热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：期货日报 尽管油脂油料近期普涨，但是供大于求的基本面仍然是悬在价格之上的“达摩克利斯之剑”。 国元期货农产品策略研究员刘金鹭解释道，12月以来，南美迎来多场降水，使部分大豆(0, -4941.00, -100.00%)产区土壤墒情有所改善，美豆盘面挤出天气升水，主力连续回落至1300美分/蒲式耳关口附近。国内油脂油料品种受成本端拖累，12月亦呈现偏弱运行走势。不过本周开始，油脂板块开始触底反弹，影响因素主要有两点：其一，原油价格企稳反弹，提振生柴需求，对植物油价格有所支撑；其二，元旦前后，油脂下游备货情绪积极，提货有所增长，油脂库存下滑。 玛合雅油脂油料分析师吴晨表示，胡塞武装袭击轮船影响红海航运，俄乌冲突引起市场对近期黑海航运路线的担忧，大宗商品市场氛围改善，原油和小麦、玉米(2416, -6.00, -0.25%)等农产品大幅上涨。 “巴西干旱有了降雨缓解，对豆类的利多有所减弱，不过对油脂类并没有产生趋势上的影响。”宏源期货农产品分析师黄小洲表示，未来仍需聚焦厄尔尼诺，MPOB12月25日的报告显示，马来西亚棕榈(7104, -136.00, -1.88%)油产量环比下滑8.9%，这可能代表厄尔尼诺开始对东南亚棕榈油产量产生影响，但最终需要等到MPOB报告有了例如10%的显著环比下降才能确认。 三大油脂中，近期菜油的涨幅偏小，黄小洲告诉记者，相比豆油与棕榈油，菜籽油表现较弱主要源于从去年年底开始的大量油菜籽进口，上半年油菜籽每月进口量在40万—50万吨，6—8月下降到20万吨附近，9月开始进口量再次增加，12月进口量预估达到60万吨，为近年来新高。相比四季度大豆和棕榈油的进口增加变化，油菜籽的进口增量更大，带来的供应压力也更大。 展望元旦前后油脂油料价格走势，粕类方面，刘金鹭表示，全球豆系交易主线仍在于南美大豆种植以及美豆出口销售的情况，根据气象机构统计，未来两周巴西大豆产区降水较为充沛，对市场影响偏空看待，不过市场开始评估此前干旱问题对新作大豆单产的冲击，部分机构下调巴西新作产量的预估，重点关注后续灌浆期的天气情况，不排除干旱天气反复再度推高全球大豆价格的可能性。另外，近两周国内油厂压榨量持续下滑，叠加节前豆油采购，豆油库存阶段性见顶回落，对价格有所支撑。 “油脂方面，短期偏振荡，中长期看多。”吴晨认为，根据12月USDA报告，2023/2024年度植物油和棕榈油库存/消费比均下降。虽然2023/2024年度棕榈油可能增产，但是在印尼推广B35和明年B40的生柴政策下，2023/2024年度棕榈油库存/消费比反而有所下降。且棕榈油进入减产季，而生柴消费相对稳定，那么产地库存容易走低，支撑棕榈油和油脂价格。 “油脂的不确定因素在于，当前已经达到强厄尔尼诺状态，厄尔尼诺状态也已经持续了半年，随时可能导致棕榈油减产并推动油脂价格上涨。”黄小洲称，南方涛动指数不断走高，上一次南方涛动指数到达1.8是2015年7月，2015—2016年发生的强厄尔尼诺转拉尼娜导致了长时间的棕榈油减产并推动油脂的牛市，这也是明年油脂市场供应端最大的变数。 刘金鹭则认为，油脂整体供强需弱格局未变，基本面缺乏持续向上驱动，因而本轮反弹以阶段性为主。棕榈油产地进入减产周期，根据MPOB11月供需报告，当前已进入去库周期，且根据相关机构统计，12月1—25日马来西亚棕榈油出口预期环比下滑4.7%—16%，供需两弱之下去库速度仍有待观察。国内四季度棕榈油到港有所下滑，库存周期性见顶，对价格有所提振。

热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：期货日报 宏观面：欧美央行降息预期快速升温 随着欧美通胀水平持续回落，同时伴随着欧美经济增长动力减弱，上周欧美央行双双释放鸽派信号。数据显示，美国11月CPI同比增长3.1%，环比再度下滑0.1%；而11月核心CPI同比增长4.0%，环比持平。与此同时，欧元区11月通胀率按年率计算为2.4%，低于10月的2.9%，降至两年多来最低水平。而欧元区11月核心调和CPI同比增长3.6%，增幅连续4个月放缓。在欧美通胀水平持续回落的背景下，美联储和欧洲央行继续抗通胀的压力显著减轻，助力经济增长的重要性开始攀升。基于此，12月欧美央行双双维持利率水平不变，加息周期步入尾声，市场认为欧美央行降息的预期快速升温。 从机构发布的全球经济前景展望报告来看，美联储官员预计2024年年底联邦基金利率为4.6%，暗示2024年会降息75个基点，最早在2024年3月开始实施首轮降息。若以每次降息25个基点的幅度计算，“点阵图”预示将有3次降息。同时，预计欧洲央行也将在2024年6月开始降息，全年降息4—5次，这使得存款利率从目前创纪录的4%回到2.75%。在欧美货币周期由紧转松的环境下，外围宏观因子开始走强，原油等大宗商品期货价格重心有望抬升。 供应端：全球天胶主产区料小幅减产 虽然2023年以来厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区在割胶初期受高温干旱气候干扰。不过随着雨季到来，产胶国胶水产量恢复至往年正常水平，部分产胶国产出迎来正增长。据天然橡胶(14075, 170.00, 1.22%)生产国协会（ANRPC）最新发布的11月报告，10月，天胶生产国协会成员国合计产胶量达130.72万吨，环比大幅增加10.76万吨，同比小幅增加7.94万吨。1—10月，成员国合计产胶量达992.26万吨，较去年同期的977.18万吨小幅增加15.08万吨，增幅达1.54%。从全年角度来看，预计2023年全球天然橡胶产量同比增加2.3%至1492.7万吨，消费量同比增加0.2%至1557.5万吨。