近日，国务院常务会议部署引导金融机构进一步向企业合理让利，助力稳住经济基本盘。鼓励银行通过下降贷款利率和减少收费等方式以促进企业融资成本下行，并提出金融系统全要年为各类企业合理让利1.5万亿元的目标。就此，中国银行研究院发布经济金融解读文章，主要观点如下： 第一，鼓励银行让利于企是降低企业融资的关键，近期降息概率下降。 小微企业融资难融资贵问题一直是近年来党和政府重点关注的问题。经过努力，目前融资难融资贵问题已有所缓解，企业贷款利息成本已降至历史低位。2020年一季度金融机构人民币贷款加权平均利率为5.08%，与去年同期相比下降了0.61个百分点，为2007年以来的历史次低点（仅高于2016年12月份）。在债券发行利率方面，2020年4月企业债发行加权平均利率曾下降至4.07%的历史低位（但5月以来受债市波动影响，其又上升至6月份的约4.7%左右）。不过，相较于全球低利率环境，相较于疫情之下企业发展的需求，相较于小微企业的融资感受来看，降低企业综合融资成本仍有必要。今年《政府工作报告》提出“一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降”。 第二，如何降低企业融资成本？ 主要有两大途径。一是让银行通过让渡自己的盈利以降低企业贷款利率和各类收费项目。二是降低银行融资成本，在保持银行盈利基本不变的前提下，促进企业融资成本下降。从这个意义看，当前政府更多的是希望银行让利而不是下调存款基准利率等方式以降低企业融资成本。 第三，需要理性看待银行盈利问题，未来商业银行盈利增长面临巨大考验。 今年以来，商业银行利润增速高于实体经济增速主要与逆周期货币政策的持续发力、信贷规模大幅增长有关。但诸多现象表明，商业银行盈利正面临较大考验。一方面，商业银行净息差持续收窄，盈利质量不断下降。2020年一季度，商业银行净息差已收窄至2.1%的历史较低水平，仅高于2017年前三季度水平（分别为2.03%－2.07%）。另一方面，不良资产上升压力加大将带来巨大的利润消耗压力。考虑到商业银行资产质量和经济周期发展不完全同步，未来随着信贷规模的继续大幅增长以及不良贷款风险的持续暴露，商业银行将面临巨大的利润消耗压力，包括满足资本充足率要求带来的资本计提和不良资产拨备计提和利润冲抵等，因此保持银行盈利增长有利于“以丰补歉”，从这个意义看，过去一段时间银行利润保持增长有一定合理性，需要理性看待。 值得注意的是，政府更倾向于让银行让利而不是下调存款基准利率等方式以降低企业贷款利率还与近期资金套利现象有所增多有关，这使得央行对降息政策更为审慎。在流动性相对充裕背景下，资金利率不断走低。由于贴息贷款、信用债发行利率低于结构性存款的预期收益率，部分企业将获得的低息贷款用于购买商业银行的结构性理财产品资金在金融体系内空转。不过，随着监管部门要求商业银行压缩结构性存款，5月份结构性存款余额（11.8万亿）已相比4月的历史峰值下降了3009亿元。综合看，预计近期内调降存款基准利率的可能性下降。 第四，从经济基本面、流动性缺口、金融稳定等多个维度观察，未来降准概率依然较大。 当前我国经济复苏力度较弱，无论是消费还是投资的恢复都还不明显，对外贸易仍然承受着较大的压力，需要货币政策延续宽松基调。与此同时，考虑到特别国债发行、地方专项债的大规模发行要求金融机构增加对这些资产的配置，这都将带来较大的流动性缺口，需要补充流动性。此外，5月以来债券市场利率的持续上行主要与货币市场流动性阶段性紧张有关。债市波动不仅对金融稳定带来了不利影响，也加大企业通过债市融资的压力。因此，保持流动性合理充裕不仅是满足实体经济恢复的必要之举，更是维护金融市场信心的必要之举。 免责声明 本报告由中国银行研究院人员撰写，报告中引用的信息均来自公开资料，报告中的观点仅代表作者迄今为止的判断，不代表所在机构的观点。 本报告版权为中国银行股份有限公司所有，未经许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如需进行摘编或者报道，需提前和作者取得联系，并且不得对报告进行有悖原意的引用、删节和修改。请将摘编内容及时反馈给作者。中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为或有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。

多家国有银行和股份制银行周一宣布下调大额存单利率，调降幅度多在0.1个百分点。分析师指出，下调大额存单利率，一方面可缓解银行存款成本压力，同时可推动银行向实体经济进一步让利，降低企业特别是中小企业综合融资成本。 中国工商银行、中国农业银行和中国银行手机银行APP显示，3年期、2年期大额存单利率分别下调0.1个百分点至3.25%、2.60%。交通银行将2年期大额存单利率从2.9%下调至2.8%，目前交行没有3年期品种在售。 中国建设银行某营业网点的工作人员向界面新闻出示的一份文件显示，自4月25日起，该行3年期、2年期大额存单利率均下调0.1个百分点至3.25%，2.60%，此外，个人整存整取的5年期、3年期、2年期定期存款利率分别下调0.1个百分点至3.15%、3.15%、2.50%。 除了五大国有银行，股份制银行日前也对大额存单利率做出调整。比如，招商银行将20万元起的3年期大额存单利率从3.55%下调至2.90%，兴业银行20万元起的3年期大额存单利率从3.55%调降至3.45%。 更早之前，据财联社等媒体报道，市场利率定价自律机制4月中旬召开会议提出，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点（0.1个百分点）左右，并表示做出调整的银行或将对其宏观审慎评估（MPA）考核有利。随后，就有不少城市商业银行下调了大额存单利率，下调幅度从5个基点到60个基点不等。 国家金融与发展实验室特聘研究员任涛表示，大行存款利率普遍存在较大的上行压力，且这种压力被政策部门认为是中小银行对存款的竞争导致的。因此市场利率定价自律机制通过鼓励中小银行下调存款利率上限10个基点，有助于规范存款市场竞争，避免无序定价行为，同时可缓解大行存款成本压力，并可以此为基础推动大行将贷款投向符合政策导向的领域，进一步夯实综合融资成本下降的基础。 