此类似的还有产业基金+“投资人+EPC”模式，即在“投资人+EPC”模式基础上，引入以地方国企和社会资本合作形成的城市更新产业基金，以产业基金作为项目公司的出资方。同时，目前部分央企也通过引入社保基金共同组建基础设施基金进行股权投资，从而解决央企的投资资金问题。五、政府和社会资本合作模式，即PPP模式 PPP模式下，项目回报机制有三种，分别是政府付费、可行性缺口补助和使用者付费。政府付费部分（补贴）通过纳入中长期财政预算的形式，保障项目还款来源及社会资本的合理收益。社会资本部分通过以下方式融资，如表4。表4 PPP项目全生命周期融资方式一览表案例：南京市鼓楼区铁北片区城中村改造更新及产业发展项目投资规模：本项目总投资182.7亿元，包括前期费用3.8亿元、拆迁安置费111亿元、土地费用25.2亿元、基础设施建设5.8亿元、保障房建设13.5亿元、产业打造19.1亿元、建设期利息4.3亿元。收入来源：(1)金陵文化创意区收入：金陵埠文化创意空间&金陵埠历史文化街区租金收入、金陵埠船舶科技博物馆门票收入、金陵埠船坞咖啡租金、金陵埠电子竞技基地、绩效收入等。(2)幕府绿色智谷收入：配套科研用房出售收入、配套科研用房出租收入、配套房屋出租收入、配套人才公寓出租收入、辅助业务收入、绩效收入。(3)小市看世界收入：租金收入、税收绩效收入等。(4)保障房收入：底商出租收入、保障房安置收入。合作模式：采用建设-运营-移交（BOT）的方式实施。项目回报机制：采用可行性缺口补助+使用者付费的回报机制。项目合作期：共20年，其中建设期6年。资金来源：项目资本金比例为项目总投资的20%，资本金以外部分，拟以自有资金或债务融资方式筹集，占项目总投资额的80%。该项目为国家财政部PPP入库项目。

融资顾问和管理咨询

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纪要，全城投平台融资新政！

一、中央金融工作会议定下基调 10月30日至31日，中央金融工作会议举行，习近平、李强作重要讲话。 12月1日，中央金融工作委员会《求是》发表文章，强调走中国特色金融发展之路。中央的一系列金融改革和会议，明确了党管金融，金融服务实体，走中国特色金融发展道路的基调，金融将进一步脱虚向实，服务实体经济。二、国务院国办密发 35 号文，具体指导融资平台债务风险化解近期，国务院密发35 号文，要求金融机构支持化解存量风险：明确了重点省份及融资平台名单的定义；要求支持重点省份融资平台今明两年债务存量化解；严控融资平台各类债务规模新增，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。三、顺应中央及文件要求，各项融资政策进一步收紧 1 、交易所融资：鼓励产业，限制城投，债券审核需要“闯四关” 目前交易所鼓励产业，对申报主体分城投类和产业类进行分别审核：第一关，主体是否涉及红线（城投名单和隐债名单），涉及则借新还旧。第二关，考察母公司、子公司、担保人，如涉及上述红线将影响申报债券。第三关，产业类资产、收入和利润的指标要求，若符合则认定为产业主体，正常新增融资。若第三关未过，则认定为一般城投，将进入第四关，一事一议，综合判定，优质区域优质城投有新增机会。 2 、交易商协会：名单制基础上审批，名单外要求政府出文目前交易商协会也严格参照名单制，对各省汇报的城投名单和隐债名单内主体实行借新还旧。名单外主体审核政策：（1）申报借新还旧的，需要同级或以上政府出文可借新还旧。（2）申报新增融资的，按照现金流、收入、wind 城投分类等综合判定，符合要求给与新增额度，不符合要求则需要同级或以上政府出文，转为借新还旧。 3 、银行贷款：从严审批，严控新增双名单内严禁新增，名单外严格评估除三大工程外项目贷款。