换言之，2023年全球胶市供需缺口达68.7万吨。 展望2024年，全球橡胶供应端面临小幅下降的可能。由于近5年以来，全球橡胶价格维持偏低水平运行，导致割胶积极性不高。随着东南亚各主要产胶国新胶种植投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期以后，胶水增量面临减速，预计2024年全球橡胶产量大概率维持低增长或小幅负增长。 需求端：消费潜力有望进一步被提振 步入2023年以来，得益于国内宏观经济维持稳步复苏的大背景，新车市场整体呈现稳增长的态势。中汽协公布的数据显示，11月，我国汽车市场表现持续向好，超出预期，汽车产量创出历史新高。11月，我国汽车产销量分别完成309.3万辆和297万辆，同比分别增长29.4%和27.4%，其中国内汽车销量248.8万辆，环比增长5.2%；出口48.2万辆，环比下降1.1%。1—11月，我国汽车产销量分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%。预计2023年中国汽车市场总销量3000万辆，同比增长11.7%。 展望2024年，在需求端逐渐恢复、基建潜在开工增加、物流恢复、出口高增长、国四车淘汰报废等利好因素加持下，国内汽车行业将明确走出底部，汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势，产销量同比增速预计在3%。 虽然2023年国内房地产投资增速呈现下滑态势，但受益于物流业景气指数回暖以及对外出口保持强劲势头，作为天胶需求晴雨表的我国重卡销量整体呈现乐观增长态势。据统计，11月我国重卡市场销售约7.5万辆，环比下降8%，比上年同期的4.66万辆增长61%，是今年2月以来的第10个月同比增长。 1—11月，我国重卡市场累计销售86.3万辆，同比上涨40%，同比累计增速扩大2个百分点。从最近7年的数据来看，11月的销量水平高于2021—2022年同期；从今年的月度情况来看，11月的销量还未达到1—10月的月均销量水平（7.9万辆），低于2月和5月。预计2024年重卡行业继续维持高景气度，重卡汽车销量有望恢复至115万辆，同比增加21%。 随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖。据国家统计局最新公布的数据，10月，中国橡胶轮胎外胎产量为8485.7条，同比增长15.9%，环比减少217.1万条。1—10月，国内橡胶轮胎外胎产量为81568.5万条，同比增长14.3%。预计2023年国内橡胶轮胎外胎产量为8.589亿条，较2022年的7.11亿条有望大幅同比增长20.80%。 轮胎行业开工率方面，受下游车市需求好转的带动，轮胎行业开工率回升至年内高位水平。2023年山东地区轮胎企业全钢胎开工周度负荷均值为61.91%，较去年同期的52.33%大幅增长9.58个百分点。国内轮胎企业半钢胎周度负荷均值为69.88%，较去年同期的59.91%同比大幅上涨9.97个百分点。 展望2024年，轮胎行业在出口方面的韧性将得以延续，主要是得益于“中国制造”在海外市场竞争力的不断提升，而内销方面预计以维持今年缓慢复苏势头为主。 库存：天胶社会及显性库存持续回落 步入2023年以来，我国进口天胶量维持稳步增加的态势。据海关总署发布的数据，10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）进口总量达到63万吨，较去年同期的64.3万吨减少了2%，环比略微增加0.3万吨。1—10月，中国橡胶进口总量累计达到654.4万吨，与2022年同期的586.1万吨相比，增长了11.7%。预计2023年中国橡胶进口总量达779.91万吨，较去年同期的739.45万吨有望小幅增长5.47%。 在轮胎需求增长的背景下，国内港口库存不断去化。截至12月22日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为43.86万吨，较上期减少0.28万吨，降幅为0.63%。天然橡胶青岛保税区区内库存为15.42万吨，较上期增加0.07万吨，增幅为0.45%。二者库存合计达59.28万吨，周环比小幅减少0.21万吨，为连续第19周下降，累计跌幅达28.87万吨。 综上所述，2024年随着宏观预期转向乐观，欧美央行本轮加息周期或结束，降息周期将开启，全球大宗商品资产价格重心有望抬升，市场风险偏好回暖，做多意愿逐渐增强。与此同时，随着东南亚各主要产胶国新胶树种植的投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期，胶水增量面临减速，全球橡胶产量大概率维持低增长或小幅负增长。而需求方面，受益于全球经济延续复苏态势，车市消费潜力有望进一步提振，而我国车市也有望继续维持小幅增长的态势。在偏多氛围支撑下，预计国内沪胶期货价格重心有望上移。