工商银行2021年年报显示，其存款平均付息率为1.62%，比2020年上升0.01个百分点。建设银行去年存款平均付息率为1.67%，较上年增长0.08个百分点。 中国人民银行副行长刘国强1月份在新闻发布会上表示，存款利率如果太高，贷款利率就很难降下来，企业融资成本也就很难降下来，所以现在下大力气维护存款市场的秩序，稳定银行负债成本，推动企业特别是小微企业综合融资成本稳中有降。 央行数据显示， 3月份，新发放的企业贷款利率为4.37%，比去年12月低8个基点。 信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，目前我国央行降息受到美联储加速加息的制约，在此情况下，通过鼓励银行下调存款利率或可达到促使贷款利率下降的目的。 目前，央行中期借贷便利（MLF）与公开市场操作（OMO）利率已连续三个月未变。“这可能是考虑到政策利率下调会降低做空人民币的成本，在美联储紧缩预期不断升温的背景下，对于汇率可能产生的负面影响。”他说。 根据李一爽的测算，若中小型银行存款利率上限统一下调10个基点，可使银行体系的负债成本下降达到1100亿元，这足以支撑1年期与5年期贷款市场报价利率(LPR)在二季度双双下调5个基点。

观点指数 自2022年初开始，国企与民企在融资端产生了更为明显的分化，差异体现在规模、渠道以及融资成本方面。 不过，常规意义上不占优势的民营企业美的置业，依然在2021年报告期内实现了融资成本的优化，值得深入研究。 诚然，股东背景是决定房企融资成本的重要因素，但是融资渠道的扩充、债务类型以及年限的选择仍可以起到至关重要的作用。 “融资成本”有效管控，股东背景系主要因素 美的置业在2021年财务业绩值得肯定，毛利润上升至134.95亿元，同比增长15.8%；利润总额达到53.03亿元，同比增长9.9%。除此之外，观点指数认为，美的置业表现突出的地方在于行业融资渠道收缩的环境下，依然可以优化融资成本。 2021年业绩显示，美的置业公司加权平均融资成本为4.82%，同比下降51BP；新增有息负债的加权平均利率为4.63%，同比下降28BP，居于47家民营样本池的第一四分位内（Q4临界点为5.78%）。 自2017年以后，美的置业综合借贷比率下降幅度达到1.2%，这一融资成本在民营房企中占据优势。 结合63家样本房企2021年的全年财报以及观点指数的预估数据，上述房企平均融资成本为4.48%，而民营房企平均融资成本为6.32%。 注：未披露房企数据套用资产定价模型（CAPM）剔除股权融资成本部分或利用2021H1数据进行估算。 每个企业都具有其独特性，美的置业在于背靠美的集团的制造业所创造的融资优势。而美的集团是国内龙头企业之一，融资成本较低，确保了”护城河”的宽度。 当前房地产融资收紧，极大原因是因为部分企业债务违约造成的行业性信用恐慌，债务融资较以往呈现出较大缺口。据观点指数统计，样本企业1-3月融资同比下降54.8%。因此，相对而言，龙头制造业企业的融资行为更容易得到资本市场的支持。 央行发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》显示，2021年，制造业中长期贷款增速为31.8%，这一数字远超于地产开发商企业。 美的置业执行董事兼首席财务官林戈在业绩发布会上透露，美的置业用的是美的品牌，完全靠自己融资，但背后有品牌无形的背书。 不得不承认的是，美的置业还是当前较为罕见的、具备通畅融资能力的全国性民营房企。 多渠道助力成本降低，善用”并购””绿色”概念 美的置业融资渠道主要是银团贷款。 在境内，2022年2月发行中票15亿元，融资成本为4.5%，是2022年首家成功发行中票的民营房企。此外，还获得了建行220亿元、农行220亿元、工行190亿元、交行120亿元的授信，其中相当一部分为并购贷额度。 通常银行贷款的利率是根据企业形式与经营状况而定，利率均值在2%-4%区间，普遍小于企业的综合融资成本。而且，依据风险定价模型，单笔筹资的额度越大、越分散的筹资方式，就越有利于融资成本的降低。 其次，房地产行业政策导向性强，如果房企可以合理利用并购贷款这一优势，将很大程度降低筹资成本额。 自2021年第四季度以来，美的置业连续收购包括正荣地产、雅居乐集团、花样年、金科股份等多家出险房企的共计13个项目股权，引发市场关注。 美的置业管理层表示，这些并购多出现在合作项目上，多属于打折收购，给予了美的置业极大的议价权优势。收购完成后，项目去化和操盘都得到了很大改善，且并购贷款得到政策扶持相应的融资成本也较行业水平低0.5%-1.5%。 除并购目的贷款外，绿色债券的”低成本”同样是房企降低融资成本的有效手段。 据观点指数统计，2020年中海发展、金融街、当代置业、朗诗、旭辉、禹洲和正荣地产7家企业凭借绿色建筑项目发行绿色债券，发行规模达到296亿元，在样本池9760亿元的发债总规模中占比约3%。 然而，2021年仅上半年，绿色债券融资规模飞涨至332亿元，超过前年全年的近2倍，占海外债发行总额达17.5%。而且，绿色美元债募资用途更加灵活，不同于一般债券，绿色美元债所募集的资金在符合国家规定下可以全部用于偿还公司未来到期债务，这在一定程度上为低融资利率创造空间。 此外，绿色债券具有明显的融资利率优势。对于大部分融资主体而言，发行绿色债券要比发行普通债券利率更低。 观点指数监测的样本房企中，融资成本平均为4.0%-7.5%，房企海外债的票面利率均值近几年超过8%，但近几年房企在境内发行绿债的平均票面利率约在4.5%左右。 很多机构投资者热衷于ESG、环境社会治理等概念，供给端的提升也是成本利率下降的重要因素。根据中央结算公司的分析显示，在国内市场上贴标绿色债券的超额认购率亦高于普通债券。 及时降低”高负担”美元债规模 境外，美的置业没有以其自身为债务主体的美元债，这是融资成本改善的重要原因。 观点指数统计，1-3月美元债发行规模同比下降67.2%，对企业降低融资成本而言这或许反而是个”好消息”。 从样本池数据来看，房企发行的中资离岸债券呈现出两个明显的特点：一、单笔融资额度较大，据统计2021年全年发行的OFB债券中，美元债券的每笔平均规模为16.49亿元，而同期境内债券平均每笔仅为10.96亿元，高额的本金意味着高额的风险补偿以及更高的利息支出，也会相应拉高综合融资成本。