除三类贷款外，其他新增贷款国有四大行需报总行审批；股份制银行提级审批；商业银行总量控制、贷款结构调整。所有银行暂停理财直融。 4 、非标融资：严禁地方金交所新增融资平台债务；严控信托、资管、融资租赁等非标新增。 ►►► 一、城投的定义根据《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》的定义，地方政府投融资平台，也就是城投公司，是指地方政府及其部门和机构通过财政拨付或注入土地、股权等资产设立，承担投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。各地地方政府为了融资用于城市基础设施的投资建设，所组建的包括城市建设投资公司（简称城投公司）、城建开发公司、城建资产经营公司等各种不同类型的建设公司，这些公司通过地方政府所划拨的土地等资产，组建了一个资产和现金流大致可以达到融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴等作为还款承诺，重点将融入的资金投入市政建设、公用事业等项目之中。 ►►► 二、城投融资的方式受到政策市场的鼓励作用，我国民营企业得到快速发展。但此类企业由于受到融资问题的限制作用，在一定程度上制约了该行业的规模扩大。民营企业融资融资难，原因很多，如融资体系不够完善、政府支持创新发展但对融资支持力度不够、民营企业融资过程中供需方之间矛盾尖锐、民营企业资产结构复杂以及民营企业融资现金流分配不够合理等。民营企业融资困难，但是城投融资手段很多。（一）股权融资股权融资有上市、混改、产业基金等方式。 1、上市城投上市的好处是显而易见的，通过出让股份获得不用偿还的资金，上市后还可以通过定向增发股票继续融资，上市后成为上市公司在银行贷款、发行企业债券方面利息都会比较低。但是对于城投而言，登录资本市场IPO绝非易事，只有部分进行市场化转型比较成功的，实力较强的省级、市级投融资平台才可以成功上市。如上海的城投控股，前身是上海市自来水源厂，公司成立后主要承担了长江引水二期和黄浦江上游引水二期工程的建设任务，通过1992年发行股票和1993年、1995年、1997年3次增资配股，在证券市场上筹措31亿元人民币，解决了两大引水工程的建设资金，保证了两大引水工程于1996年6月5日和1998年6月12日竣工投产。 2、混改混改是指国有城投平台进行市场转型，引入一些民营资本进入，2015年9月国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》提出鼓励各类资本参与国有企业混合所有制改革。对于市场化程度高的城投企业，混改也不失为改革方向之一，通过转让股份获得资金。但是也和上市一样，资本只青睐实力比较强的城投平台，那些经营上现金流比较大的企业，不具有优势。 3、产业基金产业基金是指城投公司作为项目发起人联合社会资本，一起以股权投资的方式参与基础设施和公共服务项目的建设和运营中去，城投手里有优质项目，社会资本手里有资金，因此这种合作模式能缓解城投的资金压力，往往能行之有效。产业基金属于私募基金，一般采用有限合伙模式，有限合伙基金中，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）共同成立有限合伙企业。对于有限合伙企业的债务，GP承担无限连带责任，而LP以其认缴的出资额为限承担有限责任。目前相当比例的PPP项目，是通过产业基金的方式参与，产业基金的投向很广，除基建和公共服务项目外，还支持创新创业、中小企业发展和产业转型升级与发展等。 […]

地方政府投融资平台资本运营的模式有哪些？