热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：期货日报 不知不觉间，2023年已所剩无几，2024年即将到来，明年原油市场投资者需要关注什么呢？ 从几家能源机构的报告看，今年整体预测表现最出色的EIA认为，尽管11月OPEC会议后原油价格继续下跌，但随着明年第一季度减产幅度的增加，国际油价仍存在上涨驱动。不过自愿减产到期后，OPEC+产量边际增加的风险可能会给油价带来压力。EIA预测明年全球原油消费同比增长135万桶/日，不过其下调了对明年的油价预测。EIA在12月报告中下调2024年布伦特原油均价预期至83美元/桶，较11月预期下调了10美元/桶，但仍然高于当前原油市场价格以及2023年原油市场均价。 不过，能源机构的预估是建立在中性假设基础上的。笔者认为，中性假设是从当前实际出发，不出现重大风险导致的现实与预估的重大偏差背景下的假设，既需要规避已知的潜在风险，比如美国经济不发生衰退、OPEC+不中断减产、巴以冲突没有严重扩散，也不能出现其他重大未知风险。 美国经济衰退的可能性 根据IMF最新发布的《世界经济展望》，美国经济软着陆的概率较此前已有所增加，但IMF给出的全球经济增长预测也处在近二十多年来的最低水平。 众所周知，加息是控制通胀的有力手段，但同时也会抑制经济增长。软着陆是指没有导致诸如大规模失业等经济恶化结果前提下完成控制通胀的加息。大规模失业往往对应美国历史中的衰退周期，其中最严重的称为经济萧条。 在美联储从去年年中开始的本轮加息周期中，软着陆预期并非刚开始就出现的，当时金融机构普遍认为今年第二季度至第三季度美国经济会进入衰退。但随着美国公布的一系列经济数据持续好于预期，软着陆的说法开始出现。根据调查统计，当前权威机构认为美国未来一年内出现衰退的概率中位数已经下降至50%。 尽管如此，在经历了一年半的加息周期后，美国的信贷和超额储蓄已经明显收缩，失业率也出现了放缓迹象，这意味着美国未来的消费动能将不如之前充足，经济前景的不确定性开始增加。 历史资料显示，美国为了控制通胀而采取的加息行为只有1967年实现了经济软着陆。软着陆之所以难以实现，是因为衰退的进程往往会突然加速，因为在现金流稀少、信贷紧张的背景下，失业带来的消费下降会进一步促进失业，这是一个“涡轮增压”式的自我强化过程。而宏观政策即使发生转变，在实体经济中产生作用也需要一定时日。历史上的衰退往往是由于失业率突然加速，等不到有滞后效应的宏观政策显效。 图为美国历史上衰退周期对应的失业率（单位：%） 因此，尽管当前市场预期较为乐观，仍不能忽略美国经济衰退到来的可能性，因为衰退对油价往往产生直接冲击，尤其是当前原油价格放在21世纪仍处于相对高位，下方空间很大。 图为美国历史上的衰退周期中油价往往走弱（单位：美元/桶） OPEC+中断减产的可能性 在经济疲软、竞争对手供应增加的背景下，OPEC+减产是当前油价仍维持高位的主要原因。OPEC+的两个核心目的是维护市场份额和调节原油价格。值得关注的是，2024年OPEC+将面临以下困境： 一是较低的需求增长预期：在美国正式确认经济软着陆之前，全球需求底部仍无法确认，潜在的宏观风险对市场的影响持续存在。 二是竞争对手产量的提升：非OPEC+国家（以美国、圭亚那、巴西、挪威、中国为主）产量仍有望提升，甚至OPEC中的减产豁免国伊朗和委内瑞拉的产量也在提升。 三是更高的财政平衡盈亏线：2022年10月以来OPEC+不断收缩供应，其市场份额随之减少，需要更高的原油售价以维持其财政平衡。特别是减产最积极的沙特2024年财政平衡盈亏线已接近80美元/桶。 四是更难维系的内部团结：11月会议中OPEC+已经出现内部裂痕。近期安哥拉的“退群行为”更加直观地表达了不满，推动内部进一步减产举步维艰。 作为OPEC+的“带头大哥”，沙特已经将产量削减至900万桶/日，为近十年来的低位。在第一季度的减产方案中，沙特并没有进一步减产，说明其对进一步减产是有抵触的。因此笔者认为，如果低产量低出口最终换来的是低油价以及除了沙特外其他国家都不减产，预计沙特将放弃减产，可能对油价形成潜在影响。 图为沙特原油产量（单位：桶/日） 巴以冲突扩散的可能性 巴以冲突一定程度上已经有所扩散，也门胡塞武装造成的红海局势紧张就是其中之一，也确实带动油价出现了阶段性上涨。也门胡塞武装表示针对出发地和目的地为以色列的船只的攻击不会中止，除非加沙人道主义走廊通道打开。美国拉拢了多国联合舰队准备介入红海与亚丁湾地区，并指责伊朗也参与了攻击。而伊朗军事高官在大马士革遇袭身亡，伊朗总统声称要以色列付出代价。 巴以冲突有扩散的趋势，当前只影响原油运输航道以及相关的运费、保险费，并未直接影响供需，因此油价涨幅有限。但随着其他势力的介入，美国可能对伊朗实施更有力的制裁，导致原油供应下降，这也是2024年需要持续关注的。

热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：期货日报 2023年，贵金属价格在通货膨胀回落、全球经济走弱、美联储货币政策边际转鸽以及地缘政治的共同影响下跌宕起伏。 回顾2023年，以美联储货币政策为主线交易逻辑，以欧美银行业危机、巴以冲突等风险事件以及全球央行持续购金为支线交易逻辑，现货黄金整体维持高位宽幅振荡走势，最高上冲至2146美元/盎司，最低下探至1804美元/盎司，交易中枢位置上移至1900—1950美元/盎司。 山东招金金银精炼有限公司交易中心研发部经理刘世恺告诉期货日报记者，受黄金现货市场供需关系和人民币汇率影响，内盘黄金走势明显强于伦敦现货黄金，整体呈现趋势性上涨的走势。2023年现货白银整体走势受现货黄金影响，但现货白银2023下半年价格受工业属性影响较大，走势弱于现货黄金。受内盘黄金走强、人民币贬值以及光伏产业用银需求增加支撑，内盘白银走势强于外盘现货白银走势。受库存释放的影响，2023年铂钯价格走势较弱。 “伴随美联储加息放缓，紧缩货币政策收尾，2023年黄金白银振荡上攻，黄金明显强于白银，主要因黄金金融属性更强，而白银商品属性拖累价格。上半年硅谷银行破产、下半年巴以冲突升级等风险事件进一步拉升价格。截至年尾，加息大概率结束，降息何时兑现仍将主导2024年的贵金属走势。”山金期货贵金属分析师林振龙说。 事实上，经过多年的发展，全球黄金市场已发生了翻天覆地的变化，供需结构和发展态势与过去截然不同。据湖南黄金市场经营部主管孙号介绍，从近十年来全球黄金储量变化来看，世界黄金储量有所下降。随着地质勘探技术不断发展，全球地质勘探的覆盖面不断扩大，发现新矿、大矿的概率不断降低，全球可采黄金数据不断下降。