二、境外债券票面利率远超境内水平，2021年样本池内美元债利率区间为4.2%-12.5%，同期境内债区间为2.8%-8.2%，两者均值分别为6.87%与3.89%。 而且，房企美元债发行中的”增信”制度仍将提高综合融资成本。房企发行人除需承担发行票面利率、承销团费用、律师费等发债成本外，开具备用信用证亦需支付一定的成本或提供相应的境内担保。 观点指数认为，还有两个关键因素”迫使”美元债的融资成本居高不下。 其一，汇兑损益补偿。近期由于大宗商品造成的汇兑波动较大，其中的损益风险就必须有高利率补偿。即便订制合同汇率，其成本依旧远高于境内水平。 招商蛇口在2021年年度报告中就指出，为规避发行美元债券带来的汇率及利率风险，其采用交叉货币掉期的方式，适时锁定汇率及利率风险，以此降低汇率及利率波动带来的不确定性风险，减少外汇负债及实现融资成本锁定。然而，锁定的汇率即意味着在协议时将付出更多的融资成本作为代价。 其二，投资文化差异。境内债可流通债券极少出现10%的投资收益，因为这已经接近Junk Bond（15%）的范围，但这在美元债中并不鲜见，这也是为什么美元债容易成为风险根源的原因。但是房企美元债的投资者以机构投资者为主，其拥有”bottom fishing”的传统，可以理解为抄底，所以他们愿意为高风险高收益的债券买单。 注：海外债务包括优先票据及永续票据等。 从上述几家企业最近几年的海外债发行规模和融资成本变化来看，可见样本企业的海外融资额减少，综合融资成本也呈现出相应的减小。 以成本而言，3-5年期中票最划算 在境内，美的置业于2022年2月发行了15亿元中票，融资成本为4.5%，是2022年首家成功发行中票的民营房企。 加权融资利率与”中期票据比率”呈现出明显的负相关关系，两者相关系数为-0.75。可以认为，中期票据以及3-5年期票据能够改善企业的融资负担。 观点指数认为，中期票据或3-5年期公司债可以明显降低企业融资成本。按照市场公约，中期票据承销费费率最低为每年0.3%。 虽然美的置业拥有美的集团的强大背书，但能够获准发行中期票据，也是融资渠道向中高信用房企开放的信号。即便在财务韧性和发展潜力方面尚待提升，评级机构对美的置业还是相当看好，该期中期票据债项评级AAA。 根据美的置业披露的募资用途，这次募资拟全部投入项目建设。无独有偶，金地集团2022年度第一期中期票据利率3.58%的中期票据，募集资金用途同为偿还到期债券与项目开发建设。 除了上述两家房企以外，另一家头部民营房企碧桂园也跻身中期票据的发行。

自地方政府债券2015年起步入“自发自还”时代，监管部门始终高度重视债务和项目管理，“开大前门、严堵后门”，确保其在市场化和法制化的轨道上平稳运行。市场化方面，《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预〔2017〕89号）首次推出中国版“市政项目收益债”，要求项目收益与融资自求平衡并推进信息披露公开。随着专项债券支持项目领域的扩宽，专项债用作资本金、允许配套市场化融资等政策红利的释放，项目收益与融资自求平衡方案设计愈发复杂。此外，加之专项债发行规模和项目数量短期内的爆发式增长，市场上已发行项目平衡方案测算情况良莠不齐。相较于银行间市场债务融资工具、企业债、公司债等标准化产品，部分专项债项目存在测算完备性不足、过程较简化等问题。本文旨在对专项债收益与融资自求平衡测算的逻辑原理和实操要点进行探讨。 一、政策背景 关于收益与融资自求平衡测算的要求，基础文件主要包括《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预〔2017〕89号）和《关于启用地方政府新增专项债券项目信息披露模板的通知》（财办库〔2019〕364号）。 （一）《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预〔2017〕89号） 财预〔2017〕89号文首次提出了“项目收益与融资自求平衡”的概念，并对测算具体要求“项目应当能够产生持续稳定的反映为政府性基金收入或专项收入的现金流收入，且现金流收入应当能够完全覆盖专项债券还本付息的规模。”同时，对于“项目预期收益涉及的相关收费政策内容、收费政策合法合规依据”也需要进行分析披露。 （二）《关于启用地方政府新增专项债券项目信息披露模板的通知》（财办库〔2019〕364号） 财办库〔2019〕364号文启用地方政府新增专项债券项目信息披露模板，要求以表格形式提炼项目总投资额、分年度收益等核心信息，并进一步完善了测算要求：1.完整考虑专项债融资及其他融资本息，包括银行贷款等市场化融资；2.明确项目分年度融资计划，明确项目各年度专项债融资和其他债务融资金额；3.计算并列示项目分年度收益情况；4.明确项目收益测算依据。 实操过程中，监管层也越来越重视专项债项目质量审核。2020年11月财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2020〕36号）中提到“地方财政部门应当严格专项债券项目合规性审核和风险把控，加强对拟发债项目的评估，切实保障项目质量，严格落实收支平衡有关要求”。2021年专项债发行工作中，监管层对专项债项目把关较往年更为严格，部分地区申报项目因此未能进入发行库，整体通过率下降。这些都对收益与融资自求平衡测算的真实性、合规性等提出了更高的要求。 二、测算原理与方法 （一）测算原理 整体而言，收益与融资自求平衡意味着能够用于偿还项目融资本息的现金流收入至少需要大于项目融资本息，前者除以后者所得即为本息偿付保障倍数。但考虑到项目收入和支出等数据均建立在对未来情况预期的基础上，存在一定不确定性，因此在实操中监管部门通常会对专项债项目本息偿付保障倍数提出更高的要求，如至少达到1.2倍等。 具体而言，能够用于偿还项目融资本息的现金流收入=项目运营期收入-项目运营期成本。由于本息偿付伴随真实的现金流出，因此用于偿付本息的项目收益须为真实的现金流入。收入需为收现收入，成本需为付现成本。因此，不产生现金流的收入和成本均不纳入测算，例如折旧、摊销等非付现成本不纳入测算。 （二）测算方法 收益测算方法包括项目损益法和期末累计现金结存法两种，前者基于利润表，后者基于现金流量表。 1.项目损益法 该方法计算项目利润。用项目年度收入减去年度付现成本得到年度利润，加总各年利润得到可用于还本付息的利润总额，然后计算债务还本付息和，最后计算本息偿付保障倍数。步骤如下： （1）年度可用还款利润=年度收入-年度付现成本 （2）可用还款利润总额=各年度可用还款利润加总 （3）债务还本付息和=应偿还本金合计+应计利息合计 （4）本息偿付保障倍数=可用还款利润总额/债务还本付息和 2.累计现金余额法 该方法计算项目现金余额。用项目经营性或相关现金流入减去经营性现金流出得到经营性现金流量净额，加总各年经营性现金流量净额得到可用于还本付息的累计现金余额。步骤如下： （1）年度经营性现金流量净额=年经营性或相关现金流入-年经营性现金流出 （2）累计现金余额=各年度经营性现金流量净额加总 （3）本息偿付保障倍数=累计现金余额/债务还本付息和+1 第一种方法计算收现净收益，第二种方法计算经营性现金流量净额，最终结果相同。 3.测算方法的选择     项目损益法相较累计现金余额法更加简单、清晰，能够直观还原收入、成本、融资本息各环节的计算过程，在实践中应用更多。但累计现金余额法是在项目损益法的基础上，编制现金流量表，清楚展现每年现金流量结余情况，确保存续期内还本付息安排，且在税费计算展示中更加清晰。综上所述，我们建议测算过程中同时使用以上两种方法。 三、测算要点 收益与融资自求平衡测算的具体过程可拆解为收入测算、成本测算和本息测算三大环节。同时由于项目投资规模影响融资规模，进一步影响收益平衡，投资测算因此也是重要一环。 （一）收入测算 收入测算重点要素包括收入构成、价格和数量、增长率。 1.收入构成 （1）相关性 用于专项债本息偿付的收入应是项目对应的收入，即收入由项目运营直接产生，或项目运营间接产生，如运营补贴、土地出让收入等。需要注意的是，使用土地出让收入的项目，需与对应地块在地理位置上存在物理关联性，或项目建设与地块出让收益存在一定的逻辑关联性。 （2）可偿债性 用于专项债本息偿付的收入应合法合规，其实现应有明确运营主体和稳定路径，且不存在“一女二嫁”情况，即有明确其他用途的收入不能纳入测算。 2.价格和数量 根据年收入计算公式：年收入=单价*数量*时间，其中时间单位视实际情况而定，单价与数量需做到有据可依。 （1）价格依据 价格的确定应当有合理依据，不同类型的项目对应不同的收费依据： 对于政府实施价格管控或指导的行业，应以相关政府定价文件作为收费依据，如收费公路、供电供气、污水处理等项目。 对于市场决定价格的行业，通常参照项目工程可行性研究报告，并以当地同类产品（服务）市场价格或历史价格作为收费依据，如厂房出租、广告展位、土地出让等。详见下表： 政府定价文件依据：《中央定价目录》及各地地方定价目录 （2）数量依据 产品（服务）销售量应当考虑容积和使用率因素，其中容积取决于项目建设标准，使用率估算需考虑同类项目运营规律、当地同类产品（服务）的市场数据或历史经营数据等情况进行预测，不可简单按照100%确定。 3.增长率 增长率决定了收入增长速度，影响项目未来收入的测算，这种影响在20年、30年等长期限债券中更为显著。增长率的确定包括两种方法： （1）历史平均增长率。获取项目历史收入数据，计算平均增长率作为未来增长率的依据。通常用于运营类项目收入增长速度的预测，如高速公路、城市轨道交通等。 （2）GDP增长率。GDP增长率能够反映一段时间内物价和经济增长共同作用下的收入增长率，通常用于非运营类项目收入增长速度的预测，如土地出让收入、场地出租等。 （二）成本测算 成本测算的重点包括成本构成、价格和数量、税金及附加、增长率。 1.成本构成 纳入测算的运营期成本须为付现成本。付现成本包括运营期购买原材料、运营维护、支付人工费、税金及附加等形成现金流出的支出，但不包括折旧、摊销等非付现成本。 付现成本由直接成本和间接成本两部分构成。直接成本是与生产产品和提供服务直接相关的成本，包括原材料成本、能源成本、人力成本等。间接成本是不与产品生产和服务提供直接相关，但计入总成本的部分，包括管理费用、税金及附加等。 […]

长沙市国资委、市财政局近日发布关于加强市属国有企业融资行为和融资担保管理的通知（以下简称“通知”），以加强市属国有企业融资行为管理，进一步规范融资担保管理，防范和控制融资风险。 《通知》提出五项国企融资的禁止事项： 一是非经市级国资监管机构批准，综合融资成本不得超过8%（含）； 二是不得举借没有偿债资金来源的债务； 三是严禁以任何形式为地方政府及其部门举借债务，或以任何形式产生以政府财政收入作为还款来源、增加政府隐性负债的融资行为； 四是严禁利用没有收益的公益性资产、不具有合法合规产权的经营性资产开展抵（质）押贷款或发行信托、证券化产品等各类金融产品融资； 五是严禁重复利用各类资产担保融资。 其中，融资成本不得超过8%的要求引起市场广泛关注。该通知适用于长沙市国资委、长沙市财政局履行出资人职责的国有独资公司、国有全资公司、国有控股公司、国有实际控制公司及其下属各级国有全资、控股及实际控制企业。 “成本8%以上融资主要是信托、租赁等非标融资。三年来由于货币政策宽松，政策利率已明显走低，贷款利率、城投债发行利率也走低。地方可能寄望于通过该举措降低融资成本。”沪上某券商信评人士称。 除长沙外，近年来多个地方表示，地方国企融资成本不得超过8%。8%似乎已成为地方国企融资成本的上限。 贵州省国资委今年1月印发的《贵州省国有企业融资管理暂行办法》提出，非经履行出资人职责机构（股东会）批准，融资成本不得超过8%。该办法适用于贵州全省各级履行出资人职责机构及其履行出资人职责的所出资企业及所属企业。 去年5月，21世纪经济报道独家报道，中部某省梳理年利率8%以上的政府性债务。该省要求，这部分存量高息债务力争两年内清零，即在2022年底前清理完毕。此外，该省还提出，各地要建立健全平台公司融资成本监测机制，今后原则上不得新增年利率8%以上的债务。 2020年4月，江苏省泰州市要求，市级国企新增融资成本不得超过6%（年化），县级市（区）不得超过7%，县级市（区）下属园区企业不得超过8%。不过这是指导性意见，并非硬性规定，因特殊原因成本高于8%的，需报相关部门审批。 