投资要点
大制造分红总额复合增速约17%、平均分红比例约35%
分红总额：2010-2022 年大制造分红总额呈增长趋势，复合增速约17%，高于大制造行业净利润增速（约11%），分红行为趋势改善。
股息率：1）2022 年大制造股息率（1.1%）低于A 股股息率（2.4%）；2）分行业来看，2010-2022 年汽车、机械、电力设备、国防行业平均股息率分别为1.9%、1.1%、0.8%、0.4%，在31 个申万行业的排名分别是第10、18、25、31 名；3）国防军工等行业资本扩张需求、研发费用投入较高，股息率相对不高。
分红比例：1）分红比例0%-20%区间内的公司数量占比约57%，市值占比约52%；2）分行业来看，汽车>机械行业>大制造>国防>电力设备。
大制造高股息组合年化收益约17%，胜率为75%我们将公司的股息率、盈利能力、分红稳定性/持续性、现金流稳定性等因素纳入考虑，构建高股息组合，观察组合次年表现。
绝对收益：2011-2022 年大制造高股息组合年化收益达17%，超额收益约10%；相对收益：1）2011-2022 年大制造高股息组合胜率为75%，其中高超额收益约占56%；2）分行业来看，高股息组合胜率：汽车>机械=大制造>电力设备，其中汽车高股息组合在熊市的胜率为100%。
高股息组合有超额收益的区间：大制造（2012-2013 年、2015-2018 年、2020-2022年）；汽车（2011-2012 年、2014-2019、2021-2022 年）；机械（2011-2015 年、2017-2018 年、2021-2022 年）。
大制造高股息占优区间：2012、2016、2018、2022 年为了剥离其他因素影响，寻找高股息占优的区间，我们将高股息组合的收益分解：
“分红”、“股价变动”部分。我们认为高股息占优区间：分红收入占比高且高股息组合有超额收益。
高股息组合占优区间：大制造高股息占优区间为2012、2016、2018、2022 年，汽车高股息占优区间为2011、2012、2016、2018 年、机械高股息占优区间为2011、2012、2018、2022 年。
当前有哪些高股息标的
我们认为高股息组合仍具有比较优势，尤其是具备低估值、高股息的细分行业龙头，受益于稳定商业模式、稳健经营现金流，业绩有望持续增长。
综合评估行业周期、景气，公司的经营状况、分红意愿及能力，我们关注高股息组合：通威股份、特变电工、徐工机械、中联重科、宇通客车、杭氧股份、杭叉集团、岱美股份、海兴电力、华明装备、安徽合力、四方股份、宗申动力、弘亚数控、康力电梯、金杯电工。
风险提示
1、 经济增长不及预期；2、公司分红不及预期。