全球金矿年产量已从1992年的2270吨增至2022年底的3612吨，仅略低于同期的需求增长率。从近十年全球黄金产量数量来看，如果去除新冠疫情等因素影响，全球黄金产量基本保持小幅增长。随着采矿技术的改进，采购机械化的转变，全球矿产金产量不断增长。同时，随着全球各大金矿山开采年限变长，开采深度提高以及安全环保要求趋严，全球黄金生产成本不断提高。 2023年疫情消退，在高息背景下通胀下行，美联储逐步放缓加息节奏，同时巴以冲突抬升了全球地缘政治风险，2023年伦敦金振荡上涨。“从黄金价格影响因素来看，主要受金融属性影响，供求端对价格的扰动有限。但结合全球黄金生产状况来看，也有几个明显特征。”孙号表示，一是可采黄金越来越少，这将导致黄金更为稀缺；二是黄金生产成本不断提高，生产成本提高将不断抬升黄金价格底部；三是黄金价格上涨幅度远大于成本增长幅度，目前黄金企业毛利大幅增加；四是在黄金价格上涨的刺激下，黄金产量有望进一步提高。 “由于2023年末伦敦金价已经创造历史高点，为2024年黄金的继续走高打开了空间。2024年美国经济和美联储货币政策大概率对黄金上涨有利，世界经济整体下行导致资产配置方面更多向黄金等避险品种倾斜。金价上行方向具有确定性，但上方空间和上行节奏方面并不简单。”大有期货贵金属分析师段恩典表示，国际政治经济形势复杂多变，美国经济在年末仍具有结构性特征，是软着陆还是硬着陆将会影响到美国国债实际收益率的下行空间。石油等能源价格受到地缘政治因素的影响，美国通胀可能存在较大的变数，美联储货币降息时点将受此影响。2024年美国经济和政策分析是判断黄金价格走势的关键。 林振龙表示，通过梳理2022—2023年美联储货币政策路径可以看出，2024年降息之路恐非一帆风顺，加息即便结束，利率高位仍将维持较长时间。相比其他主要经济体经济的通胀表现，2024年美元吸引力预计整体继续下行，但下行趋或放缓，因美元资产避险价值上升。此外，2023年美股波动率相对处于低位，2024年或重新上升，推升贵金属避险价值。参考2022和2023年，不能忽视潜在地缘异动风险，如美国大选特朗普卷土重来，经济金融风险，如日本央行退出负利率政策给全球经济金融体系产生负面冲击的风险。 目前，美联储抗通胀工作取得明显效果，11月CPI同比录得3.2%，1—11月已累计下滑3.3%，距离2%的目标越来越近。齐盛期货贵金属分析师刘旭峰分析称，引发本轮上行的两大主导驱动因素能源、房租均回落。原油方面，俄乌冲突虽然持续但影响基本解除，虽然10月份巴以冲突爆发，但局势尚且可控，并未引发原油供应担忧；另外，全球宏观经济疲软，工业品需求不足。预计至少2024年上半年前全球宏观经济继续维持疲软，原油价格延续低迷态势。房租方面，目前美国房租市场价格已回落至疫情前正常水平，由于租房合同以年为单位签署，反馈至CPI上存在1年的滞后期，因此房租板块在2024年将跟随其市场价格继续回落。预计2024年全年美国通胀水平将继续回落，虽然存在折返的可能性，或造成短期市场情绪波动，但是基本不影响美联储决策。 展望2024年，刘旭峰认为，美联储货币政策转向宽松，为贵金属价格带来持续向上的驱动。在此之前美国经济数据以及通货膨胀扰动都会对贵金属价格带来向下的风险。预计贵金属价格呈现先振荡后上涨的走势，在二季度初附近形成年内低点，三、四季度振荡上行。 “综合来看，2024年黄金价格总体趋势向上，一、二季度黄金价格将由经济转弱和避险因素推动，显现为振荡偏强的走势，不排除再创历史新高的可能。到二季度末或三季度初，美联储降息临近落地，黄金价格进入主升阶段。四季度，黄金利好被充分交易之后，美国通胀可能出现反弹，这或令市场担心美联储降息的空间和频率，届时黄金市场可能出现振荡调整。”段恩典说，根据黄金价格走势历史分析判断，2024年伦敦黄金价格上涨高度或接近20%，大概区间为2000—2350美元/盎司。 在林振龙看来，2024年预计美国经济整体继续转弱，但通胀相比前期下行趋缓，市场抢跑后，联储或继续出来踩刹车，贵金属借助宽松预期逐步兑现阶梯上行。同时，谨防避险事件如美国大选、日本货币政策调整等短期避险扰动风险。商品属性方面，全球黄金2024年供给预计继续稳定，但需求或出现分化，央行购金预计稳定增长，投资需求恢复，但金饰消费预计难有大幅增长。全球白银2024年供给预计小幅增加，实物需求回升，但工业需求仍然偏弱。 “2024年黄金有较多利多支撑，预计现货将延续偏强运行，交易中枢将继续上移，但市场已计价降息预期或限制黄金上涨空间，整体呈现振荡上升的走势。”刘世恺提示，随着国内经济逐步复苏以及美联储货币政策转向，人民币汇率将进入升值通道，资金将流向股票等高收益率资产，同时黄金价格持续走高将抑制国内黄金消费，2024年具有多方面因素压制内盘黄金走势，预计人民币计价黄金涨幅将弱于美元计价黄金。2024年现货白银走势受现货黄金走势以及工业需求影响，有较大上涨空间。

创投圈里有一些知名投资人曾是互联网大厂的高管们。他们选择从大厂离职转战创投圈并成为国内知名基金的创始人和参与者。出人意料的是，哪怕跨越了行业，这些前大厂精英依然在复刻着自己的成功。 从高管到投资人，这二者看似是截然不同的事业，但其内在逻辑是有相通之处的。二者都需要对某一行业有更深刻的理解，还需要有百折不挠的勇气和坚定的决心。此外，高管们在大厂中所学习到的行业知识、技术理解、市场领导力和商业模式等方面的价值观都更为深刻，使他们在投资决策中拥有很高的敏锐性。更容易投中潜力大的企业，而且对于在初创阶段的企业来说，获得这样的投资人能带来实质性的帮助。 这些从高管转型而成的投资人们，他们在大厂的奋斗经历或许给予了他们对市场的深度认知，以及对机遇的敏锐嗅觉。而这也让他们在这个拼“快准狠”的投资领域，一路高歌猛进，收获累累硕果。 　　