一些财政经济实力强的地方提出更高的要求。比如江苏省南通市今年初提出，进一步压降融资成本，对融资成本6%以上的隐性债务全面清理、分类处置，争取2022年末全市隐性债务平均综合利率下降到5%以内。督促各地将经营性债务融资成本，一并纳入监管范围。严控新增非标融资和高成本融资，确保全市债务综合成本持续下降。 对于防范债券违约，长沙通知还提出，市属国有企业应建立融资风险信息报告制度，对企业预计无法按期足额支付到期债务本息事项，提前3 个月以上书面报告市级国资监管机构，不得瞒报、迟报、漏报、谎报。报告主要包括预计发生违约债务类别、债务人、债权人、期限、本息、风险发生原因、事态发展趋势、可能造成的损失或影响、已采取及拟采取的应对措施等内容。 长沙通知还提出，遵循公开、公平、公正、竞争和择优的原则，选聘融资过程中涉及的各类中介机构（包括财务顾问、承销机构、计划管理人、信用评级机构、会计师事务所、律师事务所等）。中介机构单项费用低于30万元的，企业自行选择确定；单项费用高于30万元（含）且低于100万元的，企业应通过公开比选、竞争性谈判等公开方式确定；单项费用高于人民币100万元（含）的，原则上企业应采取公开招标方式确定。

近年来，伴随着国际环境持续低迷，全球经济增速放缓，我国经济下行压力持续增加。寻找新的经济增长点，激活实体经济创造力，有效降低企业融资成本，充分发挥其吸纳就业的能力，既是促进经济平稳增长的关键，也是保障国计民生的重要依托。 2019年8月17日，中国人民银行发布公告决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，要求各银行新发放贷款主要参考LPR报价进行定价，并将LPR运用情况纳入宏观审慎评估和自律机制管理中。此举意在培育LPR报价作为传导中介，将货币政策操作利率与贷款利率挂钩，从而提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，改善营商环境，减轻企业负担，是实现“利率并轨”的重要一步。 作为连接金融市场与信贷市场重要桥梁的银行，在货币政策传导中扮演着至关重要的角色，如何充分发挥银行在利率传导中的媒介作用是LPR报价改革取得成效的关键。本文基于对我国当前利率传导机制的探索，及对银行负债来源和成本构成的分析，从银行负债角度出发探讨能够充分发挥银行积极性、提升利率传导效率、有效降低实体经济融资成本的可行路径。 一、利率传导机制逐步完善 当前货币政策框架下，央行货币政策主要通过作用于金融市场利率而发挥作用，无风险利率是对央行货币政策最为灵活和敏感的基准利率，无风险利率的调整会继续传导至信用债市场，在信用风险溢价调整到位之后，银行信贷利率才会发生相应的变化。在LPR报价机制改革之前，信贷市场的锚定利率一直是贷款基准利率，其自2016年开始几乎无变化，故金融市场利率变化对信贷市场利率影响程度较小，传导效率低。LPR报价机制改革极大地缩短了利率传导的链条，从原来的货币政策操作利率到无风险利率到信用债利率再到信贷市场利率的传导链条，缩短为货币政策操作利率到LPR报价利率再到信贷市场利率。此举不仅提高了利率传导效率，也提升了央行货币政策对信贷市场的辐射和把控能力。 应该说，央行“利率并轨”的上层设计已初步搭建起主体框架，后续重点是制度的推进实施及改革措施的进一步完善，而这需要我国庞大的银行体系来完成。无论是央行流动性的吸收端还是企业信贷的投放端都是在银行体系，LPR定价的主动权也在银行，可以说银行是整个LPR报价传导链条中最重要的一环。 银行利润来源主要是资产负债利差。利差缩窄将影响到银行体系的盈利能力，降低银行继续压降资产端收益的积极性，进而影响降低实体经济融资成本的传导效率。笔者认为，可以从降低银行负债端成本入手，合理控制银行资产端和负债端利差，这将有利于推动LPR报价效率提升和利率并轨进程，从而有效降低实体经济融资成本。 二、银行负债成本分析 银行负债主要来源于两部分，即一般性存款和同业负债。目前同业负债利率主要受到市场供求关系和央行货币政策影响，反应灵敏迅速，已经基本实现市场化，是金融市场的重要利率之一；而一般性存款利率与LPR报价改革之前的贷款利率相似，受金融市场利率变化和货币政策的影响较小，且近年来，银行吸收一般性存款面临资管产品的较大竞争压力，吸收难度持续上升、成本居高不下。按监管要求，银行同业负债占比不得超过银行负债总量的1/3，故成本较高的一般性存款对银行负债成本的影响会更大。近年来，为应对资管产品分流一般性存款的竞争压力，银行推出了比照资管产品定收益率的结构性存款，其规模和占比均出现较大幅增长。 在此背景下，即使金融市场的资金利率走低，但因一般性存款成本高企不下，银行整体负债成本难以有效下降。进而，出于稳定利差的考虑，银行资产端即信贷利率也难以有效降低。笔者认为，银行负债端成本难降的症结在于一般性存款成本难以下行，其原因在于供求关系不均衡和传导链条不对称两个方面。 （一）供求关系不均衡 长期以来，作为一般性存款的国库现金定存利率与同期限的同业存单利率间存在较大利差，且呈缓慢上行趋势，这说明相对于向金融市场同业负债成本下行的传导，利率调降向银行一般性存款利率的传导效能是存在损耗的。 当前央行基础货币的投放主要集中在银行间市场，市场流动性的源头主要是金融市场；而一般性存款的派生则需要银行、企业和居民共同完成。银行发放信贷，将资金贷给企业或居民，后者再将资金回存至银行体系形成一般性存款。 在资产负债管理模式下，若要扩大资产规模，银行须增加一般性存款，吸存压力一定程度上限制了银行的扩表放贷能力，限制了企业存款的增速；反过来，企业存款回流放缓进一步加剧了一般性存款的吸收难度，形成负向反馈循环，也在一定程度上抑制了货币乘数效应。 从资金供给来说，金融市场作为流动性源头赋予了同业负债先天的易获得性，而一般性存款的供给需要通过银行体系的信贷派生机制来形成，这不仅增加了一般性存款的获得难度，也增加了资金流转环节，提高了一般性存款的资金成本；而在资金需求方面，银行要扩大资产规模，必须更多吸收一般性存款。由此，一般性存款供需矛盾突出，导致其成本下行缓慢，拖累了银行整体负债成本的下行速度。 