美联储何时降息及增长强弱在方向上做判断不难，关键是要有依据与“支点”，否则无异于单纯博弈一个方向。我们从居民、企业、政府三个部门出发，依次分析美国和中国各部门承担融资成本的高低与付息压力的多寡。 📝美国：高利率已开始抑制增量需求，但对存量挤压不大；增长大方向下行，但程度不深。 📌居民部门：当前利率水平足以抑制新增购房需求，但并不影响消费支出能力。 📌企业部门：融资成本压制新增投资需求，付息压力高于居民，尤其是小企业和高收益债。 📌政府部门：付息压力高、到期规模大；财政赤字与发债规模下降，财政脉冲转负。 各部门增量信贷需求都已经开始受到抑制，这或将使得美国增长和利率大方向向下。然而高利率对居民消费挤出有限，因此消费依然存在韧性，使得增长下行压力不大。目前加息结束可能已是“既定事实”，但二季度末甚至三季度可能是降息更大概率时点。 📝中国：私人部门主动去杠杆并追求安全资产，中央加杠杆是“对症”方向。 📌居民部门：增量购房需求仍受抑制，存量付息压力部分缓解。 📌企业部门：投资回报率与融资成本差收窄，上市公司付息压力改善但中小企业仍高。 📌政府部门：前三季度同比收缩，财政脉冲为2021年来新低；未来扩张速度和规模尤为关键。 私人部门难以在当前大幅开启信用扩张，“对症”的政策在于中央财政，通过稳信用实现稳增长，从而打破基本面与预期的负向循环。