01 　　锦秋基金：字节系VC 2022年7月15日，一家名为锦秋基金的VC基金在中基协完成备案。备案信息显示，锦秋基金成立于2022年3月30日，是一家私募股权、创业投资基金管理人，注册资本1000万元。由字节跳动原财务投资部负责人杨洁作为该基金的法定代表人、执行董事。另外，根据锦秋基金官方信息，该团队核心人员中执行董事臧天宇、投资副总裁郑晓超、投资经理罗钊等皆来自字节跳动财务投资团队。 值得一提的是，除了团队成员以外，“锦秋”这一名字也与字节跳动有千丝万缕的联系。 2012年3月，张一鸣来到了知春路租了一个民宅——锦秋家园来作为字节跳动的第一个办公室。从这个小办公室开始，字节跳动逐渐从知春路走向了全世界，最高市值曾达到了2.9万亿。作为张一鸣梦想启航的起点，锦秋家园承载了其深厚的感情。 在2021年时，字节跳动曾公开表示要推出新的创投品牌锦秋创投。只不过在2022年1月时，字节跳动传出战投部解散的消息，这也导致锦秋创投计划终止。到今年7月，锦秋基金出世，虽然在其出资人中没有字节跳动的身影，但业界普遍认为这是字节跳动的独立GP。 目前，锦秋基金投资过包括云鲸智能、摩尔线程、轻舟智航、未来机器人(11.830, 0.31, 2.69%)、迦智科技、纵腾网络、中通快运等多家科技公司。 近年来，以人工智能为代表的科技能力显著提升，这也为智能化在越来越多的领域落地创造可能。锦秋基金正是盯上万物智能化的机会，并以此为基础进行布局投资。 据锦秋基金官方信息，锦秋基金关注AI科技对于传统行业的改造，重点关注工业、农业、出海三大方向并扩展到物流/交通、新能源、生物医药几大行业。投资偏好为早期兼顾成长期的企业，初始投资轮次大多在Pre-A轮—B轮。 在工业方向，锦秋基金的投资在高景气新行业（锂电、光伏、半导体）和渗透低的传统行业（工程机械、钢铁冶金）；在农业方向看好“农业的工业化”，以科技赋能的新型种植和养殖体系为投资主线，兼顾AI+基因技术驱动的新型育种体系和基于合成生物的替代型生产方式；在出海方向上关注数字化和AI技术驱动的跨境商流、物流、资金流效率提升。 虽然由杨洁带队的锦秋基金在2022年才创立，但在投资团队骨干成员服务于字节跳动财务投资团队期间，管理过两期虚拟基金。该两只基金均取得了不错的业绩，为如今锦秋基金的成立奠定了基础。 2019年8月，字节跳动虚拟基金第一期成立，募资资金规模4891万美元（约合人民币3亿元），投资偏好偏向于早期。作为字节跳动战投部的开山之作，第一期虚拟基金取得了十分瞩目的成绩。截至2022年3月，该只基金投资收益率为21.3％，大概约为成本7.9倍。 从项目来看，字节虚拟基金第一期主要针对AI领域的落子。其中包括家用AI机器人独角兽云鲸智能、开发AI技术赋能制造业的崧智智能、研发AI客服的专精特新企业灵犀科技等、AI研发生物制药的望石智慧等。其中，多个项目都得到了天价回报。以云鲸智能为例，字节虚拟基金第一期收获近4倍回报，总投资收益率达到458％。 2021年1月，字节跳动趁热打铁，进行第二期虚拟基金的募资。由于第一期基金的成功，导致第二期募资的展开极为顺利，共募资5.51亿美元（约合40亿人民币），为第一期基金规模的十倍有余。在投资偏好上，由基础的早期扩张至成长期。截至2022年3月，早期项目投资回报1.6倍，总收益率86％；成长期投资回报1.1倍，总收益率28％。 投资项目的分类也较第一期更为广阔。其中包括物流领域的纵腾网络、智能驾驶领域的轻舟智航、轻工业领域的飞榴科技…… 　　02 　　元生资本： 　　从“鹅厂”走出，专注“投精” 腾讯，被人们戏称为“鹅厂”。作为有口皆碑的互联网巨头企业，早在2017年市值就突破了3000亿美元。值得一提的是，其不仅塑造了强大的鹅厂商业帝国，还培养出了多个叱咤风云的人物。 2015年，元生资本成立，致力于投资中国经济的成长机遇。其中，创始人彭志坚曾负责创立并领导腾讯在全球范围内的投资并购业务，期间主导投资300+公司，累计投资额近1000亿人民币。另一位联合创始人许良是腾讯最早的产品经理之一，在腾讯任职13年期间先后负责产品、运营、战略、投资领域的高管职务。 如今，估值已超200亿美金的小红书曾是元生资本投资的第一个项目。2016年，元生资本和天图投资共同出手投资小红书的C轮，共计一亿美元。在之后的2018年和2021年，元生资本连续两轮跟投小红书。在E轮融资后，小红书估值达到200亿美元，元生资本在此项目上获超百倍回报。 除小红书外，元生还作为推手主导了一场精彩的并购事件。2017年4月元生资本领投了社交软件探探。在投资“探探”不到一年的时候，陌陌找到了元生，表达了想收购探探的意愿。随后双方在2018年1月份开始对收购进行谈判，不到一个月的时间就完成了收购签约。对探探的创始人、对元生、对探探的所有股东来说，这都是一次回报率很不错的退出。元生资本从投资到退出拿钱回来总共也不过12个月左右。 根据企查查，元生资本目前为止已参与55个投资项目。其中包括小红书、美菜、易酒批等独角兽企业。还有北森云、震坤行、掌门1对1、满帮、第四范式、纳微科技(27.690, 0.16, 0.58%)、每日优鲜、贝康医疗等12个项目均已IPO上市。此外元生资本也曾作为推手促成每日优鲜便利购、探探、货车帮三个大型并购项目。 截至目前，元生资本在管理六只基金，包括美元和人民币基金各三只，总管理规模超150亿元人民币。元生资本的创始团队在全球历史投资总计超过1000亿人民币，逾300家成长期企业。 在投资偏好上，元生资本偏好中后期的投资。根据企查查数据，元生资本在A、B轮上的投资很少，更多在C轮以后。例如小红书的C轮，每日优鲜的C+轮，探探和掌门1对1的D轮。 投资方向上，元生资本在早期更偏向消费和互联网上，比如茶颜悦色、小红书、蕉内、震坤行等。在近几年增加对前沿科技的投资布局，比如AI芯片登临科技和无人驾驶轻舟智行等。 