概言之，流动性从其源头金融市场向信贷市场的流通，需经由银行信贷派生机制，而信贷派生涉及多个主体、多个环节，限制了流动性在两个资金蓄水池间的自由流通，两个市场资金供求关系的差异势必会带来资金利率的差异。 如果要真正实现两个市场利率趋同这一利率并轨目标，其必要条件是两个市场供求关系趋同。在当前一般性存款供给与需求两端均受到一定制约的情况下，很难通过市场自我调节实现利率并轨，而只要任何一端限制有所松绑，都能极大缓解利率下行难以传导至信贷市场的困境。由于扩大实体信贷需求、提升资金流转效率能有效地提高一般性存款的供给，从这个意义上来讲，疏通信贷渠道与实现利率并轨目标是相辅相成的。 （二）传导链条不对称 目前LPR报价向银行负债端和资产端利率的传导存在不对称性。如前述，相较向金融市场利率的传导，政策利率下行传导至一般性存款利率存在损耗。LPR报价机制改革后，银行资产端利率直接跟央行货币政策操作利率挂钩；但是受市场供求影响，政策调控对一般性存款的影响更间接、传导链条更长，导致LPR报价对一般性存款利率的传导效能有限，其下行速度和幅度都要小于信贷利率。由此形成银行负债端成本的变动与信贷利率的变动不对称的现象。 三、降低银行负债成本的可行路径分析 站在银行体系的角度，合理改善银行体系存款结构的不均衡，才能够有效降低银行负债成本，进而提升利率传导效率。而负债端一般性存款的成本降低需要监管部门、银行体系、企业和居民等多部门的通力合作，及合理健全的政策配套，实现风险收益的均衡博弈。日前，央行下发《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》，充分体现了央行对于一般性存款的价格引导和调控思路。笔者认为后续在价格调控、数量调控以及政策建设三方面应该还有探索和调整的空间。 一是价格调控方面。可以参照LPR报价向信贷利率的传导机制，优化和改革一般性存款的利率传导机制，缩短传导链条，增强其与金融市场利率的关联程度，从而提升货币政策操作利率及金融市场资金利率对一般性存款利率的传导效率。 二是数量调控方面。一方面可探索创新货币投放工具，参照公开市场操作模式优化基础货币投放方式，增加和拓宽一般性存款的释放渠道，直接增加信贷市场中银行体系一般性存款的总量规模和占比，改善其供求关系；另一方面，可通过货币政策与财政政策的配合，扩大总体需求，增强企业活力，提升实体经济的信贷需求，发挥货币乘数效应来增加一般性存款供给。 三是政策建设方面。可以考虑适当调整对同业负债占比的监管要求，或适当放宽一般性存款的认定标准；也可精准施策，对符合政策导向的银行定向给予负债结构比例的优惠和奖励。这样，可提高银行主动作为的意愿和能力，也有利于货币政策的传导和实施。 实现利率并轨，优化利率传导机制，切实有效降低实体经济的融资成本，对于促进央行货币政策的传导和调控效率、国民经济的健康发展以及人民币国际化均有着重大的意义和深远的影响。银行作为我国金融体系中的核心要素，在利率传导机制中扮演着至关重要的角色。为深化利率并轨改革，优化银行存款结构、合理降低银行负债成本，有助于完善利率传导机制，提升银行主动作为的能力，助力LPR改革目标的实现，更好地服务于实体经济发展。

地产进入下半场，财务管理越来越成为核心竞争力。 说到底，房地产本质上是一场金融游戏。 多数开发商，都是依靠融资和贷款发家。 很多房企，拿地钱是借的，盖房的钱是借的，甚至还债的钱，也是借的。 不少行业小白好奇，为什么那些房企老板们，常常能够白手起家，从0干到100亿、1000亿，甚至几千亿。 说白了，别人借钱的能力强。 这就是富人和穷人本质上的区别，穷人靠体力赚钱，赚了钱存在银行放着。 开发商靠资本赚钱，从银行借来穷人存的钱，造出房子，再卖出去，顺便赚走更多的钱。 所以，融资是房地产的核心，融资成本是衡量一家房企质量的核心指标。 为什么这么说？ 因为，资本是最聪明的东西。 房地产行业，借贷资金量大，开发周期长，虽然收益高，但存在各种风险。 对于银行来说，你把穷人存的钱借给开发商，那是万万不能亏的，亏了别人不找你拼命么。 因此，资本喜欢那些赚钱、又没风险的房企，抢着给他们借钱，给他们更低的融资成本。 要知道，银行雇了那么多人，主要就是评估风险的，这帮人已经帮你做好了全方位的判断。 不管是买股票，还是跳槽选房企，融资成本是最好的参考点。 融资成本低的房企，一般有较强长期竞争力，更加安全稳健。 为了拯救众多小白，也为给行业做一次科普，涛哥整理《2020年上市房企融资成本榜》。 这也许是2021年，你最值得收藏的文章之一，每次想跳槽时候，都可以拿出来看看。 话不多说，来找找你家房企在什么段位？

昨天谈了如何做好投资的预算，今天咱们再来看看融资这一part。如果有哪位童鞋还没有看过点点君昨天发的《投项目必看！投资预算怎么做》，建议先看看再来看这一篇。怎么才能看到呢？点关注，就可以找到上一篇了，是不是很简单呢？ 为什么要看上一篇呢？因为投资和融资有着千丝万缕的联系。首先，不融资能投资吗？答案是能，但是用自己的鸡生蛋总不如拿别人的鸡生蛋来得爽快。其次，投资赚不赚钱和融资有重大的关系，如果赚的钱连偿还本息都不够，这样的投资能算成功吗？肯定不能算。在此咱就说经济利益，您非要说有政治、外交、国防利益，咱这里先不论。再者，咱们做投资预算的时候，计算NPV的折现率，就是这个融资成本；计算出来的IRR，也要和融资成本进行比较，那您说，融资成本这事儿对投资来说，重不重要呢？ 融资成本既是您的资金边际成本（MCC, marginal cost of capital），也是融资方的要求回报率（required rate of return）。主要来源于三种融资途径。一是发行债券（包括银行借款）（debt），二是发行优先股(preferred stock)，三是发行普通股(common stock)。这三类融资构成了一个企业的融资结构，每类融资的融资成本加权求和即是一家企业总的融资成本。 加权求和的融资成本（WACC, weighted average cost of capital）=Wd*Kd*(1-t)+Wps*Kps+Wce*Kce Wd、Wps 、Wce分别是债券、优先股、普通股的权重，即占比。t为税率。Kd、Kps、Kce分别是债券、优先股、普通股的融资成本。 刚才说了，融资成本不仅可以做您投资时计算NPV的折现率，而且可以评估内部收益率IRR。 