（一）整合重组模式 2014年，《中华人民共和国预算法修正案（草案）》和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》相继出台，其中明确要求地方政府投融资平台剥离其政府投融资的职能，自此投融资平台走向转型之路，投融资平台整合重组的需求也应运而生，各省份接续发布指引投融资平台整合资产、实现市场化转型的文件，响应中央政策的部署。一方面，地方政府投融资平台进行整合重组，积极落实了监管政策；另一方面，通过整合优质资源，提高资产质量，增强平台融资能力，进一步做大做强地方平台。地方政府投融资平台整合主要有三种方式：一是组成大型综合性投融资平台。既可以将地方规模较小、业务分散的投融资平台整合为一个平台公司，又可以另外新成立一个平台公司整合地方各平台资源；二是根据平台不同的业务类型和功能定位进行整合，将相同或相近业务的平台资源整合，减少业务覆盖重叠度，增强平台定位的准确性，明晰平台业务分工，提高地方投融资平台公司的运营效率；三是推广“以强带弱”、“以市带县”的整合方式，通过将资质较弱的平台吸收合并至地方资质强平台，既可以改善资质弱平台的融资能力，又可以充实强平台的资产规模。鼓励市级平台整合县级平台资源，扩大地方投融资平台资产规模，增进地区平台整体的融资能力。（二）国企混改模式 2016年12月举行的中央经济工作会议上提出了国有企业混改的总体目标，鼓励企业积极引入民营资本、外资等非公有资本，进而实现产权主体多元化。目前地方政府投融资平台混改的进程较其他央企和国企较为滞后，平台应根据自身发展情况，制定混改阶段性目标，选择合适的实施方案，有序推进混改。混改的实现路径有整体上市或核心资产分拆上市、引入战略投资者、员工持股、引入基金等。主要介绍三种路径：一是以股权转让、增资扩股、新成立公司的方式引入战略投资者参股或控股公司，优化平台公司的资产结构，提高平台融资能力，拓展融资渠道，提升平台公司治理水平。然而一般企业引入战略投资者则是为了企业上市做准备，以增强企业资产质量，充实企业资产规模。二是平台整体上市或者将核心资产分拆上市。平台整体上市可以增加平台公司的企业价值，拓宽投融资平台融资渠道，放宽平台融资额度限制。核心资产分拆上市可以增强平台业务质量，提升公司管理效率。三是地方设立产业基金公司或将产业发展基金及国企混改基金投入平台公司混改中，引入基金既可以达到募集资金、助力地方产业转型升级的目的，又可以调整投融资平台资本结构，提高平台的融资能力。（三）BOT模式 BOT运营模式，是国际通用的一种资本运营方式，即指基础设施从建设到经营再到移交的全过程。如何运用BOT模式：首先政府转交一定时期内建设运营某一特定项目的权利给企业；其次，企业建设该项目并获得项目经营收益来平衡项目的筹建成本；再次，政府从项目建成后的社会效益中获取收益；最后，在项目权限到期后政府从企业收回项目。因此，BOT模式又称为特许权融资方式。地方政府投融资平台作为城市基础设施的建设者，可以借鉴BOT模式进行资本运营，获取项目融资支持。（四）地方淡马锡模式投资主体与决策主体相互分离，划分清楚权利的边界线，是新加坡淡马锡控股（私人）有限公司模式最显著的特点，政府成为股东控股、参股企业展开投融资活动，通过及时查阅企业的财务报告等方式来掌控企业的经营现状及未来发展方向，并考核企业经营绩效。地方政府投融资平台可以参考新加坡淡马锡模式，结合我国国情和平台自身经营状况，平台由单一经营管理模式向集团化运作模式转型，整合区域内投融资平台，组建成为国有资本运营公司，平台下属公司根据自身经营性质，构建多元化业务布局的子公司，实现业务聚焦，专业化运作，逐步形成地方政府—国有资本运营公司—子公司的三级运营架构。淡马锡模式改善了地方政府和平台公司之间的关系，地方政府从管资本向经营资本转变，实现了经营权和所有权的分离，有效提升了投融资平台的资本运营效率，进而助力投融资平台市场化转型。