元生资本继承了创始人彭志坚在腾讯时的投资习惯：投顶级的大赛道和顶级的CEO。但不同的是，作为大厂，腾讯兵精粮足，所以投资重点在于不错过。而初创的元生资本资金有限，因此投资重点在于不投错，实行“少投精投”的投资策略。这也导致彭志坚在腾讯时期和元生资本时期的投资数量差异巨大。据悉，彭志坚与徐凉在腾讯时期7年时间投资了几百家项目。而元生资本成立至今的8年时间里只投资了55家企业，平均每年不足6个。但这也保证元生资本投资前能够花大量的时间了解公司，以确保投精的实现。 　　03 　　元璟资本： 　　阿里“东邪”创办的VC机构 吴泳铭，阿里巴巴十八罗汉之一，以“东邪”作为花名。与此同时，他的头衔十分的多。阿里巴巴最早的一位程序员，马云最受信任的男人，阿里员工们都叫他“吴妈”……与此同时，他也是明星VC机构元璟资本的创始人。 1996 年，吴泳铭从浙江工业大学计算机系毕业并加入了马云创办的中国黄页。一年后跟随马云进京，负责当时对外经贸部网站的技术开发。1999 年，他又跟随马云回杭参与创办阿里巴巴，成为彼时十八罗汉中最年轻的一人。 在外界看来，吴泳铭一直是阿里巴巴高技术精英的代名词，曾担任过淘宝、支付宝等多个重要业务的首席技术官，在阿里后期，又迈向新的战场，处理收购业务。 据悉，吴泳铭曾参与收购了高德地图、 UC 浏览器、陌陌、友盟等业务。其中，UC 浏览器给阿里带来了非常大的流量入口，而友盟给阿里带来了移动数据相关业务的能力。 到2015年，吴泳铭离开了阿里，创办了元璟资本。杭州部分创业者称元璟资本为“杭州最好的投资机构之一 ” ，几乎把杭州有点名气的企业都投遍了。 根据企查查，元璟资本截至目前共管理19只基金，规模在15亿—55亿美金。 2020年，元璟资本完成美元三期基金的首轮募资，规模4.5亿美元。虽未具体披露名单，根据元璟资本的介绍，该基金的出资人包括知名主权财富基金、科技产业集团、国际养老基金、专业母基金和知名企业家/家族基金等。值得一提的是，该笔基金从原有A/B轮早期投资为主风格拓展到C轮以后的成长期投资。比如研究外骨骼机器人和康复机器人的专精小巨人企业傅利叶智能和数字化互联网平台云生集团等。 到2022年，元璟资本第三期人民币基金募资结束，总规模20亿人民。就此，人民币和美元的第三期基金募资落地，双币种基金总规模折合人民币超过50亿。该基金募资结束后，元璟资本人民币和美元基金总管理规模已经突破100亿人民币。 这次募资吸引了各种类型的LP全面参与，诸多老LP踊跃复购，包括大型科技产业集团、专业母基金、国资引导基金等。新增LP有多家政府及国资产业集团，包括杭州高投、杭州资本、余杭金控等杭州和华东的多家产业资本——尤其是国家中小企业发展基金，也是主要的基石出资人。 截至目前，元璟资本对外投资项目共177个，主要集中在企业服务、电子商务以及医疗健康三大领域。在近几年中，对人工智能、电动车以及新机器人三大科技领域，元璟资本也做出了投资布局。 元璟资本所参与的投资中，轮次主要集中在A轮以前的早期轮次。被投项目中，有轻舟智能、领创集团以及Rokid等十数个独角兽项目；还有涂鸦智能、理想汽车、每日优鲜、蛋壳公寓四个明星IPO项目。 2016年和2017年，元璟资本连续投资了理想汽车的A轮和A+轮融资。到2020年7月，理想汽车成功登陆纳斯达克IPO上市，募集资金15亿美元。按照IPO定价计算，彼时的理想汽车总市值近百亿美元。 值得一提的是，作为阿里出身的吴泳铭，其创建的元璟资本也参与了不少阿里系企业的融资。比如已经IPO的涂鸦智能，其创始人正是阿里云第一任负责人王学集。据了解，王学集在涂鸦智能的初创时期就收到了一波来自元璟资本的投资，该笔投资也是涂鸦智能收到的第一笔投资。

唯一不变的是变化本身，即便是互联网巨头，也不能躺赢。 2023年，创始人“回归”，CEO执剑，互联网大厂选择做自己擅长的，收缩非核心业务，一切为了发展也为了更从容的观察。无法忽略的是，坚挺多年的互联网格局开始松动，拼多多市值创新高，收获了阿里创始人马云的祝福。大洋彼岸的ChatGPT搅动一池春水，让AIGC（人工智能生成内容）成了每个搜索引擎的年度关键词…… 远方在哪里，谁都看得到，能否顺利到达，似乎和先来后到没有直接关系。 “在2023年帮助塑造科学的10个人”，《Nature》杂志的年度十大人物没有严格执行这一评选条件，10人之外，非人类ChatGPT榜上有名。 回到2023年2月，出门问问CEO李志飞的惊讶更容易理解了。在美国帕洛阿托的咖啡厅里，他听到的都是Chat、Chat、ChatGPT，回国内发现，竞争激烈程度可能是美国的10倍。夸张的是，这种亢奋持续到了年末，2023年12月一天的凌晨5点，失眠的他修改了一篇关于谷歌AI大模型Gemini的文章，向好友们“吐血”推荐。 技术信仰者在私下及公开场合布道，不到半年时间国内大模型从个位数突破到100，又以更快的速度冲向200+。大家一面劝彼此不要冲动，要保持长期主义，转头又到处安利自家大模型的最新能力。 当新技术变得陈旧，互联网失去了加速器，从业者需要一种新魔法，没有人愿意被落下。 于是，文生图、文生视频……大模型变成招揽用户的金字招牌，够新奇够炫酷。清华大学沈阳教授团队利用AIGC创作的小说《机忆之地》，获得了第五届江苏青年科普科幻作品大赛二等奖，算是珠玉在前。 “如果ChatGPT在年度关键词排第二，就没有第一了。”和北京商报记者交流时，北京邮电大学数媒学院教授刘胜枝笑着说，“AIGC在不同应用场景下的落地仍然处于探索阶段，但它的发展潜力，超出了我们的想象”。 智谱AI CEO张鹏逢发言必讲大模型，他开玩笑说，“OpenAI摸着石头过河，我们摸着OpenAI过河。我坚信只有自己在这个过程中坚持创新，保持长期主义，才能够实现所谓的弯道超车”。 这个周期有多长？