根据可投资机会的IRR由高到低排列，可以构成一条曲线，即投资机会表（IOS，investment opportunity schedule）。这条曲线表示投资总是优先投收益率最高的项目，后续项目的IRR呈现递减的趋势。而融资成本呢，随着投资的增加，成本呈现逐渐上升的趋势。两条曲线相交，交点就是最优投资预算点(optimal capital budget)。在这个交点左侧，表示收益率大于融资成本，说明有些融资成本没有发挥最大的盈收作用；在这个交点右侧，表示收益率小于融资成本，说明这部分融资是降低了投资收益的，对企业来说是多余的负担。 在作为NPV折现率的时候，需要注意一点，就是折现率是体现项目风险的，如果项目风险越大，折现率也应该越大，反之亦然。所以，如果融资成本高于项目风险，则折现率过高，高估了项目风险，NPV被低估了；如果融资成本低于项目风险，则折现率过低，低估了项目风险，NPV被高估了。 刚才讲了总体融资成本怎么计算，那么每一类融资的成本又怎么算呢？咱们一个一个的说。 首先说债券，有两种计算方法。一种是到期收益率法（YTM approach）。对您来说融资是成本，对融资人来说就是收益。因此将融资人每期收到的现金流折现，则得出融资成本。 公式是：P0=PMT/(1+YTM)1+PMT/(1+YTM)2+……..+PMT/(1+YTM)n+FV/(1+YTM)n PMT是每次流入现金（本息），FV指最后一期流入的本息，P0指当前融进资金的现值。最后算出的收益率（YTM）应该再乘以（1－t），即税后净收益率。 另一种方法是债券评级法（debt-rating approach）。说白了一个字：抄。把别的评级相似、期限相似的债券收益率作为自己的融资成本。一样也要税后哦。 第二， 说一说优先股。在不考虑优先股转换的情况下，可以将优先股视作为永续债，那么优先股的收益率即您的融资成本就是每股优先股分红除以优先股每股价格。公式：Kps=Dps/P 第三， 再说普通股的融资成本。有三种方式，分别是CAPM模型法、股利贴现法（DDM,dividend discount model approach）和债券收益加风险溢价法（bond yield plus risk premium approach）。

金融机构债作为我国债券市场的重要组成部分，截至2022年8月16日，共有存量债券2608只，票面总额32.33万亿元，占债券市场存量总规模的23.26%，占比仅次于地方政府债。 各类型债券存量规模占比统计 去除政策性银行债后，商业银行债、商业银行次级债、保险公司债、证券公司债、其他金融机构债和保险公司债存量余额大约为10.99万亿元，居各类型信用债存量债券规模的首位。其中，商业银行次级债、证券公司债和商业银行债是其中较为受到投资者关注的品种。 本文将从发行供给、融资成本、利差走势等多维度梳理商业银行及证券公司金融债的市场发展情况。 01 金融债一级市场发行 据Choice数据统计显示，截至8月16日，2022年市场累计发行金融机构债565只，发行总额约2.17万亿元，净融资额约0.77万亿元。其中，商业银行累计发行债券169只，发行总额1.37万亿元，同比上涨17.49%；证券公司累计发行债券374只，发行总额0.74万亿元，相对去年占比64.68%。 商业银行、券商金融债发行情况统计 分月份来看，2月和6月商业银行债发行量较大，发行债券总额分别为2885.0亿元、2479.0亿元，8月再次迎来商业银行债发行高峰，仅过去16天，发行量便接近7月发行总量的4倍。证券公司债的发行则主要集中在1月和7月，发行债券总额分别为1223.0亿元、1322.93亿元。 分类型来看，商业银行次级债中，二级资本债和永续债分别累计发行4775.15亿元、1819.0亿元。中小银行成为次级债发行的中坚力量，在已发行的82只次级债中，中小银行发行债券数量高达66只。 商业银行债发行类型占比情况统计 从期限结构来看，2022年商业银行和证券公司发行的金融债发行期限普遍集中在3年、5+5年和5+N年。具体而言，二级资本债发行期限为5+5年的占比达90.16%，商业银行普通债发行期限为3年的占比达97.7%，证券公司次级债发行期限为3年或5+N年的占比超84.7%，证券公司普通债发行期限为3年的占比为52.43%。 商业银行、券商债券发行期限占比情况统计 平安证券研究所分析师认为，金融债发行期限长主要有三方面的原因：一是因为同业存单能满足银行主要的短期融资需求，保险公司运营对长期融资需求更大；二是因为监管对于部分次级债的期限有规定，且短期次级债的补充效果比长期债差；三是因为金融机构信用资质高，市场能够接受长债。 从主体评级来看，2022年发行的金融机构债中AAA评级占有绝对高比例的份额，达82.69%；其次为AA+评级，占比11.79%。

企业融资主要是为了满足资金需求和财务规划需要。无论出于何种融资目的，都必须涉及到融资资金的使用。而融资资金的使用规划，又将直接影响融资实际成本和资金可自由使用时间。 按企业对融资资金的需求方式，可分为满足指定业务资金需求和满足非指定业务资金需求。两种不同的资金需求方式，决定了融资资金使用方式的选择。因此在确定融资资金使用方式之前，必须明确融资的目的，是为了满足指定业务的资金需求，还是非指定业务的资金需求。 满足指定业务资金需求的使用 满足指定业务资金需求是指企业融资的目的是为了满足确定的一项或多项指定业务的资金需求，所融资金直接用于指定业务即可。常见于单个企业或分支机构，或者集团企业的大型项目资金需求。 对于满足指定业务资金需求的融资，做好放款进度控制，按资金使用进度进行放款，按需使用资金即可。融资资金的使用，不需要进行资金使用方式的规划，可规划的空间也十分有限。 常见的指定业务资金需求，如业务采购资金需求、银行贷款还款资金需求、项目收购资金需求、工程项目资金需求等。汽车经销行业的三方融资，就是比较典型的例子。当企业在两方授信规模受限的情况下，为了满足库存业务的指定业务融资，使用三方授信也是很好的选择。但是如果企业是为了满足流动性需要，汽车经销行业的三方授信就比较难达到企业的融资目的。就需要通过对融资资金使用进行规划，部分或全部达到融资目的。 例如利用三方融资置换原占用的企业“自有”资金，将置换的原“自有”资金用于补充流动性资金需求。 