天津市政府深入贯彻落实国企改革，于2021年4月公开发布《关于推动天津城市基础设施建设投资集团有限公司深化改革转型升级实现高质量发展方案的批复》，力推将天津城市基础设施建设投资集团有限公司（天津城投集团）打造成为国有资本投资公司，定位为城市综合运营服务商，构建天津市淡马锡模式。紧接着2021年7月天津城市更新建设发展有限公司正式成立，负责城市更新的整体业务实施，由天津城投集团100%控股。天津市政府运用淡马锡模式，既响应了中央国资国企改革的大趋势，又提升了天津投融资平台的资本运营能力，以市场化的方式引入社会资本，拓宽平台投融资渠道，助力城市基础设施的建设发展。（五）资产剥离模式资产剥离指企业将不符合企业战略规划和发展方向的资产转售给第三方的交易行为。地方政府投融资平台作为城市基础设施建设的承接单位，资产结构中存在与主营业务关联度低、资产盈利能力弱、经营效率差且占用企业资金的资产，影响投融资平台融资能力，进而阻碍平台发展，需要将这类资产从平台中剥离。当平台公司面临以下情形时，可以选择剥离资产：一是平台需要精简资产、压缩规模，聚焦主营业务，提高公司资本运营效率时选择剥离与主营业务不相关资产；二是平台存在不良资产，影响平台资产质量、制约平台融资行为的资产予以剥离；三是该资产对平台主营业务或其他业务产生干扰，影响平台整体经营时应进行剥离。平台资本运营的实现路径当前地方政府投融资平台普遍缺少有效且可持续的可经营性资产，为有序推动地方政府投融资平台市场化转型，投融资平台应增加经营性资产，改善公益性资产占比过高的资产结构，重组资产，降低资产混合经营带来的低效率问题。投融资平台划入符合企业业务发展方向的优质经营性资产，逐步剥离公益性资产，增强平台现金流入量，逐渐实现现金流入覆盖前期投资成本，为后续市场化融资、专业化运营管理打好基础。积极以市场化方式注入优质资产，投融资平台公司可以采取的市场化资本运营方式有：一是并购战略，通过股权并购或资产并购的方式将符合平台战略发展的相关经营性资产并入，克服市场准入壁垒，在短期内快速增强企业竞争力，扩充经营性资产，实现多元化经营，改善资产结构，进而做大平台资产规模，做强平台资产质量；二是设立产业投资基金，配套实施母子产业投资基金。投融资平台参与产业投资基金的身份既可以是产业投资基金管理人、基金持有人，又可以是被投资者。产业基金的设立一方面有效拓宽了投融资平台的融资渠道；另一方面，借力地方产业优势，优化地方产业布局，促进重点项目落地孵化。

从35号密文看城投平台如何融资

一、中央金融工作会议定下基调 10月30日至31日，中央金融工作会议举行，习近平、李强作重要讲话。12月1日，中央金融工作委员会《求是》发表文章，强调走中国特色金融发展之路。中央的一系列金融改革和会议，明确了党管金融，金融服务实体，走中国特色金融发展道路的基调，金融将进一步脱虚向实，服务实体经济。二、国务院国办密发 35 号文，具体指导融资平台债务风险化解近期，国务院密发35 号文，要求金融机构支持化解存量风险：明确了重点省份及融资平台名单的定义；要求支持重点省份融资平台今明两年债务存量化解；严控融资平台各类债务规模新增，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。三、顺应中央及文件要求，各项融资政策进一步收紧 1 、交易所融资：鼓励产业，限制城投，债券审核需要“闯四关” 目前交易所鼓励产业，对申报主体分城投类和产业类进行分别审核：第一关，主体是否涉及红线（城投名单和隐债名单），涉及则借新还旧。第二关，考察母公司、子公司、担保人，如涉及上述红线将影响申报债券。第三关，产业类资产、收入和利润的指标要求，若符合则认定为产业主体，正常新增融资。若第三关未过，则认定为一般城投，将进入第四关，一事一议，综合判定，优质区域优质城投有新增机会。 2 、交易商协会：名单制基础上审批，名单外要求政府出文目前交易商协会也严格参照名单制，对各省汇报的城投名单和隐债名单内主体实行借新还旧。