百度智能云产业发展部总经理段永华给北京商报记者的答案是，“放在30—50年的尺度看，当下大模型处在婴幼儿期，但迭代速度极快”。 大厂的焦虑可不是一个答案能缓解的。论市值，拼多多一度高出阿里，论收入，字节跳动超过了腾讯，坊间数据的真假未能得到企业的确认，但这不妨碍互联网新格局论调愈演愈烈。 调整围绕着战略，战略有关取舍，2023年曾对边界犹豫不决的互联网企业们下了决心。腾讯出售、停运的业务和部门包括腾讯动漫、企鹅FM、NOW直播等；字节跳动收缩游戏业务朝夕光年和VR（虚拟现实）业务Pico；滴滴出售造车业务给小鹏汽车；美团放弃自营打车转向聚合模式的逻辑都指向“聚焦主业，收缩副业”。 一定程度上，危机感也来自于更加稀缺的流量。 QuestMobile数据显示，2023年9月中国移动(97.500, -0.09, -0.09%)互联网月活跃用户12.24亿，用户月触网时长稳定在160小时左右，旗下应用去重用户超4亿的有15家，去重用户超7亿的7家，分别是腾讯、阿里、百度、抖音、蚂蚁、拼多多、美团。 年末火爆的短剧背后就是流量的生意。11月起，微短剧的火爆传导至资本市场，影视制作、网络文学、网络游戏、MCN机构等和短剧有关联的公司，股价乘风破浪，连受益的上市公司都呼吁投资者冷静。 随之而来的是监管收紧，短剧行业降温，走精品化路径。一切似曾相识，因为这和网络长视频的发展路径一致。不同的是，当下争夺短剧主阵地的抖音、快手、微信，比当年的优爱腾有着更成熟的商业模式，这意味着速战速决还是旷日持久，只有时间知道答案。

热点栏目  自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 本报记者 张 敏 李乔宇 何文英 2023年，资本市场科技赛道“群星璀璨”，算力、AI大模型、数据要素、机器人(11.840, 0.32, 2.78%)等前沿科技领域频频取得重大突破，并在资本市场轮番掀起热潮。 中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任陈端表示：“这些科技热点其实就是新质生产力的雏形，其发展离不开资本层面的助力和投入，未来新质生产力在资本助力下的孵化和成熟也将为我国科技自主创新更上一层楼做出贡献。” 　聚沙成塔 　　多个科技赛道迎高光时刻 “算力、AI大模型、机器人等技术需要行业同心协力，通过长期的资源投入来支撑技术的持续迭代。”陈端表示，2023年资本市场多个科技赛道接连迎来高光时刻，正呈现出聚沙成塔，积水成渊的良性发展趋势。 拓维信息(15.020, 0.25, 1.69%)是国产软硬一体产品及服务提供商，公司通过前瞻性布局深度参与国家级算力底座建设，董秘邢霓虹介绍：“公司在三年前就布局了贵州、甘肃、重庆等区域，提前卡位‘东数西算’国家级算力枢纽节点，同时公司的兆瀚智能计算硬件产品参与了三大运营商的全国一体化算力网络建设，今年在山东、江西、重庆等区域也进行了新的战略落点。未来公司会持续全方位参与到‘东数西算’的建设中，将算力进一步转化为生产力。” 昆仑万维(38.150, 1.53, 4.18%)基于从0到1打造千万级别DAU产品的丰富经验，在国产大模型产业发展中发挥了关键性的引领作用。公司自研“天工”大模型在逻辑推理能力、文本理解能力、多模态能力等多个方面均取得了显著突破，同时公司还开发了目前最大的开源中文数据集之一。 昆仑万维相关负责人表示：“未来公司仍将加大在大模型研发方面的投入，不断提升模型的性能和效果，推动国产大模型产业的发展，并继续推进大模型的开放性，持续建立大模型的开放平台和生态系统，促进大模型产业的健康发展，也会推进大模型在各行业的应用，为各行业提供智能化、高效化的解决方案，推动各行业的数字化转型。” 中国联通(4.350, -0.02, -0.46%)作为数字信息基础设施运营服务国家队，在数据要素领域积累了丰富的实践经验。公司相关负责人举例称，商圈、饭店、玩具店等开办地址的选取，部分用到了联通群体数据标签，分析客流情况，选择开店合适地点，都是背后的数据提供决策支持。 上述负责人认为，数据要素市场为经济发展尤其是实体经济发展提供新动能，在制造业的市场拓展、生产结构优化、技术研发等领域将产生巨大影响。基于过往的实践经验，未来公司将从场景化和市场化两方面安全高效地引导数据要素的价值释放。 九号公司(29.940, 0.74, 2.53%)持续聚焦于创新短交通和机器人领域，并在机器人的商业化场景应用探索上孜孜以求。据了解，九号公司的赛格威智能割草机器人仅用一年多时间便实现了欧洲市场落地。 公司今年还发布了和英伟达联合开发的自主机器人平台——Nova Cater AMR，在仓库AMR建图、仓库运输、科研仿真等方面进行场景赋能。九号公司相关负责人表示：“未来，我们一方面将通过技术创新，持续拉高所在领域的技术天花板，另一方面，我们也希望带领国产机器人走向海外。” 　资本助力 　　科技创新引来活水 今年的中央经济工作会议提出，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业(77.680, 0.36, 0.47%)、新模式、新动能，发展新质生产力。 在安永TMT行业审计服务合伙人李康看来，新质生产力代表一种生产力的跃迁，是科技创新在其中发挥主导作用的生产力，区别于依靠大量资源投入、高度消耗资源能源的生产力发展方式。新质生产力涉及领域新，技术含量高，依靠创新驱动是关键，与新兴产业、未来产业相互关联。 李康表示，资本市场目前已成为支持新质生产力发展的主阵地，在资本市场助力下，创新资本加速汇聚，为相关企业引入长期资金，加速新质生产力的释放。 来自安永的数据显示，工业、TMT以及材料行业是2023年A股IPO的主要行业，占据了IPO数量和筹资额的前三。 李康认为，IPO政策或仍将继续向国家战略性行业倾斜，行业集聚效应有望进一步增强。 再融资市场也为新质生产力的培育和成熟提供了新的土壤。海天瑞声(72.900, 1.61, 2.26%)、因赛集团(46.000, 2.00, 4.55%)等AI概念股接连发布定增预案，募集资金用于AI大模型等训练应用，前沿技术领域的科技创新从资本市场上获得了关键性的资金支持。