满足非指定业务资金需求的使用 满足非指定业务资金需求，是指企业无法事前确定具体资金需求项目，融资的目的主要是为了满足流动性需要。即获取可自由使用资金，以满足公司流动性所需。融资资金的使用不仅会影响实际融资成本，还会影响资金可自由使用时间和整体资金计划，有比较大的规划空间。 融资资金的使用需要满足政府监管和金融机构内部要求。可以在满足政府监管和金融机构要求的基础上，对融资资金的使用进行规划。对于金融机构要求，应根据融资资金使用规划，提前与金融机构进行沟通。一旦金融机构内部审批确定，事后再去申请调整或改变资金用途，会比较费时费力，而且还可能无功而返。 例如贷款资金用于置换他行贷款、集团内部业务采购、外部业务采购等，在金融机构内部报批之前就应确定，然后努力争取按企业需求进行审批。若最终未能按企业要求获批，就只能通过用款规划，尽可能减少对融资资金释放进度的影响。 融资资金使用规划，就是以最小的成本代价，用最短时间，让融资资金达到可自由使用状态。最基本的操作逻辑就是“置换”。用融资资金置换企业原有可自由使用资金、置换原有融资工具，以实现融资资金的快速使用和回笼。 01 关于置换 置换的最终目的是为了融资资金快速释放，达到可自由使用状态。通过置换使融资资金的使用符合政府监管以及金融机构内部要求。常见的置换方式有两种，一种是现金置换，一种是融资工具置换。 1、现金置换 现金置换即用融资资金置换企业持有的可自由使用资金。即用融资资金去支付企业原本需要使用自有资金支付的款项，企业原本用于支付该业务的自有资金就被置换出来，用于其他款项支付，从而达到资金置换的目的。 常见的现金置换有用于归还他行借款、用于到期银行承兑汇票兑付、集团内部业务采购、用现金支付的外部业务采购、费用等。 例如：某银行贷款，要求资金只能用于总部及成员单位供应商采购款项支付。就可以将融资资金用于有现金采购支付的成员单位，在现金采购规模足够的情况下，通过用贷款资金支付置换原自有资金，实现融资资金的“立即释放”，达到可自由使用状态。 在实际置换操作时，需要考虑的因素比较多，常见的有以下一些因素： 1）能否用于内部采购 如果能用于内部采购，资金使用操作规划的空间更大，但通常需要有实体业务做支撑。因为收款方为体系内单位，用于内部采购的融资资金使用，可以视为已经立即释放达到可自由使用状态。 如果只能用于体系外供应商款项的支付，就需要考虑实际采购付款的需求。具体包括实际付款的规模和付款进度。规模和付款进度与融资放款匹配度越高越好。为了尽快使用融资资金，在能预知且有规划的情况下，可以适当将放款前一段时间内的应付账款或预付账款延后支付，以提高融资资金的用款进度。将业务款项延后支付需要与业务条线人员进行有效的协同和配合。 2）是否需要受托支付 受托支付是贷款资金的一种支付方式。指融资资金由金融机构根据企业用款计划直接支付给约定的收款方，目的是为了减小贷款被挪用的风险。 自主支付是指融资资金在约定用途内由企业自主进行支付使用。 受托支付由于涉及填写汇款单、金融机构内部审批等事项，因此操作效率较自主支付低。受托支付模式下企业对融资资金使用的规划操作空间相对较小。而自主支付模式下企业对融资资金的使用调剂空间更大。 受托支付和自主支付最大的差异还是在付款效率和付款进度的可控性上。 3）是否需要监控支付流水 监控支付流水的情况常见于集团企业总对总融资，金融机构对集团企业放款后，用于下属成员单位的对外采购。通常是受托支付到成员单位后就不再继续受托。此时就涉及到成员单位收款账户的对外支付流水问题。自主支付有时也需要监控支付流水。 如果需要监控融资资金的使用流水，就只能老老实实的按实际支付需求使用。尤其是直接融资，更需要加强账户管控，确保融资资金严格按约定要求使用。 曾经有一家上市公司，发行了一笔公司债，在资金使用时，非主观原因误将发债资金转出一笔至成员单位，未严格按发债约定用途使用。企业发现后及时将资金划回监管账户。即便企业已及时将资金退回监管户，但在后续监管部门审查时，仍被认定为挪用资金。经多方协调 ，最终才只给了一份警示函。 如果不需要监控融资资金的使用流水。例如总对总融资，资金受托到成员单位支出账户后，可以先转出自由使用，后续实际需要支付时再从该账户对外支付。此种情况下相当于融资资金的立即释放。 融资资金在转出使用之前，必须确认监管要求。应在监管允许的范围内最大限度的转出使用，尤其是直接融资。 4）是否需要提供发票 是否需要提供发票，会影响资金的使用规模。目前大多数融资资金的使用需要提供发票。如果需要提供发票，则用款上限就是约定期间企业能提供的发票总额。如果没有发票的要求，那么单个企业的用款上限就可以更高。 2、融资工具置换 如果没有足够的现金支付业务可用于置换，就只能通过置换现有其他融资工具，来尽快释放融资资金。在进行融资工具置换时，应遵循以下原则： 1）短期融资优先 应优先置换融资期限较短的融资工具或融资资金。置换的目的就是要将融资资金尽快释放，达到可自由使用状态。因此被置换融资期限越短，融资资金达到“可自由使用”的时间就越短。对于两方融资，资金达到可自由使用时间是被置换融资的到期日。对于三方融资，如果销售进度早于被置换融资到期日，则销售实现日即为资金达到可自由使用日期。 2）高周转业务优先 如果资金是用于采购产品，应优先用于采购周转率较快的。产品周转越快，销售回款就越早，置换资金就可以越早达到“可自由使用”。 例如汽车经销行业，用贷款资金置换原三方票据采购车辆。应该优先用于采购畅销车辆，以实现车辆的快速销售，回笼资金。现金采购的车辆，当车辆实现销售回款时，采购资金才达到“可自由使用”状态。 3）高成本融资优先 资金置换期间的成本 = 原融资成本 – 被置换融资成本。 被置换融资成本越高，资金置换的成本就越低。在融资置换时应尽可能置换成本较高的融资。需要同时考虑融资期限。 4）三方融资优先 三方融资指融资用于产品采购，还款资金来源于所采购商品的销售回款，如果到期仍未销售的则利用自有资金归还。通常金融机构会通过第三方对所采购产品进行监管，由于有第三方的介入，因此称为三方融资。在汽车经销行业比较常见。 5）置换成本最低原则 在融资工具置换时，要遵循置换综合成本最低原则。包括被置换融资工具的融资利率、期限、所采购商品的销售进度等。成本计算可参考后续章节的融资成本组成及计算。 […]