名单外主体审核政策：（1）申报借新还旧的，需要同级或以上政府出文可借新还旧。（2）申报新增融资的，按照现金流、收入、wind 城投分类等综合判定，符合要求给与新增额度，不符合要求则需要同级或以上政府出文，转为借新还旧。 3 、银行贷款：从严审批，严控新增双名单内严禁新增，名单外严格评估除三大工程外项目贷款。除三类贷款外，其他新增贷款国有四大行需报总行审批；股份制银行提级审批；商业银行总量控制、贷款结构调整。所有银行暂停理财直融。 4 、非标融资：严禁地方金交所新增融资平台债务；严控信托、资管、融资租赁等非标新增。城投融资政策一、城投的定义根据《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》的定义，地方政府投融资平台，也就是城投公司，是指地方政府及其部门和机构通过财政拨付或注入土地、股权等资产设立，承担投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。各地地方政府为了融资用于城市基础设施的投资建设，所组建的包括城市建设投资公司（简称城投公司）、城建开发公司、城建资产经营公司等各种不同类型的建设公司，这些公司通过地方政府所划拨的土地等资产，组建了一个资产和现金流大致可以达到融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴等作为还款承诺，重点将融入的资金投入市政建设、公用事业等项目之中。二、城投融资的方式受到政策市场的鼓励作用，我国民营企业得到快速发展。但此类企业由于受到融资问题的限制作用，在一定程度上制约了该行业的规模扩大。民营企业融资融资难，原因很多，如融资体系不够完善、政府支持创新发展但对融资支持力度不够、民营企业融资过程中供需方之间矛盾尖锐、民营企业资产结构复杂以及民营企业融资现金流分配不够合理等。民营企业融资困难，但是城投融资手段很多。（一）股权融资股权融资有上市、混改、产业基金等方式。 1、上市城投上市的好处是显而易见的，通过出让股份获得不用偿还的资金，上市后还可以通过定向增发股票继续融资，上市后成为上市公司在银行贷款、发行企业债券方面利息都会比较低。但是对于城投而言，登录资本市场IPO绝非易事，只有部分进行市场化转型比较成功的，实力较强的省级、市级投融资平台才可以成功上市。如上海的城投控股，前身是上海市自来水源厂，公司成立后主要承担了长江引水二期和黄浦江上游引水二期工程的建设任务，通过1992年发行股票和1993年、1995年、1997年3次增资配股，在证券市场上筹措31亿元人民币，解决了两大引水工程的建设资金，保证了两大引水工程于1996年6月5日和1998年6月12日竣工投产。 2、混改混改是指国有城投平台进行市场转型，引入一些民营资本进入，2015年9月国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》提出鼓励各类资本参与国有企业混合所有制改革。对于市场化程度高的城投企业，混改也不失为改革方向之一，通过转让股份获得资金。但是也和上市一样，资本只青睐实力比较强的城投平台，那些经营上现金流比较大的企业，不具有优势。 3、产业基金产业基金是指城投公司作为项目发起人联合社会资本，一起以股权投资的方式参与基础设施和公共服务项目的建设和运营中去，城投手里有优质项目，社会资本手里有资金，因此这种合作模式能缓解城投的资金压力，往往能行之有效。产业基金属于私募基金，一般采用有限合伙模式，有限合伙基金中，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）共同成立有限合伙企业。对于有限合伙企业的债务，GP承担无限连带责任，而LP以其认缴的出资额为限承担有限责任。目前相当比例的PPP项目，是通过产业基金的方式参与，产业基金的投向很广，除基建和公共服务项目外，还支持创新创业、中小企业发展和产业转型升级与发展等。（二）债权融资 1、银行贷款 2011年中国银监下发了《关于地方政府融资平台贷款监管有关问题的说明 […]