观点网讯：12月29日，无锡市区今年土地交易数据显示，涉宅地成交65宗，成交规模同比持续萎缩。总出让金额同比减少235.7亿元，低于2020年的733.7亿元。前十房企权益拿地额占比中，地方国资占据8席，显示出地方国资在土地市场的主导地位。 从出让面积看，完成全年供地计划的比率同比去年减少103.21万方，减幅显著。成交均价同比上涨714元/㎡，涨幅不容忽视。 区域分布上，新吴区出让地块总金额和总面积均居首，而经开区凭借单价优势位列第二。与去年相比，仅梁溪区出让金额增长，增幅2.1%，其他区域均大幅减少，滨湖区减幅最大，达58.5%。 今年无锡市场地方国资占主导地位，拿地金额最多。市场化房企中，拿地额最高者斥资25.1亿竞得太湖新城核心和旺庄2宗地块。另有民企在核心区补仓，通过与地方平台合作+小股操盘模式获得地块。 综上所述，无锡市区土地市场呈现地方国资主导、成交规模萎缩、出让金额减少等趋势。市场化房企和民企在土地市场的表现相对较弱。

今年4月，侯某与刘某、某房地产公司签订《房屋买卖合同》。合同约定，侯某自愿将房屋以58.5万元出售给刘某，刘某先付定金1万元，定金存入居间方某房地产公司账号，即视为卖方收讫，如卖家中途不出售此房屋，则双倍返还定金并承担中介费用。同日，买家刘某将定金1万元以及中介、代办手续服务等居间费1.8万元转入某房地产公司账户。卖家侯某出具收据，载明收到购房定金1万元。 5月初，卖家侯某突然毁约，表示不同意出售房屋。随后，买家刘某主张解除合同，由侯某和某房地产公司双倍返还定金以及中介费、代办费等。但三方未达成一致意见，刘某遂将侯某以及房地产公司一同诉至法院。请求法院判令解除三方签订的《房屋买卖合同》，二被告返还居间费1.8万元及利息，并双倍返还定金。 庭审中，卖家侯某辩称定金是由房地产公司收取，自己一分钱没收到，所以才不同意卖房子，也不应该支付定金。某房地产公司辩称，作为居间方只有在买卖双方配合下才能履行办手续流程，现在是侯某违约反悔，自己无需承担任何责任。法院经审理判定，原告刘某与被告侯某、某房地产公司之间签订的《房屋买卖合同》解除，被告侯某返还原告刘某定金1万元、赔偿中介费损失5000元，被告某房地产公司返还定金、代办服务费等2.3万元。 说法： 民法典第五百七十七条规定，当事人一方不履行合同义务或者履行合同义务不符合约定的，应当承担继续履行、采取补救措施或者赔偿损失等违约责任。第五百八十七条规定，债务人履行债务的，定金应当抵作价款或者收回。给付定金的一方不履行债务或者履行债务不符合约定，致使不能实现合同目的的，无权请求返还定金；收受定金的一方不履行债务或者履行债务不符合约定，致使不能实现合同目的的，应当双倍返还定金。 本案中，原、被告之间签订的《房屋买卖合同》系当事人的真实意思表示，不违反法律、行政法规的强制性规定，合法有效。现案涉《房屋买卖合同》已无履行可能，应予以解除。原告刘某支付定金，履行了买受人的义务，被告侯某明确表示不再出售案涉房屋，构成违约，应当承担违约责任。根据合同约定，买方将定金存入居间方账号，即视为卖方收讫，而且因侯某原因致使双方合同目的不能实现，应向原告刘某双倍返还定金。因定金存入居间方账号，故由房地产公司和侯某分别返还刘某定金1万元。中介费是原告刘某信赖合同履行的必要投入，属于获得可得利益的成本，侯某的违约行为导致合同解除造成刘某的中介费损失，该中介费损失应由侯某承担。在合同解除的情况下，案涉房屋亦不存在代办更名、贷款服务等事项，故对于上述款项，被告某房地产应予返还。

新年将至，荣耀在科技数码圈扔下了一颗重磅炸弹。12月26日，荣耀官微发布消息称，将于2024年1月10日-11日举办荣耀Magic6系列旗舰新品及MagicOS 8.0发布会，MagicOS的中文命名也正式定为“魔法OS”与大家见面。 据了解，MagicOS的中文名为“魔法OS”，不止高度契合了英文名，并且也预示系统功能具备“魔法”属性。此前举办的全球产业发展论坛（GIF）2023上，荣耀CEO赵明表示，“未来AI的发展和成长应该是操作系统个人化，它应该更懂你，你越用越好用，越用越懂你，这才是手机操作系统发展的核心”，荣耀要打造的是AI使能的个人化操作系统。赵明同时提及，“其实安卓也好、鸿蒙也好，对于荣耀来讲，它们解决的是生态跟互联网应用的结合，但对于手机如何更好的服务于个人，这是荣耀的MagicOS所努力和工作的方向。”基于此理念和发展方向，以及“魔法OS”的命名曝光，相信全新的MagicOS 8.0将基于AI能力带来巨大升级，荣耀将迎来智能终端从“智能”到“智慧”的新时代。 值得注意的是，已经有数码博主曝光了MagicOS 8.0其中一项新功能，支持“魔法门”。传统系统收到别人分享的链接文字，需要先通过浏览器打开网页，然后弹出是否打开APP，或者复制文字打开手机主页APP界面，找到相关APP点击进入，才能展示识别的内容。而结合谍照来看，MagicOS8.0的“魔法门”功能，只需要拖动分享文字、图片等信息到“魔法门”上，即可一键打开分享内容。这也预示着，“魔法门”深度适配了第三方App，可以为用户提供更广泛的应用场景。 总体而言，MagicOS8.0加入“魔法门”功能在AI时代的趋势下具有重要的意义。通过“魔法门”功能，MagicOS8.0能够利用AI技术实现更智能、更直观的信息分享和操作方式，使用户在使用手机时感受到更为便捷的智能体验。