猫眼咨询在上海生物医药投融资峰会复旦创新发展论坛发表讲话

全球数字经济深入产业融合的进程愈演愈烈，大数据和大模型作为新型生产要素已开始融入生物医药经济的各细分领域和环节。是否生物医药与医疗各细分领域都是怀抱憧憬，迎接大模型的深度融入和应用落地？由上海市生物医药科技发展中心联合复旦大学张江研究院以及上海市生物医药投融资发展联盟、上海市生物医药行业协会、火石数链等机构，以“数智化时代，探索数据细分场景应用的新里程碑”为主题，举办了“2023第15届上海生物医药投融资峰会暨第四届复旦创新发展论坛”年度活动。中共上海市科学技术工作委员会副书记王宇出席活动并作致辞。他在致辞中指出，在数字化结构性变革时代，数据作为新型生产要素已开始融入生物医药经济的各细分领域和环节，数字化已成为生物医药行业创新和价值实现的重要推动力，应充分认识数据要素的重要性，发挥数据变现的魅力。数据驱动不仅能够提高研发效率和医疗质量，还为投融资提供了更为科学和准确的依据。王宇表示：“我们要引导资本投入到数据要素得以落地应用的项目中去，为企业创造崭新的商业模式和盈利机会，也为投资者提供丰富的投资选择，在数据中‘找服务’‘找合作’。未来要实现数据要素的价值最大化，还需要我们不断加强跨界合作，推动数据在生物医药领域的广泛应用。” 本次活动广泛邀请了企业、投融资、情报机构等各领域的演讲嘉宾，围绕“数智化”“数据驱动”“数据变现”等话题和视角，展望生物医药投融资项目数智化转型的实践和趋势，揭示未来数字经济产业变革的崭新征程。深势科技创始人和CEO孙伟杰在主题报告《AI for Life Science：新基建与新机遇》中总结了深势科技利用新基础设施开展的业务以及给行业带来的新启发和新机遇。上海铱创股权投资管理有限公司创始人杨武庆主持了“从数据产品和服务化视角探求生物医药领域的‘数据产业密码’”的项目分享环节。世华医学科技（苏州）有限公司、复旦大学附属肿瘤医院、上海霖晏医疗科技有限公司、杭州芝兰健康有限公司和上海数药智能科技有限公司分别就“AI癌症探索之路”“AI辅助乳腺肿瘤筛查诊断超声仪器”“数字智能诊疗解决方案提供商”“基于平台化技术的AR脊柱外科手术辅助系统”和“数字疗法+脑机接口：儿童多动症的前沿干预方式”主题分享了他们开展数字相关项目的经验和感受。这些拥有不同核心技术的项目，大都是利用医药医疗与多参数数据信息进行跨学科、跨领域、跨界的交叉技术融合而产生的。AI For Science融入生物医药与医疗健康项目，必将带动资本的投入与未来全新健康格局的开创。复旦大学附属肿瘤医院学科带头人常才认为，好的AI产品应该能够减少医生的负担，同时增加实时诊断的准确度。“对医生来说，最根本的问题就是能不能解决我在临床中所碰到的问题，能不能造福于病人，这个才是我们做产品的初衷和最关切的要素。” 阿里云数字医疗行业首席科学家张小洵在主题分享中提到，“当我们通过压缩异构信息得到基座大模型之后，要将大模型应用到各个场景里面去。AI科学家所从事的很重要的工作是让基座模型与下游任务模型通过某种方式尽量接近。回顾过去20年AI发展的轨迹，从最早特征工程到后面的网络工程、目标工程，再到现在的提示工程，本质上都在做这件事情。” 英矽智能科技（上海）有限公司生物及转化医学负责人张曼分享了他们在AI靶点发现领域的最新进展和案例。她提到，AI在生物医药里的影响要素主要有三个：一是数据量的增加，过去这些年从RNC、DNC一直到单细胞测序，数据量在不断积累扩增；二是计算量的扩展，算法在不断地进步；三是算力的发展，上述三要素相辅相成，缺一不可。

投融资事件一览，前沿技术领域企业依旧成为关注焦点！